La linea di fondo settimanale: i liberali tornano a Ottawa con un parlamento di minoranza

Aspetti salienti degli Stati Uniti

• Questa settimana i mercati statunitensi erano in nero con notizie economiche limitate da digerire. C'è stato un sacco di azione attraverso lo stagno, con una decisione sui tassi della BCE e più drammi sulla Brexit.
• I dati statunitensi erano di secondo livello, ma i dati sugli alloggi erano coerenti con una tendenza al rialzo costante nel settore. Tuttavia, i dati sugli ordini di beni durevoli sono stati meno incoraggianti.
• La prossima settimana svolgerà molte più azioni, con la Fed destinata a tagliare i tassi. Otterremo anche i numeri dei lavori di ottobre, il PIL Q3 e l'ISM di ottobre, che contribuiranno a impostare il tono per Q4.

In evidenza canadese

• Le elezioni di lunedì hanno visto il Primo Ministro Trudeau aggrapparsi al potere, ma non riuscendo a raggiungere un parlamento a maggioranza. Vi è stata una netta divisione est-ovest nei modelli di voto.
• Un governo di coalizione formale è già stato escluso, quindi siamo in procinto di tornare per la prima volta a una regola di voto per voto per circa otto anni.
• I dati economici di questa settimana sono stati decenti. I volumi di spesa al dettaglio sono cresciuti di un tocco, mentre la fiducia delle imprese misurata dall'indagine sulle prospettive economiche della Banca del Canada ha resistito nonostante l'incertezza elevata.

Stati Uniti - Tre tagli, Fed è fuori?

Questa settimana i mercati statunitensi erano in nero, con notizie economiche limitate da digerire, ma ci sono state molte azioni sullo stagno. Il presidente della Banca centrale europea Mario Draghi ha fatto il suo ultimo annuncio di politica monetaria prima di consegnare le redini a Christine Lagarde. Draghi ha lasciato invariata la politica monetaria, dopo essersi allentata il mese scorso, invitando i governi in Europa a intraprendere ulteriori stimoli fiscali per dare il via alla crescita moribonda del continente. Lagarde dovrà utilizzare i suoi poteri di persuasione anche su questo fronte, poiché la politica monetaria in Europa sta diventando sempre più a corto di spazio per stimolare l'economia.

Nel frattempo, nel Regno Unito, la Brexit ha continuato a fare un passo avanti, due passi indietro questa settimana. Il Parlamento ha approvato una seconda lettura del disegno di legge Brexit, ma i progressi sono in sospeso almeno fino a lunedì. Questo è il momento in cui il Regno Unito voterà se si terranno le elezioni il 12th di dicembre, e anche quando l'UE deciderà in merito alla durata dell'estensione, garantirà al Regno Unito di evitare l'uscita senza accordi il 31st di ottobre.

I dati statunitensi erano di secondo livello; ma, aveva ancora alcuni aggiornamenti interessanti sulle recenti tendenze economiche. Il settore dell'edilizia abitativa è stato attentamente monitorato negli ultimi mesi per i segnali che il calo dei tassi ipotecari ha scatenato la domanda. Le vendite di case esistenti sono diminuite del 2.2% a settembre, con un calo registrato in tutte le regioni. Tuttavia, ridimensionando la volatilità mensile, le vendite hanno registrato una tendenza al rialzo attraverso 2019, dopo una notevole flessione nella seconda metà dello scorso anno (grafico 1). Le scorte ridotte hanno ostacolato le vendite e hanno spinto i prezzi verso l'alto. Il prezzo mediano delle case esistenti è salito dello 5.9% a settembre rispetto al livello di un anno fa - rispetto allo 5.0% di agosto (e 3.6% di recente ad aprile).

Gli ordini di beni durevoli di settembre hanno fornito un aggiornamento sul settore manifatturiero in difficoltà e segnali sugli investimenti delle imprese. Gli ordini sono stati deludenti, in calo dell'1.1% dopo tre mesi di guadagni. Ciò si aggiunge al quadro negativo già dipinto dall'indice ISM Manufacturing di settembre. Probabilmente significa un calo maggiore delle spese per le apparecchiature in Q3 di quanto ci aspettassimo al momento della nostra ultima previsione e fornisce un debole handoff a Q4. L'indice ISM di ottobre verrà rilasciato venerdì prossimo e sarà attentamente monitorato per i segni di stabilizzazione nel settore.

Mercoledì prossimo scopriremo anche quanta crescita ha rallentato nel terzo trimestre. Stiamo monitorando un ritmo 1.4% modesto, in calo rispetto a 2% nel secondo. La maggior parte dei principali componenti dell'economia dovrebbe rallentare dal secondo al terzo trimestre, con la notevole eccezione degli investimenti residenziali. Si prevede che la recente ripresa delle abitazioni vedrà il rimbalzo degli investimenti residenziali su 5% annualizzato, dopo sei trimestri consecutivi di ribassi.

L'evento principale della prossima settimana è la decisione sui tassi della Fed. I mercati si aspettano ampiamente un altro taglio di un quarto di punto, portando il limite superiore del tasso sui fondi allo 1.75%. Ciò comporterà tre tagli in altrettanti mesi. La domanda è: sono tre tagli, sono fuori? O la Fed dovrà continuare ad allentarsi? Il fatto che l'inversione della curva dei rendimenti si sia attenuata nelle ultime due settimane (Grafico 2) è un segnale positivo che i mercati non stanno più valutando in una recessione, e ora ritengono che la Fed potrebbe aver rallentato abbastanza da compensare il rallentamento del crescita che ha preso piede in 2019.

Canada - I liberali tornano a Ottawa con un parlamento di minoranza

I titoli dominanti di questa settimana sono stati i liberali di Justin Trudeau al potere alle elezioni di lunedì, sebbene senza maggioranza in parlamento, e con una spaccatura regionale marcata nelle prestazioni. Come osservato nella nostra analisi post-elettorale, a questo punto ci sono molte incognite su quali parti della piattaforma liberale saranno mantenute, modificate o eliminate e quali iniziative di altre parti potrebbero essere adattate per sopravvivere ai voti di fiducia nel prossimi mesi.

Alcune ipotesi possono essere fatte. In primo luogo, il Primo Ministro Trudeau ha promesso nella sua prima conferenza stampa post-elettorale di apportare modifiche al sistema fiscale (aumentando la soglia dei guadagni esentasse) il suo primo ordine di affari. Tutte le parti hanno adottato misure per sostenere l'accessibilità economica a breve termine delle loro piattaforme - alcune azioni su questo fronte sembrano anche una scommessa sicura. Anche i deficit più ampi sembrano una serratura; la piattaforma liberale ha anticipato circa $ 9bn in più di prestiti annuali da parte di 2023 fiscale (tabella 1) - i dolcificanti per ottenere il sostegno di altre parti probabilmente invieranno queste cifre più alte. Tuttavia, il rischio di aumenti delle tasse altrove a sostegno di alcune delle misure "più costose" che sono state contrastate non può essere respinto (la piattaforma NDP ha incluso, ad esempio, un aumento del tasso di inclusione delle plusvalenze).

Un'altra grande domanda post-elettorale riguarda il futuro dell'espansione Trans Mountain Pipeline (TMX). Ci sono alcuni motivi per un cauto ottimismo. Innanzitutto, così com'è oggi, non è necessario mettere in votazione alcun elemento correlato a TMX (è possibile che le cause giudiziarie possano modificarlo). In secondo luogo, le altre parti hanno ammorbidito le loro opinioni negli ultimi tempi, con il leader del Bloc Québécois Yves-François Blanchet affermando (in effetti) che non si preoccupa troppo delle condutture al di fuori dei confini della sua provincia. Se l'ottimismo su questo dossier dovesse risultare fuori luogo, tuttavia, ci si aspetterebbe che il sentimento degli investitori nel settore energetico si acuisca ulteriormente.

Lontano dagli sviluppi politici, i dati economici di questa settimana sono stati generalmente positivi. Gli investimenti in costruzioni sono aumentati nuovamente a luglio su una base settoriale relativamente ampia. Sotto un titolo negativo delle vendite al dettaglio si è registrato un modesto (+ 0.2% m / m) di volumi. Questo è stato in effetti "più o meno lo stesso" da un settore che ha lottato per generare una crescita significativa da qualche tempo.

Forse più interessante è stata la resilienza esposta nel sondaggio d'autunno sulle prospettive commerciali della Bank of Canada. Nonostante siano stati interrogati durante la fine dell'estate, gli intervistati hanno dipinto un quadro decente delle prospettive economiche. Le opinioni sulle prospettive di vendite e investimenti sono state mantenute (grafico 1), contribuendo a inviare l'indicatore generale leggermente più in alto, sebbene fosse evidente un netto divario est / ovest. A dire il vero, il sondaggio non sta suggerendo che l'economia canadese sta per incendiare il mondo; la crescita di tendenza è l'implicazione. Ma, tutto considerato, avrebbe potuto andare molto peggio.

Mettendo tutto insieme, il governatore della Banca del Canada Stephen Poloz è probabilmente ragionevolmente contento di prendere la decisione sui tassi di interesse della settimana prossima e l'aggiornamento delle previsioni. Nonostante la maggiore incertezza globale, finora il Canada è riuscito a portare avanti una continua crescita di tendenza. Alcune di queste tendenze (come la spesa al dettaglio) sono morbide, ma non è una novità. Dato che non ci sono ancora "curve alla fine delle tendenze", il Governatore Poloz sarà felice di lasciare invariato il tasso ufficiale mercoledì, se non per il resto dell'anno.

Stati Uniti: prossime uscite economiche chiave

Decisione del FOMC degli Stati Uniti

Data di rilascio: ottobre 30, 2019
Precedente: 1.75% - 2.00%
Previsione TD: 1.50% - 1.75%
Consenso: 1.50% - 1.75%

Prevediamo che la Fed ridurrà i tassi di 25 punti base la prossima settimana, offrendo il terzo taglio consecutivo dei tassi da luglio. È probabile che il FOMC comunichi la pazienza nel decidere le future mosse politiche dopo il taglio della settimana prossima mentre valutano l'impatto dei tre tagli che hanno già effettuato. Non prevediamo ulteriori riduzioni dei tassi quest'anno, ma ciò potrebbe cambiare rapidamente se l'economia degli Stati Uniti mostrasse ulteriori significativi segni di deterioramento.

US Advance Real GDP - Q3

Data di rilascio: ottobre 30, 2019
Precedente: 2.0%
Previsione TD: 1.4%
Consenso: 1.6%

Stiamo monitorando un ritmo annuale 1.4% morbido per la crescita del PIL nel terzo trimestre, in calo rispetto al 2% nel secondo. La maggior parte dei principali componenti della crescita dovrebbe rallentare dal secondo al terzo trimestre, con la notevole eccezione degli investimenti residenziali. Una ripresa del mercato immobiliare dovrebbe vedere un rimbalzo degli investimenti residenziali 5.6% dopo sei trimestri consecutivi di ribassi. La spesa per consumi dovrebbe essere un supporto chiave per la crescita (+ 2.7%), mentre gli investimenti delle imprese dovrebbero contrarsi (-3.8%) per il secondo trimestre consecutivo.

US ISM Manufacturing Index - Ottobre

Data di rilascio: novembre 1, 2019
Precedente: 47.8
Previsione TD: 49.5
Consenso: 49.0

Cerchiamo un rimbalzo dell'indice ISM su 49.5 a ottobre dopo il suo grande e imprevisto calo ulteriore nel territorio contrazionale a settembre, poiché prevediamo che l'allentamento delle tensioni commerciali abbia aumentato marginalmente il sentimento delle imprese durante il mese. Anche la media delle indagini regionali adeguate all'ISM indica un miglioramento da settembre. Inoltre, a nostro avviso, anche i dati più solidi degli Stati Uniti Markit e della Cina PMI aumentano le probabilità di una sorpresa positiva.

Occupazione negli Stati Uniti - ottobre

Data di rilascio: novembre 1, 2019
Precedente: 136k, tasso di disoccupazione: 3.5%
Previsione TD: 70k, tasso di disoccupazione: 3.6%
Consenso: 90k, tasso di disoccupazione: 3.6%

Prevediamo che i salari aumenteranno di un piccolo 70k in ottobre, in seguito alla stampa su consenso di 136k di agosto. I lavori nel settore delle merci saranno negativi, in gran parte riflettendo lo sciopero di GM e i suoi ricadute sui fornitori di automobili, che dovrebbero radersi attorno a 70k dai libri paga della produzione. Separatamente, cerchiamo un modesto rimbalzo nell'occupazione dei servizi in parte a causa di una ripresa delle opportunità di lavoro nel settore dell'istruzione. Notiamo anche che l'assunzione temporanea di censimenti a scopo di sondaggio ha probabilmente contribuito ad aumentare le cifre sull'occupazione questo mese: portiamo a un aumento di 15k delle assunzioni federali. Nel complesso, l'indagine sulle famiglie dovrebbe mostrare che il tasso di disoccupazione è salito allo 3.6% in ottobre, mentre i salari dovrebbero aumentare dello 0.2% m / m, portando il tasso annuale di un decimo allo 3.0% a / a.

Canada: prossime emissioni economiche chiave

Decisione sulla tariffa della Banca del Canada

Data di rilascio: ottobre 30, 2019
Precedente: 1.75%
Previsione TD: 1.75%
Consenso: 1.75%

Si prevede che la Banca del Canada mantenga invariati i tassi allo 1.75% durante l'incontro politico di ottobre, dove proiezioni economiche aggiornate bilanceranno un 2019 migliore del previsto con un modesto declassamento delle prospettive 2020. Q2 GDP e Q3 CPI sono arrivati ​​ben al di sopra delle proiezioni del precedente MPR, ma lo scenario globale si è attenuato da luglio, il che peserà sulle previsioni del PIL del prossimo anno. La dichiarazione politica dovrebbe mantenere un tono simile a settembre, con un linguaggio lungimirante incentrato sulle prospettive globali e sull'incertezza commerciale.

PIL reale canadese - agosto

Data di rilascio: ottobre 31, 2019
Precedente: 0.0%
Previsione TD: 0.1%
Consenso: NA

Si prevede che il PIL a livello di settore aumenterà dello 0.1% ad agosto, aiutato da servizi più forti e da un parziale rimbalzo nel settore della produzione di beni. La produzione di beni è diminuita dello 0.8% a luglio, in gran parte a causa di una fuoriuscita di petrolio offshore che ha bloccato la produzione nella regione. Tali chiusure si sono protratte fino ad agosto, ma i forti investimenti in costruzioni e l'attività manifatturiera dovrebbero contribuire a guidare un modesto aumento per il settore dei beni. Nel frattempo, i servizi trarranno vantaggio dalla continua forza del mercato immobiliare e da un modesto aumento del commercio al dettaglio, compensato da una più debole attività all'ingrosso. Altri settori, come l'assistenza sanitaria e l'istruzione, hanno registrato un aumento eccessivo delle ore lavorate durante il mese di agosto, il che fa ben sperare anche per l'attività reale. Un aumento dello 0.1% per agosto lascerebbe il primo trimestre leggermente inferiore all'1%, in linea con le stime della BoC di luglio.