Kasachstan trotz Ölpreis-Erholung extrem riskant

Kashagan-Ölfeld: Ein neuer Morgen dank steigender Ölpreise, aber was steht am Horizont, wenn der Risikowert sinkt?

Die kasachische Wirtschaft legte 2017 einen Gang zu und wuchs real um 4%, nachdem sie aufgrund des Ölpreisschocks zwei Jahre lang jährlich um kaum mehr als 1% gewachsen war.

Nachdem der Ölpreis diese Woche die Marke von 80 Dollar pro Barrel erreicht hat, kehrt bei den führenden Ölexporteuren der Optimismus zurück. Im Fall von Kasachstan kommt dies noch dadurch zum Tragen, dass die parteiischen Lokalmedien potenziellen Investoren ein ausschließlich glänzendes Bild des Landes vermitteln.

Die Produktion von Öl und Mineralien nimmt zu und das Exportwachstum verbessert das Leistungsbilanzdefizit, das sich im Jahr 2.9 auf 2017 Prozent des BIP mehr als halbierte.

Die Finanzmärkte des Landes entwickeln sich rasant, und die Regierung ist dabei, Vermögenswerte teilweise zu privatisieren. Dazu gehört auch die Veräußerung mehrerer größerer Unternehmen, die noch in diesem oder im nächsten Jahr (oder 2019) veräußert werden sollen. Dazu zählen beispielsweise die nationale Fluggesellschaft Air Astana, KazMunayGas (Erdöl) und Kazatomprom (Atomkraft).

Gleichzeitig trägt die Wechselkursstabilität dazu bei, die jährliche Inflation zu dämpfen. Nach der Abwertung stieg sie Mitte 18 auf fast 2016%, liegt nun aber seit April nur noch bei 6.5%.

Diese Trends haben ausnahmslos das wirtschaftliche Risikoprofil des Landes verbessert.

Allerdings ist die langfristige Perspektive Kasachstans alles andere als überzeugend: Nach Aussagen von Kapitalmarktteilnehmern, die auf den internationalen Anleihe- und Konsortialkreditmärkten sowie im Bankfinanzierungsbereich tätig sind, verbessern sich die politischen und strukturellen Risikoindikatoren nicht, und auch der Zugang zu Kapital verschlechtert sich.

Kasachstan liegt im globalen Risikoranking von Euromoney auf Platz 76. Trotz periodischer Verbesserungen ist der Risikowert des Landes in der jüngsten Umfrage für das erste Quartal 1 weiter gesunken und hat seit 2018 insgesamt mehr als 10 Punkte verloren.

Höhere Ölpreise werden dem Land zweifellos weiteren Aufschwung verleihen.

Die Regierung profitiert hiervon, indem sie Projekte im Energiesektor ausweitet und die Förderung von Kohlenwasserstoffen intensiviert, vor allem aus dem riesigen Kashagan-Ölfeld im Kaspischen Meer.

Allerdings steht das steigende Risiko Kasachstans im Gegensatz zu sichereren Aussichten, wie etwa Kroatien, trotz ihrer unterschiedlichen Kreditratings – im Gegensatz zu Kasachstan bleibt Kroatien unterhalb der Anlageklasse:

Zudem bezweifeln die multilateralen Gläubiger, dass die Wirtschaft in diesem Jahr im gleichen Tempo wachsen wird.

Sowohl die Asiatische Entwicklungsbank als auch der Internationale Währungsfonds prognostizieren in ihren jüngsten Konjunkturberichten eine Verlangsamung des BIP-Wachstums auf 3.2%. Grund dafür sind vor allem die Schwäche der Industrie und mangelnde Fortschritte bei dem neun Milliarden Dollar schweren Diversifizierungs- und Modernisierungsprogramm namens „Nurly Zhol“, das als entscheidende Strategie zur Abkehr des Landes von seiner Öl- und Gasabhängigkeit konzipiert wurde.

Darüber hinaus gibt es noch weitere Sorgen, eine davon betrifft die Nachfolgefrage.

Die Wahlen im Jahr 2020 könnten für den dann 80-jährigen Nursultan Nasarbajew ein Anlass sein, den Staffelstab zu übergeben. Allerdings könnten sie auch ein potenzieller Krisenherd für Instabilität sein, unabhängig davon, ob er beabsichtigt, eine weitere Amtszeit anzutreten.

Der Präsident hat seine Macht seit der Unabhängigkeit fest im Griff und konnte mit repressiven Mitteln soziale Unruhen unter Kontrolle halten und andere institutionelle Mängel kaschieren, die durch die niedrigen Werte bei den meisten politischen und strukturellen Risikoindikatoren in der Euromoney-Umfrage unterstrichen werden.

Paul Stronski vom American Enterprise Institute befasste sich im Januar in einem Artikel mit diesen und anderen Themen, insbesondere im Hinblick auf den islamistischen Extremismus und die mögliche Reaktion Russlands.

Mehrere Experten des ECR schließen sich dieser Ansicht an und erwähnen im Vertrauen eine Reihe von Risiken für Investoren, nicht zuletzt den Mangel an Transparenz, den schwachen Rechtsschutz und das hohe Maß an Korruption.

Unmittelbare Bedenken

Ein weiteres dringendes Problem besteht darin, die Anleger davon zu überzeugen, Schulden in der Landeswährung aufzunehmen, um den enormen Überhang an Auslandsverbindlichkeiten zu reduzieren, der auf eine Aufwertung des US-Dollars anfällig wäre.

Offiziellen Zahlen zufolge ist die Auslandsschuldenlast seit der globalen Finanzkrise 74.6/2007 um 2008 Milliarden Dollar auf insgesamt 168.9 Milliarden Dollar gestiegen – ein Wert vom Oktober 2017, der zweifellos noch höher ausgefallen ist.

Die Auslandsschuldenlast liegt, obwohl sie gemessen am Volkseinkommen langsam sinkt, bei über 90 Prozent des BIP.

Der Mangel an Liquidität in Landeswährung wird durch die niedrige Stabilitätsnote der Banken in der Euromoney-Umfrage unterstrichen und setzt das Bankensystem zusätzlich unter Druck. Kleinere Kreditinstitute, die in Schwierigkeiten stecken, sind auf staatliche Unterstützung angewiesen.

Einer dieser Banken, der Qazaq Banki, wurde für drei Monate die Lizenz entzogen; bei einer anderen, der Bank of Astana, kam es zu einem Ansturm auf die Einlagen, der sie dazu zwang, ihre Abhebungen zu beschränken, und sie wurde von Nasarbajew wegen schlechten Managements gerügt.

Eines der Hauptprobleme besteht in der mangelnden Transparenz, die es schwierig macht, die wahre Höhe der notleidenden Kredite zu ermitteln.

Eine Überprüfung der Vermögensqualität ist später in diesem Jahr fällig.

Letztlich wird es zu einem klareren Bild führen und durch eine verbesserte Regulierung und Aufsicht sowie durch Maßnahmen zur Beseitigung von Bilanzschwächen das Bankensystem langfristig stärken.

In der Zwischenzeit könnte jedoch auch eine ernstere Situation als die offiziell gemeldete ans Licht kommen und zu einer gemeinsamen Verantwortung der Gläubiger für die Verluste führen.