Tiivistelmä
Ensimmäisestä koronlaskusta kymmeneen vuoteen päätyttyä Federal Reserve Open Markets Committee (FOMC) suuntaa syyskuun kokoukseensa rahoitusmarkkinoiden kanssa ei niinkään pohtia, aikooko se laskea korkoja uudelleen, vaan pikemminkin sitä, kuinka paljon ja mitä se tarjoaa tapa ohjata eteenpäin. Sveitsin Zürichissä 6. syyskuuta pitämässään puheessa keskuspankin pääjohtaja Jerome Powell ei juurikaan tehnyt tyhjäksi rahoitusmarkkinoiden laajalle levinneitä odotuksia uudesta koronlaskusta syyskuussa. Puheenjohtaja Powell nauttii viimeisestä sanasta, koska olemme nyt siirtyneet pimennysjaksoon, FOMC:n kokousta edeltävään aikaan, jolloin Fedin virkamiehet pidättäytyvät kommentoimasta rahapolitiikkaa.
Näkemyksemme mukaan ensi viikon kokouksen todennäköisin tulos on se, että FOMC leikkaa fed Funds -korkoa vielä 25 peruspisteellä korostaen samalla globaalin kasvun ja kauppapolitiikan riskejä näkymiin ja myöntäen, että inflaatio on edelleen alle tavoitteen. Kaiken kaikkiaan kokouksen pitäisi pitää ovi auki lisähelpotuksia varten seuraavien kuukausien aikana. Kuten teimme taskulamppujulkaisussamme heinäkuussa, rajoitamme tässä raportissa useita mahdollisia tuloksia 18. syyskuuta pidettävälle FOMC-kokoukselle.
Päivät lyhenevät ja tummenevat heinäkuusta lähtien
Koska tällä syklillä on vähemmän tilaa korkojen alentamiseen kuin sillä on ollut aikaisemmin – Fed:llä olisi 225 bps ”ammuksia”, jos se nostaisi korot takaisin 0 prosenttiin – Fedin on oltava harkitsevainen jopa sparraamiseen asti. jokaisesta koronlaskusta tässä syklissä (kuva 1). Kaiken kaikkiaan työmarkkinat ovat edelleen kireät, mistä on osoituksena työttömyysaste, joka on pysynyt lähellä usean vuosikymmenen alimmillaan. Inflaatio on kiihtynyt viime aikoina, ja ydin-PCE-deflaattori on noussut 2.2 prosentin vuositasolla viimeisen kolmen kuukauden aikana (kuva 2). Tarkkaan ottaen 1.6 prosentin vuositasolla PCE-deflaattori pysyy kuitenkin Fedin 2 prosentin tavoitteen alapuolella, joten FOMC:llä on kevennettävä suoja pelkästään tällä perusteella.
Mutta monet talousnäkymiin vaikuttavat tekijät voivat uhata Fedin kaksoismandaattia (täystyöllisyys ja vakaat hinnat) tulevaisuudessa. Ensinnäkin Yhdysvaltojen viennin kasvun huomattava hidastuminen viime vuosineljänneksillä Kiinan tullitoimien ja maailmanlaajuisen taloudellisen toimeliaisuuden yleisen hidastumisen vuoksi saattaa edelleen estää Yhdysvaltojen talouskasvua. Kauppapoliittinen epävarmuus lykkää myös liiketoimintasuunnitelmia ja johtaa teollisuuden suoraan laskuun. Tämä on näkyvin ISM-teollisuusindeksissä, joka supistui elokuussa ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2016.
Yhdysvaltain kotitaloudet ovat edelleen hyvässä kunnossa alhaisen velanhoidon, korkean säästämisasteen ja kulutuksensa ansiosta kolmannen vuosineljänneksen vakaan tuloksen saavuttamiseksi. Mutta on merkkejä siitä, että kauppasota alkaa painaa myös kuluttajien mielialaa. Joka kolmas Michiganin yliopiston kyselyyn vastannut kuluttaja mainitsi spontaanisti kauppasodan ja tariffit elokuussa, kun kuluttajien mielialan mitta putosi alimmilleen sitten juuri ennen vuoden 3 vaaleja.
Alhainen inflaatio on toimiva peruste ja kauppaan liittyvät riskit ovat voimistuneet viimeisen puolentoista kuukauden aikana, joten uusi koronlasku syyskuussa näyttää tässä vaiheessa täysin tehdyltä. Markkinat hinnoittelevat tällä hetkellä 100 %:n todennäköisyydellä, että FOMC laskee fed Funds -korkoa ensi viikolla. Kaikista näistä syistä johtuen on epäilemättä vähemmän tärkeää, mitä Fed tekee syyskuussa, ja tärkeämpää on se, mitä se tarjoaa tulevaisuuden ohjauksen kannalta, mikä on keskitymme tässä raportissa tarkastelemissamme erilaisissa skenaarioissa.
Skenaario 1: Suoraan väylää pitkin
- Fed-rahastokorko: 25 bps:n leikkaus
- Kieli: Dovish – Kaupan miinusriskit ovat lisääntyneet; sitoutuu jatkamaan laajentumista
- Pisteet: Huomattava määrä pisteitä siirtyy 1.63 prosenttiin vuoden 2019 lopussa
- Todennäköisyys: 60 %
Näkemyksemme mukaan FOMC:n tulevan kokouksen todennäköisin tulos on vielä 25 bps:n leikkaus, jossa huomattava määrä komitean jäseniä pitää oven auki lisähelpotuksille. Taloudellisessa ympäristössä ei ole juurikaan tapahtunut muutoksia, mikä tekee tästä heinäkuun kokouksen toistosta perustilanteemme. Kasvu näyttää edelleen hidastuvan hieman kulutusmenojen pysyessä vakaana, mutta investoinnit heikkenevät. Inflaatio on myös edelleen pettymys alhaisena; PCE-deflaattori on noussut 1.6 % vuodentakaisesta ja inflaatio-odotukset ovat lähellä historiallisia alhaisia tasoja.
Merkittävämpää on, että globaalin kasvun ja kauppapolitiikan hidastumisesta aiheutuvat riskit Yhdysvaltojen taloudelle ovat voimistuneet edellisen Fedin kokouksen jälkeen. Vaikka kauppaneuvottelut näyttävät palaavan raiteilleen lokakuusta alkaen, kauppasodan välittömät kustannukset ovat lähes kaksinkertaistuneet elokuun tapahtumien ja siihen liittyvän epävarmuuden jälkeen (kuviot 3 ja 4).
Tässä skenaariossa FOMC ei ainoastaan leikkaa korkoja, vaan se pitää edelleen lupauksensa "toimia asianmukaisesti laajentamisen ylläpitämiseksi". Lisäksi huomattava määrä pisteitä siirtyy alas 1.63 prosenttiin vuoden 2019 lopussa. Viimeisessä talousennusteiden yhteenvedossa (SEP), joka julkaistiin 19. kesäkuuta pidetyn FOMC:n kokouksen päätteeksi, 7 FOMC:n 17 jäsenestä näki Fed Funds -korko vuoden lopussa 1.88 %. Alle 1.88 % ei ollut pisteitä. Jos FOMC laskee odotetusti vielä 25 bps:n koronlaskua 18. syyskuuta, fed-rahastokoron tavoitealueen keskipiste on todellakin 1.88 %. Vaikka voi olla vaikeaa odottaa, että 9 FOMC-jäsentä (eli mediaaniäänestäjä) siirtää pisteensä alaspäin vielä 25 bps, uskomme, että huomattava määrä, ehkä 6 tai 7, siirtyy alas 1.63 prosenttiin vuoden loppuun mennessä. 2019. Tällainen muutos viittaa siihen, että toinen 25 peruspisteen koronlasku vuoden loppuun mennessä on todellinen mahdollisuus.
Skenaario 2: Hukkaan menetetty luoti
- Fed-rahastokorko: 25 bps:n leikkaus
- Kieli: Neutraali Hawkishille – Lupaus seurata näkymiin kohdistuvia riskejä
- Pisteet: Useimmat pisteet pysyvät 1.88 prosentissa vuoden 2019 lopussa
- Todennäköisyys: 25 %
Vaikka puheenjohtaja Powell ja monet hänen kollegoistaan eivät ole tehneet juurikaan kumotakseen markkinoiden odotuksia syyskuun koronlaskuista, vihjeet siitä, mitä todennäköisesti tapahtuu syyskuun jälkeen, ovat jääneet selvästi poissa viimeaikaisista julkisista kommenteista. Nykyisen kauppapolitiikan ennakoimattomuus vaikeuttaa erityisen vaikeaa katsoa tulevaisuuteen, mikä johtaa siihen, että FOMC rajoittaa tällä hetkellä suuntaviivojaan pyrkiessään pitämään vaihtoehtonsa avoimina.
Tässä suhteellisen haukkaammassa skenaariossa FOMC alentaisi fed Funds -korkoa vielä 25 bps, mutta epäröisi ilmoittaa myöhemmistä liikkeistä. Loppujen lopuksi yleinen taloudellinen toimeliaisuus on edelleen hyvässä kunnossa. Teollisuuden hidastumista on kompensoinut kulutusmenojen ja palvelusektorin vahvana jatkuminen, kun taas työttömyys pysyy alhaisena. Kauppaneuvottelut näyttävät palaavan, vaikka tilanne kiihtyi elokuussa. Lisäksi komitea on alentanut korkoja 50 peruspisteellä heinäkuusta lähtien, joten se olisi valmis käyttämään aikansa nähdäkseen, miten olosuhteet kehittyvät viimeaikaisten mukautusten valossa. Valiokunta sitoutuu seuraamaan tiiviisti näkymiin kohdistuvia riskejä, jotka johtuvat globaalista kehityksestä ja taloudellisesta epävakaudesta, mikä korostaa useiden jäsenten huolenaiheita siitä, että koron alentamisesta nyt voi aiheutua kustannuksia.
Selvin signaali siitä, että FOMC epäröi lisätä majoitusta lähitulevaisuudessa, tulisi kuitenkin pistekaaviosta (kuva 5). Tässä skenaariossa yksi tai kaksi pistettä voisi siirtyä alemmas 1.63 prosenttiin, mutta suurin osa pisteistä pysyisi 1.88 prosentissa, mikä osoittaa, että useimmat komitean jäsenet uskovat tällä hetkellä, että lisäkevennyksiä ei tarvita tämän vuoden ja vuoden loppuun mennessä. Lisäksi, jos puheenjohtaja Powell ilmoittaa kokouksen jälkeisessä lehdistötilaisuudessaan, että koronlasku on osa "syklin puolivälin säätöä", kuten hän teki 31. heinäkuuta pidetyn kokouksen jälkeen, markkinaosapuolet päättelevät myös, että FOMC ei ole valmis tehdä paljon enemmän tänä vuonna.
Tämä neutraalimpi asenne tulevaan politiikkaan vaimentaisi kokouksen koronlaskujen vaikutusta. Kuvassa 6 havainnollistetut rahoitusolosuhteet olisivat nyt vieläkin tiukemmat, ellei markkinoiden odotuksia noin 25 pisteen lisäkevennyksestä tänä vuonna syyskuun jälkeen. Näiden odotusten tukahduttaminen johtaisi todennäköisesti tiukempiin taloudellisiin ehtoihin ensi viikon kokouksen jälkeen. Odotamme FOMC:n olevan tietoisempi tällaisesta riskistä aikaisempien kokousten jälkeen, joissa taloudelliset ehdot tiukentuvat sen jälkeen, kun sen katsottiin tehneen liian vähän. Tämä rahoitusmarkkinoiden tiukentuminen ei ainoastaan lisäisi lisäkevennysten tarvetta myöhemmissä kokouksissa, vaan valiokunta olisi hukannut yhden harvoista luodeistaan.
Skenaario 3: Ei aikaa kuten nyt
- Fed-rahastokorko: 50 bps:n leikkaus
- Kieli: Dovish – Toimii tarpeen mukaan jatkaakseen laajentumista, painottaen 2 %:n inflaatiotavoitteen saavuttamista
- Pisteet: Useimmat pisteet ovat 1.63 %, mutta jotkin pisteet putoavat 1.38 %:iin vuoden 2019 lopussa
- Todennäköisyys: 15 %
Ei ehkä vielä ole Halloween, mutta tuottokäyrän inversiot, kiristyvät kaupan jännitteet ja teollisuuden selkeämpi hidastuminen voivat hyvinkin pelottaa joitain FOMC:n jäseniä tällä hetkellä (kuva 7). 50 bps:n leikkaus syyskuussa on siis mahdollista. Politiikan toimeenpanon ja sen talouteen kohdistuvien vaikutusten välinen viive viittaa siihen, että nykyisen kaltaisen ajan lisäämiseen ei ole aikaa, jos virkamiesten mielestä se voi olla perusteltua tulevina kuukausina. Koska arsenaalissa on rajoitetusti perinteisiä ammuksia, tutkimukset viittaavat siihen, että he voivat helpottaa enemmän ennemmin kuin myöhemmin.1
Tällä hetkellä Treasury-käyrän tuotot aina 30 vuoteen asti ovat fed Fund -koron alapuolella (kuva 8), mikä on uusi kehitys heinäkuun kokouksen jälkeen. Vaikka Fedin virkamiehet ovat korostaneet useita mahdollisesti hyvänlaatuisia syitä tasaisemmalle tuottokäyrälle tämän syklin aikana, kuten kvantitatiivisen keventämisen, useat komitean jäsenet myöntävät, että se merkitsee edelleen merkittäviä riskejä näkymille. Syyskuun odotettua suurempi leikkaus auttaisi jyrkentää tuottokäyrää ja vähentäisi mahdollisuutta, että näin laajalti seurattu indikaattori edesauttaisi sijoittajia "puhumaan" talouden taantumaan. Rahoitusolosuhteet helpottaisivat myös yleisemmin tukeen luotonannon kasvua ja taloutta.
Aika tikittää myös Fedin saavuttaessa 2 %:n inflaatiotavoitteensa pysyvästi. Kun taantuman riskit ovat kasvaneet viime kuukausina ja perusinflaatio kamppailee edelleen saavuttaakseen 2 %:n, 50 peruspisteen leikkaus osoittaisi, että FOMC on tosissaan saavuttanut inflaatiotavoitteensa ennen seuraavia laskusuhdanteita, ja inflaatio-odotukset saattavat laskea edelleen. Näin kiireellisillä muutoksilla 50 bps:n leikkaus ei ehkä ole viimeinen helpotus tänä vuonna. Vaikka useimmat pisteet putosivat 1.63 prosenttiin, mikä olisi uusi keskipiste Fed Fund -koron tavoitealueella, jotkut pisteet voisivat pudota 1.38 prosenttiin, mikä osoittaa, että nämä FOMC:n jäsenet näkevät tarpeen lisäkevennyksiä myöhemmin tänä vuonna.
50 bps:n leikkaus on kuitenkin mielestämme edelleen ulkopuolinen mahdollisuus. Koska monet FOMC:n jäsenet ovat julkisesti ilmaisseet haluttomuutensa helpottaa ollenkaan, äänestäjien superenemmistön saaminen mukaan tällaisella rohkealla liikkeellä voi olla erittäin kova määräys.2 Myös 50 bps:n leikkaus on vaarassa tulkita merkiksi siitä, että talous on heikentynyt. epävarmassa asemassa kuin se on. Historiallisesti FOMC on leikannut vain 50 peruspistettä, kun talous oli selvemmin taantuman partaalla tai kamppaili taantumasta. Lisäksi, koska työmarkkinat ovat edelleen tiukimmat vuosikymmeniin ja inflaatio kiihtyi äskettäin, 50 peruspisteen leikkaus voidaan tulkita FOMC:n antautumiseksi poliittiselle paineelle, mikä ruokkii sen roolia poliittisesti riippumattomana instituutiona.
1 Federal Reserve Systemin hallintoneuvosto, FOMC Briefing. tammikuuta 2002.
2 FOMC on konsensussuuntautunut instituutio. Enemmän kuin kahden äänioikeutetun jäsenen muodolliset erimielisyydet ovat harvinaisia kussakin FOMC:n kokouksessa.
Signal2forex.com - Parhaat Forex-robotit ja -signaalit
