Gorman non vede l'ora di avere meno capitale

L'amministratore delegato di Morgan Stanley, James Gorman, ha dato il via alla sua telefonata sui guadagni del terzo trimestre giovedì dopo la musica di attesa che era passata selvaggiamente dal funk all'orchestra, e ha suonato ottimista dopo quello che ha descritto come risultati forti.

L'attività di gestione patrimoniale dell'azienda era ora potente, con $ 2.6 trilioni di attività e ricavi annualizzati di circa $ 17 miliardi. I margini erano ai massimi storici. Ma vedeva ancora diverse possibilità di crescita, in particolare acquisendo circa 4 trilioni di dollari di attività "trattenute", ovvero quelle detenute presso i concorrenti dai clienti esistenti di Morgan Stanley.

È stato particolarmente incoraggiato dalla crescita in Asia e ha anche notato che ora che l'attività è stata stabilizzata all'interno dell'azienda, "ogni dollaro incrementale di fatturato ha un margine più alto rispetto al business esistente".

Il gruppo di titoli istituzionali (ISG), l'attività di investment banking e mercati dei capitali di Morgan Stanley, ha dimostrato di possedere un mix resiliente, ha affermato, rispetto a quello che era stato un ambiente di trading difficile.

Ha registrato entrate per 5 miliardi di dollari per la quinta volta negli ultimi sette trimestri. La forza del franchise di clienti dell'azienda si stava rivelando nell'investment banking, FICC e azioni, e la banca era stata la beneficiaria del consolidamento continuo della quota dei clienti.

Tutto sommato, c'è stato un enorme vantaggio, ha detto Gorman.

Potrebbe essere necessario esserlo per rendere felici investitori e analisti. Rispetto al terzo trimestre di 2018, i ricavi sono aumentati complessivamente e nel gruppo titoli istituzionali, nonché nei mercati dei capitali di debito, consulenza e FICC. Ma l'utile al lordo delle imposte è sceso sia a livello di gruppo sia (nettamente) in ISG, mentre i ricavi sono diminuiti nei mercati dei capitali e nelle vendite e negoziazioni di azioni.

Su quella base di anno in anno, l'impresa era forse al centro del pacchetto tra i cinque grandi franchising delle banche di investimento che hanno riportato questa settimana (vedi grafico sotto). Ma il quadro è peggiore su base annuale 12 su base mensile, con l'azienda in calo in molte categorie e spesso di più rispetto ai coetanei.

Detto questo, quando si tratta di entrate CIB e profitti al lordo delle imposte, nessuna delle grandi aziende statunitensi è in crescita su base 12 mensile: Citi, la migliore in assoluto, è semplicemente piatta.

Morgan Stanley era una società in cui le spese erano aumentate, e Gorman è salito all'esca in forma tradizionale quando gli è stato chiesto da Mike Mayo a Wells Fargo quanto fosse sicuro che sarebbe stato in grado di aumentare i ricavi più velocemente delle spese.

"Questo è ciò per cui siamo pagati", ha detto. "Se abbiamo un'attività in cui stiamo aumentando le spese più velocemente dei ricavi a lungo termine, non avremo un ottimo affare".

Ma per quanto riguarda Morgan Stanley, ci sono state ragioni specifiche per gli aumenti delle spese nel trimestre. Sono state realizzate le spese per controversie legali risalenti a 10 anni, sono proseguite le spese tecnologiche e altri elementi come l'integrazione del fornitore di software di reporting finanziario e conformità Solium, acquisita all'inizio di quest'anno, nella gestione patrimoniale.

"Ma francamente non ero preoccupato per questo, e di certo non sono preoccupato per il prossimo anno", ha aggiunto.

Prospettive di capitale

Alla Morgan Stanley è diventato un appuntamento fisso delle richieste di guadagno che qualcuno deve colpire Gorman con il bastone dei requisiti patrimoniali, e questa volta è toccato a Gerard Cassidy della RBC farlo. Voleva sapere quando l'impresa si aspettava che il suo vincolo vincolante si spostasse dal coefficiente di leva finanziaria a CET1, una questione di particolare interesse per Morgan Stanley dato che il suo CET1 superiore a 16% lo pone su 250bp davanti ai pari.

"Mi stai chiedendo di entrare in una fossa dei leoni qui!" disse Gorman. È un pozzo che conosce bene, ma era di umore generoso. Ha pensato che la Fed fosse stata molto costruttiva nel fare un passo indietro per dare un'occhiata al quadro. Ed era stato di fondamentale importanza per le banche ricapitalizzare e aumentare la loro liquidità, e pensava che i risultati dei colleghi di questa settimana avessero illustrato come lo stato di salute del sistema bancario statunitense lo stesse riflettendo.

Gorman ha sostenuto a lungo che un semplice coefficiente di leva finanziaria è un modo discutibile di vincolare le banche poiché non riesce a catturare la qualità intrinseca di una determinata attività in bilancio, trattando la leva finanziaria applicata a un'attività illiquida allo stesso modo di un titolo di tesoreria . 

"È difficile vedere uno scenario in cui il capitale rimane piatto o aumenta, quindi c'è solo un'alternativa".
-James Gorman

Significava che Morgan Stanley doveva affrontare una sfida persistente nella quantità di capitale che doveva contenere. Ma il graduale passaggio a un vincolo basato su CET1 che era stato segnalato dalla Fed come un probabile risultato dell'attuale transizione normativa era sensato e avrebbe dato agli investitori e alle agenzie di rating un migliore senso di dove si trovasse realmente il rischio. E sarebbe vantaggioso per l'azienda, ha detto.

Non voleva un ritorno ai livelli di leva pre-crisi fino a 60 volte, ma anche garantire che le banche non fossero sovracapitalizzate era essenziale per l'economia.

Non poteva essere sicuro della tempistica del cambiamento, ma lo vedeva come mesi anziché anni. Poteva essere sicuro, tuttavia, dell'impatto su Morgan Stanley. "È difficile vedere uno scenario in cui il capitale rimane piatto o aumenta, quindi c'è solo un'alternativa", ha aggiunto.

E visti i cambiamenti che erano già avvenuti, sembrava fiducioso che la Fed sarebbe stata ricettiva a tali preoccupazioni. Dopotutto, ha osservato, ci sono stati progressi, sia nelle modifiche alle regole intorno alle quali le banche sono state designate come sistemicamente importanti, sia nella parte qualitativa degli stress test delle banche statunitensi e nell'apertura della Fed a ripensare il suo approccio su come considerare riacquisti e dividendi quando si guarda alla modellizzazione del capitale in scenari stressati.

Opportunità IB

Il direttore finanziario Jonathan Pruzan ha dichiarato che la società stava cercando di aumentare la propria quota all'interno del suo gruppo di titoli istituzionali e in particolare ha visto l'opportunità di farlo in Asia. Riteneva che negli ultimi anni l'azienda avesse guadagnato circa tre o quattro punti di quota di mercato nell'intera serie ISG.

La divisione ha visto un forte settembre, ha detto Pruzan, e i ricavi di $ 5 miliardi per il trimestre sono stati il ​​suo terzo trimestre più alto per gli anni 10. I mercati dei capitali di debito hanno registrato ricavi record, ripartiti tra i livelli di investimento e ad alto rendimento, in quanto un buon contesto di tassi per gli emittenti ha sbloccato l'arretrato estivo. Ha più che compensato una performance dei mercati azionari più debole.

I volumi di M&A completati sono aumentati per una serie di grandi transazioni strategiche e le pipeline sono rimaste in buona salute.

Gorman ha affermato che gli arretrati sono stati positivi e che i risultati della consulenza sono stati positivi. Un respingimento di alcuni volumi dei mercati dei capitali azionari era stato un leggero smorzamento per Morgan Stanley, ma l'impresa aveva fatto una forte spinta nei mercati dei capitali di debito che stava dando frutti. La sua quota di circa il 14% nel trimestre è stata la migliore per molti anni.

L'attività FICC di Morgan Stanley, che è aumentata del 21%, è oggi dimensionata per un tasso di gestione trimestrale di $ 1 miliardo - e il risultato di $ 1.4 miliardi di questo trimestre significa che la banca ha già registrato $ 4.2 miliardi nei primi tre trimestri.

Pruzan ha affermato che i prodotti creditizi e cartolarizzati sono stati forti, con una velocità di bilancio migliore rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Il macro è stato influenzato da un ambiente difficile, in particolare nella prima metà del trimestre, ma strutturato e materie prime in rialzo.

I ricavi delle azioni sono diminuiti dell'1%, ma Pruzan ha affermato che la combinazione di scala e tecnologia stava dando i suoi frutti, così come il fatto che alcuni concorrenti si stavano allontanando dal business. Un altro aiuto è stato il fatto che i servizi di prima qualità costituivano la parte più importante del suo franchise, "il centro della macchina".

Gorman ha sottolineato, tuttavia, che mentre l'impresa si aspettava di mantenere la sua posizione di leadership nelle azioni, non guardava alle opportunità di business in termini puramente di quota di mercato, ma di profitto.

Ed era rialzista sulla prospettiva più ampia. Mentre gli amministratori delegati erano preoccupati per la direzione dei colloqui commerciali globali, ha osservato che i finanziamenti sono rimasti a buon mercato, le persone erano fiduciose in particolare sull'economia americana e che le transazioni venivano eseguite.

"Nonostante tutte le critiche, la realtà è che l'economia degli Stati Uniti è in buona forma e i bilanci dei consumatori sono in buona forma", ha detto. "Le persone stanno ancora spendendo."