Australie et Nouvelle-Zélande Hebdo: l'incertitude politique jette un doute sur les prévisions optimistes de l'emploi de la RBA

Début de la semaine 6 Août 2018

• L’incertitude politique jette le doute sur les prévisions optimistes de la RBA en matière d’emploi.
• Australie : décision politique de la RBA, discours du gouverneur Lowe, déclaration sur la politique monétaire, financement du logement.
• Nouvelle-Zélande : décision politique de la RBNZ, attentes en matière d'inflation, dépenses par carte de détail.
• Chine : IPC, nouveaux prêts, balance commerciale.
• États-Unis : IPC.
• Banques centrales : résumé des opinions de la BOJ, décisions politiques du BSP et de la BOT.
• Principales prévisions économiques et financières.

Les informations contenues dans ce rapport sont à jour à 3 en août 2018.

L’incertitude politique jette le doute sur les prévisions optimistes de la RBA en matière d’emploi

Le Conseil de la Banque de réserve se réunira la semaine prochaine, le 7 août.

Il est certain que le taux au jour le jour restera inchangé à 1.5 %.

Bien que la décision soit accompagnée de la déclaration habituelle du gouverneur, le développement le plus intéressant pour la RBA sera la publication de la déclaration détaillée (environ 70 pages) sur la politique monétaire le 10 août.

La Déclaration est toujours intéressante car elle comprend les prévisions actualisées de la Banque concernant le PIB ; inflation globale et sous-jacente ; et le taux de chômage.

En outre, la période de prévision sera étendue pour couvrir l'année jusqu'en décembre 2020, par rapport à la déclaration de mai qui ne couvrait que les prévisions jusqu'à fin juin 2020.

Concernant le PIB, nous prévoyons que la Banque maintiendra sa prévision optimiste d'une croissance de 2018 % jusqu'en décembre 3.25 (rappelons que le trimestre de mars a enregistré une croissance de 1.0 %) – une vision qui est particulièrement étayée par des perspectives positives en matière d'emploi. Nous discutons de certains risques ci-dessous.

Il est également probable qu'elle maintienne la prévision de 2.75 % pour l'année jusqu'en juin 2018, ce qui implique que la Banque s'attend à une croissance d'environ 0.6 % pour le trimestre de juin. Sur la base du 1.6% du premier semestre 2018, le second semestre devra atteindre en moyenne environ 0.8 point de pourcentage par trimestre pour atteindre les 3.25% prévus.

Westpac est plus prudent et s'attend à une croissance de 0.5 point de pourcentage pour le trimestre de juin et d'une moyenne d'environ 0.6 point de pourcentage pour les trimestres de septembre et décembre pour atteindre un taux de croissance annuel de 2.7 % pour 2018.

Rappelons que le trimestre de mars a été stimulé par une contribution des exportations nettes de 0.35 point de pourcentage alors que les partiels pointent vers une contribution des exportations nettes nettement plus faible au trimestre de juin.

De notre point de vue, le signal structurel le plus important des comptes de mars a été la performance instable de la consommation des ménages (une croissance insipide de 0.34 % de la consommation des ménages après une forte hausse de 1 % au trimestre de décembre).

En retenant la prévision de croissance de 3.25% pour 2018, il n’y a aucune raison de croire que la Banque sera dissuadée de sa prévision de 3.25% pour 2019.

Les prévisions actuelles pour l’année jusqu’en juin 2020 font état d’un léger ralentissement à 3 %, reflétant vraisemblablement un pic de poussée des exportations de GNL et un léger ralentissement probable de la construction de logements. Nous nous attendons à ce que la Banque prolonge cette prévision de 3 % pour l’ensemble de l’année jusqu’en 2020.

Le point important est donc que la Banque s'attend à une croissance du PIB supérieure à son potentiel pendant trois années consécutives, avec un potentiel estimé à environ 2.75 %. Un résultat raisonnable d’une croissance aussi supérieure à la tendance serait de voir l’écart de production se réduire suffisamment pour générer une certaine hausse de l’inflation et une baisse marquée du taux de chômage.

À cet égard, les prévisions de la Banque sont prudentes. En mai, il prévoyait que l’inflation sous-jacente resterait « bloquée » à 2 % pour 2018 ; 2019 ; et n’atteint que 2.25 % sur l’année jusqu’en juin 2020.

Le rapport sur l’inflation du trimestre de juin confirmant que l’inflation sous-jacente annuelle est restée « bloquée » autour de 2 %, il n’y aura aucune raison de modifier les prévisions d’inflation dans le SOMP de mai, la prévision étant prolongée jusqu’en décembre 2020 et l’inflation sous-jacente à la fin de 2020 étant prévue à 2.25. % – c’est finalement dans la fourchette des 2 à 3 %, mais toujours en dessous de « l’objectif » de 2.5 %. Dans le SOMP de mai, la Banque a déclaré que « la croissance de l’emploi devrait être légèrement supérieure à la croissance de la population en âge de travailler au cours des deux prochaines années et que les capacités inutilisées devraient diminuer ». Cette « baisse » des capacités inutilisées est la dynamique qui soutient les prévisions officielles selon lesquelles la croissance des salaires devrait atteindre 3.25 % d’ici 2019/20 (Budget du Commonwealth de mai 2018).

Les prévisions de la Banque concernant la croissance de la population en âge de travailler sont de 1.7 % pour 2016 et de 1.6 % pour 2019.

Les prévisions du taux de chômage du SOMP de mai de 5.5% d'ici décembre 2018 ; 5.25% d'ici décembre 2019 ; et 5.25 % d'ici juin 2020 devraient être prolongés jusqu'en décembre 2020 à 5.25 %.

Il existe une dynamique sérieuse qui pourrait bien faire dérailler ces prévisions confortables en matière d’emploi.

La figure 1 montre le profil de la croissance de l’emploi autour de la « fenêtre » des deux dernières campagnes électorales fédérales. Notez comment, au cours des « fenêtres » de neuf mois autour des campagnes électorales, la croissance annualisée de l’emploi sur six mois s’est effondrée – bien loin de l’hypothèse de la RBA selon laquelle « une croissance de la population en âge de travailler légèrement supérieure (1.6 %) ».

Il est vrai qu’une telle tendance n’a pas été apparente lors de certaines campagnes électorales précédentes, mais les preuves de 2013 et 2016 doivent être inquiétantes.

Avec les récents résultats des élections partielles, il semble désormais certain qu’il n’y aura pas d’élections anticipées. La date la plus tardive possible pour les prochaines élections est le 18 mai 2019 (en supposant des élections simultanées à la Chambre des représentants et une demi-élection sénatoriale).

Lors des deux élections précédentes (2013 et 2016), le résultat des élections était sans doute plus certain qu'en 2019. Pour les élections de 2019, les sondages ; les résultats des élections partielles; et la faible majorité d’un siège du gouvernement témoignent d’une incertitude politique considérable.

Si les entreprises avaient agi avec prudence avant et après les deux dernières élections fédérales, nous ne pouvons pas exclure une répétition en 2019. L’hypothèse de la Banque selon laquelle le marché de l’emploi serait en bonne santé entre 1.6 % et 1.8 % au cours de cette période serait certainement remise en question.

Nous ne nous attendons pas à ce que la RBA intègre un tel effet dans ses prévisions, mais l’histoire récente des périodes électorales soulève une incertitude importante quant à la durabilité des prévisions d’emploi de la Banque et donc à ses attentes d’une croissance économique supérieure à la tendance.

La semaine qui était

Les décideurs politiques ont de nouveau été au centre de l'attention cette semaine, avec les décisions des banques centrales et les orientations associées aux États-Unis ; ROYAUME-UNI; Le Japon et l’Inde soulignent les conditions disparates rencontrées dans les différentes juridictions.

Il s'agit peut-être du plus grand nom de la politique monétaire, mais la réunion de juillet/août du FOMC a été aussi proche d'un non-événement que possible. La seule véritable conclusion qui mérite d’être tirée est que la confiance du Comité dans l’économie américaine reste ferme malgré l’impact croissant des tensions commerciales. Tous les aspects de l'activité de l'économie américaine ont été décrits comme solides, et les participants restent clairement convaincus que leur objectif d'inflation à moyen terme de 2.0 % par an sera atteint de manière durable. Le point final de ce cycle sera déterminé par l’endroit où réside le neutre. Nous le maintenons autour de 2.50 %, et prévoyons donc un pic du taux des fonds fédéraux à 2.875 % après quatre autres hausses d'ici juin 2019. L'effet restrictif de cette orientation politique sera amplifié par l'impact des hausses de taux et du déficit croissant. sur les taux d'intérêt à terme, préfiguré par notre prévision selon laquelle le rendement américain à 10 ans passerait de moins de 3.00 % actuellement à 3.50 % d'ici mars 2019.

Avant de nous tourner vers l’Asie, il convient également de souligner que la Banque d’Angleterre est restée fidèle à son discours et a relevé ses taux lors de sa réunion d’août par un vote unanime de 9 contre 0. Pourtant, le ton général était légèrement conciliant, la Banque soulignant la nature « progressive et limitée » du cycle de resserrement et abaissant son estimation du taux neutre du Royaume-Uni. À cet égard, nous étions opposés à une hausse des taux d’intérêt lors de cette réunion et estimons que cela finirait par s’avérer une erreur politique. L’inflation revient à son objectif plus rapidement que prévu et la dynamique de l’économie est faible. À tout cela s’ajoutent les risques illimités du Brexit, qui apparaîtront au premier plan au début de l’année prochaine.

En ce qui concerne l'Asie et la Banque du Japon (BoJ), les attentes étaient grandes quant à un changement d'orientation politique lors de la réunion de juillet. Un certain nombre de changements ont été apportés, mais ces modifications ne correspondaient sans doute pas entièrement aux attentes du marché. À l’heure actuelle, la politique mondiale s’oriente vers une politique plus stricte. Même si la Banque du Japon a assoupli son objectif de rendement des JGB à 0 ans de 10 % en ajoutant que les rendements « pourraient évoluer à la hausse ou à la baisse dans une certaine mesure, principalement en fonction de l'évolution de l'activité économique et des prix » (+- 20 points de base), ce changement et le d’autres qui l’ont accompagné ont eu pour but de donner à la BoJ une plus grande capacité à maintenir sa politique ultra-accommodante. Alors que les marchés ont depuis testé « l’étendue » à la hausse de la flexibilité de la BoJ, les évolutions récentes de l’économie et des prix ont été légèrement plus faibles que les trimestres précédents, plaidant en faveur d’une baisse des rendements. Plus particulièrement, si l’on exclut les produits frais et l’énergie, l’inflation annuelle n’est que de 0.2 % par an.

Les récentes actions des banques centrales ailleurs en Asie visaient à atténuer les pressions mondiales sur la stabilité des prix (Inde) et des taux de change (Indonésie). L'Inde et l'Indonésie ont adopté une approche politique proactive dans l'espoir qu'elle minimisera le degré de resserrement nécessaire pour lutter contre l'instabilité et limitera ainsi leur effet sur la croissance économique. Jusqu’ici, tout va bien, avec des indicateurs d’activité tels que l’indice PMI qui indiquent que l’Asie en développement maintient sa dynamique alors que les économies avancées de la région ralentissent. Au milieu se trouve la Chine, qui fait preuve de résilience dans ses activités manufacturières et de services. La demande extérieure a ralenti, mais il semble peu probable qu’elle connaisse une nouvelle baisse sans une escalade significative des tensions commerciales avec les États-Unis. Il est important de noter qu’après avoir été à la traîne pendant un certain temps, l’emploi dans les deux secteurs résiste désormais à un ralentissement de la dynamique de production. Les opportunités d’emploi et de revenus sont essentielles pour l’avenir de la Chine, tant en termes de croissance globale que de stabilité financière et économique à long terme.

Pour l’avenir, la RBA devrait se réunir mardi la semaine prochaine pour sa réunion d’août, puis publier la déclaration d’août sur la politique monétaire (SoMP) vendredi. Avant ces événements, l’économiste en chef Bill Evans a évalué les risques pesant sur les prévisions économiques de la RBA, dont la dernière itération sera incluse dans le SoMP d’août. Westpac s’attend à ce que les prévisions de croissance et d’inflation de la RBA pour 2018 et 2019 restent inchangées, et que, pour l’horizon étendu jusqu’en décembre 2020, elles montrent une attente de progrès vers une hausse de l’inflation à partir du bas de leur fourchette cible de 2 à 3 % par an. Toutefois, les risques qui pèsent sur la croissance de l'emploi à l'approche des prochaines élections fédérales sont plus importants que ces prévisions. L’expérience électorale de 2013 et 2016 met en évidence l’impact potentiel de l’incertitude politique sur la création d’emplois et donc sur la croissance de l’activité. Même si la RBA n'intégrera pas ces risques dans ses prévisions, ils représentent pour nous un véritable défi à la croyance de la RBA en une croissance supérieure à la tendance en 2019, et plaident plutôt en faveur de notre propre vision d'une croissance inférieure à la tendance, d'environ 2.5 % par an. . Dans l’intervalle, le marché immobilier restera probablement la principale zone d’incertitude. Les données sur les prix de CoreLogic jusqu'en juillet montrent que les prix baissent à un rythme annualisé de 5 % à Sydney et à Melbourne. En outre, nous estimons qu'un peu plus de 80 % de tous les logements ont enregistré une baisse de prix au cours du mois, soit une hausse par rapport aux 50 % qui ont connu une baisse de prix au cours de l'année. Cela témoigne sans doute de l’évolution des normes de prêt qui touche désormais une plus grande proportion d’emprunteurs.

Graphique de la semaine : ventes au détail réelles et nominales du deuxième trimestre

Le rapport sur le commerce de détail de juin a enregistré un troisième gain consécutif de 0.4 %, au-dessus des attentes d'un léger ralentissement de 0.3 % pour juin. Toutefois, la grande surprise concerne les ventes au détail réelles pour le trimestre, qui ont enregistré une hausse de 1.2 %, alors que le consensus s'attendait à un gain de 0.8 %. Rappelons que les détaillants ont connu un mois de mars difficile, avec des ventes en hausse de seulement 0.2% et des mesures plus larges des dépenses de consommation dans les comptes nationaux montrant un résultat tout aussi décevant. Le rebond des volumes de vente au détail au deuxième trimestre suggère qu’il s’agit en grande partie d’une « agitation » trimestrielle plutôt que d’une évolution vers une tendance sous-jacente plus faible.

Pour l’ensemble du deuxième trimestre, la principale surprise pour nous a été celle des prix. Les détails de l'IPC avaient indiqué une hausse modeste de 2 % des prix de détail. Au lieu de cela, ils ont enregistré une baisse de 0.2 %, toutes les catégories de magasins, à l'exception des cafés et restaurants, enregistrant des baisses. L'inflation des prix alimentaires dans l'enquête continue d'être inférieure de 0.1 point à la mesure de l'IPC, ce qui suggère que les consommateurs déplacent leurs habitudes de dépenses vers les articles/détaillants offrant les remises de prix les plus agressives. L’inflation des prix non alimentaires est davantage conforme aux mesures de coûts en amont.

Nouvelle-Zélande: semaine à venir et enveloppement des données

Travailler dans les détails

Les enquêtes de confiance auprès des entreprises dressent un tableau de plus en plus sombre de l’état de l’économie. Mais cela ne s’est pas reflété dans les actions des entreprises : l’emploi continue de croître à un rythme soutenu, et a plutôt retrouvé un certain élan au cours du dernier trimestre. Nous pensons que cela devrait permettre à la Reserve Bank d’être globalement satisfaite du fait que l’emploi et l’inflation restent conformes à son mandat.

L'enquête ANZ sur la confiance des entreprises a poursuivi sa baisse en juillet, atteignant des niveaux observés pour la dernière fois au moment de la crise financière de 2008-09. La faiblesse de la confiance est plus ou moins également répartie entre les principaux secteurs, suggérant un malaise plus général plutôt que des défis particuliers auxquels sont confrontées certaines industries.

Nous avons déjà noté que cette enquête a une connotation politique : le niveau de confiance a tendance à être plus faible sous les gouvernements dirigés par les travaillistes, par rapport aux conditions économiques du moment. Toutefois, l’orientation de l’enquête est préoccupante. La confiance est entrée à nouveau en déclin après un bref rebond au début de cette année.

La question est de savoir si le pessimisme exprimé par les entreprises se traduira par des actes. Il n’existe jusqu’à présent que de modestes preuves de cela. La croissance des offres d'emploi a ralenti et les importations d'installations et de machines ont ralenti au cours des derniers mois, mais les deux mesures restent à des niveaux élevés.

Nous estimons que le rythme de la croissance économique a dépassé son apogée, mais la faiblesse de la confiance des entreprises exagère ce constat.

Même avec une relance imminente de l’augmentation des dépenses publiques, la croissance dans les années à venir restera probablement inférieure aux sommets observés au milieu de cette décennie, à mesure que les capacités inutilisées de l’économie disparaissent et que la migration nette ralentit. Toutefois, cela représente un ralentissement de la croissance par rapport à des niveaux insoutenables, plutôt que quelque chose qui ressemble à une récession.

Nous nous attendions à voir apparaître, avec un certain décalage, des signes de ralentissement de la croissance dans les chiffres du marché du travail de cette semaine. Mais malgré un résultat global légèrement plus faible, les détails des enquêtes se sont révélés étonnamment robustes.

Le taux de chômage a légèrement augmenté au cours du trimestre de juin à 4.5%, alors que l'on attendait un taux stable de 4.4%. Il ne s’agit pas d’un changement significatif compte tenu de la volatilité historique du taux de chômage, et les raisons qui sous-tendent ce phénomène ne sont pas alarmantes : l’emploi a augmenté de 0.5 %, mais a été devancé par une augmentation de la participation au marché du travail.

Nous avons noté précédemment que les récents changements apportés à l’Enquête sur la population active des ménages (HLFS) ont introduit un biais saisonnier, les trimestres de juin ayant tendance à être sous-estimés. Il est donc probable que la croissance de l’emploi ait été encore plus forte que ne le suggèrent les chiffres officiels. Cela ressort clairement du fait que la croissance annuelle de l’emploi s’est accélérée pour atteindre 3.7 % en juin, contre 3.1 % en mars. L’enquête trimestrielle sur l’emploi (QES), axée sur les employeurs, a montré une accélération similaire de la croissance de l’emploi. (Soit dit en passant, le QES est un apport direct à certaines composantes du PIB liées aux services, de sorte que ces résultats font peser un risque à la hausse sur notre prévision d'une hausse de 0.7 % du PIB du trimestre de juin.)

L’indice du coût de la main d’œuvre (LCI) était également à l’honneur avant les publications de cette semaine. Des anecdotes suggèrent que certaines des angoisses récentes des entreprises proviennent de la difficulté à trouver des travailleurs et de la pression qui en résulte pour augmenter les taux de rémunération.

L'indice LCI du secteur privé a augmenté de 2.1 % l'année dernière, contre 1.9 % au trimestre dernier. Une partie de cette hausse est due à une augmentation plus importante du salaire minimum cette année par rapport aux années précédentes. Mais il semble y avoir eu une augmentation de la croissance des salaires dans le secteur privé au-delà de ce chiffre – ce n’est pas un changement majeur, mais il s’agit d’une série qui évolue très lentement, donc nous ne nous attendions pas à plus que ce que nous avons obtenu à ce stade.

Les enquêtes sur le marché du travail sont particulièrement importantes pour la Reserve Bank, maintenant que les résultats en matière d'emploi font partie de son mandat, au même titre que la stabilité des prix. Nous pensons que la RBNZ devrait être à l’aise sur les deux fronts, avant la déclaration de politique monétaire de jeudi prochain. L’économie continue de fonctionner proche du « maximum d’emploi durable », malgré la légère hausse du taux de chômage ce trimestre. Et le message des données sur les salaires est similaire à celui des chiffres de l’inflation du mois dernier : les pressions sous-jacentes sur les salaires et les prix s’accentuent progressivement, même si elles restent dans la partie inférieure de ce qui serait compatible avec l’objectif d’inflation de la RBNZ.

La balance de ces facteurs plaide en faveur du maintien de l’OCR à un niveau bas pendant une période de temps considérable. Dans son MPS de mai, les prévisions de la RBNZ montraient un OCR inchangé jusqu’à fin 2019, et une augmentation progressive par la suite. Cependant, le langage de la déclaration souligne que la prochaine évolution de l'OCR pourrait être dans les deux sens, si l'évolution des conditions l'exigeait.

Nous espérons que cette formulation sera conservée lors de l’examen de la semaine prochaine. Les évolutions économiques au cours des trois derniers mois ont été mitigées : la croissance a été plus faible que prévu à court terme, mais l’inflation sous-jacente a été un peu plus forte. Les prix de l’immobilier ont ralenti au cours des derniers mois et l’environnement international semble un peu plus dangereux à mesure que les diverses querelles commerciales entre les États-Unis s’intensifient. Mais la faiblesse du dollar néo-zélandais constitue en quelque sorte un tampon pour les exportateurs.

Au contraire, il existe un risque que la déclaration adopte un ton légèrement plus accommodant par rapport à mai, reflétant le jugement de la RBNZ sur la politique budgétaire. Lors de l’examen de l’OCR de juin, nous avons été surpris que la RBNZ considère le budget 2018 comme moins stimulant, contrairement à l’opinion du Trésor qui le considère comme plus stimulant. Nous pensons que la RBNZ s’en tiendra à son point de vue, mais jusqu’à présent, elle n’a pas eu l’occasion de le développer.

Nous restons d’avis que le prochain mouvement de l’OCR sera une hausse, mais pas avant la fin de 2019. Les marchés financiers, qui préféraient depuis un certain temps une hausse des taux plus précoce, se sont désormais alignés sur notre vision. Un ton légèrement plus conciliant dans la déclaration de la semaine prochaine ne produirait probablement que très peu de réactions du marché.

Aperçu des données

Aus RBA décision de politique

• Aug 7, Dernier: 1.50%, WBC f / c: 1.50%
• Mkt f / c: 1.50%, Plage: 1.50% à 1.50%

La RBA est certaine de maintenir le taux au jour le jour inchangé à 1.5 % lors de sa réunion politique d’août. La déclaration de décision du gouverneur devrait également retenir la ligne clé suivante : « de nouveaux progrès dans la réduction du chômage et le retour de l’inflation à l’objectif sont attendus, même si ces progrès seront probablement progressifs ».

La décision de ce mois-ci sera suivie par la publication de commentaires et de prévisions actualisés avec la déclaration de la RBA sur la politique monétaire le 10 août. Nous prévoyons que la Banque maintiendra ses prévisions optimistes de croissance de 3.25 % pour 2018 et 2019. Il y aura davantage d'intérêt autour du trajectoire de l’inflation, les prévisions actuelles se rapprochant tout juste de la fourchette cible de 2 à 3 % d’ici juin 2020, mais la mise à jour d’août prolongeant cet horizon de prévision jusqu’en décembre 2020. Voir p. 2 pour une discussion plus approfondie sur les risques liés à la politique. A noter que le gouverneur de la RBA devrait également prendre la parole le 8 août, sur le thème « Changement démographique et politique monétaire récente ».

Financement du logement Aus Jun (n°)

• Aug 8, Dernier: 1.1%, WBC f / c: –1.0%
• Mkt f / c: 0.0%, Plage: -2.0% à 2.0%

Les approbations australiennes de financement du logement ont été plus fermes que prévu en mai, le nombre de prêts aux propriétaires occupants augmentant de 1.1 % et la valeur des prêts aux investisseurs en hausse de 0.1 % au cours du mois. Le résultat allait à l’encontre du « cours du jeu » plus large pour les marchés immobiliers – l’activité des enchères et les prix pointant tous deux vers un nouveau ralentissement jusqu’au milieu de l’année.

Les approbations financières devraient renouer avec la situation plus large du marché en juin, même si les indicateurs spécifiques sont quelque peu mitigés. Les données sectorielles couvrant les principales banques suggèrent que les approbations désaisonnalisées ont enregistré une hausse en juin, mais ont été beaucoup plus faibles que les chiffres de l'ABS en mai. D’autres indicateurs qui suivent l’activité hypothécaire plus large semblent avoir mieux saisi la résilience du mois de mai et pointent vers un certain ralentissement en juin qui s’est accéléré en juillet. Dans l’ensemble, nous nous attendons à ce que les approbations de financement par les propriétaires occupants affichent une baisse de 1 %, avec un affaiblissement plus net se manifestant en juillet. Notez qu'en plus des critères de prêt plus stricts, cela reflétera en partie des retards dus à des délais de traitement plus longs.

Enquête NZ Q3 RBNZ sur les anticipations d'inflation

• 8 août, deux ans à l'avance, dernier : 2.01 %

La dernière enquête sur les attentes de la RBNZ a eu lieu peu après le résultat de l'IPC du trimestre de juin. Même si l’inflation globale a été un peu plus faible que prévu en juin, les mesures de l’inflation sous-jacente indiquent un renforcement des pressions sous-jacentes centrées sur les composantes non échangeables les plus persistantes. À cela s’ajoutent des augmentations de prix très médiatisées (par exemple pour l’essence), ainsi qu’une inquiétude croissante concernant la politique gouvernementale et la hausse des coûts.

Les anticipations d’inflation contenues dans cette enquête et dans d’autres enquêtes ont augmenté par rapport aux points bas observés en 2016/17 et se situent désormais à des niveaux conformes à l’objectif médian de 2 % de la RBNZ. La plupart des autres enquêtes ont récemment pointé vers un nouveau raffermissement.

Décision officielle sur le taux de trésorerie et déclaration de politique monétaire de la RBNZ néo-zélandaise

• 9 août dernier : +1.75 %, WBC f/c : +1.75 %, Mkt : 1.75 %

Nous nous attendons à ce que la RBNZ maintienne le taux officiel inchangé lors de sa réunion politique d'août. L’économie a récemment envoyé des messages contradictoires, avec un ralentissement de la croissance mais une augmentation des pressions inflationnistes. Ces forces se contrebalanceront largement dans la pensée de la RBNZ.

La RBNZ devrait conserver ses perspectives politiques des récentes réunions et signalera que l'OCR devrait rester à son niveau bas actuel pendant un long moment. La trajectoire prévue pour l’OCR sera probablement inchangée, ou peut-être légèrement inférieure. Nous nous attendons à ce que la RBNZ réaffirme que le prochain mouvement de l'OCR pourrait être « à la hausse ou à la baisse ».

Comme nous, les marchés sont prêts pour une déclaration neutre à légèrement conciliante.

Dépenses par carte de détail en Nouvelle-Zélande en juillet

• 10 août dernier : +0.8 %, WBC f/c : +0.6 %

Lissant la volatilité d’un mois à l’autre, le premier semestre 2018 a vu la dynamique de croissance des dépenses s’estomper, les dépenses de détail globales ayant effectivement tendance à stagner depuis janvier. Cela s’explique en grande partie par le ralentissement du marché immobilier et par les changements qui en découlent dans l’appétit des ménages pour les dépenses.

Nous prévoyons une nouvelle reprise des dépenses au milieu de l’année, avec un gain de 0.6 % attendu en juin. Cela est dû à l’augmentation des paiements de transfert gouvernementaux, comme les paiements Working for Families et le supplément au logement. Les niveaux de dépenses nominales seront également stimulés par l’augmentation des taxes sur les carburants (même si cela limitera la croissance des dépenses dans d’autres domaines).

IPC américain de juillet

• 10 août, dernier 0.1 %, WBC 0.2 %

Depuis février 2018, l’inflation annuelle globale de l’IPC a été bien supérieure à l’objectif d’inflation de 2.0 % par an du FOMC, passant de 2.2 % par an en février à 2.9 % par an en juin. Bien qu'elle soit en partie due aux prix de l'énergie, l'inflation sous-jacente (qui exclut les produits alimentaires et l'énergie) a également augmenté, passant de 1.8 % par an à 2.3 % par an.

Le raccourcissement de l’horizon temporel évalué montre pourquoi le FOMC ne s’est pas préoccupé de ces résultats bien supérieurs aux objectifs. Le rythme annulé sur six mois s'est notamment ralenti, passant de 3.6 % à 2.4 % pour l'inflation globale et de 2.5 % à 2.3 % pour l'inflation sous-jacente. La mesure sur trois mois suggère qu’une nouvelle décélération se produira dans les mois à venir, mais probablement pas encore. En juillet, un gain de 0.2 % devrait plutôt maintenir le taux annuel à un niveau élevé.

À plus long terme, la mesure dans laquelle l’inflation de l’IPC se maintiendra par rapport à son objectif dépendra essentiellement de la composante logement – ​​un tiers du panier. Les mesures privées des loyers pointent vers un ralentissement important, mais cela n'est pas encore visible dans le détail de l'IPC.