الصين منتصف العام التوقعات الاقتصادية

ملخص تنفيذي

تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الصين بشكل طفيف في Q2-2018 ، ولكن التباطؤ تماشى مع التوقعات. ساعد نمو مبيعات التجزئة في دعم النمو الاقتصادي ، حيث استمر الإنتاج الصناعي والإنفاق الاستثماري في التباطؤ في الربع الثالث. ومع ذلك ، فإن هذه الاتجاهات سبقت إلى حد كبير الإجراءات التجارية الأخيرة ، حيث عمل صناع السياسة في الصين على مكافحة مستويات الديون المرتفعة بسرعة وتحويل الاقتصاد نحو نموذج اقتصادي أكثر استهلاكا. قد تؤدي حرب التجارة مع الولايات المتحدة إلى تفاقم هذا الاتجاه الهيكلي على الهامش حيث تؤثر حالة عدم اليقين على الاستثمار الثابت.

على الرغم من مخاوف الحرب التجارية المتفشية ، فإننا نتطلع لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الصين إلى تباطؤ إلى 6.6 في المئة في 2018 و 6.0 في المئة في 2019 ، بانخفاض من 6.9 في المئة في 2017. إن توقعاتنا للنمو البطيء ولكن الثابت ما زالت مدعومة بعدة عوامل. أولاً ، يمتلك صناع القرار السياسي في الصين القوة والإرادة للمساعدة في تحفيز الاقتصاد إذا لزم الأمر ، إما عن طريق تخفيف السياسة النقدية أو توفير حوافز مالية أو مزيج من الاثنين. ثانياً ، على الرغم من أن الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة تبلغ حوالي 4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، فإن هذا الرقم يبالغ في تقدير الصين الحقيقي ، حيث أن المنتجات النهائية المصدرة غالباً ما تكون لها قيمة مضافة من قبل العديد من البلدان على طول الطريق.

يمثل التهديد الأخير من قبل إدارة ترامب بفرض تعريفة بنسبة 10 على $ 200 مليار في البضائع الصينية خطراً هابطاً على توقعاتنا ، ولكن ما إذا كانت الولايات المتحدة ستتابع هذا التهديد وعندما يصبح مثل هذا الاقتراح ساري المفعول يرى. ومع ظهور المزيد من التفاصيل حول أحدث التهديدات الجمركية ، سنراقبها عن كثب ونقوم بتحديث توقعاتنا وفقًا لذلك. باختصار ، نعتقد أن التعريفات الجمركية ستؤدي إلى تباطؤ نمو الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة ، لكن الضربة إلى الصادرات ربما لن تكون كبيرة بما يكفي للتسبب في انزلاق الإقتصاد الصيني 12 تريليون دولار إلى ركود صريح.

نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي تماشيا مع التباطؤ المتواضع

أظهرت البيانات الصادرة اليوم أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الصين تباطأ إلى 6.7 في المائة على أساس سنوي في Q2 ، بانخفاض طفيف عن نسبة 6.8 المسجلة في Q1 (الشكل 1). في يومنا هذا ، تشير البيانات الشهرية للربع الثاني إلى وجود تباطؤ بسيط في نمو الناتج المحلي الإجمالي ، وبيانات يونيو عن الاستهلاك والاستثمار ، التي صدرت اليوم أيضًا ، أكدت هذا الشك. انخفض نمو الإنتاج الصناعي إلى 6.0 في المائة على أساس سنوي في يونيو من 6.8 في مايو ، وعلى الرغم من أن نمو مبيعات التجزئة انتعشت في يونيو من وتيرة بطيئة تاريخيا في مايو ، إلا أنها ظلت خجولة من الوتيرة المضاعفة المسجلة لمعظم هذا التوسع ..

تساعد البيانات المتعلقة بالإنفاق الاستثماري الثابت في الصين في سرد ​​قصة الاقتصاد المتباطئ تدريجيًا. كان نمو الإنفاق الاستثماري الثابت من خلال H1-2018 هو الأبطأ على الإطلاق (الشكل 2). خلال العقود القليلة الماضية ، ساعد النمو الاستثماري المفاجئ وتعميق رأس المال في دعم الاقتصاد الصيني لمعدلات النمو الفائقة التي تجاوزت الكثير من العالم المتقدم. ومع ذلك ، بالنسبة لمعظم هذه الدورة ، ظل الإنفاق الاستثماري في تباطؤ ، ولا سيما خلال السنوات القليلة الماضية مع ارتفاع المخاوف المتعلقة بالرافعة المالية ، وصعّد صانعو السياسة من صعوبة التحول نحو نموذج اقتصادي أكثر استهلاكا. مع وجود عوامل هيكلية كهذه في الخلفية وعدم اليقين الفوري الذي تولده مخاوف الحرب التجارية ، ليس من المدهش تماماً أن يستمر نمو الإنفاق الاستثماري في التباطؤ في H1-2018.

السياسة النقدية تتحول ببطء أكثر مرونة

قد تكون علامات تباطؤ النمو المشار إليها أعلاه قد ساهمت في قرار يونيو 24 من قبل بنك الشعب الصيني (PBoC) لخفض نسبة الاحتياطي المطلوبة (RRR) للبنوك الرئيسية من 16.00 في المئة إلى 15.50 في المئة (الشكل 3). ارتفعت أسعار الفائدة بين البنوك في شهر مايو ، ويمكن أن يتأثر النمو الحقيقي للناتج المحلي الإجمالي سلبا إذا ما تم الحفاظ على معدلات أعلى. كان للخفض في RRR تأثير فوري على خلق المزيد من السيولة في النظام المصرفي ، وتراجعت معدلات الفائدة بين البنوك في وقت لاحق. وقد ارتفع معدل النمو الاقتصادي السنوي في الصين منذ بداية 2010 في وقت مبكر ، وقد خفض بنك الشعب الصيني (PBoC) معدل العائد 600 (SAR) خلال تلك الفترة. إذا ، كما نتوقع ، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الصين سوف يتباطأ أكثر في الفصول القادمة ، عندها يبدو من المعقول أن يستمر البنك المركزي الصيني في خفض معدل العائد على قيد الحياة إلى الأمام.

ومع ذلك ، أي تخفيضات RRR التي من المحتمل حدوثها ستتم بوتيرة محددة. كان الرنمينبي الصيني يتعرض لبعض الضغط الهبوطي في الأسابيع الأخيرة جزئياً بسبب المخاوف من حرب تجارية محتملة بين الولايات المتحدة والصين (الشكل 4). لكن تخفيض RRR ، الذي أشار إلى أنه أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة بين البنوك ، ساهم في ضعف قيمة العملة الصينية. لا تريد السلطات الصينية أن تشهد انخفاضًا حادًا للعملة لأنها قد تؤدي إلى تقلبات في الأسواق المالية الأخرى ، الأمر الذي قد يكون له تأثير سلبي على النمو الاقتصادي. ﻟذﻟك ، ﻓﺈﻧﻧﺎ ﻧﻌﺗﻘد أن اﻟﻣزﯾد ﻣن اﻟﺗﺧﻔﯾﺿﺎت ﻓﻲ ﻧظﯾر اﻟﻣراﺟﻌﺔ اﻟﻣﺗﮐﺎﻣﻟﺔ (RRR) ﺳﯾﺗم ﺑﻣﻌدل ﻣﻘﺎس ﻷن اﻟﺳﻌر اﻟﺳرﯾﻊ ﻟﻟﺗﺧﻔﯾﺿﺎت اﻟﻣﻘدرة ﻋﻟﯽ إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣواد اﻟﮭﯾدروﮐﻟوروﻓﻟوروﮐرﺑوﻧﯾﺔ ﻗد ﯾؤدي إﻟﯽ اﻧﺧﻔﺎض ﺣﺎد ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻟﺔ.

كيف مؤلمة هل ستكون حرب تجارية للصين؟

في 1990 ، بلغ إجمالي الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة فقط $ 15 مليار دولار ، بينما أرسلت الولايات المتحدة بضائع قيمتها 5 مليار تافه إلى الصين. ونتيجة لذلك ، حققت الصين فائضا تجاريا ثنائيا صغيرا مع الولايات المتحدة كان يساوي 10 مليار دولار في 1990 (الشكل 5). لكن على مدى العقود الثلاثة الماضية ، ارتفعت التجارة بين الصين والولايات المتحدة. في العام الماضي ، تجاوزت قيمة الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة ($ 505 مليار) قيمة الصادرات الأمريكية إلى الصين ($ 130 مليار) بمقدار $ 375 مليار. هذا هو الاتساع الملحوظ في العجز التجاري الثنائي الذي أثار غضب إدارة ترامب. حتى كتابة هذه السطور ، فرضت الإدارة رسومًا جمركية على الصادرات الصينية من منتجات الصلب والألمنيوم ، بقيمة $ 34 مليار دولار من المنتجات الأخرى ، حيث لا تزال 16 مليار دولار معلّقة وتعرض الرسوم الجمركية على 200 مليار دولار أو أكثر من البضائع الصينية الأخرى. يبقى أن نرى ما إذا كانت الولايات المتحدة ستتابع هذه النقطة الأخيرة. في حالة استمرار الولايات المتحدة ، لا يزال التاريخ الفعلي غير معروف في هذا الوقت ، على الرغم من أن جلسات الاستماع العامة حول المقترح مقررة في أغسطس 20-23. إن التعريفة المقترحة على التهديد بـ 200 مليار دولار هي 10 بالمائة ، وهي أقل من تعريفة 25 التي تم إصدارها في شهر يوليو 6 على أول $ 50 مليار في السلع.

ما الذي تصدره الصين بالضبط إلى الولايات المتحدة؟ تظهر المجموعات الخمس الأولى للمنتجات ، والتي تمثل مجتمعة ثلثي إجمالي الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة ، في الشكل 6. تعد منتجات الكمبيوتر والمنتجات الإلكترونية إلى حد بعيد أكبر فئة تصدير ، مع الصادرات الصينية من هذه السلع إلى الولايات المتحدة بإجمالي 187 مليار دولار في عام 2017. لا تشمل هذه الفئة الواسعة أجهزة الكمبيوتر المكتبية والمحمولة والأجهزة اللوحية فحسب ، بل تشمل أيضًا الهواتف المحمولة. كما لوحظ سابقًا ، بلغ إجمالي الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة 505 مليارات دولار في عام 2017 ، وهو ما يعادل حوالي 4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي الصيني. لقد انحرف النمو الاقتصادي الصيني بالفعل عن الوتيرة السريعة للسنوات الأولى من هذا العقد ، ويمكن أن تؤدي ضربة خطيرة للصادرات الصينية من الرسوم الجمركية الأمريكية إلى إحداث صدمة تباطؤ أخرى على الاقتصاد الصيني.

ومع ذلك ، فإن رقم الصادرات المطلق البالغ 505 مليار دولار يبالغ في انكشاف الاقتصاد الصيني على الصادرات إلى الولايات المتحدة. كما لوحظ أعلاه ، تمثل قيمة أجهزة الكمبيوتر والهواتف المحمولة حصة كبيرة من الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة. لكن الصين تستورد كميات كبيرة من أشباه الموصلات والمكونات الإلكترونية الأخرى من دول أخرى لتصنيع هذه المنتجات النهائية. قد يتم تصنيف أجهزة الكمبيوتر والهواتف المحمولة التي تستوردها الولايات المتحدة على أنها "صُنعت في الصين" ، ولكن قد يكون من الأدق تصنيفها على أنها "مُجمَّعة في الصين". بمعنى آخر ، القيمة المضافة (الأرباح والأجور) التي يتم توليدها في الصين من تصدير منتجات الكمبيوتر والإلكترونيات إلى الولايات المتحدة أقل بكثير من قيمة هذه المنتجات ، والتي بلغ مجموعها 187 مليار دولار في عام 2017.

تدعم البيانات الواردة من منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) هذا التأكيد. بلغ إجمالي صادرات صناعة أجهزة الكمبيوتر والأجهزة الإلكترونية والبصرية في الصين 2٪ من إجمالي الناتج المحلي الصيني في عام 2011 (أحدث البيانات المتاحة). ومع ذلك ، شكلت هذه الصادرات 0.4 في المائة فقط من القيمة المضافة التي تم تحقيقها في الصين في ذلك العام. باختصار ، لا يبدو أن الاقتصاد الصيني معرض تمامًا للصادرات إلى الولايات المتحدة التي قد تقترحها 505 مليار دولار.

وبالنظر إلى الوضع في الاتجاه المعاكس ، فإن التعريفات التي فرضتها الصين حتى الآن على السلع الأمريكية البالغة قيمتها 34 مليار دولار (مثل فول الصويا والمأكولات البحرية ولحم الخنزير والمركبات الكهربائية) ستؤدي على الأرجح إلى ارتفاع أسعار تلك السلع في الصين ، لكن من المحتمل ألا يكون لها تأثير ملموس على المعدل الإجمالي لتضخم مؤشر أسعار المستهلكين في الصين. كما هو موضح في الشكل 7 ، هناك درجة معقولة من الارتباط بين التغيرات في أسعار الواردات الصينية وتضخم مؤشر أسعار المستهلكين. 2 ومع ذلك ، فإن حساسية المعدل العام لتضخم مؤشر أسعار المستهلك للتغيرات في أسعار الاستيراد منخفضة إلى حد ما.

خلاصة القول هي أن الحرب التجارية قد يكون لها بعض الآثار السلبية على الصين ، ولكن ربما لن يكون ذلك مدمرا تماما بالنسبة لذلك البلد أيضا. ومن شأن الرسوم الجمركية أن تؤدي إلى تباطؤ نمو الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة ، لكن الضربة التي تلقتها الصادرات لن تكون كبيرة بما يكفي لتسبب انزلاق الاقتصاد الصيني البالغ حجمه 12 تريليون دولار إلى ركود صريح ، حتى لو كان له تأثير سلبي على الاستثمار في الصناعات المتأثرة. يؤخذ بعين الاعتبار. من المحتمل أن يكون تضخم مؤشر أسعار المستهلكين CPI في الصين أعلى من فرض التعريفات الانتقامية على السلع الأمريكية ، ولكن ربما لن يكون هناك ارتفاع ملحوظ ومستمر في معدل التضخم في الأوراق أيضًا.

خاتمة

تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الصين بشكل طفيف في Q2-2018 في الوقت الذي بدأت فيه الحرب التجارية المحتملة بين الصين والولايات المتحدة تسخن. بينما نتطلع إلى النصف الثاني من العام و 2019 ، نتوقع أن يتباطأ النمو الاقتصادي الصيني ، ولكن بطريقة يمكن التحكم فيها بما يتفق مع اقتصاد يواجه رياحا معاكسة هيكليه من ارتفاع مستويات الديون للقطاع الخاص وتزايد عدد السكان المتقدمين في السن. تمثل التعريفات خطرًا محتملًا على توقعاتنا ، لكن الضربة إلى الصادرات قد لا تكون كبيرة بالقدر الكافي للتسبب في انزلاق الإقتصاد الصيني 12 تريليون دولار إلى ركود صريح. لدى السلطات في الصين مصلحة قوية في منع تباطؤ النمو بشكل حاد للغاية ، ومن المرجح أنها ستتخذ خطوات السياسة اللازمة لمنع مثل هذا التطور. ومع ظهور المزيد من التفاصيل حول أحدث التهديدات الجمركية ، سنراقبها عن كثب ونقوم بتحديث توقعاتنا وفقًا لذلك. في الوقت الحالي ، نبحث عن نمو حقيقي في الناتج المحلي الإجمالي في الصين للتراجع إلى 6.6 بالمائة في 2018 و 6.0 بالمائة في 2019 ، من 6.9 بالمائة في 2017.

1 في 2011 ، بلغ إجمالي الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة 400 مليار دولار ، وهو ما يعادل أكثر من 5 في المائة من إجمالي الناتج المحلي الصيني في ذلك العام. تُظهر بيانات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أن إجمالي الصادرات إلى الولايات المتحدة ناتج عن نسبة 3.8 في المائة من القيمة المضافة في الاقتصاد الصيني في 2011.

2 معامل الارتباط بين هذين المتغيرين خلال الفترة من يناير 2006 حتى أبريل 2018 هو 0.72.