جولدمان يشير إلى التركيز البرازيلي

وكان البنك ، الذي عيّن الرئيس السابق لبنك BNDES ماريا سيلفيا باستوس ماركس رئيساً لبلدها في فبراير ، قد استعد لنهاية تأثير "مزاحمة" بنك التنمية ، حيث أدت تحديات البرازيل المالية إلى انخفاض تمويل القطاع العام.

يقول جون غرينوود ، المدير الإداري والمدير المشارك للمشروع: "مع البيئة الاقتصادية الكلية الحالية والوضع المالي في البرازيل ، أصبحت BNDES أكثر انتقائية من حيث كيفية دعمها لمختلف الشركات والمشروعات ، والتسعير الذي توفره". البنية التحتية والتمويل الرئيسي في بنك جولدمان ساكس في البرازيل.

ويجادل أن هذا التحول قد فتح الباب بالفعل أمام القطاع الخاص.

بدأ BNDES ، البنك البرازيلي للتنمية الحكومية ، في الآونة الأخيرة في التحول نحو فرض سعر فائدة على سعر السوق ، وأشار إلى أن أي إعانات ستستهدف الأصول التي لها دور في توفير الخدمات الاجتماعية ولن تنطبق على القطاعات التي ينبغي أن تكون قادرة على جذب القطاع الخاص. المالية.

كما ساعدت الحكومة البرازيلية في جذب التمويل الخاص لمشاريع البنية التحتية في البلاد بموجب قانون (12,431) تم إقراره في 2011 والذي ينص على حجب الإعفاء الضريبي للمستثمرين من القطاع الخاص في السندات التي تمول مثل هذه المشاريع.

ولذلك كان قطاع التجزئة المحلي هو المشتري المهيمن لمخاطر المشروع في أسواق رأس المال المحلية ، خاصة وأن المستثمرين المؤسسيين في البلاد تمكنوا حتى وقت قريب من تحقيق معدلات عوائدهم الاكتوارية عن طريق شراء سندات سيادية.

وقد حد هذا من الحجم المحتمل للإصدار في الأسواق المحلية إلى ما يقارب 200 مليون دولار مكافئ وبأقصى فترة زمنية حول السنوات 10 - والتي كانت مقيدة للغاية بالنسبة لاحتياجات تمويل البنية التحتية على نطاق واسع في البلاد.

في الوقت نفسه ، تم إحباط الإصدار الدولي لمخاطر المشاريع البرازيلية بواسطة عنصر مخاطر العملة المحلية لهذه الصفقات. كان التحوّط من مخاطر العملة إلى اليورو أو الدولار أمراً باهظاً أو ببساطة غير ممكن ، نظراً للأجور.

اختراق

ومع ذلك ، شهدت الصفقة الأخيرة التي قادها Goldman Sachs انفراجة للقطاع مع أول توزيع واسع النطاق لخطر الدخل الثابت المقوم الحقيقي.

في شهر أبريل ، أصدر البنك $ 964 مليون من السندات كجزء من تمويل بقيمة 1,363 مليون دولار لما سيكون أكبر محطة للطاقة تعمل بالطاقة الشمسية في أمريكا الجنوبية في ولاية سيرغيبي البرازيلية.

وللقيام بذلك ، قام بنك جولدمان ساكس في الواقع بإزالة مخاطر المشروع من الملاحظات ، التي مكنت البنك من استهداف عالم أوسع من المستثمرين في الأسواق الناشئة في الأسواق الناشئة (EM) ، الذين تم تعويضهم مع عدم وجود قسط من السيولة على استثماراتهم في السندات السيادية التقليدية.

قامت جولدمان بلف السندات بتأمين من وكالة ائتمان الصادرات السويسرية (ECA) ، التي كانت تدعم عقد الهندسة والتوريد والبناء لشركة GE.

وبالتالي ، كان البنك قادرًا على تنظيم المعاملة لتحقيق استبدال كامل للائتمان والحصول على تصنيف على الملاحظات التي تعكس الجودة الائتمانية لشركة التأمين (AAA / AA +) بدلاً من المشروع الأساسي.

كانت سيرف على استعداد لتقديم ضمان بنسبة 95٪ من قيمة الأوراق المركبة ، لذلك قام بنك Goldman Sachs بتضمين قرض 5٪ في الهيكل للحصول على التغطية لـ 100٪.

هذه لحظة ملحوظة للسوق - وهي المرة الأولى التي يتم فيها إصدار سند بالعملة المحلية بهذا الحجم والتأسيس بالتوزيع في الخارج.

يقول غرينوود من غولدمان إن تجربة البنك في بيع سندات المشاريع المكسيكية والبيولوجية المقومة بالبيرو في السنوات القليلة الماضية أقنعت البنك بأن هناك سوقاً لسندات العملة المحلية من البرازيل. 

ومع ذلك ، فهو يعترف بأن هناك الكثير من البنية واكتشاف التسعير.

ويضيف: "من الواضح أنه من الصعوبة بمكان العثور على مستثمرين يرغبون في الحصول على تعرض طويل الأجل للعملة المحلية في سياق الائتمان المنظم مع سيولة أقل من المقياس السيادي الأساسي".

"ولهذا السبب كان من الأهمية بمكان الحصول على استبدال ائتماني كامل من اللجنة الاقتصادية لأفريقيا لتوفير المستثمرين مع حماية الائتمان والتحويل التي توفر قيمة بالنسبة إلى التعرض المباشر للسندات السيادية".

ومع ذلك ، رفض البنك إعطاء أي تفاصيل عن مقدار السندات التي وضعها في وقت لاحق مع المستثمرين.

لتسهيل تنفيذ مثل هذه البنية غير المختبرة ، تولى Goldman دور الاكتتاب "التقليدي" ، متعهدا بشراء كامل مبلغ $ 964 مليون مساوية.

وقد ضمن هذا أن الصفقة التي استغرقت أكثر من عام في السوق ، بما في ذلك الوقت الذي قضاه رعاة المشروع في محاولة ترتيب الدعم المصرفي التجاري ، يمكن أن تنجو من تقلبات السوق - وهي ميزة مهمة بالنظر إلى التقلبات الحالية في عملات الأسواق الناشئة.

التكرار

وعلى الرغم من طبيعة الصفقة شديدة التنظيم ، يقول غرينوود إنه يرى إمكانية تكرار الصفقة في البرازيل وأماكن أخرى في المنطقة.

"بالنظر إلى جانب العملة المحلية من المعاملات ، فإن الأسواق الواضحة في المنطقة لهذا النوع من الهياكل هي البرازيل وكولومبيا والمكسيك" ، كما يقول.

"لقد تحدثنا إلى وكالات ECA الأخرى وهم مهتمون للغاية بالصفقة ، حيث أنها تبين أن تمويل أسواق رأس المال يمكن أن يكون مصدر تمويل فعالاً بالنسبة لشروط البنوك التجارية التقليدية لمعاملات العملة المحلية في البرازيل".

يضيف غرينوود أن المبادئ الهيكلية للاتفاقية يمكن أن تنطبق أيضًا على المعاملات الخارجية للديون المقومة بالدولار ، والتي تجلب دولًا مثل الأرجنتين إلى هذا الخليط.

تقول مصادر في BNDES أنهم كانوا على اطلاع عندما تقدمت الصفقة وكانوا مهتمين ومسرورين على حد سواء أن القطاع الخاص كان قادرا على تمويل صفقة دون أي دعم BNDES.

وبالنظر إلى خلفية رئيس البنك الجديد ، فمن العدل أن نفترض أن جولدمان سعي أيضا إلى استكشاف صفقات تتعاون مع BNDES في المستقبل.