Le azioni brasiliane hanno iniziato bene nel 2019, ma se potranno continuare a salire dipende da un importante cambiamento di politica: la riforma del sistema pensionistico pubblico sovraffollato del Brasile.
L'indice azionario di riferimento del Brasile - il Bovespa - ha raggiunto il massimo storico all'inizio di questo mese ed è aumentato dell'8.6% per l'anno. L'ETF più seguito per le azioni brasiliane - iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) - è aumentato del 7.3%.
Gli investitori in Brasile e in tutto il mondo stanno scommettendo che il neo presidente Jair Bolsonaro introdurrà cambiamenti chiave al sistema di sicurezza sociale nella più grande economia dell'America Latina. Ma il percorso verso la riforma non sarà agevole poiché l'amministrazione Bolsonaro, che ha già un rapporto delicato con i massimi legislatori, deve affrontare un lungo processo legislativo.
La posta in gioco è alta perché la riforma delle pensioni potrebbe rilanciare l'economia debole del paese e darle una certa stabilità nel lungo periodo. La mancata attuazione dei cambiamenti potrebbe ostacolare la crescita. I guadagni del mercato azionario potrebbero anche evaporare poiché gli investitori evitano l'aumento dei rischi in Brasile.
"Siamo dalla parte rialzista, nel senso che siamo abbastanza fiduciosi che la riforma delle pensioni verrà approvata", ha detto Viccenzo Paternostro, partner di Legacy Capital, un hedge fund con sede in Brasile. "La riforma delle pensioni è cruciale perché, altrimenti, nessuno investirà in Brasile a causa di questioni fiscali, inflazione e così via".
“Questo è il rischio principale. Se la riforma delle pensioni non viene approvata, le prospettive sono molto negative; nessuno investirà ", ha detto Paternostro.
L'età pensionabile del Brasile per gli uomini che hanno contribuito al sistema pensionistico del paese per 15 anni è 65 anni; per le donne, è 60. Tuttavia, gli uomini possono andare in pensione prima se pagano nel sistema per 35 anni, mentre per le donne è di 30 anni. Secondo l'Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico, questo ha spinto verso il basso l'età media di pensionamento del Brasile tra l'inizio e la metà degli anni '50.
Il Brasile è anche uno dei paesi più generosi al mondo quando si tratta di pensioni. Gli uomini che vanno in pensione con tutti i vantaggi ottengono 70 per cento dei guadagni pre-pensionamento, mentre le donne ricevono 53 per cento. In confronto, i lavoratori delle economie sviluppate ottengono pensioni integrali con una media del 53 per cento dei guadagni pre-pensionamento all'età media di 65.5.
Questo sistema ha sollevato preoccupazione per la sua sostenibilità ed è visto da molti operatori di mercato come un freno alla ripresa del Brasile da una massiccia recessione.
La sicurezza sociale rappresenta circa un terzo di tutta la spesa pubblica in Brasile e, nel 2016, ha contribuito a un deficit di bilancio record. Anche i livelli di debito del Brasile sono saliti a circa il 75% del PIL.
Tra 2015 e 2016, il PIL reale è sceso per otto trimestri su base annua destagionalizzata prima di un rimbalzo per avviare 2017. Ma la ripresa si è arrestata dopo il primo trimestre di 2017, con la crescita del PIL che non ha superato il 0.5 percentuale da allora.
“Il governo ha dovuto mettere soldi per finanziare [il sistema pensionistico], ma il governo non può più farlo perché si trova in una situazione fiscale molto fragile. Il deficit fiscale è stato del 7 per cento lo scorso anno ", ha affermato Rafael Amiel, direttore dell'economia latinoamericana presso IHS Markit. “Il debito pubblico, come sta andando adesso, non è sostenibile. Alla fine diventerà predefinito se non risolvono nulla ".
La proposta di revisione delle pensioni di Bolsonaro, presentata il mese scorso, mira a salvare il governo più di 1 trilione di real - o circa 270 miliardi di dollari - in un periodo di 10 anni. Questa proposta è molto più ambiziosa dell'ex presidente Michel Temer, che mirava a 600 miliardi di real di risparmio. La misura implementerebbe anche un'età pensionabile fissa per uomini e donne rispettivamente di 65 e 62 anni.
Tuttavia, la proposta di Bolsonaro deve affrontare un lungo processo legislativo. La misura sarà probabilmente attenuata durante il processo, creando il mercato per la delusione.
"Il tempismo è la chiave qui, dato il complesso processo politico", hanno scritto in una nota all'inizio di questo mese gli economisti e strateghi di Morgan Stanley guidati da Arthur Carvalho. "Sebbene crediamo che la riforma alla fine sarà approvata, pensiamo che sarà ritardata e una versione diluita di ciò che il mercato sta attualmente valutando".
Il disegno di legge è stato presentato alla Commissione Giustizia della Camera del Brasile il 20 febbraio. Se approvato dalla Camera al completo, si sposta al Senato. Eventuali modifiche lo rimanderebbero alla Camera.
Gli economisti di Morgan Stanley si aspettano un voto in Aula ad agosto, mentre Goldman Sachs non vede la riforma delle pensioni trasformarsi in legge prima di ottobre.
"In generale, se [Bolsonaro] avanza con riforme volte a garantire la sostenibilità del settore pubblico e una riduzione del ruolo dello stato nell'economia, ci saranno opportunità in settori chiave", ha affermato Jeffrey Lamoureux, analista senior del rischio paese per le Americhe presso Fitch Solutions. "Tuttavia, siamo comunque convinti che l'amministrazione Bolsonaro non riuscirà a soddisfare le aspettative del mercato per le riforme pensionistiche, che sono una parte essenziale della sua agenda economica".
Il provvedimento sta affrontando anche un altro problema: lo stesso Bolsonaro. La popolarità del presidente di destra è precipitata, con solo il 34 per cento che ha affermato che il suo governo stava facendo un "ottimo / buono" lavoro, secondo il sondaggista Ibope. È sceso dal 49% a metà gennaio.
Bolsonaro ha vinto la presidenza del Brasile lo scorso anno in parte dicendo che avrebbe approvato misure per ridurre la violenza e frenare la corruzione diffusa. Ma da quando è stato eletto, Bolsonaro ha lottato per costruire la coalizione necessaria per andare avanti con quei piani. Bolsonaro ha perso il sostegno del massimo parlamentare brasiliano, Rodrigo Maya, a causa delle insinuazioni che stava bloccando le misure anti-corruzione.
Le scorte brasiliane sono in netto calo questo mese. L'indice Bovespa ha perso la percentuale di 3.9 a marzo, mentre l'ETF EWZ ha perso il 8.7 per cento.
Ciononostante, molti investitori ritengono che una sorta di riforma delle pensioni verrà completata e ciò stimolerà le azioni brasiliane.
"La maggior parte delle persone pensa che un qualche tipo di riforma sarà approvato perché, negli ultimi anni, la consapevolezza della popolazione riguardo alla necessità di approvare un qualche tipo di riforma si è ampliata", ha detto Diney Vargas, managing partner di San Paolo. hedge fund Apex Capital. "Le aziende assumeranno, le persone avranno più posti di lavoro e il potere d'acquisto delle persone migliorerà".
Ma il processo potrebbe andare storto, ha detto Vargas. Il piano potrebbe fallire o, se i risparmi proposti sono troppo bassi per cambiare le fortune economiche del Brasile, "allora avremo un problema".
Paternostro di Legacy Capital afferma che gli investitori che scommettono sulla riforma delle pensioni dovrebbero prendere in considerazione le società con "leva operativa che beneficia della crescita del PIL", comprese le compagnie aeree.
A Paternostro piace Azul Brazilian Airlines, notando una maggiore domanda sulla scia della richiesta di protezione dal fallimento della rivale Avianca Brasil. "Supponendo che la domanda aumenterà, sarà positivo per l'azienda."
Le azioni quotate a New York di Azul sono aumentate di oltre il 60% negli ultimi sei mesi, sovraperformando l'indice Bovespa e il fondo EWZ di un ampio margine.
Un altro titolo sul radar di Paternostro è la catena di grandi magazzini Lojas Renner. "La loro leva operativa è piuttosto elevata e, se il consumo aumenterà, porterebbe a prospettive di reddito netto molto vantaggiose per l'azienda", ha affermato.
Vargas ha detto che il suo hedge fund ha posizioni in diverse società di beni voluttuari, tra cui il mercato online Mercado Libre e Lojas Renner.
"Il Brasile è in un luogo in cui, se approvi le riforme, vedrai l'economia crescere più velocemente", ha detto.
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