Commento economico e finanziario settimanale: 50 Bps è tagliato davvero nelle carte?

US Review

Stringa di dati forti È improbabile che dissuada il taglio dei tassi di luglio

• La serie di dati solidi della scorsa settimana e mezzo - inflazione, vendite al dettaglio e produzione manifatturiere più elevate del previsto - probabilmente non dissuaderà la Fed dal tagliare i tassi di 25 bps nella riunione di luglio.
• La certezza implicita dal mercato di un taglio dei tassi questo mese sembrerebbe credere alla salute osservata dell'economia americana. Le vendite al dettaglio sono aumentate a giugno, aumentando dell'0.4% per il terzo mese consecutivo.
• Tuttavia, con il turbinio di incertezza e l'inflazione costantemente bassi, prevediamo ancora un calo dei bps 25 questo mese.

Stringa di dati forti È improbabile che dissuada il taglio dei tassi di luglio

La serie di dati solidi della scorsa settimana e mezzo - inflazione, vendite al dettaglio e produzione manifatturiere più elevate del previsto - probabilmente non dissuaderà la Fed dal tagliare i tassi di 25 bps nella riunione di luglio. Dovrebbe, tuttavia, smorzare le speranze per un taglio bps 50. Gli ultimi dati indicano un'economia domestica resiliente, ma la schiacciante certezza implicita del mercato di un taglio, così come la mancanza di respingimento da parte dei funzionari della Fed contro tali aspettative, ci suggeriscono che un taglio è troppo arretrato a questo punto.

Tale certezza di un taglio dei tassi questo mese sembrerebbe credere alla salute osservata dell'economia americana. Le vendite al dettaglio sono aumentate a giugno, aumentando dell'0.4% per il terzo mese consecutivo. Negli stessi tre mesi del secondo trimestre, le vendite al dettaglio del gruppo di controllo sono cresciute di un 0.5% ancora più forte, 0.6% e 0.7%, suggerendo un sostanziale rialzo delle nostre attuali previsioni Q2 sulla crescita PCE annuale 3.4%. Una tale forza nella spesa dei consumatori - che comprende circa il 70% del PIL complessivo - suggerisce che il PIL principale sta ora registrando di arrivare a nord del 2%. Il sorprendente calo delle vendite al dettaglio alla fine dello scorso anno, che abbiamo sostenuto era in gran parte un falso capo derivante dal crollo del mercato azionario (vedi grafico nella prima pagina), è ora ampiamente nello specchietto retrovisore. La persistente forza del mercato del lavoro - anche il guadagno di posti di lavoro 224K di giugno è stato al di sopra del consenso - e nuovi massimi del mercato azionario hanno supportato il rimbalzo in corso nella fiducia e nella spesa dei consumatori. La produzione industriale era più o meno piatta a giugno, ma la produzione manifatturiera è cresciuta di un solido 0.4%. Il settore manifatturiero statunitense sembra aver appena evitato di scivolare nel territorio di contrazione e probabilmente ha già toccato il fondo. La distensione commerciale potrebbe fornire un certo recupero, ma l'incertezza in corso - alla base delle nostre previsioni è l'assunto che gli Stati Uniti e la Cina continueranno nel modello di detenzione attuale senza raggiungere un accordo per il futuro prevedibile - insieme a un rallentamento della crescita globale e un più forte il dollaro metterà un limite al rimbalzo della produzione. Anche i sondaggi lungimiranti del settore industriale indicano un certo rimbalzo. Il sondaggio Empire Manufacturing di luglio è arrivato a 4.3, sopra il consenso di 2.0, mentre il sondaggio della Fed di Philly ha superato il consenso di 5.0 con la sua lettura di 21.8. Mentre questi sondaggi contengono maggiori informazioni su dove sta andando l'economia, piuttosto che dove è stata, sono anche molto volatili poiché i gestori tentano di digerire un flusso costante di voci commerciali.

Anche l'edilizia residenziale ha probabilmente toccato il fondo, ma la ripresa è stata tutt'altro che stimolante. Un calo percentuale completo dei tassi ipotecari non è riuscito a dare molta vita al mercato immobiliare, che continua ad affrontare le sfide legate all'accessibilità economica. Le partenze abitative sono diminuite del 0.9% a giugno, in gran parte a causa di un forte calo delle partenze multifamiliari volatili. Mentre le partenze unifamiliari sono ora aumentate in tre degli ultimi quattro mesi, le partenze totali da inizio anno sono quasi del X% X% al di sotto del ritmo dell'anno scorso. Il calo dell'4% nei permessi di costruzione, che ha inizio il piombo, ha anche trascinato verso il basso l'indice economico leader, che ha perso l'6.1%, il calo maggiore da gennaio 0.3.

Rimaniamo nella particolare situazione in cui notizie economiche positive possono suscitare una reazione negativa del mercato, poiché diminuisce l'entità del previsto allentamento della Fed. Dati affidabili sulla spesa dei consumatori dovrebbero in effetti attenuare le aspettative di un taglio di 50 bps a luglio e forse abbassare le aspettative sull'entità dell'allentamento cumulativo per il prossimo anno. Tuttavia, con il turbinio di incertezza e l'inflazione costantemente bassi, prevediamo ancora un calo dei bps 25 questo mese.

US Outlook

Vendite domestiche esistenti • Martedì

Spinti da tassi ipotecari più bassi e dalla continua forza del mercato del lavoro, le vendite di case esistenti sono rimbalzate a maggio ai massimi di tre mesi. I tassi ipotecari inferiori allo 4% hanno creato interessanti condizioni di acquisto, ma la continua discrepanza tra domanda entry level e scarsa offerta entry level continua a svolgere un ruolo fuori misura nel ritmo letargico delle vendite di case esistenti durante la prima metà dell'anno.

I consumatori continuano a sentirsi ragionevolmente ottimisti riguardo alle loro prospettive occupazionali e di reddito, che dovrebbero fornire supporto per l'acquisto di abitazioni. Inoltre, si prevede che i tassi ipotecari rimarranno interessanti, con il tasso ipotecario fisso su 30 che probabilmente rimarrà al di sotto di 4% durante la seconda metà dell'anno. Man mano che più mercati vedono un maggiore passaggio di potere negoziale dai venditori agli acquirenti, cerchiamo di migliorare la crescita delle vendite di case esistenti nei prossimi mesi.

Precedente: 5.34M Wells Fargo: 5.30M Consensus: 5.35M

Ordini di beni durevoli • Giovedì

Date le crescenti preoccupazioni della Fed, incluso il rallentamento della crescita globale e il suo impatto sul settore manifatturiero, il rilascio di ordini di beni durevoli anticipato di giovedì sarà molto atteso dai mercati e dagli osservatori delle politiche.

Gli ordini di beni durevoli totali sono diminuiti del 1.3% mese su mese a maggio, quando gli ordini di aerei civili sono precipitati per il secondo mese consecutivo tra le lotte di Boeing. Le cancellazioni del modello 737 MAX hanno portato a circa il 30% in declino negli ordini di aeromobili non difensivi negli ultimi due mesi. Escludendo la difesa e gli aeromobili, gli ordini di beni strumentali di base hanno resistito meglio e suggeriscono che le imprese non si stanno completamente ridimensionando in attesa di chiarezza sulla politica commerciale. Detto questo, il settore manifatturiero rimane sotto pressione e le misure di sentimento delle imprese in arrivo continuano a segnalare un'ulteriore debolezza di Q3.

Precedente: -1.3% Wells Fargo: 1.0% Consenso: 0.8% (mese-mese-mese)

PIL • Venerdì

Il primo sguardo alla crescita del PIL reale durante il secondo trimestre è stato rilasciato alla fine della settimana e sarà anche attentamente esaminato in vista della riunione del FOMC di 30-31 di luglio. La crescita del PIL del primo trimestre ha sorpreso al rialzo, con un tasso annualizzato dell'3.1% e in linea con il forte ritmo dell'anno scorso. Detto questo, la forza fuori misura degli inventari e del commercio mascherato ha segnato una debolezza nella spesa dei consumatori.

Per il secondo trimestre, cerchiamo che queste tendenze si invertano. La spesa dei consumatori è pronta a riprendersi. La costante forza del mercato del lavoro, unita al piccolo impatto dannoso associato alla guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina, ha mantenuto gli atteggiamenti dei consumatori e le abitudini di spesa su un percorso sano. La crescita degli investimenti delle imprese, tuttavia, ha subito un notevole rallentamento, appesantita da una spesa aziendale più debole, che ha rallentato la domanda globale e le preoccupazioni sulle tensioni commerciali. Cerchiamo la più lunga espansione economica degli Stati Uniti per continuare nel periodo a venire, anche se a un ritmo decelerante.

Precedente: 3.1% Wells Fargo: 1.8% Consenso: 1.8% (Quarter-over-Quarter, Annualized)

recensione globale

L'economia cinese continua il suo progressivo rallentamento

• La crescita del PIL cinese si è ulteriormente attenuata in Q2 a 6.2% anno su anno, il ritmo più lento degli ultimi decenni. Tuttavia, ciò è solo modestamente inferiore rispetto alla crescita nei trimestri precedenti, e in effetti prevediamo che il rallentamento continuerà a un ritmo ordinato e gestito.
• I dati economici del Regno Unito pubblicati questa settimana hanno dipinto un quadro di un'economia che sta resistendo bene nonostante le crescenti preoccupazioni per una Brexit senza affare. La crescita dei salari si è rafforzata e l'inflazione rimane contenuta, supportando solidi guadagni nelle vendite al dettaglio.

L'economia cinese continua il suo progressivo rallentamento

La settimana dei dati economici globali è iniziata con il rilascio di una serie di dati sulla crescita e sulle attività per la Cina. Questi dati hanno mostrato che l'economia cinese ha rallentato ulteriormente in Q2, poiché la crescita del PIL reale è scesa al 6.2% anno su anno, il ritmo di crescita più debole degli ultimi decenni. I dati sulle attività mensili di giugno sono stati un po 'più incoraggianti, in quanto hanno mostrato una maggiore crescita anno su anno delle vendite al dettaglio (+ 9.8%) e della produzione industriale (+ 6.3%) durante l'ultimo mese di Q2. Questi dati misti rafforzano il tema di un rallentamento ordinato e gestito della crescita del PIL cinese, supportato da un sostanziale allentamento delle politiche da parte delle autorità monetarie e fiscali nazionali, la maggior parte delle quali è stata fornita in 2018. Pensiamo che l'economia cinese continuerà a rallentare nei prossimi trimestri, poiché cerchiamo una crescita del PIL di appena l'6.1% nell'intero anno 2019 e l'6.0% in 2020. I mercati hanno ricevuto un promemoria dei rischi al ribasso per le prospettive di crescita in Cina e per l'economia globale più ampia, poiché il presidente degli Stati Uniti Trump ha nuovamente affermato di poter imporre più tariffe alla Cina se lo desidera.

È stata una settimana impegnativa per il Regno Unito, con un mix di titoli Brexit e punti dati che hanno fornito segnali contrastanti per l'economia e la valuta del Regno Unito. Sul fronte della Brexit, i rapporti all'inizio della settimana suggeriscono che le discussioni tra Regno Unito e Unione europea hanno preso una svolta acerbo, ma i titoli più recenti hanno indicato che Barnier, capo negoziatore dell'UE, potrebbe essere disposto a prendere in considerazione soluzioni alternative per il controverso appoggio alle frontiere irlandesi. Nel frattempo, i dati del Regno Unito erano generalmente piuttosto forti e coerenti con un'economia che mostrava resilienza di fronte a persistenti incertezze. In effetti, le vendite al dettaglio sono aumentate del 1% su base sequenziale a giugno, superando le aspettative di un lieve calo. La crescita salariale è stata più solida del previsto nei tre mesi fino a maggio, aumentando 3.4% anno su anno, che, insieme all'inflazione core generalmente contenuta (+ 1.8% anno su anno a giugno), sta probabilmente sostenendo la resilienza in corso nel commercio al dettaglio nel Regno Unito i saldi. La Banca d'Inghilterra ha una posizione politica relativamente accomodante con il suo tasso ufficiale allo 0.75%, e mentre le attuali condizioni economiche potrebbero altrimenti giustificare un taglio dei tassi, l'incertezza sulla Brexit e la minaccia di un'uscita senza accordo sono probabilmente troppo preoccupanti per la banca centrale aumentare i tassi per ora.

Infine, abbiamo avuto alcune notizie secondo cui la Banca centrale europea (BCE) stava prendendo in considerazione modifiche al suo obiettivo di inflazione, che è attualmente "al di sotto, ma vicino allo 2%". In tal senso, l'attuale obiettivo di inflazione dell'2% è più di un massimale dell'inflazione piuttosto che un punto medio di un intervallo obiettivo come impiegano alcune altre banche centrali. Il presidente Draghi e altri responsabili politici stanno presumibilmente esplorando il cambiamento dell'obiettivo di inflazione per renderlo più simmetrico attorno al livello 2%. Qualsiasi cambiamento richiederebbe probabilmente un po 'di tempo per essere implementato, ma se la BCE dovesse cambiare il suo obiettivo di inflazione in un obiettivo simmetrico attorno allo 2%, sarebbe probabilmente coerente con tassi di interesse più bassi per periodi di tempo più lunghi per incoraggiare un aumento dell'inflazione. Dal punto di vista valutario, tassi di interesse nominali più bassi e inflazione effettiva e attesa più elevata significherebbe probabilmente un euro più debole, a parità di condizioni. Tuttavia, notiamo che altre banche centrali, compresa la Federal Reserve, stanno esplorando cambiamenti simili ai loro obiettivi di inflazione, e quindi tutto il resto potrebbe non essere uguale dopo tutto.

Outlook globale

PIL della Corea del Sud • Mercoledì

L'economia coreana si è inaspettatamente contratta in Q1, poiché il PIL reale è sceso dell'1.4% su base sequenziale annualizzata durante il trimestre. Il declino è stato relativamente ampio, poiché la produzione nei settori manifatturiero, commerciale e delle costruzioni è diminuita nel corso del trimestre. Il quadro economico è migliorato da allora, poiché la produzione industriale ha recuperato sostanzialmente e il sentiment in tutta l'economia è aumentato negli ultimi mesi.

Tuttavia, ci sono alcuni rischi al ribasso per il rilascio della Corea del Q2 della prossima settimana, inclusa la debolezza generale nel commercio globale, a cui l'economia coreana è particolarmente esposta. Le esportazioni coreane hanno continuato a diminuire negli ultimi mesi e sono diminuite del 13.5% su base annua a giugno. La contrazione a sorpresa del PIL Q2 di Singapore della scorsa settimana fa inoltre presagire una grave crisi per l'economia sensibile della Corea e suggerisce che le probabilità di una perdita al ribasso sul PIL coreano Q2 non sono limitate.

Precedente: 1.7% Consenso: 1.9% (anno su anno)

Comunicazione sulla politica della BCE • Giovedì

La Banca centrale europea (BCE) annuncia la politica la prossima settimana e si prevede che manterrà i tassi di interesse in sospeso. Anche questa è la nostra aspettativa, sebbene cerchiamo che la BCE modifichi la sua guida al futuro per suggerire un taglio dei tassi a breve termine (prevediamo che taglierà i suoi tassi di deposito e di rifinanziamento 10 bps a -0.50% e -0.10%, rispettivamente , nel mese di settembre). Al momento, non prevediamo che la banca centrale riavvierà il suo programma di acquisto di attività, sebbene riconosciamo che i rischi sono aumentati nelle ultime settimane mentre l'economia dell'Eurozona continua a sottostimare.

Inoltre, vediamo un moderato rischio che la BCE prenda alla sprovvista i mercati la prossima settimana e tagli immediatamente i tassi di interesse, piuttosto che aspettare di vedere come l'economia evolve tra oggi e settembre. La BCE ha fatto annunci politici altrettanto sorprendenti negli ultimi anni, e un taglio dei tassi la prossima settimana porterebbe forti messaggi sull'impegno della BCE nel suo mandato.

Precedente: -0.40% Wells Fargo: -0.40% Consenso: -0.40%

Attività economica in Messico • Venerdì

L'economia del Messico si è indebolita nel corso dell'anno, poiché l'attività economica è scesa del 1.4% su base annua ad aprile, il calo più marcato da 2013. Le cifre di maggio verranno rilasciate la prossima settimana e saranno importanti per valutare se l'economia si sia ripresa con il progredire di Q2. Dopo un calo del PIL Q1, l'attuale debolezza dell'attività economica messicana ha in parte preoccupato che il paese sia caduto in una recessione tecnica (due cali consecutivi nel PIL reale) in Q2.

Il persistente ammorbidimento dell'economia messicana probabilmente riflette in parte tassi di interesse reali relativamente elevati: il tasso di interesse di politica a breve termine della banca centrale del Messico è fissato a 8.25%, mentre l'inflazione è attualmente appena sotto 4%. Tra i dati economici deboli, prevediamo che la banca centrale inizierà ad allentare la politica monetaria a breve termine e una stampa debole sull'attività economica potrebbe ulteriormente sostenere il caso di riduzioni dei tassi a breve.

Indietro: -1.4% (anno su anno)

Punto di vista

Tasso di interesse Guarda

Un 50 Bps è davvero tagliato nelle carte?

Avvicinandosi alla riunione del FOMC di luglio 31, ci sono aspettative praticamente universali che il comitato ridurrà i tassi (grafico in alto). Il nostro punto di vista è che il FOMC ridurrà il tasso di fondi alimentati 25 bps. Ciò non è dovuto al fatto che l'economia è in gravi difficoltà o qualcosa di simile. Piuttosto, il FOMC è preoccupato per il contesto commerciale controverso che pesa sulla crescita globale e che porta a un significativo rallentamento negli Stati Uniti, così come l'inflazione che continua a non raggiungere il suo obiettivo 2% (grafico centrale).

Mentre in periodi precedenti il ​​FOMC potrebbe essere stato più disposto a vedere come si svolgono i dati e gli eventi, il livello storicamente basso del tasso dei fondi alimentati ha portato i funzionari ad adottare un approccio più di "gestione del rischio". Di conseguenza, molti membri del comitato hanno segnalato la necessità di aggiungere un alloggio prima o poi.

Ma quanto alloggio e quanto presto? Le stime del mercato di un taglio ai bps di 50 sono aumentate alla fine di questa settimana, quando il vicepresidente della FOMC Williams ha parlato di muoversi più rapidamente e aggiungere più stimoli in un ambiente a bassa velocità di quanto altrimenti si potrebbe fare. Il mercato sembra aver letto troppo a fondo, tuttavia, dal momento che la Fed di New York ha fatto uno sforzo raro per minimizzare i suoi commenti dopo, caratterizzandoli come "accademici".

Tuttavia, i mercati stanno ancora valutando una probabilità di circa il 40% di un taglio dei bps 50 (grafico in basso). Riteniamo tuttavia che la probabilità sia notevolmente inferiore. Sì, i tassi di interesse sono più bassi rispetto agli altri periodi in cui la Fed ha tagliato i tassi, il che sarebbe coerente con un intervento più rapido. Ma nei periodi passati in cui il tasso dei fondi alimentati era stato ridotto di così tanto, l'economia era sull'orlo della recessione o stava semplicemente emergendo da uno.

Il periodo 1995-96 dei tagli "assicurativi" è stato visto come un modello per oggi. A quel tempo, il FOMC tagliava con tre incrementi di 25 bps. L'economia ha guardato su un terreno più instabile, con l'indice ISM nel territorio di contrazione e la crescita dell'occupazione che è rallentata da più di 300K al mese a poco più di 100K. Sospettiamo che un taglio ai bps di 50 suggerisca che l'economia si trova in una posizione più fragile di quanto non sia, e rischierebbe una maggiore fiducia in questa espansione (per non parlare dell'indipendenza della Fed).

Approfondimenti sul mercato del credito

Lotte dell'India con FPI

Nonostante il miglioramento del rating del credito, l'India ha registrato un significativo deflusso di investimenti esteri dalle sue obbligazioni sovrane. Attualmente, gli investitori di portafoglio esteri (FPI) detengono l'73.1% della proprietà estera massima consentita, mentre nelle partecipazioni FPI 2017 e 2018 si sono posizionate vicino allo 100% del limite. I prelievi dal debito sovrano indiano provengono in parte da investitori stranieri che passano alle azioni indiane. Sebbene il governo indiano preferisca che la maggior parte del suo debito sovrano sia detenuto sul mercato interno, la Reserve Bank of India (RBI) ha recentemente aumentato i suoi limiti di investimento estero nel tentativo di contribuire a raccogliere circa $ 10 miliardi di dollari quest'anno attraverso offerte di obbligazioni sovrane. I fondi raccolti dovrebbero alleviare alcune pressioni di bilancio derivanti da nuove iniziative di welfare.

In un recente discorso sul bilancio, il ministro delle finanze Nirmala Sitharaman ha annunciato l'intenzione di offrire obbligazioni sovrane denominate in dollari nel tentativo di rendere il debito pubblico indiano più attraente per gli investitori stranieri e diversificare i suoi prestiti. Tuttavia, questo piano di indebitamento potrebbe creare rischi di cambio. Da ottobre 2018, la rupia è diventata sempre più debole nei confronti del dollaro dopo che la crescita del PIL del primo trimestre dell'India è scesa al suo livello più basso da quando Q1-2014 e il neoeletto Primo Ministro Narendra Modi hanno lottato per ripristinare la fiducia. Pertanto, l'India deve affrontare la sfida di attrarre sufficienti investimenti stranieri per finanziare la sua crescita, pur non esponendo le sue finanze interne a rischi di cambio indebiti.

Tema della settimana

La fine è vicina?

Il principale indice economico (LEI) è un barometro chiave per la direzione dell'economia e sta innegabilmente perdendo slancio. Il LEI è rimasto più o meno piatto da settembre e ha diminuito l'0.3% a giugno, il che segna il primo calo quest'anno e il più grande calo mensile dall'inizio di 2016. La variazione media a sei mesi è pari a 0.03%, che è anche legata al ritmo più debole da 2016. Allora, qual è il potere predittivo di questo indice, e dovremmo prendere la sua recente stalla come presagio per una recessione imminente?

È vero che una recessione non è avvenuta senza un LEI in calo, ma un LEI in declino non ha sempre provocato una recessione. Prendi ad esempio il periodo 2015-2016. I prezzi del petrolio sono crollati in 2014, trascinando gli investimenti fissi e la fiducia delle imprese e di conseguenza il LEI si è moderato. Dando un'occhiata al grafico in alto, non si può negare, tuttavia, che l'indice sembra ricordare i picchi del ciclo precedente. Ma, come si vede nel grafico in basso, il LEI ha tradizionalmente registrato cali mensili consecutivi ovunque da cinque a otto mesi prima di una recessione. Inoltre, la variazione media a sei mesi non è ancora diventata negativa. Questa media attenua i movimenti bruschi in particolari componenti del codice LEI, come il calo dei permessi di costruzione, che ha compreso quasi tutto il calo di 0.3% nel titolo questo mese. Per mettere in prospettiva il calo dell'6.1% nei permessi di giugno, è stato il più grande declino mensile da marzo 2016 e abbastanza da trascinare verso il basso i punti percentuali LEI 0.18. Anche i nuovi ordini ISM e le domande di disoccupazione erano deboli a giugno. In particolare, poiché lo spread della curva dei rendimenti è diventato negativo a giugno (come misurato su base mensile), ha dato un contributo negativo al LEI per la prima volta da 2007. Tuttavia, la forza nella settimana lavorativa media, i prezzi delle azioni e le componenti delle aspettative dei consumatori sono stati sicuramente incoraggianti segnali che l'economia non sta cadendo da una scogliera. Dovremmo vedere un declino prolungato e una debolezza di ampia portata nel LEI prima di aggiungere la sua debolezza a una recessione imminente. Invece, vediamo la moderazione recente come un segnale che la crescita rimarrà debole nella seconda metà dell'anno.

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