La linea di fondo settimanale: la BoC apre le porte alla valutazione dei tagli

Aspetti salienti degli Stati Uniti

• L'attività economica statunitense è decelerata nel terzo trimestre a un ritmo annuo dell'1.9% dal 2% del secondo trimestre, con la spesa dei consumatori che ha svolto gran parte del lavoro pesante.
• La Federal Reserve ha attuato il suo terzo, e probabilmente ultimo, taglio dei tassi di interesse di quest'anno, citando le deboli pressioni inflazionistiche e gli sviluppi globali stabili. La barra per futuri tagli dei tassi, tuttavia, si è spostata più in alto.
• L'inflazione PCE continua a essere inferiore all'obiettivo della Fed del 2%, con la misura principale all'1.3% su base annua e quella core all'1.7%.

In evidenza canadese

• In vena di ingannare gli investitori durante questa settimana di Halloween, la Bank of Canada ha lasciato la notte all'1.75%. Tuttavia, la dichiarazione di accompagnamento ha fornito molti timori mentre inclinava i colombi e apriva la porta a eventuali tagli dei tassi.
• I dati di questa settimana non sono stati troppo spaventosi, con un modesto aumento del PIL ad agosto che ha mascherato dettagli migliori e l'occupazione ha tenuto bene nello stesso mese secondo il sondaggio SEPH ritardato (ma meno volatile).
• Accanto a una crescita economica più debole del previsto, un inatteso inasprimento delle condizioni finanziarie (segnalato come rischio dalla Banca del Canada) potrebbe stimolare i tagli dei tassi di interesse da parte della Banca nei prossimi mesi.

USA – I consumatori aumentano, le aziende si ritirano

Il calendario economico degli Stati Uniti è stato gremito questa settimana con diversi importanti rilasci di dati che hanno dato un'idea dello stato dell'attività economica nell'ultimo trimestre dell'anno. A dare il via alle cose, l'economia statunitense è cresciuta a un ritmo annualizzato dell'1.9% nell'ultimo trimestre, rallentando marginalmente dal 2% registrato nel secondo trimestre (grafico 1). I settori incentrati sul lato interno dell'economia, compresi i consumi (+2.9%), gli investimenti residenziali (+5.1%) e la spesa pubblica (+2%), hanno tutti fornito contributi positivi.

Altre grandi voci non sono andate altrettanto bene. In particolare, gli investimenti delle imprese sono diminuiti per il secondo trimestre consecutivo (-3%), mentre le esportazioni nette e le scorte sono state di lieve entità. Il calo della spesa delle imprese è la peggiore performance dalla fine del 2015, riflettendo una confluenza di fattori che vanno dal rallentamento della crescita globale, all'aumento del protezionismo commerciale e all'elevata incertezza politica all'apprezzamento della valuta statunitense. D'altra parte, gli investimenti residenziali, dopo essere diminuiti per sei trimestri consecutivi, sono finalmente tornati in territorio positivo, spinti dal calo dei tassi di interesse e dall'elevata domanda di case.

Il consumatore è stato ancora una volta il principale motore della crescita e questo fa ben sperare per l'economia se i datori di lavoro continueranno a creare posti di lavoro e la crescita del reddito rimarrà stabile. Dal lato dell'occupazione, l'economia statunitense continua a sorprendere al rialzo con i salari non agricoli in aumento di ben 128 in ottobre, mentre i guadagni di posti di lavoro sono stati rivisti al rialzo nei due mesi precedenti. Tuttavia, un tasso di partecipazione più elevato ha agito per indurre un lieve aumento del tasso di disoccupazione al 3.6%. Nel complesso, il mercato del lavoro sembra tenere il passo, anche se l'espansione si raffredda. Dal lato del reddito, la retribuzione oraria media è aumentata di un discreto 0.2% su base mensile a ottobre (3% su base annua). Altri rilasci di dati hanno mostrato che il reddito personale è aumentato dello 0.3% a settembre m/m, raffreddandosi da un aumento dello 0.5% ad agosto. Anche la crescita del reddito disponibile è rallentata a settembre, indebolendo dallo 0.6% allo 0.3%.

L'indice principale dei prezzi PCE è aumentato dell'1.3% a/a a settembre, mentre la misura principale, l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, è salito dell'1.7%, ben al di sotto del suo obiettivo del 2% (grafico 2). Ciò ha consentito alla Fed ampio spazio per attuare il suo terzo taglio consecutivo di un quarto di punto, abbassando l'intervallo target dei fondi federali all'1.50%-1.75%. Sebbene permangano alcuni pregiudizi di allentamento, la dichiarazione politica di accompagnamento ha segnalato un limite più alto per le future riduzioni dei tassi di interesse. I due tagli precedenti sembrano dare i loro frutti dando un impulso alla spesa delle famiglie nelle aree più sensibili ai tassi di interesse, come le abitazioni e le automobili. Questo risultato ha contribuito a compensare un crollo nel settore manifatturiero. In modo incoraggiante, quel crollo si è leggermente attenuato in ottobre, con l'indice ISM del sentimento manifatturiero che è salito a 48.3 da 47.8 di settembre.

Dall'altra parte dello stagno, la Gran Bretagna non solo ha ottenuto un'estensione della Brexit, ma anche elezioni anticipate. La scadenza per la Brexit è stata prorogata al 31 gennaio, mentre i legislatori britannici hanno votato per tenere le elezioni del 12 dicembre. Questo apre la strada a uno dei voti nazionali più imprevedibili e divisivi in ​​Gran Bretagna, ma avvicina la questione della Brexit alla risoluzione.

Nel complesso, sembra che un mercato del lavoro sano, supportato dall'allentamento monetario, stia trattenendo la spesa degli americani (anche se con meno entusiasmo di prima) e aiutando a compensare la carenza di investimenti delle imprese.

Canada – BoC apre le porte ai tagli ai tassi

Durante questa settimana di Halloween, gli investitori sono stati "trattati" da una serie di rilasci di dati, sia primari che di secondo livello. Tuttavia, l'evento principale è stata la decisione sul tasso di interesse della Bank of Canada. Non in vena di "ingannare" gli investitori, i politici hanno lasciato il tasso overnight invariato all'1.75%, come ampiamente previsto. Tuttavia, nella dichiarazione di accompagnamento sono state fornite molte paure. Il tono è decisamente accomodante rispetto a settembre, lasciando la porta aperta ad eventuali tagli dei tassi di interesse.

Conflitti commerciali e incertezza sono stati in primo piano nella dichiarazione della Banca. Le previsioni aggiornate hanno mostrato che la crescita economica dovrebbe essere debole nella seconda metà del 2019, trascinata (a loro avviso) dal calo degli investimenti e delle esportazioni. Inoltre, i responsabili politici si aspettano ora una crescita più debole nei prossimi anni (grafico 1). In effetti, le loro previsioni di crescita sono state ora ridotte di 0.2 punti percentuali sia nel 2020 che nel 2021, avvicinandole alle nostre stesse proiezioni.

La Banca prevede che la resilienza dell'economia canadese sarà "sempre più messa alla prova" da queste sfide e prevede di prestare molta attenzione agli indicatori della spesa dei consumatori e dell'attività immobiliare per i segnali che la debolezza si sta diffondendo all'economia in generale. La resilienza sembrava essere in qualche modo un tema con i responsabili politici questa volta, con una variazione della parola che è comparsa cinque volte nel Rapporto sulla politica monetaria (rispetto a zero menzioni a luglio). Per coincidenza, resiliente è anche un'ottima parola per descrivere la lista di rilasci di dati di questa settimana.

Il rapporto sul PIL reale di agosto è stato il rilascio di dati più importante della settimana. A prima vista, il rapporto è stato deludente, con solo un modesto aumento dello 0.1% m/m. La crescita della produzione del settore dei servizi è stata moderata a causa di un forte calo del commercio all'ingrosso. Tuttavia, il titolo nascondeva dettagli migliori, poiché 14 dei 20 principali gruppi industriali hanno registrato una produzione più elevata (grafico 2). E, in assenza di un trascinamento dalla produzione dei servizi pubblici che fosse il risultato della crescita del clima più freddo, sarebbe arrivato a un tasso dello 0.2% simile a una tendenza. Nel complesso, il rapporto ci lascia tracciare un guadagno annualizzato dell'1.2% per il terzo trimestre, quasi in linea con la stima della Bank of Canada.

Anche altri rilasci di dati di secondo livello hanno suggerito una certa resilienza da parte dell'economia canadese. Ad esempio, l'indagine ritardata (ma meno volatile) sull'occupazione, sui salari e sulle ore ha mostrato che l'occupazione sui salari ha subito un lieve calo ad agosto. Tuttavia, ciò ha fatto seguito a un mese di esplosione assoluta a luglio, in cui sono stati creati i secondi posti di lavoro (2) nell'era post-recessione. Nel corso del mese, inoltre, i salari hanno subito un'accelerazione, coerentemente con la forte crescita registrata dall'Indagine sulle Forze di Lavoro.

Gli eventi di questa settimana hanno chiaramente segnalato che la Banca è pronta ad abbassare i tassi di interesse in caso di necessità. Oltre a una crescita economica più debole del previsto, uno sviluppo che potrebbe stimolare un movimento al ribasso sarebbe un forte inasprimento delle condizioni finanziarie globali. E, sebbene le condizioni appaiano accomodanti su base globale, nelle ultime settimane i rendimenti obbligazionari sono scesi dai minimi sia negli Stati Uniti che in Canada. Se sostenuto, questo sarebbe un potente motivatore per spingere la Banca dal discorso all'azione.

Stati Uniti: prossime uscite economiche chiave

Indice ISM non manifatturiero – ottobre

Data di rilascio: novembre 5, 2019
Precedente: 52.6
Previsione TD: 53.7
Consenso: 53.6

Cerchiamo un modesto rimbalzo dell'indice ISM non manifatturiero a 53.7 dopo il calo ai minimi da tre anni a settembre. Prevediamo che il settore dei servizi sia migliorato in ottobre sulla scia di un solido consumatore statunitense. Le indagini nel settore dei servizi suggeriscono piccoli guadagni durante il mese, mentre la spesa dei consumatori ha continuato a dimostrarsi resiliente.

Canada: prossime emissioni economiche chiave

Commercio internazionale canadese - settembre

Data di rilascio: novembre 5, 2019
Precedente: - $ 0.96bn
Previsione TD: - $ 0.60 miliardi
Consenso: - $ 0.60bn

TD prevede che il deficit commerciale si riduca a 600 milioni di dollari a settembre da 960 milioni di dollari a causa di un calo dell'attività di importazione, parzialmente compensato da esportazioni più deboli. Lo sciopero della UAW e le conseguenti serrate nel settore automobilistico canadese peseranno modestamente sulle esportazioni di autoveicoli; I lavoratori statunitensi non hanno lasciato il lavoro fino al 16 settembre e le fabbriche canadesi sono state in grado di funzionare per alcuni giorni prima che si verificasse una carenza di parti. Tuttavia, i volumi delle esportazioni dovrebbero vedere un calo più modesto a causa di un calo dello 0.1% dei prezzi di fabbrica.

Occupazione canadese – ottobre

Data di rilascio: novembre 8, 2019
Precedente: 53k, tasso di disoccupazione: 5.5%
Previsione TD: 25k, tasso di disoccupazione: 5.4%
Consenso: 17k, tasso di disoccupazione: 5.5%

TD cerca che il mercato del lavoro continui la sua serie positiva con la creazione di altri 25 posti di lavoro in ottobre, che dovrebbero consentire al tasso di disoccupazione di tornare al minimo post-crisi del 5.4%. Con oltre 130 posti di lavoro creati negli ultimi due mesi, in genere cercheremmo qualche ricompensa, ma ci aspettiamo che le assunzioni per le elezioni federali compensino qualsiasi debolezza. L'occupazione nella pubblica amministrazione è aumentata in media di 32 durante il mese delle ultime tre elezioni federali, sebbene un aumento di 21 nell'occupazione dell'AP negli ultimi quattro mesi suggerisca che potremmo vedere guadagni più modesti in questo ciclo a causa di un più ampio utilizzo del voto anticipato. Guardando oltre le assunzioni legate alle elezioni, ci aspettiamo un modesto rallentamento dei recenti guadagni, con l'assistenza sanitaria e l'istruzione che dovrebbero restituire una parte dei 70 posti di lavoro creati negli ultimi due mesi. Prevediamo anche un leggero miglioramento degli utili che dovrebbe spingere la crescita salariale al 4.4% a/a sulla base di effetti base deboli.

Inizio alloggio – ottobre

Data di rilascio: novembre 8, 2019
Precedente: 221k
Previsione TD: 229k
Consenso: 225k

Si prevede che l'inizio degli alloggi aumenterà a un ritmo annualizzato di 229 in ottobre grazie a una costruzione più forte di singole e più unità. Gli inizi di unifamiliare sono diminuiti di quasi il 10% a settembre a causa di un forte calo nella regione di Toronto (tra gli altri), che prevediamo un rimbalzo data la solida domanda nel mercato di rivendita, e il rilascio di permessi per unifamiliari attualmente è al massimo di 14 mesi . Anche gli avvii multi-unità dovrebbero vedere un leggero aumento. Nel complesso, questa stampa dovrebbe essere di buon auspicio per le prospettive degli investimenti residenziali. Gli investimenti residenziali sono rimbalzati da cinque trimestri di contrazione con un aumento del 5.5% (ann.) nel secondo trimestre e stiamo registrando un guadagno leggermente più solido per il terzo trimestre. Con un inizio in media di 2 per entrambi i trimestri, un modesto aumento per ottobre suggerirebbe uno slancio sostenuto nel quarto trimestre.