Elementi chiave della settimana che è stata.
Una settimana molto tranquilla per i dati ha riacceso i riflettori sulle banche centrali, in particolare RBA e BCE.
Questa settimana, c'erano due oratori della RBA: il primo assistente del governatore (mercati finanziari) Christopher Kent; poi il governatore Phillip Lowe. Il discorso dell'Assistente Governatore si è concentrato sul Committed Liquidity Facility, sul suo ruolo all'interno dell'economia e sui recenti cambiamenti apportati dalla RBA. Queste osservazioni non hanno un significato immediato per la politica monetaria e lo slancio economico. Tuttavia, durante le domande e risposte, l'assistente del governatore Kent ha osservato che era improbabile che la RBA adotti misure di politica monetaria non convenzionali, pur chiarendo che la RBA aveva preso in considerazione una serie di politiche attuate altrove dal punto di vista di ciò che sarebbe più efficace in Australia.
Probabilmente l'RBA ritiene che sia improbabile che forniscano un allentamento non convenzionale perché considerano le prospettive "ragionevoli", e ritengono inoltre che abbiano ancora margini per sostenere l'economia con mezzi convenzionali. Ciò è stato evidenziato nel successivo discorso del Governatore. Il governatore Lowe è stato costruttivo sulle prospettive, osservando che le "basi dell'economia australiana rimangono forti" e che le "due recenti riduzioni del tasso di cassa sosterranno la domanda ... [come lo saranno] i recenti tagli fiscali, i prezzi delle materie prime più elevati, [e] una certa stabilizzazione nel mercato immobiliare. Inoltre, "se la crescita della domanda non è sufficiente, il Consiglio è pronto a fornire ulteriore sostegno facilitando ulteriormente la politica monetaria", mentre "anche altri settori di politica pubblica potrebbero svolgere un ruolo".
Westpac continua a vedere un rischio maggiore per le prospettive, ritenendo che la crescita dell'attività e l'inflazione deluderanno le aspettative della RBA. Dati recenti per il mercato del lavoro e il sentimento dei consumatori hanno supportato la nostra visione economica, così come la viscosità del dollaro australiano, che non è riuscita a deprezzarsi in risposta ai tagli dei tassi di giugno / luglio.
Di conseguenza, come sottolineato dall'economista capo Bill Evans, riteniamo che il caso di un terzo taglio del tasso di cassa allo 0.75% verrà ora presentato entro ottobre (dopo due ulteriori stampe sul mercato del lavoro e il PIL del trimestre di giugno), e ancora più importante che ci sarà è necessario un quarto taglio a 0.50% a partire da 2020 di febbraio. Nei giorni scorsi, i mercati si sono rapidamente gravati verso la nostra visione, valutando all'incirca un 7bps extra nella curva IB, vedendo un terzo taglio ad ottobre al prezzo pieno e un tasso di cassa previsto dell'0.59% a 2020 di febbraio - indicando la probabilità di un quarto taglio.
Per garantire l'efficacia del taglio a 0.50%, vediamo anche la possibilità che l'RBA adotti un pacchetto di altre misure per agevolare il pass-through. L'economista capo Bill Evans ha delineato un esempio di questo concetto, utilizzando l'esperienza della Banca d'Inghilterra. Tuttavia, notiamo che qualsiasi allentamento non convenzionale intrapreso dalla RBA deve adattarsi alle circostanze australiane. È importante notare che non crediamo che questa possibilità di allentamento non convenzionale sia in conflitto con le osservazioni dell'assistente governatore Kent. Ciò è dovuto al fatto che assistiamo a una tale linea d'azione solo dopo una delusione economica sostanziale, e solo per garantire l'efficacia della politica monetaria convenzionale, vale a dire il taglio del tasso allo 0.5%, per non abbassare i tassi di mercato di per sé. È anche importante sottolineare che il taglio dei tassi che prevediamo a febbraio non è subordinato all'adozione di un pacchetto associato di altre politiche.
Per le proprie ragioni, l'economia di Westpac in Nuova Zelanda ha anche aggiornato la loro visione politica questa settimana, vedendo ora un secondo taglio dei tassi dalla RBNZ a 1.00%, molto probabilmente a novembre. In breve, l'economia neozelandese ha deluso di recente, e ci sono preoccupazioni per la fiducia delle imprese e il suo potenziale impatto sugli investimenti e sull'occupazione. Ciò si aggiunge alle incertezze globali e alla debolezza settoriale della silvicoltura. È importante sottolineare che il nostro team neozelandese continua a credere che questi tagli si dimostreranno efficaci e vedranno il rafforzamento della crescita diventare 2020.
Sul più ampio contesto globale, questa settimana ha visto l'FMI rivedere la propria visione di crescita globale per 2019 e 2020 sulla debolezza dei mercati emergenti e in via di sviluppo. La portata di queste revisioni è stata irrilevante, ma sottolineano che lo slancio continua a deteriorarsi e che i rischi rimangono inclinati al ribasso. Gli ultimi dati di Markit PMI per Europa e Stati Uniti hanno anche confermato un'ulteriore perdita di slancio nella produzione. Lo slancio manifatturiero dell'Eurozona è il peggiore che sia stato in sette anni e, per gli Stati Uniti, quasi dieci.
La riunione della BCE di luglio ha ampiamente soddisfatto le aspettative indicando che è molto probabile che il tasso di deposito venga ridotto durante la riunione di settembre di 12 e che altre misure di stimolo sono sul tavolo. Mentre l'incontro di luglio non prevede proiezioni aggiornate, il presidente Draghi ha osservato che le prospettive stanno peggiorando. I dati della nota del Consiglio direttivo continuano “a indicare una crescita leggermente più lenta nel secondo e terzo trimestre di quest'anno. Ciò riflette principalmente la debolezza in atto nel commercio internazionale in un contesto di prolungate incertezze globali, che stanno colpendo in particolare il settore manifatturiero dell'area dell'euro. "
I dettagli su altre potenziali misure di stimolo non sono chiari, ma il Consiglio sta chiaramente preparando nel contesto della risposta alle prospettive di inflazione a medio termine deludenti. Continuiamo a ritenere che un taglio verrà consegnato a settembre, ma ora prevediamo che presto verrà introdotto anche un pacchetto di stimolo più ampio. Ciò è in risposta alla serie particolarmente negativa di dati delle ultime settimane, in particolare l'indagine sui prestiti bancari della BCE. È probabile che il nuovo pacchetto includa un tasso di deposito a più livelli per mitigare la pressione sulle banche e riavviare gli acquisti di attività di obbligazioni sovrane. La nostra aspettativa è che la BCE introduca un programma di € 30bn al mese a dicembre della durata di un anno, in questa fase.
La prossima settimana, per l'Australia, riceviamo il rapporto CPI del trimestre di giugno. E negli Stati Uniti, c'è l'importantissimo incontro del FOMC di luglio, che dovrebbe tradursi in una riduzione dei tassi di 25bp.
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