معدلات السندات تتحرك نحو مستويات واقعية

أدت آفاق حل التيسير الكمي في الولايات المتحدة وأستراليا في عام 2022 إلى رفع أسعار السندات أخيرًا. من المرجح أن تتخلص اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من برنامج التيسير الكمي الحالي بحلول منتصف عام 2022 جنبًا إلى جنب مع بنك الاحتياطي الأسترالي. ستشهد هذه القوى جنبًا إلى جنب مع احتمالات ارتفاع أسعار الفائدة بين عشية وضحاها ارتفاعًا في معدلات السندات.

يجتمع مجلس إدارة البنك الاحتياطي في وقت لاحق اليوم في الساعة 2:30 بعد الظهر.

مجلس الإدارة على يقين من عدم الإعلان عن أي تغيير في السياسة.

وقد التزمت بمراجعة برنامج التسهيل الكمي في اجتماع مجلس الإدارة الذي سيعقد في الأول من فبراير عام 1.

وحتى ذلك الحين ، ستحافظ على سياستها الخاصة بالمشتريات الأسبوعية البالغة 4 مليارات دولار من AGS (3.2 مليار دولار) والسندات الحكومية والمحلية (0.8 مليار دولار).

في الشهر الماضي ، اعتقدنا أن مجلس الإدارة سيستجيب لاحتمال أن الاقتصاد الأسترالي سوف ينكمش بشكل حاد للغاية في ربع سبتمبر ويرفع مشترياته من السندات إلى 6 مليارات دولار - وبالتأكيد ، على الأقل ، تأجيل عمليات الشراء الأسبوعية. من 5 مليارات دولار إلى 4 مليارات دولار التي تم الإعلان عنها في يوليو وتأكيدها في أغسطس. توقعنا أنه ستكون هناك مراجعة للبرنامج في نوفمبر مع انخفاض محتمل كبير بمجرد إعادة فتح نيو ساوث ويلز وفيكتوريا.

تم تأكيد قرار الإبقاء على التناقص التدريجي في سبتمبر ولكن كان هناك حل وسط. كان هناك تأجيل لأي مراجعة حتى فبراير.

نتوقع أن يتوسع الاقتصاد بنسبة 5٪ في النصف الأول من عام 2022 مما يسمح للبنك بتقليص مشترياته الأسبوعية إلى 2–3 مليار دولار.

إذا كان القرار يعتمد على التقدم المحرز نحو أهداف البنك ، فمن المعقول أن يكون التقليص من 4 مليارات دولار إلى 2 مليار دولار مناسبًا. لكن الريادة من البنوك المركزية الأخرى ، ولا سيما بنك كندا ، الذي خفض بشكل مطرد مشترياته بمقدار 1 مليار دولار شهريًا ، يشير إلى انخفاض أكثر حذراً إلى 3 مليارات دولار.

مع وجود القليل من "التاريخ" حول النهج المفضل لدى بنك الاحتياطي الأسترالي بشأن التيسير الكمي المتاح ، لا يمكننا التأكد مما إذا كانت قرارات التيسير الكمي ستعتمد على تقييم هذا التقدم أو النهج التدريجي الأكثر قياسًا الذي رأيناه في الخارج.

بشكل عام ، يبدو أن "نهج التقدم" هو الأكثر احتمالية.

إذا كان هذا هو الحال ، فإن مراجعة أخرى في مايو ستشهد إنهاء البرنامج تدريجياً بحلول أغسطس أو ، ربما على الفور.

من ناحية أخرى ، فإن التمسك "بالنهج التدريجي" المتمثل في التناقص التدريجي بمقدار 1 مليار دولار لكل ربع من شأنه أن يؤدي إلى تمديد البرنامج حتى نوفمبر.

بدلاً من ذلك ، يمكن لـ RBA اختيار حل وسط من خلال البقاء مع "النهج التدريجي" ولكن تقصير الفترات بين المراجعات.

إذا تم تحديد وتيرة التناقص التدريجي من خلال التقدم المحرز في تحقيق أهداف البنك ، فإن التوقف في مايو / أغسطس يبدو معقولًا ، ويبدو أن أغسطس هو الأرجح.

توقيت أغسطس إلى جانب تقليص المشتريات إلى 2 مليار دولار من فبراير لتليها مليار دولار من مايو سيشهد إجمالي المشتريات خلال فترة سبتمبر (1) / أغسطس (2021) بقيمة 2022 مليار دولار.

قد يترك ذلك فجوة تبلغ حوالي ستة أشهر بين نهاية برنامج التيسير الكمي والرفع الأول لسعر الفائدة.

تتوافق توقعات Westpac للتضخم والبطالة مع تحقيق البنك للتوظيف الكامل (معدل البطالة 4٪) وتوقعات التضخم (2.5٪ الأساسية) بحلول نهاية عام 2022 ، مما يمهد الطريق لأول رفع لسعر الفائدة بمقدار 15 نقطة أساس في ربع مارس. 2023.

نتوقع بالفعل معدل بطالة يبلغ 3.8٪ بحلول نهاية عام 2022.

نتوقع أن تبدأ اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة دورة المشي لمسافات طويلة في اجتماع ديسمبر من العام المقبل ، مما يوفر لبنك الاحتياطي الأسترالي قيادة مفيدة بينما يتوقع بنك كندا وبنك إنجلترا البدء في رفع سعر الفائدة في وقت ما في النصف الثاني من عام 2022.

كما بدأت أسعار السندات في الارتفاع أخيرًا. ارتفع عائد 10 سنوات في الولايات المتحدة من حوالي 1.30٪ قبل وقت قصير من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأخير إلى 1.46٪ اليوم ، وبينما ارتفعت معدلات التضخم في أوروبا بسبب ارتفاع أسعار الطاقة ، فإن الزيادة في العوائد الاسمية في الولايات المتحدة كانت بسبب ارتفاع في العائدات الحقيقية.

استقرت عائدات التعادل في الولايات المتحدة حول 2.35٪ بينما ارتفع العائد الاسمي بنحو 20 نقطة أساس. ومع ذلك ، تظل العوائد الحقيقية عند مستويات سلبية قصوى بحوالي 90 نقطة أساس.

ويرجع هذا الارتفاع في العوائد الحقيقية إلى بعض الثبات في آفاق سياسة سعر الفائدة للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ، ولكن بشكل أكبر استجابة للتشجيع الذي قدمه المتحدثون باسم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ، بما في ذلك الرئيس باول ، إلى آفاق بداية التقليل التدريجي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة البالغة 120 مليار دولار شهريًا. برنامج شراء السندات.

كانت الأسواق غير متأكدة أيضًا من طول الوقت الذي من المحتمل أن تستغرقه اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لتقليص عمليات الشراء بالكامل. كان التوقيت المقدر على الأرجح هو أن الأمر سيستغرق حوالي 6 أشهر. التوجيه الواضح من رئيس مجلس الإدارة والآخرين هو أن الهدف المعقول لإكمال برنامج التناقص التدريجي كان حتى منتصف عام 2022.

كانت العائدات الحقيقية تستجيب للتيسير الكمي في الماضي - وعلى الأخص أثناء "نوبة الغضب المستدقة" (مايو / يونيو 2013) عندما توقعت عودة الرياح في التيسير الكمي ، دفعت الأسواق العوائد الحقيقية إلى أعلى بمقدار 100 نقطة أساس على مدار فترة زمنية. بضعة أشهر أو في عام 2018 عندما بدأت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في تقليص ميزانيتها العمومية وارتفعت العوائد الحقيقية بنحو 70 نقطة أساس ؛ أخيرًا ، يمكننا أن نشير إلى الزيادة الحادة في الميزانية العمومية ، بما في ذلك برنامج التيسير الكمي الحالي ، حتى عام 2020 حيث تراجعت العائدات الحقيقية على مدار العام من 0.2٪ إلى -1.0٪

لذا فإن العملية العالمية لتطبيع عوائد السندات التي تسبق عادة بداية دورة التضييق قد بدأت.

طوال عام 2021 ، عقدنا دعوتنا إلى أن تصل عائدات السندات الأمريكية والدولار الأسترالي إلى 2٪ على الأقل بحلول نهاية عام 2022 (و 1.55٪ -1.60٪ بنهاية عام 2021) على الرغم من انهيار العائدات الحقيقية إلى نسبة غير عادية ناقص 1.2٪ في وقت سابق من العام.

تشكل دورة السندات هذه بعض الرياح المعاكسة الحقيقية لتوجيهات بنك الاحتياطي الأسترالي بأن سعر الفائدة النقدي بين عشية وضحاها لن يتحرك حتى عام 2024.

في الواقع ، يبدو هذا التوجيه أكثر اتساقًا مع توقيت لاحق - أي النصف الثاني من عام 2024. تشير توقعات بنك الاحتياطي الأسترالي الحالية إلى أن معدل التضخم الأساسي يصل إلى 2.25٪ بنهاية عام 2023 ويتحرك بزيادات قدرها 0.25٪ كل 6 أشهر ، مما يعني أن " رفع معدل التضخم "لن يكون واضحًا حتى أواخر يوليو مع وجود خطر محتمل بأن تكون هناك حاجة إلى طباعة ثانية للإشارة إلى رفع سعر الفائدة الأول في نوفمبر 2024 - حول الوقت الذي نتوقع فيه أن تكون اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وبنك الاحتياطي الأسترالي قد وصلت إلى ذروتها.

أخيرًا ، نعلم أن بنك الاحتياطي الأسترالي يحترم نهج سياسة بنك كندا.

أشار بنك كندا إلى أنه سيدخل قريبًا مرحلة إعادة الاستثمار في التيسير الكمي. على الرغم من أنها لن تضيف إلى حجم ميزانيتها العمومية ، فإنها ستشتري سندات كافية لتعويض آجال الاستحقاق في السندات التي تحتفظ بها بالفعل. سيشهد ذلك استقرار حجم الميزانية العمومية لبنك الصين.

إن BOC غير ملزم في هذه المرحلة بما إذا كانت مرحلة إعادة الاستثمار ستستمر خلال فترة رفع السعر. إن تقليص الميزانية العمومية ورفع أسعار الفائدة كلاهما شكلين من أشكال تشديد السياسة.

كانت تجربة اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هي أن تأثير رفع أسعار الفائدة كان مفهومًا جيدًا في حين أن تقليص الميزانية العمومية لم يكن معروفًا.

إذا كنا على حق ، فإن أول رفع لسعر الفائدة في أستراليا سيأتي مباشرة قبل الحاجة إلى إعادة الاستثمار نظرًا لأن المرحلة الأولى من التسهيل الكمي لبنك الاحتياطي الأسترالي كانت لشراء سندات لمدة 3 سنوات في المراحل الأولى من سياسة التحكم في منحنى العائد في عام 2020.

ومع ذلك ، إذا كانت توقعات بنك الاحتياطي الأسترالي صحيحة ولم تكن الزيادة الأولى حتى أواخر نوفمبر 2024 ، فسنشهد مرحلة إعادة استثمار في عملية التيسير الكمي الحالية في 2023 و 2024.

في ظل مثل هذا السيناريو ، نتوقع أن يستثمر بنك الاحتياطي الأسترالي السندات المستحقة بالكامل - وبالتالي الحفاظ على استقرار حجم الميزانية العمومية.

خاتمة

يبدو أن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر قد غير قواعد اللعبة تمامًا. جنبًا إلى جنب مع الارتفاع في التضخم الرئيسي ، فإن احتمالية بداية وشيكة للانحسار التدريجي قد رفعت أسعار السندات إلى مستويات أكثر واقعية (مع المزيد في المستقبل) وسلطت الضوء على أن رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي ليس بعيدًا كما كان متوقعًا سابقًا - بما في ذلك أستراليا .

يبدو أن برنامج التسهيل الكمي الأسترالي من المرجح أن يتم التخلص التدريجي منه في عام 2022. إذا تبنى بنك الاحتياطي الأسترالي نهجًا استباقيًا للبرنامج ، فمن المحتمل أن يتم إلغاؤه تدريجياً بحلول مايو / أغسطس. إذا كان ، كما تم توضيحه في اجتماع مجلس الإدارة في سبتمبر ، يتبنى نهجًا تدريجيًا للتراجع التدريجي للبرنامج الذي يمكن أن يمتد حتى نوفمبر.