"Quello che succede in Turchia non rimarrà in Turchia": Perché questa crisi del debito potrebbe essere diversa

I mercati hanno già visto molto di questo film: un paese fortemente indebitato si trova in crisi, la valuta precipita e il discorso si trasforma rapidamente in contagio e, alla fine, in un costoso salvataggio finanziato a livello globale.

Nel caso della Turchia, tuttavia, la trama è leggermente diversa. Laddove le altre crisi del debito generalmente riguardavano l'indebitamento del governo, quella della Turchia è principalmente una storia aziendale, rendendo più complicati i meccanismi di salvataggio e sollevando così i timori che ciò che è iniziato in un piccolo paese con un'importanza sistemica solo marginale potrebbe rapidamente degenerare.

"Come può un paese in cui l'intera capitalizzazione di mercato delle azioni turche negoziate alla Borsa di Istanbul è inferiore alla capitalizzazione di mercato di Netflix, provocare un tale caos? Riguarda gli impatti diretti e indiretti", ha scritto Katie Nixon, chief investment officer per la gestione patrimoniale presso il Northern Trust. “Ci sono alcuni paesi dei mercati emergenti con valute relativamente deboli e una forte dipendenza da finanziamenti esterni (prevalentemente basati sul dollaro). Il timore è che quello che succede in Turchia non rimanga in Turchia”.

Nixon ha affermato che, sebbene la crisi non sembri avere importanti implicazioni globali, un dollaro USA forte unito all'indebolimento delle valute dei mercati emergenti potrebbe alimentare il problema.

Ad oggi, le emergenze del debito in Grecia, Cipro, Italia e altri paesi della zona euro - per non parlare dell'Argentina, della Malesia e forse del Pakistan in poco tempo - hanno avuto ricadute globali limitate. Diversi prestiti di salvataggio richiesti dal Fondo monetario internazionale, un'organizzazione che ottiene il 17.5% dei suoi finanziamenti dagli Stati Uniti

Ma nessuno è stato accompagnato dal panico finanziario globale.

Eppure gli investitori continuano a preoccuparsi di quale paese scatenerà la prossima calamità sulla falsariga della crisi finanziaria asiatica del 1997 che sembrava contenuta in superficie ma che presto è diventata contagiosa.

“Percepiamo la confusione; c'è una preoccupazione molto reale che si sta verificando a livello globale e le cose stanno andando piuttosto storte", ha scritto Dennis Gartman lunedì nella sua Gartman Letter quotidiana.

Come ha sottolineato, la crisi valutaria è esacerbata dalle tensioni con il presidente degli Stati Uniti Donald Trump, che ha recentemente annunciato la sua intenzione di aumentare le tariffe contro la Turchia mentre deteneva il pastore americano Andrew Brunson.

“Troviamo sconcertante che gli Stati Uniti abbiano scelto di prendere a calci la Turchia mentre quest'ultima è a terra e sta soffrendo un grave periodo di sofferenza economica. Ma ancora una volta, questo non è solo un problema turco/americano; questo è molto più diffuso della Turchia", ha scritto Gartman.

La mossa di Trump ha contribuito ad affondare ancora di più la lira turca, mentre la valuta è crollata a causa di una serie di discutibili decisioni fiscali e monetarie del presidente Recep Tayyip Erdogan. Una serie di rialzi dei tassi di interesse progettati dal governo non sono riusciti ad arginare il crollo della lira.

Questo è un male per i detentori di debiti in Turchia, che devono molto in valute estere ma i cui beni sono detenuti nella lira in rapido deprezzamento. In totale, ci sono circa 220 miliardi di dollari di debito estero per aziende e istituzioni finanziarie turche.

"Si tratta di credito, dal momento che la Turchia è stata un enorme mutuatario nei mercati dei capitali globali negli ultimi anni, quando le banche centrali del mondo incoraggiavano gli investitori a tendere al rendimento", ha affermato David Rosenberg, capo economista e stratega di Gluskin Sheff, in la sua nota di mercato quotidiana. "Oltre la metà del prestito è denominato in valute estere, quindi quando la lira scende, i costi di servizio del debito e i rischi di insolvenza aumentano inesorabilmente".

Poiché la crisi coinvolge il debito privato piuttosto che quello pubblico, il FMI potrebbe trovare più difficile giustificare un salvataggio. L'azzardo morale dell'utilizzo dei fondi del FMI per questioni di debito societario sarebbe sostanziale.

I risultati si sono fatti sentire nella maggior parte degli angoli dei mercati finanziari.

Le azioni statunitensi sono state punite nelle ultime due sessioni, mentre l'ETF iShares MSCI Emerging Markets è sceso dell'1.8% nelle contrattazioni pomeridiane di lunedì, sebbene le azioni turche rappresentino meno dell'1% dell'indice.

In particolare, l'ETF iShares MSCI Turkey è sceso di oltre il 10% a causa dei timori che le banche della regione avrebbero sofferto durante la crisi. Il mercato azionario turco è fortemente ponderato per i finanziari, che costituiscono il 27.4% della capitalizzazione di mercato dell'indice FTSE All Cap Turkey.

E poi c'è la valuta.

La lira è scesa di oltre l'8% rispetto al dollaro negli scambi di lunedì, aggravando i problemi valutari della nazione. Anche le valute dei mercati emergenti sono state complessivamente più deboli.

"Gli investitori globali stanno prendendo di mira paesi con sfide economiche simili, che si tratti di deficit delle partite correnti, pressioni inflazionistiche o debiti elevati denominati in valute estere (Brasile, Messico, Indonesia e Sud Africa vengono in mente in primo luogo)", ha scritto Rosenberg.

Gli investitori si rivolgono anche all'Italia, che ha avuto problemi di debito nel corso degli anni e sta attraversando un serio cambiamento politico che sta resistendo alle continue richieste dei leader dell'Unione Europea a Bruxelles di raddrizzare la sua casa finanziaria.

"Le circostanze Roma vs Bruxelles/Berlino sono effettivamente gli stessi problemi che affliggevano l'Europa diversi anni fa, quando la Grecia era sull'orlo del precipizio economico, tranne per il fatto che il PIL italiano è effettivamente 8.1 volte quello della Grecia!" ha detto Gartman.

"L'Italia è il Paese da tenere d'occhio per i segnali che le proverbiali ali di farfalla ad Ankara (o altrove) stanno scatenando una tempesta nei mercati dei capitali delle economie sviluppate", ha aggiunto Nick Colas, co-fondatore di DataTrek Research, riferendosi alla classica teoria del caos scenario.

In definitiva, c'è ancora la sensazione prevalente che la situazione in Turchia si risolverà senza grandi calamità globali, permettendo ancora una volta al mercato di schivare le preoccupazioni per un'altra crisi del debito, che sia in Italia o altrove.

Trump, ad esempio, è passato attraverso più round di minacciare una mano pesante con i paesi prima di fare marcia indietro una volta che almeno le sue richieste sono state pagate a parole. In effetti, una voce su Twitter in precedenza secondo cui Brunson sarebbe stato rilasciato dagli arresti domiciliari ha aiutato a sostenere i mercati almeno momentaneamente.

“La maggior parte delle crisi nate nei paesi sono spesso considerate idiosincratiche o specifiche per problemi all'interno del paese coinvolto ed è improbabile che contaminino le nazioni vicine. I rischi tendono a essere incentrati sugli istituti di credito che vengono coinvolti nella crisi finanziaria", ha affermato John Stoltzfus, CIO di Oppenheimer. “Di solito più tempo ci vuole per arrivare a una soluzione, più costa al Paese travagliato e alla sua economia. Detto questo, non ci aspettiamo che la situazione in Turchia si deteriori al punto da rappresentare una minaccia per l'economia mondiale".