Teoria monetaria moderna: un primer

Highlight

• Mentre le economie sono alle prese con una bassa crescita economica e inflazione, sono emerse idee politiche macroeconomiche più non convenzionali. La più interessante è la moderna teoria monetaria (MMT).
• La MMT è un insieme di teorie economiche che sottolineano l'importanza della spesa pubblica nell'economia. Ha tre principi principali: non vi è alcun limite alla capacità dei governi che prendono in prestito nella propria valuta nazionale di finanziarsi; la politica fiscale espansiva porta a tassi di interesse più bassi; e l'inflazione è l'unico vincolo alla spesa pubblica finanziata dalla banca centrale.
• Le politiche basate sulla MMT sarebbero in definitiva un esperimento e comporterebbero un rischio maggiore di conseguenze indesiderate, come l'inflazione di fuga, i deflussi di capitali e un ambiente macroeconomico complessivamente instabile.
• Tuttavia, la MMT potrebbe rivelarsi uno strumento utile in una recessione economica nel caso in cui le opzioni fiscali monetarie e convenzionali siano state esaurite. In questo scenario, le politiche MMT dovrebbero essere sviluppate all'interno di un quadro basato su regole per mitigare i rischi sopra citati.

Sono passati dieci anni dalla crisi finanziaria globale, ma i suoi effetti sono ancora visibili in tutto il mondo. La maggior parte delle principali economie sono alle prese con un ambiente a bassa crescita e bassa inflazione (grafico 1). Anche la produttività è rimasta ostinatamente bassa, persino negativa per alcune economie. Per combattere queste forze, le banche centrali hanno scavato più a fondo nei loro kit di strumenti per politiche non convenzionali per fornire una spinta alla domanda debole. 1 Tuttavia, queste politiche hanno prodotto solo un successo limitato.

Con una domanda moderata e pressioni inflazionistiche ridotte, sono venute alla ribalta anche idee ancora più non ortodosse. La più interessante è la moderna teoria monetaria (MMT).

La MMT è diventata sempre più popolare negli ultimi anni poiché offre prescrizioni politiche alternative che, in teoria, potrebbero dare impulso alle economie dalla trappola a bassa crescita e bassa inflazione. Nella sua forma più semplice, MMT afferma che i paesi con debito denominato nella propria valuta e con un tasso di cambio fluttuante non possono andare in rovina. I governi possono spendere e pagare i debiti stampando più denaro attraverso la banca centrale. Ciò significa che il vincolo alla spesa pubblica non sarebbe il livello del debito federale, ma l'aumento dell'inflazione. MMT afferma che la spesa pubblica dovrebbe ridurre o istituire politiche per smorzare le pressioni sui prezzi se l'inflazione raggiunge o viola il suo vincolo predeterminato.

Tuttavia, MMT non è privo di pericoli. Portato all'estremo, ha il potenziale per generare significative pressioni inflazionistiche, portando anche a un consistente calo della valuta e una generale destabilizzazione dell'economia.

Tuttavia, un approccio MMT basato su regole può aiutare a mitigare questo rischio. In base a regole ben definite, la MMT può essere utilizzata per aiutare le economie in difficoltà a uscire da una recessione economica. Ma la MMT sarebbe un esperimento monetario e conseguenze involontarie o "incognite sconosciute" sarebbero in gioco in misura maggiore. Non è necessario che questa sia la strategia di riferimento per i paesi. In effetti, le economie possono attuare politiche strutturali comprovate per evitare una situazione in cui la MMT è l'unica opzione politica praticabile. Europa e Giappone potrebbero raggiungere questo limite, ma gli Stati Uniti possono ancora anticipare la curva.

In particolare, politiche come il tempo libero retribuito protetto, un sistema fiscale più progressivo e un aumento dell'immigrazione possono portare gli Stati Uniti verso una prosperità economica più duratura senza essere esposti ai rischi e alle incertezze della MMT.

Principi principali di MMT

MMT non è un insieme di nuove teorie. Queste idee sono un'evoluzione dei precedenti concetti macroeconomici che hanno sottolineato l'importanza della spesa pubblica nell'economia. Delle molte idee sposate da MMT, possiamo scegliere tre principi principali da cui derivano le teorie ausiliarie. Questi sono i seguenti:

1. Non vi è alcun limite alla capacità dei governi che prendono in prestito nella propria valuta nazionale di finanziarsi

Il primo, e forse il più importante, principio di MMT è che non vi è alcun limite alla capacità dei governi che prendono in prestito nella sua valuta nazionale di finanziarsi. Il governo ha la massima autorità sulla sua valuta, quindi può ordinare alla banca centrale di stampare più denaro per estinguere il proprio debito o finanziare nuove spese.

2. La politica fiscale espansiva porta a tassi di interesse più bassi

Il secondo e forse più controverso principio di MMT è che l'aumento della spesa pubblica abbassa i tassi di interesse. Questo è l'opposto di ciò che viene insegnato in un tipico corso di macroeconomia. Nel quadro macroeconomico standard, un aumento della spesa pubblica aumenta i tassi di interesse in quanto vi è una maggiore domanda di fondi mutuabili. Questo a sua volta "affolla" alcuni investimenti del settore privato.

Ma, secondo i sostenitori di MMT, una maggiore spesa fiscale abbassa i tassi di interesse perché in rete aumenta la quantità di riserve detenute dalle banche. Infatti, MMT sostiene che il tasso di interesse si sposterebbe a zero, se non fosse per la banca centrale che interviene e fissa un tasso di riferimento positivo. Queste sono affermazioni controverse. Torneremo al motivo per cui MMT potrebbe non funzionare come previsto più avanti nella nota.

3. L'inflazione è l'unico vincolo alla spesa pubblica finanziata dalla banca centrale 

Infine, MMT sostiene che l'inflazione è l'unico vincolo vincolante per la spesa pubblica finanziata dalla banca centrale. I sostenitori di MMT sostengono che i governi dovrebbero preoccuparsi dell'inflazione solo quando autorizzano più spese e non badare al bilancio. I disavanzi di bilancio, come indicato dal principio numero uno, non destano preoccupazione se il prezzo è nella propria valuta. D'altra parte, MMT riconosce che l'aumento dell'inflazione può essere problematico. Se la spesa pubblica alimenta le pressioni inflazionistiche e ha il potenziale per elevarla al di sopra di un tasso tollerabile predeterminato, MMT afferma che vari strumenti dovrebbero essere impiegati per contrastare tali pressioni. I governi possono utilizzare strumenti come normative finanziarie e creditizie più rigorose, nonché aumenti delle tasse per frenare l'inflazione, a seconda della fonte di pressioni sui prezzi.

Cosa possiamo realizzare con MMT?

Secondo i suoi principi fondamentali, MMT garantisce ai governi significativamente più poteri e responsabilità. I governi possono dedicare meno tempo a preoccuparsi dei disavanzi di bilancio - se i disavanzi si trovano nella propria valuta - e possono invece portare avanti programmi di spesa in linea con le sue priorità chiave.

Ad esempio, se i governi mirano a massimizzare l'occupazione, possono autorizzare programmi come un programma federale di garanzia dei posti di lavoro per aiutare a fornire posti di lavoro nel settore pubblico ai bisognosi. Assorbe il rallentamento del mercato del lavoro e sposta l'economia a un livello coerente con la massima occupazione. Programmi di lavoro specifici in settori come la costruzione di infrastrutture, potrebbero avere benefici a lungo termine per l'economia. Tuttavia, il programma di garanzia del lavoro sarà limitato dalla misura in cui alimenta le pressioni inflazionistiche. Maggiore è il rischio che l'inflazione si sposti al di sopra dell'obiettivo prestabilito, minore è la portata del programma. Inoltre, assumere per il gusto di assumere ha le sue conseguenze. Al suo estremo, implica un governo grande e inefficiente che offre poco spasso per la crescita economica.

I governi possono anche spendere in politiche che migliorano la salute a lungo termine di un'economia. Possono dare la priorità alla sostenibilità ambientale, costruire una migliore infrastruttura o entrambi. In un mondo MMT, i governi hanno molta più libertà di spendere in politiche di loro scelta. Solo l'inflazione in aumento può rovinare il partito.

Tuttavia, nel contesto attuale, anche l'inflazione in aumento può essere un gradito ospite. Dalla crisi finanziaria globale, le economie più avanzate sono alle prese con ambienti a bassa inflazione e le banche centrali hanno provato metodi convenzionali e non convenzionali per stimolare l'inflazione con scarso successo. Importanti economisti come Larry Summers hanno sostenuto che queste condizioni sono indicative di una "stagnazione secolare" definita come un periodo prolungato di crescita lenta che coincide con bassi tassi di interesse. In questi periodi, la politica fiscale attiva, attraverso gli investimenti in infrastrutture, potrebbe essere l'antidoto per sollevare le economie da questo buco, e MMT sta per fare esattamente questo.

I problemi con MMT

Purtroppo, non esiste un pranzo libero, e questo vale per MMT. Grandi cose possono essere realizzate sotto la dottrina MMT, ma non viene senza i suoi pericoli. Ci sono questioni fondamentali con i suoi principi principali e le politiche basate su MMT potrebbero portare a conseguenze indesiderate che diventano gravemente controproducenti per il suo intento di stimolare la crescita economica.

Le preoccupazioni centrali di MMT sono che i principi fondamentali fanno ipotesi molto forti o semplicemente non sono corretti. Il primo principio principale afferma che non vi è alcun limite alla capacità dei governi che prendono in prestito nella propria valuta nazionale di finanziarsi. Sebbene ciò possa essere vero per le economie chiuse, non è strettamente vero per le economie aperte, che la maggior parte sono in varia misura. Un rapido accumulo di debito o la stampa di denaro per ripagare il debito potrebbe comportare un forte deprezzamento della valuta e grandi deflussi di capitale. Ciò introdurrebbe notevoli pressioni inflazionistiche e potenzialmente destabilizzerebbe l'intera economia. 2

Gli Stati Uniti sono un caso speciale. Essendo la valuta di riserva globale e un'economia relativamente chiusa, potrebbe eludere alcuni di questi impatti a breve termine. Tuttavia, nel lungo periodo, potrebbe anche subire un significativo deprezzamento e deflussi di capitale, poiché gli investitori ripensano lo stato del dollaro USA. Al contrario, le piccole economie aperte senza una valuta di riserva globale, come il Canada, sono molto più suscettibili alle conseguenze negative della MMT.

Anche il secondo principio fondamentale di MMT, secondo cui le politiche fiscali espansive portano a tassi di interesse più bassi, potrebbe non essere vero. Prendi uno scenario in cui un governo avvia un programma di spesa. Questo, come affermerebbe MMT, espande la quantità di riserve detenute dalle banche, aumentando l'offerta di moneta. Ma potrebbe anche generare domanda di denaro mentre lo stimolo fiscale si muove attraverso l'economia. Pertanto, l'impatto netto sui tassi di interesse non è chiaro. 3 Se l'output generato è di gran lunga superiore all'aumento dell'offerta di moneta, i tassi di interesse possono effettivamente aumentare in risposta allo stimolo fiscale, in linea con la teoria macroeconomica convenzionale.

Un altro aspetto problematico di MMT è che elimina l'indipendenza della banca centrale. Decenni di ricerca ci hanno detto che consentire a una banca centrale di condurre una politica monetaria indipendente dalle pressioni politiche è importante per mitigare l'impatto negativo dell'inflazione sulla crescita a lungo termine.4 Con le banche centrali che affidano il loro mandato alle autorità fiscali nel mondo MMT, è del tutto possibile che le agende di spesa siano legiferate senza considerare attentamente gli impatti inflazionistici e la fiducia degli investitori. Sebbene i sostenitori di MMT affermino che i governi dovrebbero attuare politiche per frenare l'inflazione se il vincolo viene violato o sta per essere violato, può essere politicamente scomodo disattivare i rubinetti fiscali in qualsiasi momento.

Anche se le pressioni inflazionistiche fossero attentamente considerate, vi sarebbe un notevole grado di incertezza sull'impatto stimato dello stimolo fiscale. Le agenzie governative incaricate dell'analisi dovrebbero fare ipotesi su fattori quali il moltiplicatore fiscale, la produzione potenziale, la tempistica di consegna del programma, che contribuiscono tutti a ampie fasce di errore. Ciò potrebbe comportare frequenti errori politici e un ambiente macroeconomico instabile.

MMT può rivelarsi utile in circostanze speciali

Dati i difetti della MMT e le conseguenze indesiderate che ne possono derivare, le sue prescrizioni politiche sono probabilmente troppo rischiose per essere adottate quando sono disponibili altre opzioni politiche meglio comprese. Tuttavia, in circostanze speciali, MMT può rivelarsi uno strumento utile.

Come identificato in un recente rapporto, potrebbe arrivare un momento in cui siamo nel mezzo di una recessione economica e le opzioni di politica fiscale e monetaria sono limitate: i tassi di interesse sono al limite inferiore effettivo e il debito fiscale è elevato. In questo scenario, le politiche MMT potrebbero essere ciò che è necessario per sollevare le economie dalla recessione.

Anche in questo scenario, è importante che MMT sia adottato in un quadro basato su regole. Il quadro dovrebbe essere ben definito e chiaramente comunicato al pubblico. Le circostanze per l'entrata in un regime di politica MMT, le agende di spesa che sarebbero state emanate, quando uscire dal regime, dovrebbero essere tutte concordate e comunicate in anticipo per attuare politiche di MMT.

Poiché il governo e le banche centrali lavoreranno congiuntamente, un approccio basato su regole consentirà alle banche centrali di mantenere la loro indipendenza e credibilità, mantenendo nel contempo la fiducia del pubblico che le politiche produrranno risultati. Se le autorità sono in grado di fare queste ultime, le economie potrebbero richiedere meno stimoli per sfuggire alla recessione.

Altre opzioni politiche?

Facendo un passo indietro, i paesi dovrebbero fare il possibile per evitare una situazione in cui la MMT rappresenta l'unica opzione praticabile per lo stimolo economico. Potrebbe già essere troppo tardi per l'Europa e il Giappone, dove lo spazio della politica fiscale e monetaria si è ridotto a un punto in cui MMT è attivamente preso in considerazione dai responsabili politici. 5 Per gli Stati Uniti, è molto lontana dall'incontrare gli stessi problemi. Invece di rimanere fermi, gli Stati Uniti dovrebbero attuare in modo proattivo politiche in grado di stimolare la crescita a lungo termine, fornendo così più opzioni di politica monetaria e fiscale in caso di recessione. Le seguenti opzioni politiche potrebbero portare gli Stati Uniti nella giusta direzione:

1. Tempo libero retribuito

Una prescrizione politica che potrebbe vedere risultati immediati è il mandato federale di tempo libero protetto per tutti i lavoratori. Gli Stati Uniti sono l'unico paese dell'intero OCSE in cui i lavoratori non hanno giorni di ferie o ferie retribuite garantite a livello federale (grafico 2). Anche il congedo di maternità retribuito non è istituito a livello federale. Mentre le aziende e gli stati possono fornire volontariamente questi benefici, uno studio del Center for Economic and Policy Research ha scoperto che quasi uno su quattro americani non riceve alcun tempo libero retribuito.6 Questo potrebbe portare a una popolazione sovraccarica, il che non significa necessariamente aumento della produzione. In effetti, alcuni studi hanno dimostrato che i dipendenti che lavorano troppo potrebbero ridurre i profitti di un'azienda attraverso un maggiore assenteismo, un aumento del fatturato e un aumento dei costi dell'assicurazione sanitaria.

Il tempo libero retribuito significa anche un mercato del lavoro più sano. Come rileva questo rapporto, il tasso di partecipazione femminile nell'età centrale (25-54) negli Stati Uniti è molto indietro rispetto a quello dei maschi e delle sue controparti internazionali. Un rapporto del National Bureau of Economic Research ha rilevato che circa un quarto del calo della partecipazione della forza lavoro femminile rispetto ad altri paesi dell'OCSE è dovuto alla mancanza di politiche sul posto di lavoro a misura di famiglia, incluso il congedo parentale retribuito. Con l'invecchiamento della popolazione che crea sfide per il mercato del lavoro americano, una maggiore partecipazione della forza lavoro femminile può essere un fattore mitigante importante. La politica del congedo parentale è un frutto basso che può molto probabilmente raggiungere questo risultato.

Inoltre, i risultati familiari possono anche migliorare con il tempo libero retribuito. Ad esempio, il tempo libero retribuito per le madri è stato associato a miglioramenti a lungo termine del risultato scolastico e dei guadagni per i bambini. 8 L'istituzione di questa politica a livello federale potrebbe garantire una popolazione più sana e mercati del lavoro solidi. Ciò porterebbe l'economia americana su una strada verso una crescita economica più forte negli anni a venire.

2. Sistema fiscale più progressivo

Un'altra opzione politica sarebbe quella di attuare un sistema fiscale più progressivo che riduca la disuguaglianza, promuova la crescita inclusiva e una maggiore partecipazione all'economia statunitense. 9 Dalla crisi finanziaria globale, il 20% più ricco di famiglie americane ha detenuto una quota maggiore e in aumento del reddito familiare complessivo rispetto al restante 80% (grafico 3). Questa tendenza è preoccupante perché significa che una parte significativa della popolazione degli Stati Uniti sta perdendo opportunità economiche ed educative, che poi li esclude dal contribuire in modo significativo all'economia. verso la parte inferiore della distribuzione del reddito contribuirebbe a fermare e potenzialmente invertire questa tendenza.

3. Miglioramenti nelle politiche sull'immigrazione

Infine, i miglioramenti delle politiche sull'immigrazione possono anche aiutare gli Stati Uniti a intraprendere un percorso di crescita economica più solido. Con il rallentamento della crescita della popolazione dovuto in gran parte all'invecchiamento della popolazione, l'immigrazione dovrà intervenire per colmare il divario (grafico 4). Ma quali cambiamenti nella politica di immigrazione producono i migliori risultati per l'economia americana? Una ricerca della Wharton School dell'Università della Pennsylvania ha esaminato tre cambiamenti nella politica dell'immigrazione e le loro numerose combinazioni. 11 Hanno eseguito simulazioni economiche 125 per determinare che il maggiore impatto positivo sul PIL e sull'occupazione derivava dall'aumento del numero di immigrati. Se l'immigrazione aumentasse di 50%, il PIL pro capite sarebbe superiore di 3% di 2050, rispetto a mantenere invariato il numero di immigrati da 2019. Anche l'inclinazione del mix di immigrati verso quelli con istruzione universitaria ha avuto un impatto positivo.

Conclusione

In tempi recenti, la MMT è entrata sempre più nei dibattiti politici come una possibile opzione per rilanciare le economie bloccate in un contesto di bassa inflazione e bassa crescita. Mentre MMT offre prescrizioni politiche che possono avvantaggiare immediatamente le economie, dovrebbe essere affrontato con cautela a causa delle questioni fondamentali con le sue teorie e delle conseguenze indesiderate delle sue politiche.

Tuttavia, un approccio basato sulle regole alla MMT potrebbe essere più fattibile e potrebbe diventare la scelta principale per alcune economie già vicine a un limite inferiore ai tassi ufficiali nella prossima recessione. Gli Stati Uniti non rientrano in questo campo, sia per quanto riguarda gli strumenti monetari ancora a sua disposizione sia per le leve di politica pubblica che deve ancora attingere. Prima di percorrere questa strada MMT incerta e sconnessa, ha più senso ottimizzare in modo proattivo le politiche disponibili e testate nel tempo per favorire la crescita a lungo termine e alleviare la pressione sulla politica fiscale e monetaria. Non dovrebbe essere il caso in cui MMT venga utilizzato come unico strumento nella casella degli strumenti per la successiva recessione.

Note finali

1. TD Economics, 2019. "Cosa aspettarsi dalle banche centrali nella prossima recessione globale". Ottobre 1, 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Banca centrale europea, 2016. "Gestire flussi di capitale ampi e volatili e il ruolo dell'FMI". Settembre 1, 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. "Modern Monetary Theory (MMT)". 1 aprile 2019.
4. Helge Berger, Jakob De Haan e Sylverster CW Eijffinger. "Indipendenza della banca centrale: un aggiornamento di teoria e prove". Journal of Economic Surveys, 2001.
5. Di recente, il presidente della BCE Mario Draghi ha dichiarato che il Consiglio direttivo dovrebbe essere più aperto a MMT (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- like-MMT). In Giappone, è in corso un dibattito su MMT e i suoi usi (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- non c'è bisogno).
6. Centro per la ricerca economica e politica, 2019. "No-Vacation Nation". Può 1, 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Un sistema fiscale progressivo richiede che le famiglie con reddito più elevato paghino più tasse delle famiglie con reddito più basso.
10. Roy van der Weide e Branko Milanovic, 2018. "La disuguaglianza fa male alla crescita dei poveri (ma non a quella dei ricchi)". The World Bank Economic Review. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. La Wharton School of Business, Università della Pennsylvania, "Potrebbe aumentare l'immigrazione migliorare l'economia americana?". Settembre 10, 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/