Käufer machen riskante Geschäfte, weil die Regulierungsbehörden Angst haben

Es scheint, als hätten im Markt für Anleihen mit einem Rating unterhalb der Anlageklasse schon seit Ewigkeiten die Alarmglocken geläutet. Doch während Kommentatoren unaufhörlich über die Erosion von Kreditbedingungen und schwindende Renditen jammern, passiert in Wirklichkeit nur, dass der Markt immer größer wird.

Laut S&P sind in den USA derzeit Leveraged Loans im Wert von 1.1 Billionen US-Dollar ausstehend. Im vierteljährlichen Bericht der BIZ Ende September wurde gefragt, ob der Anstieg der Leveraged Loans ein „riskantes Wiederaufleben“ sei. (Wenn Sie auf dem Finanzmarkt Geld verdienen möchten, nutzen Sie unsere  Forex-Roboter)

Chor der Besorgnis

Sogar der IWF ist besorgt. In seinem jüngsten Finanzstabilitätsbericht wies er darauf hin, dass etwas mehr als 50 Prozent der Leveraged Loans in den USA einen Multiplikator zwischen 5 und 5.99 hatten, während rund 28 Prozent einen Multiplikator von 60 oder mehr hatten. In Europa sind die Zahlen noch besorgniserregender: 5 Prozent der Geschäfte haben einen Multiplikator zwischen 5.99 und 6 und der Anteil mit einem Multiplikator von 30 oder mehr liegt bei fast XNUMX Prozent.

Die US-Multiples hinken hinterher Indikator der Auswirkungen, die die Kreditvergaberichtlinien – die inzwischen inoffiziell gelockert wurden – auf den Markt hatten. Die Zahlen für Europa spiegeln weitgehend das wider, was in Großbritannien vor sich geht, da dieser Markt einen erheblichen Anteil der Aktivität ausmacht. Britische Nicht-Finanzunternehmen haben 38 Leveraged Loans in Rekordhöhe von 2017 Milliarden Pfund vergeben und 30 bereits 2018 Milliarden Pfund vergeben.

Die Bank of England schloss sich in ihrem Finanzstabilitätsbericht vom Juni 2018 dem Chor der Besorgnis an und stellte fest, dass „ein anhaltendes Wachstum der Unternehmenskredite – selbst wenn es durch Kreditaufnahmen auf den Kapitalmärkten erleichtert wird – die Widerstandsfähigkeit des Kernbankensystems beeinträchtigen könnte … Es könnte sich indirekt auf die Widerstandsfähigkeit der Banken auswirken, wenn hoch verschuldete Unternehmen Konjunkturabschwünge verstärken, indem sie versuchen, ihre Schulden abzubauen und dadurch die Risiken erhöhen, denen die Banken bei allen Engagements ausgesetzt sind.“

Dies liegt daran, dass ein Großteil dieser rekordhohen Leveraged Lending-Verträge in CLOs mündet, die zum Marktwert bewertet werden und daher bei einem Abschwung zum Verkauf gezwungen werden. Das Schreckgespenst der Verbriefung ist gerade rechtzeitig zu Halloween lebendig und wohlauf.

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Investoren unempfindlich

Eine Gruppe von Marktteilnehmern bleibt von der wachsenden Besorgnis anderswo hartnäckig unberührt: die Investoren. Anleihekäufer zuckten im Oktober nicht mit der Wimper, als die Fahrdienst-App Uber im Oktober ein Orderbuch über 3 Milliarden Dollar für ihre Debütanleihe an Land zog: ein aufgestocktes 2-Milliarden-Dollar-Deal mit 8- und 7.75-jährigen Anleihen mit Renditen von XNUMX% bzw. XNUMX%. Die Privatplatzierung wurde von Morgan Stanley geleitet.

Auf den Deal folgte rasch die Nachricht, dass der Video-Streaming-Dienst Netflix, der in diesem Jahr 8 Milliarden Dollar für Originalinhalte ausgeben will, ebenfalls zum dritten Mal in weniger als einem Jahr den Markt für Hochzinsanleihen anzapfen will. Das Unternehmen hat im November 1.9 2017 Milliarden Dollar aufgenommen, im April dieses Jahres 1.6 Milliarden Dollar und plant nun, weitere 2 Milliarden Dollar auf den Anleihemärkten aufzunehmen. Es hat bereits 8.4 Milliarden Dollar an Hochzinsanleihen ausstehend und erwartet einen negativen Cashflow von 3 Milliarden Dollar.

Uber, das seit 3 2016 Milliarden Dollar auf dem Leveraged-Loan-Markt eingesammelt hat, gab im August für das zweite Quartal bereinigte Verluste von 614 Millionen Dollar bekannt (nach 773 Millionen Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres) und verbrennt weiterhin Geld für die Subventionierung von Fahrten, Essenslieferungen, Elektrofahrrädern und autonomer Technologie. Laut CrunchBase hat Uber inzwischen 24.2 Milliarden Dollar in 21 Finanzierungsrunden eingesammelt.

Der mit B-minus bewertete Autobauer Tesla hat im August 1.8 Milliarden Dollar auf den Anleihemärkten aufgenommen und zahlte 5.3 Prozent für eine achtjährige Laufzeit über Goldman Sachs, bevor der Vorstandschef im Spätsommer in eine gut dokumentierte Krise geriet. Laut CrunchBase hat das Unternehmen inzwischen 14.5 Milliarden Dollar aus 28 Finanzierungsrunden eingesammelt und im zweiten Quartal dieses Jahres 1.2 Milliarden Dollar in bar verbrannt.

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Die berüchtigten Vertragsunterlagen des Büroraumanbieters WeWork für seinen aufgestockten 702-Millionen-Dollar-Deal zu Beginn dieses Jahres schienen nicht allzu viele Käufer abzuschrecken, und trotz der Verdreifachung der Verluste im ersten Halbjahr auf 723 Millionen Dollar und der Rücknahme der Bonitätsbewertung durch Moody’s sammelte das Unternehmen im Sommer weitere eine Milliarde Dollar bei Softbank ein.

Dass Investoren keine Skrupel haben, ihr Geld in solche Technologieunternehmen zu stecken, ist vielleicht verständlich, wenn sie fest an deren Wachstumsaussichten glauben. Aber es ist auch ein Hinweis darauf, wie viel Liquidität noch immer an den möglicherweise falschen Orten nach einem Zuhause sucht.

Euromoney argumentiert schon seit langem, dass das Ausmaß der Hebelwirkung, die für solche Kredite derzeit zur Verfügung steht, den Marktschock verstärken wird, wenn etwas schiefgeht.

Es besteht kein Zweifel, dass die Banken heute weitaus besser gegen eine Wende im Konjunkturzyklus geschützt sind als 2007. Dasselbe kann man von den Unternehmen jedoch nicht behaupten. Hier liegt der Schwerpunkt der Sorge, und das aus gutem Grund. Weiterlesen Forex Nachrichten...