Latinamerika: Den test, der tør ikke tale sit navn

Da stigende amerikanske renter giver anledning til en generel forringelse af de globale markeder til de nye markeder (såvel som specifikke kørsler på argentinske og tyrkiske valutaer) er det indlysende spørgsmål: Vil denne omdrejning af EM-cyklen være anderledes?

På en øjeblikkelig måde er det utvivlsomt. Og det er, at journalister spørger dette spørgsmål om bankfolk, og investorer bør være klar til spiky reaktioner.

"Åh, er det dengang i cyklen?" Stønnede en. "Det er forældet, doven journalistik. Selvfølgelig er EM solid. Dette er ikke 1982 eller 1997. Det er 2018, og i enhver tænkelig facet, der betyder noget, er det helt anderledes. "

Selvom fristet, besluttede jeg mig ikke for at provokere nogen yderligere og spurgte ikke om potentiel smitte i Latinamerika fra Argentina.

Og jeg får det.

I min region har de fleste lande ret åbne markedsøkonomier. Disse er lande med frie flydende valutaer, der absorberer trykket fra en stigende dollar. Disse er regeringer, der primært finansierer i lokal valuta og har store valutareserver til at dække gæld i dollar.

sammenkoblede

Det er også økonomier med monetært rum at gennemføre kontracyklisk stimulans og (med bemærkelsesværdige undtagelser) har snævre underskud på betalingsbalancen. Det drejer sig om økonomier, der dog stadig er afhængige af varer i mange tilfælde, mere diversificerede end tidligere og mere sammenhængende med globale handelspartnere.

Disse dybere lokale markeder hjælper også med at dæmpe volatiliteten. Hvis og når EM-investorer beslutter at trække penge, er der et lokalt bud. Dette understøtter priserne på to måder. Det forhindrer udfældede fald - og bevidstheden om denne kendsgerning reducerer sandsynligheden for en stampede ved den første sværhed af problemer, fordi internationale investorer ikke er bange for at være den sidste ude af døren.

Kapitaløkonomisk forskning viser, at den nylige bredbaserede EM-afsætning (alle EM-valutaer svækket mod dollaren i april - den eneste gang dette er sket siden 'taper tantrum' i maj 2013) var langt mindre akut end dem, der var drevet af stigende satser der opstod mellem 2013 og 2015.

Det er nyere historie - gå tilbage yderligere, og det er klart, at vækstmarkederne er meget mindre følsomme over for forskydninger i amerikanske satsers forventninger og amerikanske statsobligationer. 

At foreslå, at Argentina og Tyrkiet vil forblive undtagelserne, der beviser reglen, er et dristigt kald 

Så det er ikke sandsynligt, at chancerne for en udbredt krise i EM, med smittefordeling og rystende marked efter marked, som investorerne forventer det næste sammenbrud. Men dollarstyrken er stadig en stor risiko; at lade som om, at en fortsat styrkelse af greenbacken ikke vil teste EM-markederne generelt er uheldig.

Mest tydeligvis er der den virksomhedsgæld. En højere amerikansk dollar øger risiko for gældsservice og refinansiering. Standard & Poor's estimerer, at 225 milliarder dollars af internationale kapitalmarkedsgæld fra Latinamerikanske virksomheder udløber ved udgangen af ​​2022, og ikke alt kommer fra eksportbaserede virksomheder eller forvaltes af afdækningsprogrammer.

Kreditvurderingsbureauet forventer, at låneomkostningerne også vil stige; med et gennemsnit på 100-basispoint for investment grade virksomheder og 150bp for spekulative grade virksomheder.

Kombineret med lavere råvarepriser (en højere amerikanske dollar skal føre til fald i råvarepriserne, selv om den omvendte korrelation med oliepriserne ser ud til at være opdelt), vil de højere gældsomkostninger afværge investeringerne. Fitch påpeger, at mens svage EM-valutaer kan stimulere væksten på kort sigt, på mellemlang sigt opvejes disse positive BNP-faktorer af faldende investeringer.

En stigende dollar vil stresse EMs. I mindre grad end i fortiden, helt sikkert, og der vil ikke være en bølge af smitte. Men for at foreslå, at Argentina og Tyrkiet vil forblive undtagelserne, der viser, at reglen er et dristigt kald. Da markedet begyndte at miste tilliden til Argentina, skete det som alle kriser langsomt først og derefter på en gang.

Klare advarselsskilte

Brasilien passer helt sikkert til regningen. Der er mange gode grunde til at tro, at Brasilien ikke er tæt på en krise endnu, men der er nogle skarpe advarselsskilte, der blinker stadig lysere. Investorernes tålmodighed med det stædige finansunderskud har på mange måder været utroligt - og som altid synes den politiske situation langt fra støttende, både hvad angår en potentiel markeds troværdig præsident eller enhver lettelse fra et dysfunktionelt, fragmenteret system af regering.

Ifølge IMFs gældsbæredygtighedsanalyse er gældsværdien til BNP, hvorigennem risikoen for gældsforstyrrelser væsentligt stiger, 70% for nye og 85% for avancerede økonomier. Brasiliens offentlige gæld til BNP er 83% og stigende - den højeste i EM.

Mere generelt, hvis dollaren fortsætter med at stige, vil EM-aktivpriserne blive negativt påvirket, og de nemme dage med rigelig likviditet og super-lav prissætning for internationale kapitalstrømme vil blive vendt om. Svage punkter bliver stress-testet.

Måske er det derfor, at finansfolk virkelig ikke kan lide spørgsmålet. Måske er det et hårdere, mere nuanceret spørgsmål. Jeg formoder, at den meget skarpe "differentiering", der skulle foder til EM-præstationen efter den koniske tantrum - og ikke virkelig materialiserede - kunne være mere tydelig på downside. Hvis det er sandt, vil rækkevidden af ​​EM-porteføljens afkast blive større i de kommende år, og resultaterne bliver mere gennemgået.

I så fald vil en af ​​de største tests være for dem, der finansierer EM. Og at lade som om en test ikke kommer til fare risikerer, før det virkelig starter.