Im Februar 12 nannte Banco Santander kein unbefristetes Instrument, das viele auf dem Markt erwartet hatten. Der Preis dieser Anleihen fiel kurz vor der Ankündigung von 98.7-Cents auf knapp unter 97c, erholte sich jedoch am nächsten Tag auf 98.367c.
Auf dem Papier sieht das nicht nach einer großen Geschichte aus. Dies ist jedoch der nachrangige Schuldenmarkt, der nicht gut auf Dinge reagiert, die nicht exakt wie erwartet ausfallen. Vor allem, wenn es um die Anleihe geht. Nachrangige Schuldinstrumente werden zum ersten Abrufdatum bewertet. Es wird davon ausgegangen, dass sie dann abgerufen werden.
Als die Deutsche Bank in 2008 ankündigte, dass sie keine 1-Emission in einer niedrigeren Tier-2-Klasse bezeichnen würde, weil dies teurer wäre als eine Erweiterung, wurde der gesamte nachrangige europäische iTraxx-Index um mehr als 10-Basispunkte erweitert. In 2016 haben sich sowohl Standard Chartered als auch die Commerzbank gegen den Kauf von alten Tier-1-Instrumenten entschieden, und die Notizen von StanChart fielen sofort um 14-Punkte auf 83c.
Erwartung
Das erste Anzeichen dafür, dass die Situation in Santander möglicherweise nicht vollständig von dem Buch abhängt, kam, als die spanische Bank am Mittwoch, dem 7.5. Februar, einen neuen zusätzlichen Tier-1.2-Deal in Höhe von 1% ohne Call-Dollar in Höhe von 6 Milliarden US-Dollar auf den Markt brachte Gleichzeitig die ausstehenden AT1.5-Schuldverschreibungen in Höhe von 6.25 Mrd. EUR (1%).
Der neue Deal hatte jedoch eine zweitägige Abwicklungsperiode, was die Erwartung erweckte, dass Santander die Aufforderung der Euro-Banknoten bis zur 12-Frist im Februar bekannt geben würde. Als der Tag kam, wurden die Notizen jedoch nicht gerufen.
Während viele Anleihegläubiger gegen die Entscheidung verstoßen haben, deutet die spätere Wertentwicklung der Anleihe darauf hin, dass die langfristigen Auswirkungen gedämpft sein könnten. Die Möglichkeit eines Non-Call-Angebots war bereits eingepreist, da die Anleihen Anfang Januar bei 95 gehandelt wurden.
Wichtiger ist das Verhalten von Santander. Die Bank ist bereits als relativ unähnlich untergeordneter Anleihegläubiger bekannt, und der Kommunikationsprozess im Zusammenhang mit der Nichtanleihe der Anleihe war bizarr.
Bei der Einführung des Dollar-Deals wurde nicht angekündigt, ob die Euro-Anleihen gekündigt würden oder nicht, sondern es wurde lediglich klargestellt, wann die Entscheidung endete: Obwohl sie bereits die Entscheidung getroffen haben musste, nicht zu kündigen.
Der Zeitpunkt der Dollar-Emission, die während des chinesischen Neujahrs gestartet wurde, als die gesunde asiatische Nachfrage nach AT1 größtenteils fehlte, erscheint auf jeden Fall interessant und könnte nahelegen, dass die Bank einfach den Dollar-Deal abschließen wollte, bevor sich herausstellte, dass dies der Fall war Ich werde den Euro nicht nennen.
Keine Verpflichtung
Der entscheidende Punkt hierbei ist, dass der Emittent nicht verpflichtet ist, nur weil der Markt erwartet, dass AT1-Geschäfte am ersten Abrufdatum gekündigt werden. Der AT1-Markt erholte sich im Januar kräftig, was die Erwartung stärkte, dass Santander anrufen und refinanzieren würde. Aber selbst nach der Rally hätte ein neuer Euro-Deal wahrscheinlich rund 550bp eingepreist - nicht weit vom bestehenden Handel. Santander entschied vermutlich, dass es wirtschaftlich nicht vorteilhaft war, anzurufen.
Santander verfügt über weitere 1.5-Milliarden-6.375-Prozent-AT1s, die im Mai ihren ersten Kündigungstermin erreichen, und der nächste Kündigungstermin für diese 6.25-% -Notizen fällt im Juni. Wenn es zu einem erneuten Anrufversagen kommt, könnten die Käufer revoltieren.
Sie sollten nicht. AT1-Anleihen haben ein Kupon- und Verlängerungsrisiko - und die Anleger werden für beide großzügig bezahlt. Banken wissen das, und Santander muss beurteilen, dass jede zukünftige Prämie, die er möglicherweise für den Nichtanruf zahlen muss, klein genug ist, um verwaltet zu werden. Und es ist wahrscheinlich richtig.
Die Nachfrage der Anleger nach Renditen ist so hoch wie nie zuvor, und nachrangige Bankpapiere eines Emittenten mit hohem Rating sind so gut wie möglich.
Die Anleihegläubiger können sich beschweren, kaufen jedoch weiter.
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