Kako kineski dužnički rizici rastu, evo 3 upozoravajuća znaka koja treba gledati

PEKING - Slabe točke pojavljuju se na sve većoj gomili duga u Kini.

Razina nacionalnog duga popela se na gotovo četiri puta BDP-a, dok je sve veći broj korporativnih obveznica zadobio neplaćanje u posljednjih 18 mjeseci.

Iako najnoviji zadani zadaci predstavljaju djelić kineskog kopnenog tržišta obveznica od 13 bilijuna dolara, neki su ugledni slučajevi uznemirili investitore jer je uobičajena percepcija da kineska vlada neće dopustiti da tvrtke koje podržavaju države propadnu.

Slučaj kineskog menadžera lošeg duga Huarong također je uplašio investitore, što je uzrokovalo tržišni preokret ove godine kada tvrtka nije uspjela na vrijeme prijaviti zaradu i kada su njene obveznice denominirane u američkim dolarima propale.

Analitičari su rekli da slučajevi poput ovih signaliziraju kako se takozvano implicitno jamstvo države mijenja dok vlada pokušava poboljšati kvalitetu tržišta obveznica - uklanjanjem slabijih tvrtki i omogućavanjem neke diferencijacije unutar industrije.

Kako se rast Kine usporava, vlasti nastoje postići bolju ravnotežu između održavanja kontrole i puštanja nekih tržišno vođenih snaga u gospodarstvo kako bi dugoročno održale rast.

U prvoj polovici ove godine ukupan broj nepodmirenih korporativnih obveznica u Kini iznosio je 62.59 milijardi juana (9.68 milijardi dolara) - najviše u prvoj polovici godine od 2014., pokazuju podaci agencije Fitch Ratings. Od toga su zadane vrijednosti državnih tvrtki doprinijele više od polovice tog iznosa - oko 35.65 milijardi juana.

Tijekom cijele 2020. godine zadane vrijednosti obveznica iznosile su 146.77 milijardi juana, što je ogroman skok od samo šest godina 2014. godine, prema Fitchu. Te je godine zadana vrijednost iznosila 1.34 milijarde juana, a državne tvrtke nisu imale zadataka, priopćila je rejting agencija.

Kako se strahovi investitora pojačavaju, evo tri važna događaja koja treba pratiti, kažu ekonomisti.

Glavna prekretnica u suprotstavljanju ideji implicitnog jamstva na kineskom tržištu bilo bi neplaćanje obveznice koju su izdale lokalne financijske jedinice (LGFV).

Te su tvrtke obično u potpunom vlasništvu lokalnih i regionalnih vlada u Kini, a osnovane su za financiranje projekata javne infrastrukture. Obveznice koje su izdale takve tvrtke naglo su rasle usred infrastrukturnog napora kako se kinesko gospodarstvo poboljšavalo.

"Mnogi su LGFV čak gori od takozvanih zombi tvrtki, u smislu da nisu mogli platiti kamatu, a da (ne) sami spomenu glavnicu", rekao je Larry Hu, glavni kineski ekonomist u Macquarieu 25. lipnja Bilješka. Zombi tvrtke su one koje su teško zadužene i oslanjaju se na zajmove i državne subvencije da bi ostale na životu. "Mogli su preživjeti samo zahvaljujući podršci vlada."

„Godina 2021. prozor je za razbijanje implicitnih jamstava, jer je to prvi put u desetljeću da kreatori politike nemaju (da) brinu o cilju rasta BDP-a. Kao rezultat toga, mogli bi tolerirati veći kreditni rizik ”, rekao je Hu, napominjući kako je samo pitanje vremena kada će nastupiti propust LGFV obveznice.

U 2015. godini proizvođač električne opreme Baoding Tianwei postao je prvo državno poduzeće koje je podmirilo svoj dug, nakon prvog propusta na modernom kineskom tržištu obveznica na kopnu godinu dana ranije.

Nomura je rekao kako su LGFV "glavni fokus" kineskog zaoštravanja, te napomenuo da su obveznice koje je izdao sektor narasle na rekordnih 1.9 bilijuna juana (292.87 milijardi dolara) prošle godine, sa samo 0.6 bilijuna juana u 2018. godini.

Za obveznice investicijske klase u Kini, glavni čimbenik budućih rezultata je kako je riješen slučaj Huarong Asset Management, rekli su analitičari Bank of America prošlog mjeseca u bilješci, nazvavši situaciju "velikim prekomjernim".

Najveći kineski menadžer lošeg duga, Huarong, bori se s neuspjelim investicijama i slučajem korupcije u kojem je sudjelovao njegov bivši predsjednik, koji je u siječnju osuđen na smrt.

Nakon što je propustio krajnji rok za objavljivanje rezultata za 2020. godinu, tvrtka je također rekla da će "revizorima trebati više informacija i vremena za dovršetak" revizijskih postupaka. Dodao je, međutim, da neodavanje rezultata ne predstavlja zadaću.

Najveći podržatelj Huaronga je Ministarstvo financija. Kinesko gospodarstvo trebat će rasti dovoljno brzo da osigura da se proračun središnje vlade ne opterećuje dalje.

Ako se slučaj Huaronga riješi uz državnu potporu, to bi trebalo ojačati kineski sektor upravljanja imovinom, kao i drugi subjekti povezani s kineskom vladom, kaže Bank of America.

Međutim, banka je dodala: "Ako postoji neuredan zadatak Huarong-ove dolarske obveznice, mogli bismo vidjeti široku rasprodaju kineskih kredita, posebno kredita (investicijskog razreda)."

Regulatori forsiraju Huarong da proda ne-osnovnu imovinu u sklopu obnove, navodi se u izvješću Reutersa početkom lipnja.

U slučaju zadrške Huaronga, cijena kapitala mogla bi porasti "značajno" za druge državne tvrtke jer "tržišta preispituju percepciju implicitnih jamstava države", Chang Wei-Liang, makro strateg u singapurskoj banci DBS, rekao za CNBC putem e-maila. Kako rizici rastu, tvrtke moraju nuditi veće povrate kako bi privukle investitore.

Chang je rekao da Kina ima na raspolaganju dovoljno novca za rješavanje Huarongovih problema.

Međutim, "ključno je pitanje hoće li država odlučiti intervenirati pružanjem potpore dodatnim kapitalom ili nametanjem gubitaka vlasnicima glavnice i imateljima duga kako bi ojačala tržišnu disciplinu", dodao je.

U pokušaju da otkriju gdje bi mogle biti potencijalne vruće točke za zadane vrijednosti SOE-a, analitičari S&P Global Ratings otkrili su da se male banke koncentrirane u sjevernoj i južnoj središnjoj Kini suočavaju s pogoršanjem kvalitete imovine.

"Gradske i seoske komercijalne banke s natprosječno problematičnim zajmovima morale bi otpisati 69 milijardi kineskih renminbija (RMB) tih zajmova kako bi svoj omjer dovele do prosječne razine u sektoru, s onima na sjeveroistoku koji su najviše pogođeni", Izvještaj od 29. lipnja rekao je.

To bi moglo utjecati na sposobnost malih banaka da pruže potporu lokalnim državnim tvrtkama, što bi potencijalno zahtijevalo da veće banke uskoče kako bi održale stabilnost sustava, navodi se u izvješću.

Provincije s većim problemima su one izložene cikličnim industrijama, rekao je za CNBC kreditni analitičar S&P Global Ratings Ming Tan.

Vlasti trebaju uspostaviti ravnotežu između omogućavanja zajmovima lošije kvalitete da imaju rizičniji rejting i sprečavanja problema da se ubrzaju, rekao je Tan. "Definitivno postoji rizik od lošeg upravljanja na cesti, ali do sada, ono što vidimo, je li ovo uspješno vođeno."

Kineski regulator za bankarstvo i osiguranje objavio je prošli tjedan da je bankarska industrija 2020. godine raspolagala s rekordno visokih 3.02 bilijuna juana - ili 465.76 milijardi dolara - nekvalitetne imovine. Ostali podaci objavljeni prošlog tjedna pokazali su da je kineski BDP u drugom tromjesečju porastao za 7.9% u odnosu na prije godinu dana, što je malo ispod očekivanja.

Neki analitičari ukazali su na slabosti na lokalnoj razini. Analiza Pinpoint Asset Management otkrila je da je potrošnja opala na godišnjoj razini u svibnju za četiri glavna grada provincije - Wuhan, Guiyang, Shijiazhuang i Yinchuan.

"Fiskalno slabija pokrajina vjerojatno je povezana s manje dinamičnom ekonomskom situacijom (i) slabija ekonomska situacija znači da bi moglo biti više zadanih obveznica", rekla je Francoise Huang, viša ekonomistica u tvrtki Euler Hermes, podružnici Allianza.

Dugoročni je problem restrukturiranje gospodarstva tih slabijih pokrajina kako bi se omogućilo rast dinamičnijih, rekla je. "Ne mislim da bi rješenje bilo (nastaviti) ulagati u ove manje uspješne sektore samo da bi ih održali na životu."