La linea di fondo settimanale: qualcosa di cui essere grati

Aspetti salienti degli Stati Uniti

• Una settimana tranquilla, abbreviata in vacanza, presentava dati che descrivevano un'immagine di un'economia che ha rallentato, ma non bloccato. Le revisioni al PIL Q2 hanno fatto ben poco per cambiare il quadro dell'economia.
• Gli ordini di beni durevoli sono stati un punto positivo, ma i sondaggi di produzione della Fed continuano a indicare una mancanza di fiducia sulla spesa per investimenti. Il libro beige ha fatto eco a questa visione a due velocità delle lotte nel settore industriale e della salute altrove.
• Il consumatore rimane un settore di forza, con la spesa in pista per mettere a segno prestazioni solide in Q4, aiutato da sani progressi in termini di salari e stipendi e inflazione benigna.

In evidenza canadese

• L'evento principale di questa settimana è stato il rapporto sul PIL del terzo trimestre di venerdì. L'attività economica è cresciuta del 1.3%, una decelerazione rispetto al trimestre precedente che ha mascherato dettagli più incoraggianti.
• I primi indicatori per l'ultimo trimestre di 2019 suggeriscono che è in serbo un'altra modesta espansione. La caduta di fiducia e le interruzioni in diversi settori chiave fungeranno da ostacoli per l'espansione.
• Mercoledì la Banca del Canada si accontenterà di mantenere invariato il suo tasso di riferimento in quanto le recenti tendenze economiche rimangono effettivamente ininterrotte.

Stati Uniti - Qualcosa di cui essere grati

Una settimana relativamente tranquilla, abbreviata in vacanza, presentava dati che descrivevano un'immagine di un'economia che ha rallentato, ma non bloccato. Le revisioni alla crescita economica di Q3 sono state senza incidenti. La crescita del PIL principale è stata rivista da 1.9% annualizzato a 2.1%, in gran parte a causa di un accumulo di inventari. Gli inventari in aumento non sono in genere un segno di forza economica, quindi non riteniamo che una leggera spinta verso l'alto cambi il quadro in modo significativo.

La domanda interna finale è stata del 2% nel terzo trimestre, dopo una media del 3% nella prima metà dell'anno e del 2.7% nel 3. Questa è la narrativa qui. L'economia ha rallentato da un ritmo robusto a un ritmo moderato, molto vicino a quello che consideriamo il suo "trend" di fondo (grafico 2018). L'ultimo Beige Book della Fed ha indicato che questo ritmo è probabilmente continuato in questo trimestre. Ha caratterizzato l'attività economica come un progresso modesto nella maggior parte dei distretti, invariato rispetto alla relazione precedente. I settori legati al consumo, compresa l'edilizia residenziale, stanno andando bene, mentre sono proseguite le lotte in corso nel settore manifatturiero.

Gli ordini di beni durevoli per ottobre hanno dipinto un quadro leggermente migliore. Gli ordini di beni strumentali non difensivi ex aeromobili, un segnale chiave per gli investimenti aziendali, hanno avuto un solido guadagno per la prima volta in pochi mesi. Non è stato sufficiente per cambiare la nostra visione della debolezza della produzione, ma ha supportato un aggiornamento alle aspettative per la spesa in attrezzature nel quarto trimestre. Nel complesso, prevediamo che gli investimenti delle imprese aumenteranno di circa il 4%, ponendo fine a due trimestri di contrazione. Tuttavia, questo non solleva del tutto lo smorzatore dell'incertezza sugli investimenti. Guardando le indagini manifatturiere della Fed regionale, le componenti delle spese in conto capitale nel complesso si sono ulteriormente indebolite a novembre, quindi non crediamo che la spesa delle imprese o il settore manifatturiero siano ancora fuori pericolo.

Tra i lati positivi, i dati sulla spesa personale di ottobre suggeriscono che il consumatore sembra solido all'inizio del quarto trimestre. Salvo un evento che indebolisce la fiducia, ci aspettiamo che la spesa dei consumatori si attesti intorno al 2.4%, in linea con le nostre previsioni di settembre. La nuvola grigia nei dati di ottobre è stata un calo del reddito personale disponibile reale. Tuttavia, ciò sembra essere dovuto a un calo dei redditi agricoli, dopo un notevole aumento dei pagamenti governativi per risarcire gli agricoltori per i danni legati alle tariffe. I salari e gli stipendi sono aumentati ancora dello 0.4% nel mese e del 4.9% rispetto a un anno fa (in termini nominali), un ritmo piuttosto salutare, in particolare se sovrapposto al contesto di inflazione favorevole.

La misura di inflazione preferita dalla Fed - il deflatore core PCE - è cresciuta solo del 0.1% in ottobre (grafico 2). La media ridotta della Fed di Dallas (che elimina la volatilità dei prezzi in modo più ampio rispetto al cibo e all'energia) è rimasta stabile all'obiettivo 2% della Fed per alcuni mesi. C'è poco sul fronte dell'inflazione per spaventare la Fed a tagliare o alzare i tassi di interesse in qualunque momento presto. All'inizio della settimana, il presidente Powell ha messo in evidenza i vantaggi dell'estensione dell'attuale ciclo economico, principalmente che le famiglie a basso reddito non hanno ancora recuperato la ricchezza persa durante la grande recessione. I mercati del lavoro forti stanno finalmente iniziando a suscitare salari salari per i lavoratori a basso reddito, che diffondono i guadagni di un'economia forte in senso più ampio. Tra l'oscurità e l'incertezza del commercio, è qualcosa di cui essere grati.

Canada - Fine solida per una settimana tranquilla

È stata una settimana relativamente tranquilla nei mercati finanziari quando i trader statunitensi hanno preso la pausa del Ringraziamento. Il TSX sembrava destinato a terminare la settimana un po 'più in alto al momento della scrittura, mentre il loonie era seduto vicino a dove era iniziata la settimana. C'era un po 'più di eccitazione sul fronte politico. Questa settimana sono emersi alcuni segnali di progresso verso l'accordo ufficiale tra Canada, Stati Uniti e Messico (CUSMA). Il vicepremier Freeland e la sua controparte messicana erano a Washington questa settimana, secondo quanto riferito per valutare le possibili modifiche all'accordo relative al lavoro. Il percorso verso la piena ratifica di questo accordo è stato accidentato. Metterlo ufficialmente sui libri eliminerebbe finalmente almeno una fonte di incertezza per produttori ed esportatori.

Per quanto riguarda i dati economici, il calendario di questa settimana è stato dominato dalla pubblicazione del PIL del terzo trimestre di venerdì. La relazione è stata una piacevole sorpresa. Con una crescita su base annua trimestrale di 1.3%, il titolo era leggermente superiore alle nostre aspettative e i dettagli erano ancora migliori (grafico 1). La domanda interna finale è cresciuta di un solido 3.2% poiché è cresciuta quasi ogni categoria principale. Questo trimestre ha portato anche a importanti revisioni di Statistics Canada, in cui incorporano dati importanti, ma in ritardo, come le dichiarazioni dei redditi. Queste revisioni suggerivano un'economia più resiliente di quanto si pensasse. Tra le revisioni positive vi sono stati investimenti delle imprese leggermente più forti, in particolare su strutture non residenziali, e un tasso di risparmio delle famiglie più elevato di quanto precedentemente riportato.

Guardando avanti verso la fine dell'anno, i primi segnali indicano una performance simile, anche se forse con dettagli più morbidi. La fiducia delle piccole imprese è calata sensibilmente a novembre (grafico 2). Spinto più in basso da Alberta e Saskatchewan, la prima lettura suggerisce che è probabile un altro quarto di attività generale tiepida. Rafforzare questa visione è una serie di sorprese una tantum che interessano i settori chiave. Lo sciopero GM degli Stati Uniti ha influenzato le loro operazioni canadesi e dovrebbe presentarsi come un vento contrario al settore manifatturiero all'inizio del trimestre. Più recentemente, l'interruzione del lavoro ora risolta presso CN Rail è stata fortunatamente più breve di quanto ci aspettassimo. Tuttavia, con otto giorni di interruzione in un settore in cui le opportunità di crescita "di recupero" sono limitate - ci sono solo così tanti treni / automobili / linee - ci aspettiamo di conseguenza un lieve trascinamento (punto percentuale 0.1) sul trimestre come risultato.

Questo ci porta al prossimo grande evento: la prossima decisione sui tassi di interesse della Bank of Canada di mercoledì. Mantenere il tasso di interesse overnight a 1.75% è praticamente una conclusione scontata. Perché? La Banca ha già messo fine a 2019, prevedendo una crescita dell'1.3% sia in Q3 sia in Q4 nel loro Rapporto sulla politica monetaria di ottobre, e sarà probabilmente piacevolmente sorpreso dai dettagli dei dati del PIL, in particolare dalla forza degli investimenti delle imprese. Inoltre, i recenti discorsi hanno sottolineato i rischi di stabilità finanziaria nell'economia canadese. La barra di allentamento è chiaramente più elevata rispetto al passato, ma non è stratosferica. Se la spesa dei consumatori o la casa dovessero cadere, o le condizioni finanziarie si restringessero rapidamente, la trama cambierebbe rapidamente. Ma, con la decisione sul tasso finale di 2019 proprio dietro l'angolo, quella dovrà essere una storia di 2020.

Stati Uniti: prossime uscite economiche chiave

US ISM Manufacturing Index - Ottobre

Data di pubblicazione: dicembre 2, 2019
Precedente: 48.3
Previsione TD: 49.2
Consenso: 49.5

Cerchiamo che l'indice manifatturiero ISM continui a riprendersi a novembre, passando a 49.2 da 48.3, dato il recente ottimismo sulle discussioni commerciali e il rafforzamento di alcuni sondaggi regionali, tra cui Chicago e Filadelfia. Al contrario, e in gran parte riflettendo una recente moderazione della spesa per consumi, cerchiamo un modesto calo dell'indice non manifatturiero verso un 54.5 ancora stabile dopo il guadagno di 2pt del mese scorso su 54.7.

Occupazione USA - Novembre

Data di pubblicazione: dicembre 6, 2019
Precedente: 128k, tasso di disoccupazione: 3.6%
Previsione TD: 200k, tasso di disoccupazione: 3.5%
Consenso: 190k, tasso di disoccupazione: 3.6%

Prevediamo che i salari delle aziende non agricole aumenteranno di 200k a novembre, in seguito alla stampa di 128k di ottobre di cui sopra. I lavori nel settore delle merci avrebbero dovuto rimbalzare su 50k dopo il grande calo del mese scorso dovuto allo sciopero dei GM; l'occupazione nella produzione di autoveicoli è diminuita di 41k in ottobre, prima che i lavoratori ratificassero un nuovo accordo in ottobre 25th. L'indagine sulle famiglie dovrebbe mostrare che il tasso di disoccupazione è sceso a 3.5%, corrispondente al minimo pluridecennale di agosto, mentre prevediamo che i salari aumentino di 0.3% m / m, lasciando invariato il tasso annuale a 3.0% a / a.

Canada: prossime emissioni economiche chiave

Commercio internazionale canadese - ottobre

Data di pubblicazione: dicembre 5, 2019
Precedente: - $ 0.98bn
Previsione TD: - $ 2.0bn
Consenso: NA

Si prevede che il deficit commerciale internazionale si estenderà a $ 2.0bn in ottobre a causa di un notevole trascinamento delle esportazioni di autoveicoli. Lo sciopero UAW e la garanzia di una carenza di componenti hanno pesato pesantemente sulla produzione canadese di veicoli e le cifre preliminari mostrano un calo in linea con il calo di 6% m / m nelle importazioni di auto negli Stati Uniti. Ciò dovrebbe contribuire a un più ampio declino dell'attività di esportazione, con una riduzione dei prodotti forestali in risposta alla riduzione dell'attività nei mulini, mentre i prezzi del petrolio più bassi fungeranno anche da vento contrario alle esportazioni nominali. Le importazioni dovrebbero vedere un declino più modesto in linea con le esportazioni statunitensi più deboli e la domanda interna debole.

Occupazione canadese - novembre

Data di pubblicazione: dicembre 6, 2019
Precedente: -2k, tasso di disoccupazione: 5.5%
Previsione TD: -10k, tasso di disoccupazione: 5.6%
Consenso: NA

TD cerca il mercato del lavoro a deludersi con un declino dell'occupazione di 10k per novembre, guidato da una serie di assunzioni legate alle elezioni dopo che l'occupazione della pubblica amministrazione è aumentata di 20k in ottobre. Anche l'occupazione nel settore finanziario, attualmente in corso a + 5.5% a / a, sembra in primo piano per un ritorno dopo un aumento di 17k del mese scorso, mentre un tempo insolitamente freddo peserà sull'assunzione di costruzioni. Dall'altra parte dello spettro, l'occupazione manifatturiera dovrebbe rimbalzare da un calo di 23k dopo che lo sciopero UAW risolto ha permesso ai lavoratori canadesi di tornare al lavoro, tuttavia, ciò potrebbe essere parzialmente compensato dal previsto winddown dello stabilimento di Oshawa di GM. Se le nostre previsioni dovessero rivelarsi accurate, la tendenza di 6m scivolerebbe da 22k a 16k, il ritmo più morbido dalla metà di 2018, con un calo in quattro di quei sei mesi. Ciò porterebbe il tasso di disoccupazione a 5.6%, ipotizzando una modesta crescita della forza lavoro, mentre gli effetti di base mutati dovrebbero vedere la crescita dei salari mantenersi a 4.4% a / a.