تمنح المحكمة الألمانية البنك المركزي الأوروبي ثلاثة أشهر لتبرير شراء السندات السيادية

يوم الثلاثاء ، أصدرت المحكمة الدستورية الألمانية حكما قاسيا بشأن الحوكمة حول قرارات البنك المركزي الأوروبي (ECB) والنظام الأوروبي للبنوك المركزية الوطنية بشأن برنامج شراء القطاع العام (PSPP).

تم إنشاء هذا البرنامج في عام 2015 ، مع معدلات سياسة البنك المركزي الأوروبي في ذلك الوقت عند الحد الصفري بالفعل ، لشراء السندات السيادية لمنطقة اليورو وبالتالي توفير المزيد من الحوافز النقدية لدرء الانكماش المخيف.

بدأ البرنامج بشكل متواضع بما يكفي في 9 مارس 2015 ، مع شراء أولي بقيمة 3.2 مليار يورو من السندات وهدف شهري يبلغ حوالي 60 مليار يورو.

كانت المزاعم القائلة بأن هذا يمثل تمويلًا مباشرًا للجهات السيادية من قبل البنك المركزي الأوروبي - على الرغم من أنه يشتري السندات في السوق الثانوية - كانت فورية وتراجعت في المحاكم منذ ذلك الحين ، مع استنتاج من محكمة العدل الأوروبية في عام 2018 أن PSPP كان في الواقع مثاليًا. بخير، شكرا لك.

كان من أصعب الأشياء التي كان علينا أن نكافحها ​​هو إخراج البنوك المركزية من الحلقة المفرغة لتمويل الحكومات 

 - مصرف Bundesbanker السابق

بحلول الوقت الذي أصدرت فيه المحكمة الدستورية الألمانية حكمها الأخير ، نما PSPP إلى حيازات 2.189 تريليون يورو من السندات الحكومية.

تعتقد المحكمة الألمانية أن هذا ليس جيدًا على الإطلاق. وتركز هجومها على عدم كفاية النظر في قضايا التناسب.

تشير المحكمة الألمانية إلى أن PSPP يسمح بوضوح للدول الأعضاء بالحصول على تمويل في أسواق رأس المال في ظروف أفضل بكثير مما قد يكون عليه الحال.

ويشير أيضًا إلى أن PSPP يحول كميات كبيرة من السندات الحكومية عالية المخاطر من الميزانيات العمومية للبنوك التجارية إلى الميزانيات العمومية للبنوك المركزية الأوروبية ، وبالتالي يحسن بشكل ملحوظ التصنيفات الائتمانية للبنوك التجارية.

وهي ترى أن: "برنامج لشراء السندات الحكومية ، مثل PSPP ، الذي له آثار سياسية اقتصادية كبيرة يتطلب تحديد هدف السياسة النقدية للبرنامج وتأثيرات السياسة الاقتصادية ، وموازنتها مع بعضها البعض."

تدعي أنها لا تجد أي دليل على أن البنك المركزي الأوروبي قد قام بأي من هذه الإجراءات لتحديد الوزن والموازنة ويعلن أنه "من خلال السعي دون قيد أو شرط إلى هدف السياسة النقدية لـ PSPP - لتحقيق معدلات التضخم أدناه ، ولكن قريبًا من 2٪ - مع تجاهل آثار سياسته الاقتصادية ، يتجاهل البنك المركزي الأوروبي بشكل واضح مبدأ التناسب ".

تقدير

وبهذا ، وصفعة محكمة العدل الأوروبية بأن قراراتها المواتية على PSPP كانت غير مفهومة وتنتهي ، فإن المحكمة الدستورية الألمانية تمنح البنك المركزي الأوروبي ثلاثة أشهر لإجراء مثل هذا التقييم ، والتي بدونها لم يعد بوندسبنك قد شارك .

هذا ليس الهراء غير المهم الذي توقعه المشاركون في السوق.

إن الاتهام بأن البنوك المركزية تمول الحكومات مباشرة قديم قدم قديم التسهيل الكمي نفسه.

يوروموني يفكر في العودة إلى أزمة الديون السيادية الأخيرة في منطقة اليورو في 2011.

قام البنك المركزي الأوروبي بإعداد برنامج أسواق الأوراق المالية (SMP) في مايو 2010 لشراء السندات الحكومية في وقت كانت فيه الفواتير تتراجع بسبب عمليات الإنقاذ خلال الأزمة المالية العالمية وسط انهيار عائدات الضرائب التي تسببت في تضخم العجز السنوي وتمدد الدين العام إلى -نسب GDP.

عند إطلاق SMP ، قال البنك المركزي الأوروبي إنه سيكون مؤقتًا ومحدودًا ، لكنه أصر على أن هناك حاجة إليه لأن الاختلافات غير العادية في فروق السندات الحكومية في الأسواق الثانوية التي يتم تداولها بشكل ضعيف وخلل وظيفي تمنع تحول السياسة النقدية.

في ديسمبر 2011 ، حضر Euromoney مناظرة عامة ساخنة في فرانكفورت بين أنطونيو ساينز دي فيكونيا ، المستشار العام للبنك المركزي الأوروبي ، والبروفيسور ماركوس كيربر ، من الجامعة التقنية في برلين ، الذي اتهم البنك المركزي الأوروبي بتجاوز حدود المعاهدة المفروضة عليه منع عمليات إنقاذ الدول ذات السيادة.

كيف يمكن للبنك المركزي الأوروبي أن يدعي أن البرنامج كان محدودًا ومؤقتًا ، أراد كيربر أن يعرف ، عندما كان يعمل بالفعل لمدة 18 شهرًا ونما إلى 200 مليار يورو.

في ذلك اليوم ، جلست يوروموني إلى جوار الشخص الوحيد في القاعة شديدة الحرارة التي لم تكن متحمسة بشكل مفرط ، وهو يرتدي ملابس أنيقة ويتألف من رجل أكبر سنا. ابتسمنا لبعضنا البعض ، وصافحنا بعضنا البعض وتحدثنا ، كان أفضل من لغتي الإنجليزية.

كان بوندسبانكر سابقًا ، وهو محارب قديم في المفاوضات مع دول أمريكا اللاتينية حول أزمات الديون في السبعينيات وأوائل الثمانينيات. لقد أراد مشاركة بعض الدروس من ربع قرن وأكثر قبل ذلك.

وروى: "من أصعب الأشياء التي كان علينا أن نكافحها ​​هو إخراج البنوك المركزية من الحلقة المفرغة لتمويل الحكومات".

عندما تحدثنا ، كان ماريو دراجي لا يزال الرئيس الجديد للبنك المركزي الأوروبي. كان هذا قبل أكثر من ستة أشهر من خطابه الشهير "كل ما يتطلبه الأمر". لكن كان من الواضح بالفعل أنه بدلاً من تقليص مشتريات السندات الحكومية كما طالب كيربر وداعموه ، كان على البنك المركزي الأوروبي أن يشتري أكثر بكثير.

مع إنقاذ المستثمرين من القطاع الخاص بالفعل للديون اليونانية ، وسعر السندات السيادية الإيطالية بسعر 85 سنتًا على اليورو ، والسندات الحكومية الإسبانية في التسعينيات المنخفضة ، كان النفور من المخاطر ينتشر بالفعل إلى فرنسا أيضًا.

وصلت أسواق السندات الحكومية الأوروبية إلى حافة الهاوية مع تحول الحديث إلى أشكال مختلفة من إعادة هيكلة الديون ، إن لم يكن التخلف عن السداد. وبلغ العائد على سندات الحكومة الإيطالية لأجل 10 سنوات 7.3٪.

ارجع إلى حافة الجرف

هذا هو المكان الذي يبدو وكأننا نتجه إليه مرة أخرى. تم رفض الدعوات للحصول على السندات السيادية المضمونة بشكل مشترك مرة أخرى في عام 2020 كما كانت في عام 2011.

بحلول بداية هذا الشهر ، بدأ الاقتصاديون في توقع انخفاض في الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بما يزيد عن 6 ٪ في عام 2020 ، حتى مع مزيد من الدعم من الحكومات والبنك المركزي الأوروبي لتعويض إعادة التدوير التدريجي الوحيد للاقتصادات. للأسف ، لن تكون عمليات الاسترداد سريعة أو حادة مثل عمليات الإغلاق.

يقترح يو بي إس أن عجز الميزانية في منطقة اليورو لهذا العام سيأتي بين 8 ٪ و 11 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، مع ألمانيا في نهاية منخفضة وفرنسا وإسبانيا في أعلى مستوى.

وهي تشهد ارتفاع نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بنسبة تتراوح بين 12 و 22 نقطة مئوية هذا العام ، إلى 71٪ في ألمانيا ، و 116٪ في فرنسا ، و 114٪ في إسبانيا ، و 156٪ في إيطاليا.

نتيجة لذلك ، ستبقى منطقة اليورو لسنوات قادمة معتمدة على البنك المركزي الأوروبي الذي يحافظ على أسعار الفائدة وعوائد السندات السيادية منخفضة. اليوم ، عائد السندات الحكومية الإيطالية لمدة 10 سنوات يبلغ 1.9٪ ، لكن الخطر الرئيسي هو أن أسواق الديون السيادية ستشهد توترات أكبر.

ومن المقرر أن يستمر الجدل حول تبادل الديون السيادية في منطقة اليورو. 

نأمل أن صديقنا القديم من صراع في Haus am Dom في 2011 لا يزال يتابعها.

أنا متأكد من أن الدرس الذي سيتعلمه هو أنه فيما يتعلق بالديون السيادية ، نحن جميعًا أسواق ناشئة الآن ، ونحن قريبون جدًا من الهاوية مرة أخرى.