سبعة خيارات للبنان مع تعمق الأزمة الاقتصادية

1. افتراضي

يحتاج لبنان إلى خفض إجمالي دينه العام بشكل كبير ، والذي يبلغ حوالي 85 مليار دولار ؛ مع استمرار الركود السياسي والاقتصادي ، لا يمكنها أن تتضخم للخروج من المشكلة. إعادة الهيكلة هي الخيار الوحيد.

يُقدر الدين الخارجي بنحو 190٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2018 ، وفقًا لأحدث تقرير للمادة الرابعة لصندوق النقد الدولي. 77٪ منها عبارة عن ودائع غير مقيمين بآجال استحقاق تقل عن عام واحد ، في حين أن الدين الحكومي يمثل 10٪ من الدين الخارجي ، ثلثه تقريبًا مملوك من قبل مستثمرين أجانب.

"لا يمكنهم التعايش مع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ؛ يقول مايكل دوران ، الشريك في شركة Baker McKenzie ، إن خدمة مستويات الديون تلك تقتلهم.

تبلغ فروق السندات بالدولار الآن أكثر من 2,300 نقطة أساس - أكبر مما كانت عليه في الأرجنتين - وتعني علاوة مقايضة التخلف عن السداد على الائتمان فرصة بنسبة 92٪ لتعثر الحكومة في السداد في غضون السنوات الخمس المقبلة ، وفقًا لشركة Capital Economics.

قد يُنظر إلى سياسة مصرف لبنان المتمثلة في الاستمرار في دفع التزامات السندات بشكل إيجابي من قبل المستثمرين الدوليين ، لكنها في الوقت نفسه تقنين الوصول إلى الدولارات مثل المعدات الطبية والمواد الغذائية الأساسية ، وهو أمر خطير سياسياً ، كما يقول أحد لندن. محلل ائتماني مقيم.

لبنان لا يملك رفاهية تجنب التخلف عن السداد. إنهم يحتاجون إلى كل دولار ، ولا يمكنك الضغط على الناس عندما تدفع كوبونات على السندات ، "يقول المحلل. "إنها مسألة وقت فقط قبل أن تتحول الاحتجاجات إلى مدفوعات السندات الدولية."

سيتطلب أي اتفاق مع صندوق النقد الدولي أن يخفض لبنان التزامات ديونه ، ويقول محللون إن هذا هو السبيل الوحيد لضمان إعادة الضبط السياسي والاقتصادي الكامل الذي تحتاجه البلاد.

يمكن أن يأخذ هذا شكل إعادة الهيكلة - فرض تخفيض على حملة السندات - أو إعادة التصنيف - حيث يتم دفع تاريخ استحقاق السندات و / أو تخفيض القسائم.

لكن مقاومة هذه الفكرة قوية.

"التخلف عن السداد" كلمة قذرة في لبنان ، بحسب محلل الائتمان ، مع الاعتقاد السائد بأن التخلف عن السداد سيمنع الوصول إلى الأسواق في المستقبل.

هذا ليس هو الحال بالضرورة. تعثرت أوكرانيا في عام 1999 ، وأعيد هيكلتها في عام 2015 ، وعادت إلى الأسواق الدولية كأفضل سندات بالدولار في الأسواق الناشئة أداءً لهذا العام.

هناك مشكلة أخرى وهي أن 80٪ من ديون سندات اليوروبوند مملوكة للمؤسسات المحلية ، مما يعني أن فرض تخفيض على السندات سيكون `` هدفًا خاصًا '' ، مما يؤدي إلى شل النظام المصرفي في البلاد على غرار ما حدث في اليونان.

يقول أنتوني سيموند ، مدير الاستثمار في أبردين ستاندرد إنفستمنتس: "سيتدمر القطاع المصرفي إذا أعادوا هيكلة سندات اليورو".

ذكرت رويترز أنه بدون بنود العمل الجماعي على السندات ، فإن أي إعادة هيكلة قد تطول وتتسبب في الفوضى.

يقول محلل الائتمان: "صحيح أنه لا توجد CACS [بنود الإجراءات الجماعية] ، ولكن إذا كنت تمتلك 75٪ من أي سلسلة ، فيمكنك فعل ما تريد". يمكن للحكومة أن تفعل الحيل القذرة. يمكنهم تغيير القانون المحلي ، ويمكنهم الاستفادة من بعض السندات لزيادة نسبة الملكية المحلية ".

2. سد الفجوة بأموال البنوك

من غير المرجح أن تنجو البنوك اللبنانية من هذه الأزمة دون أن يلحق بها أذى. أي إعادة هيكلة - سواء كانت محلية أو ديون سندات دولية أو كليهما - ستؤدي إلى خسائر كبيرة في حقوق الملكية للبنوك.

قال رئيس الوزراء السابق سعد الحريري إن القطاع سيساهم بـ 5.1 تريليون ليرة (3.4 مليار دولار) لخفض العجز ، بما في ذلك من خلال زيادة الضريبة على أرباح البنوك.

كان لبنان يمول في الماضي عجز الميزانية عن طريق بيع الأوراق الحكومية للبنوك المحلية ، وكذلك إجراء مقايضات الديون مع البنك المركزي. أدت عمليات المقايضة إلى احتفاظ البنوك المحلية بجزء كبير من ديون الحكومة بالعملات الأجنبية.

من المتوقع أن تقوم البنوك المحلية بخفض حيازاتها من السندات الحكومية المحلية ، حيث أفادت وسائل الإعلام اللبنانية أن مسودة ميزانية 2020 تحدد حوالي 3 مليارات دولار.

لديهم ما يقرب من 80 ٪ من ديون لبنان البالغة 30 مليار دولار من سندات اليوروبوند و 53 ٪ من سندات العملة المحلية في لبنان.

ويحذر المنتقدون من أن إجبار البنوك على تحمل التعديل المالي من خلال تخفيضات على مدفوعات الفائدة والرسوم الجديدة سيؤدي إلى ركود النمو.

بالإضافة إلى ذلك ، عانت البنوك من انخفاض إجمالي الودائع بمقدار 10 مليارات دولار منذ نهاية أغسطس ، وفقًا لمعهد التمويل الدولي.

يقول غاربيس إراديان ، كبير الاقتصاديين لمنطقة الشرق الأوسط وشمال إفريقيا في معهد التمويل الدولي: "يجب أن تتفق السلطات على تدابير قوية لمكافحة التهرب الضريبي وتحسين عمليات تحصيل الإيرادات والخصخصة وما إلى ذلك ، بدلاً من إعادة هيكلة الديون".

لكن إقراض القطاع الخاص من قبل البنوك ضئيل ، والتنمية في هذا الجزء من الاقتصاد مزدحمة بالكامل من قبل الحكومة.

يقول تيم آش ، الخبير الاستراتيجي في BlueBay ، إن النظام المصرفي يحتاج إلى إصلاح جذري لأن البنوك لم تعد تخدم الغرض الأساسي المتمثل في نقل المدخرات إلى الاستثمار في الاقتصاد الحقيقي.

وكتب آش في مذكرة في تشرين الأول (أكتوبر): "يبدو أن النظام المصرفي في الوقت الحاضر يمثل مسؤولية أكثر من كونه أصلًا للاقتصاد ، ويبدو بالفعل أنه جزء من المشكلة ، وليس الحل".

في حين أن الخسائر قد تضرب البنوك بشدة ، إلا أن هناك تدابير يمكن أن تتخذها الحكومة لتقليل التأثير ، كما يقول المحلل المقيم في لندن: "سيحتاجون إلى مطالبة المساهمين بحقوق الملكية - حقن نقدي - وبعد ذلك تحتاج الحكومة إلى إصدار السندات التي يمكن وضعها على جانب الأصول في الميزانية العمومية للبنك. يمكن للحكومة إصدار سندات دون تبادل أي نقود ، ومن ثم يكون لديك أسهم في البنك ".

هناك طريقة أخرى لتقليل التأثير وهي قص الشعر الأكبر حجمًا.

يقول المحلل: "إذا كنت لا ترغب في حدوث أعمال شغب ، فعليك أن تختار عتبة عالية وتطارد الأغنياء".

3. البنك المركزي لإنقاذ اليوم

كما سيستمر مصرف لبنان في العمل كمصدر للسيولة الحكومية. قال مصرف لبنان إنه سيغطي التزامات ديون لبنان بالعملات الأجنبية ، لكن المحللين ينصحون بأن هذا سوف يعمل ببساطة على زيادة استنزاف احتياطيات العملات الأجنبية لدى مصرف لبنان ، والتي يُقال عنها على أنها مجرد 40 مليار دولار.

لكن المحللين يحذرون من تضاؤل ​​احتياطيات العملات الأجنبية وأنه على الرغم من التوجيه القوي للحاكم رياض سلامة ، فإن مصرف لبنان لن يكون قادرًا على دعم احتياجات البلاد إلى أجل غير مسمى.

يقول معهد التمويل الدولي: "لكن إذا رأينا حالة من عدم اليقين السياسي لفترة طويلة من الوقت دون وصول مالي أو دعم من المجتمع الدولي في الأشهر القليلة المقبلة ، فقد يتدهور الوضع الاقتصادي أكثر وقد تنخفض احتياطيات العملات الأجنبية بوتيرة سريعة". ايراديان.

في تقرير المادة الرابعة ، الذي نُشر في أكتوبر / تشرين الأول ، نصح صندوق النقد الدولي مصرف لبنان بالتخلي عن مشتريات السندات الحكومية وعن تقديم تسهيلات تمويلية أخرى بما في ذلك تسهيلات السحب على المكشوف بدون فائدة وتمويل الجسر ، والسماح للسوق بتحديد عائدات الدين الحكومي.

حتى الآن ، لم يفرض مصرف لبنان ضوابط رسمية على رأس المال ، على الرغم من أن البنوك كانت تقيد الوصول إلى الدولار لوقف الاندفاع على العملات الأجنبية.

يشير معهد التمويل الدولي إلى أن ضوابط رأس المال يمكن أن تعزز الاستقرار المالي إذا تمت إدارتها بشكل جيد ، ولكن يجب أن تكون مدعومة بأساسيات قوية للاقتصاد الكلي ومؤسسات ذات مصداقية.

4. تأمين برنامج صندوق النقد الدولي

في ظل عدم وجود حكومة ولكن هناك حاجة ملحة للإصلاح وللتعديل المالي المستدام ، يمكن للبنان الاستفادة من برنامج صندوق النقد الدولي. لكن الصندوق سيحتاج إلى رؤية شكل من أشكال الاستقرار السياسي قبل أن ينخرط.

قال مصدر من بنك تنمية دولي كبير ليوروموني: "إذا أرادت الدولة إجراء تغييرات كبيرة ، فسيكون ذلك أسهل مع برنامج صندوق النقد الدولي". "إذا أصبح تمويلهم فجأة محدودًا ، فسيكون لديهم مجال أقل للتعديل ، لذا فإن العمل مع صندوق النقد الدولي يعد فكرة جيدة."

لم يجر صندوق النقد الدولي حتى الآن مناقشة حول السياسات ، ولم تطلب السلطات بدء برنامج ، على الرغم من أنه اختتم زيارته التشاورية للمادة الرابعة في سبتمبر / أيلول ، ويجري مناقشات فنية مع نظرائه في البلاد ، جيري رايس ، مدير الاتصالات في صندوق النقد الدولي ، قال في وقت سابق من هذا الشهر.

يجادل بعض المحللين بأن لبنان لن يكون قادرًا على الوصول إلى مصادر تمويل أخرى بدون برنامج صندوق النقد الدولي.

يقول دوران من شركة Baker McKenzie إن الدائنين لن يرغبوا في "إنفاق أموال جيدة تلو السيئة" ، ولكن مع عدم وجود حكومة يمكن التفاوض معها ، قد يكون من الصعب تأمين برنامج.

ويضيف: "يريد صندوق النقد الدولي أن يعرف من يتفاوض ويتعامل معه وأن يتأكد من قبول أي دعم من قبل القيادة السياسية في البلاد وسيتم اتباعه". "موقف صندوق النقد الدولي بسيط - يحتاج مجلس الإدارة إلى التأكد قبل أن يقرض في أي موقف عبر خطوط السيولة الطارئة أو التسهيلات الائتمانية أنه سيتم سدادها."

لكن قبول البرنامج سيؤدي إلى التقشف ، فضلاً عن الضغط على ربط لبنان لعملة واحدة ، ولن يحظى بشعبية لدى شعب لبنان.

يقول Iradian من IIF: "من غير المحتمل أن يطلبوا ذلك على المدى القريب". "الاقتصاد ينكمش ، ومن غير المرجح أن يكون لديهم برنامج لصندوق النقد الدولي قد يفرض تدابير صارمة لتقليص العجز المالي ، بما في ذلك خفض الإنفاق ورفع الضرائب".

5. تعويم الليرة اللبنانية

عملة لبنان قوية بشكل مصطنع ، لكن يُنظر إلى الارتباط على أنه سمة مميزة للاستقرار الاقتصادي وسبب رئيسي لاستمرار المغتربين اللبنانيين الأغنياء في إرسال الأموال إلى الوطن.

ويشير المحللون إلى أن الصندوق قد يصر على قيام السلطات اللبنانية بتخفيض قيمة الجنيه كشرط مسبق لأي اتفاق ، لكن صندوق النقد الدولي قد لجأ إلى دول أخرى كانت تربط عملتها في الماضي ، مثل الأردن.

قال ديفيد ليبتون ، النائب الأول للمدير العام للصندوق ، ليوروموني في وقت سابق من هذا الشهر: "لا نقول لأي بلد أنه يجب أن يكون لديه ربط أو سعر صرف معوم ، إنه اختيارهم".

يتفق معظمهم مع ذلك على أن تخفيض قيمة العملة بشكل منظم أو جزئي أمر حتمي لتحفيز النمو الاقتصادي ، على الرغم من أن هذا سيشعر به بالتأكيد في النظام المصرفي. بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا للنسبة الكبيرة من الديون بالعملات الأجنبية ، فإن تخفيض قيمة العملة سيؤدي فقط إلى تفاقم مشكلة ديون الحكومة.

يقول صندوق النقد الدولي إن صدمة انخفاض القيمة الحقيقية بنسبة 30٪ ستزيد الدين الخارجي إلى أكثر من 300٪ من الناتج المحلي الإجمالي.

6. الذهاب في متناول اليد لأطراف ثالثة

في الماضي ، قدم شركاء لبنان الخليجيون والأوروبيون مساعدات ثنائية ، لكن مثل هذا التمويل لم يكن قادمًا هذه المرة.

الوضع السياسي في لبنان معقد ، لكن التركيز بشكل كبير على نفوذ حزب الله ، وهو حزب سياسي إسلامي شيعي له صلات وثيقة بإيران.

لقد تضاءل الدعم للبنان في الخليج ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن المملكة العربية السعودية وحلفائها لا يريدون تقديم أي دعم لحزب الله المدعوم من إيران.

بالإضافة إلى ذلك ، في حين تم تحقيق الكثير من حوالي 11 مليار دولار من القروض الميسرة الدولية التي تم التعهد بها في مؤتمر CEDRE - والتي ستأتي في شكل تمويل للمشاريع - يحرص الدائنون على رؤية المزيد من الاستقرار أو دعم صندوق النقد الدولي قبل تمديد أي التزامات أخرى.

7. إصلاح هيكلي جذري وحكم قوي

خلاصة القول هي أن لبنان يحتاج إلى حكومة قوية لسن الإصلاحات الهيكلية اللازمة لإعادة ضبط اقتصادي وسياسي كامل.