Il tempismo è tutto
Le tariffe americane sono state un tema in corso dall'annuncio di marzo sull'acciaio e sull'alluminio, ma le dimensioni e i rischi associati alle recenti azioni non possono più essere minimizzati nelle prospettive economiche di 2019. Le tariffe iniziali sono state ampiamente applicate e hanno interessato la maggior parte dei paesi, compresi i tradizionali alleati degli Stati Uniti e i partner NAFTA.
Tuttavia, questi ammontavano a una mera somma di $ 10 miliardi di tasse sulle entrate delle imprese americane, che potevano essere assorbite principalmente. Gli strati successivi di tariffe sono stati in gran parte livellati contro la Cina, e in grande stile. Abbiamo avuto poca preoccupazione per quanto riguarda la prima tranche, che rifletteva circa $ 50bn in importazioni "tecnologiche" o prodotti inclusi come beni intermedi o beni capitali. Questi ultimi in definitiva aumentano i costi per le imprese statunitensi, ma ancora una volta erano di portata economica relativamente piccola (cfr. Grafico 1). Quella vista ora sta cambiando. A settembre 24th, Phase 2 ha intensificato la pressione sulle imprese, con $ 200bn nelle importazioni cinesi che ha inciso sulle tariffe 10% fino alla fine dell'anno, aumentando poi a 25% da allora in poi. È il secondo aumento di tasse 25% che offre la più grande preoccupazione; in particolare dovrebbe essere abbinata a una potenziale Fase 3 per una tariffa aggiuntiva 10-25% su $ 267bn nelle importazioni cinesi. Ciò si rivolge sempre più ai beni di consumo, che aumenterebbero direttamente i prezzi per i consumatori americani a fronte di pressioni già in aumento in una più ampia gamma di aziende americane. 1
La Cina non è rimasta inattiva, scegliendo di vendicarsi in modo strategico. La risposta della fase 1 della Cina si è incentrata sulle tariffe di importazione per le automobili (classificate come altre nella tabella 2), nonché su prodotti agricoli come soia e maiale. Si tratta di beni spesso prodotti all'interno di Stati in cui i costituenti tendono a votare in modo conservativo. Le rappresaglie di fase 2 pari alle tariffe 5-10% su $ 60bn nei prodotti statunitensi sono state spostate per includere gli input intermedi e le attrezzature di capitale. La riduzione della tariffa 5% è probabilmente un cenno di Pechino in riconoscimento del costo aggiuntivo a carico degli importatori cinesi su componenti chiave, soprattutto perché la valuta domestica si è deprezzata del 8% da quando la guerra commerciale si è riscaldata a marzo.
Ci si aspetta che l'ultimo colpo di spicciolo del commercio al dettaglio abbia ripercussioni economiche negative sia per gli Stati Uniti che per le economie cinesi. Le simulazioni di modello suggeriscono che una tariffa 10-25% su $ 200bn nell'importazione di merci cinesi potrebbe far aumentare la crescita del PIL statunitense tra 0.1 e 0.4 in poco più di un anno, a seconda che l'amministrazione USA segua l'applicazione della tariffa 25% Nel nuovo anno. Implicita in questa stima è un'ipotesi che il sentimento tra i consumatori e le imprese sia influenzato, rappresentando oltre un terzo della resistenza alla crescita economica degli Stati Uniti. Se questi impatti non si concretizzano, la resistenza alla crescita economica cade nella fascia più bassa dell'intervallo. Tuttavia, riteniamo che sia un atto di fiducia assumere che i mercati azionari non si ricalibrino per ridurre il potenziale di crescita degli utili. Anche se c'è sempre incertezza incorporata nelle previsioni calibrate sui rapporti storici, è difficile che gli effetti negativi sul reddito interno e sul potere d'acquisto dei consumatori siano completamente separati. Non è realistico presumere che le imprese possano sostituire completamente le importazioni più costose con le merci prodotte sul mercato interno, in particolare in considerazione dell'ampia portata dei prodotti catturati nell'ultimo round tariffario. Il risultato finale porterà a catene di approvvigionamento meno efficienti e, per estensione, a maggiori costi di produzione e a imprese nazionali meno competitive rispetto allo status quo.
Poiché la Cina si è vendicata imponendo le tariffe 5-10% su $ 60bn di merci statunitensi, c'è il rischio sempre presente che gli Stati Uniti seguano la propria minaccia di up-the-ante con una tariffa aggiuntiva 10-25% sul resto $ 267bn nelle importazioni di merci cinesi. Questa mossa potrebbe mettere in pericolo un ulteriore 0.4 di crescita del PIL statunitense (grafico 3). Aggiungendo tutto questo, un'ulteriore escalation potrebbe ridurre la crescita economica degli Stati Uniti fino a 0.8 ppts nei prossimi diciotto mesi circa, ed è coerente con una perdita di posti di lavoro 250k rispetto allo scenario controfattuale delle nostre previsioni di base (+ 0.15 ppt aumento nel civile tasso di disoccupazione, con un impatto forse maggiore a seconda dell'importo totale dei beni oggetto delle tariffe).
Dal momento che più beni di consumo sono stati inclusi nell'attuale ciclo di tariffe, i prezzi al consumo più elevati sono quasi garantiti. Le simulazioni di modello suggeriscono un impatto massimo sull'inflazione da un anno a circa + 0.1 a + 0.3 ppts nel caso delle tariffe statunitensi di 10-25% su $ 200bn, e l'impatto sull'inflazione potrebbe salire a + 0.6 ppts se gli Stati Uniti dovessero imporre una tariffa 25% su un $ 267bn aggiuntivo nelle importazioni di merci cinesi.
I potenziali impatti delle tariffe già in vigore potrebbero non sembrare degni di nota in un'economia che tende vicino alla crescita del 3%. Ma, a causa del calo dell'impulso fiscale e delle condizioni finanziarie più rigide, la nostra recente previsione ha rallentato la crescita verso 2% da inizio 2020 - quando si sarebbe verificato l'impatto massimo delle tariffe. Indipendentemente dal fatto che gli Stati Uniti seguano la fase 3, gli impatti indotti dalle tariffe potrebbero già produrre una prospettiva di crescita più anemica.
Nessuna sorpresa nella risposta della Cina
Il mercato statunitense delle merci importate è $ 2.4tn e ospita alcuni dei più ricchi consumatori del mondo. Ciò conferisce agli Stati Uniti gran parte della leva nei negoziati commerciali con le altre nazioni. Le importazioni cinesi di $ 505bn comprendono circa un quinto delle importazioni statunitensi totali in 2017, che rappresentano un mix di prodotti intermedi e prodotti finiti. Pertanto, le tariffe non solo rendono i beni importati più costosi per i consumatori, ma aumentano anche i costi per le industrie statunitensi che fanno affidamento sulle catene di approvvigionamento globali, minacciando di renderle complessivamente meno competitive.
Le autorità cinesi riconoscono che gli Stati Uniti hanno il sopravvento nei negoziati e sono stati attenti nella loro risposta al fine di mitigare eventuali danni alla loro economia. In risposta alle tariffe statunitensi sulle merci cinesi quest'anno, la Cina ha applicato tariffe su circa $ 113bn (o 73% del totale).
Sebbene gli Stati Uniti mantengano il vantaggio di avere meno dipendenza commerciale dalla Cina che viceversa, è importante tenere a mente che la Cina ha leve strategiche a portata di mano. Ad esempio, poco dopo l'imposizione delle tariffe statunitensi di Phase 2, le autorità cinesi hanno annunciato l'intenzione di ridurre i dazi all'importazione in generale per tutte le nazioni, spingendo l'effettivo tasso tariffario cinese a 7.5% da 9.8% lo scorso anno. 2 Tecnicamente questo era già in lavorazione come parte dell'intenzione della Cina di perseguire le riforme del mercato tramite accordi commerciali con i paesi partner, ma i tempi potrebbero ora essere accelerati. Questo ha un paio di implicazioni per le compagnie americane. In primo luogo, può rafforzare il vantaggio della first mover per le società di altri paesi in un'economia da $ 12.2 trilioni, che ha un chiaro vantaggio di aumento dei redditi e di una vasta base di popolazione. In secondo luogo, se la Cina dovesse abbassare le tariffe, in generale, per i paesi, gli Stati Uniti si qualificherebbero secondo le regole della nazione più favorita (NPF) dell'OMC. Tuttavia, tale vantaggio sarebbe ora ostacolato fintantoché restano in vigore tariffe di ritorsione. Richiede inoltre che gli Stati Uniti rimangano nell'OMC per ricevere questo vantaggio, che l'attuale amministrazione ha messo in discussione. Dubitiamo che la Cina sarebbe veloce nell'attuare questi cambiamenti, ma hanno chiaramente indicato la direzione del mercato e assicureranno che il loro percorso rimanga in linea con la loro strategia 2025 Made in China, indipendentemente dalle politiche statunitensi,
La Cina era aperta al dialogo in corso con l'amministrazione statunitense, ma ha dichiarato apertamente che non avrebbero negoziato sotto minaccia. Quindi non è stato del tutto sorprendente che la Cina abbia ritirato i colloqui programmati una volta che gli Stati Uniti avessero annunciato che avrebbero proceduto con le tariffe indirizzate a $ 200bn di prodotti cinesi. Ma, le autorità hanno dichiarato che rimangono suscettibili ai colloqui a fine ottobre oa un vertice commerciale di novembre. 3
Quindi ce l'abbiamo. Entrambi i paesi si sono avvicinati a posizioni intrattabili. Ciò è stato rafforzato dalla Cina all'inizio di questa settimana, quando hanno pubblicato un white paper affermando la propria posizione sul commercio con US4 Questo documento mette in luce gli aspetti reciprocamente vantaggiosi della cooperazione commerciale tra Cina e Stati Uniti, ma affronta anche l'atteggiamento "America First" della nuova amministrazione statunitense "Abbandonate le norme fondamentali del rispetto reciproco e della parità di costituzione che guidano le relazioni internazionali". Inoltre, il documento evidenzia l'importanza della Cina e degli Stati Uniti nell'economia globale e le attuali tensioni commerciali minacciano di rallentare la crescita globale.
Chain Reaction: implicazioni globali
Certamente un'ulteriore escalation potrebbe iniziare a danneggiare le catene di approvvigionamento globali, rischiando un rallentamento sostanziale nel commercio globale, negli investimenti e, in definitiva, nella crescita economica. Un rallentamento della crescita economica cinese rispetto all'attuale ritmo 6.6% potrebbe mettere in pericolo le prospettive di crescita nei suoi partner commerciali dell'Asia orientale (grafico 4) che comprendono complessivamente il 10% dell'attività economica globale. Tuttavia, il commercio cinese potrebbe fornire opportunità a questi stessi partner commerciali per ottenere maggiori affari cinesi a scapito delle imprese statunitensi. Tuttavia, poiché gran parte del valore aggiunto delle esportazioni cinesi viene generato all'estero, queste tariffe possono esacerbare il rallentamento economico già in atto in Cina, che è stato orchestrato dalle autorità per svezzare l'economia dalla sua eccessiva dipendenza dal debito. Pertanto, anche i partner della supply chain al di fuori dell'Asia, come l'Europa, potrebbero avere un impatto negativo. Ad esempio, stimiamo che uno shock di livello percentuale 1 sull'output cinese rispetto alla nostra base di riferimento porterebbe a una perdita fino a 0.2% nella produzione europea. A sua volta, il reddito e la domanda europei più deboli potrebbero aggravare la produzione statunitense dalle tariffe, dove l'Europa rappresenta più del 18% delle spedizioni statunitensi (grafico 5) .5 Questa narrativa viene replicata dinamicamente in tutto il mondo.
Anche se rimane la speranza che il dialogo fornisca una risoluzione all'attuale vertenza commerciale sul posto, c'è motivo di temere che questa sia solo una battaglia in mezzo a una lunga guerra commerciale fredda con la Cina. È difficile vedere come un nuovo accordo commerciale o paradigma del commercio globale soddisferà sia la domanda degli Stati Uniti per un commercio più equo, sia l'ambizione più a lungo termine della Cina di diventare una potenza economica e militare globale nei prossimi decenni. Ciò significa che gli attriti commerciali tra le due potenze economiche aumenteranno probabilmente nei prossimi mesi e che i confini più spessi tra le due nazioni potrebbero fornire un significativo ostacolo alla crescita globale oltre la nostra stima del trascinamento di 0.3ppt.
Note finali
- Basato sull'analisi di Chad P. Bown et al. "Trump e China formalizzano tariffe su $ 260bn di importazioni e guardano avanti alla prossima fase" September 20th, 2018. https://piie.com/blogs/trade-investment-policy-watch/trump-and-china-formalize-tariffs-260-billion-imports-and-look
- Per ulteriori dettagli consultare: https://www.scmp.com/news/china/politics/article/2165880/china-cut-tariffs-some-big-ticket-imports-it-braces-trade-war
- Per maggiori dettagli vedere: https://www.wsj.com/articles/china-cancels-trade-talks-with-us-amid-escalation-of-tariff-threats-1537581226?mod=searchresults&page=1&pos=8
- Un buon riassunto del whitepaper è disponibile qui: http://www.globaltimes.cn/content/1120652.shtml
- Basato su simulazioni in Oxford Economics Global Model, base di riferimento 2018 di settembre.
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