Commento economico e finanziario settimanale: un caso di shock esogeni

US Review

Un caso in shock esogeni

• Questa settimana le condizioni finanziarie si sono drasticamente ridotte con l'aumento delle preoccupazioni per il coronavirus e le conseguenze economiche degli sforzi di contenimento.
• Cerchiamo ora che il FOMC riduca il tasso sui fondi federali (FFR) di 100 pb alla riunione della prossima settimana, che sarebbe la più grande mossa a riunione singola registrata e riporterebbe il limite inferiore del FFR a zero.
• Gran parte dei dati economici pubblicati questa settimana non copre ancora le turbolenze delle ultime settimane, ma il sondaggio preliminare sulla fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan ha mostrato segni di fiducia dei consumatori che iniziano a svanire.

Un caso in shock esogeni

I dati economici di questa settimana sono passati in secondo piano rispetto agli sviluppi dei mercati finanziari. Le azioni sono entrate ufficialmente in un mercato ribassista, con l'indice S&P 500 in ribasso di oltre il 20% dal suo massimo storico di meno di un mese fa (grafico in alto). La rapida discesa ha incluso un calo del 9.5% solo giovedì, segnando il calo più ripido di un giorno dal "Black Monday" nel 1987. Nel frattempo, sia gli spread del credito investment grade che high yield si sono ampliati ai livelli più alti dall'inizio del 2016 e segnalano che gli investitori prevedono un maggiore stress nello spazio aziendale. Le condizioni finanziarie complessive sono ora le più rigide rispetto alla crisi finanziaria globale (vedi grafico a pagina 1).

A guidare lo stress è stato il bilancio crescente del coronavirus. Nuovi casi continuano a proliferare e misure più estreme per ridurne la diffusione si stanno verificando in tutto il paese. Secondo quanto riferito, un certo numero di aziende dei settori più direttamente colpiti dal virus hanno iniziato ad attingere alle linee di credito, segnando tensioni nell'attività che i dati economici meno tempestivi devono ancora acquisire. Allo stesso tempo, i dettagli su qualsiasi tipo di risposta di politica fiscale sono stati lenti a trovare e qualsiasi stimolo fiscale su larga scala è ancora probabilmente a poche settimane dall'essere approvato, a nostro avviso.

Giovedì, la Fed ha intensificato significativamente le sue offerte pronti contro termine per aiutare a calmare le preoccupazioni di liquidità e ha annunciato che i suoi acquisti di tesoreria di "gestione delle riserve" da $ 60 miliardi precedentemente pianificati sarebbero stati condotti attraverso le scadenze, e non solo i T-Bills. La Fed sembra anche ridurre in modo aggressivo il tasso sui fondi alimentati di 100 pb la prossima settimana, il che lo riporterebbe al limite inferiore zero (vedere il nostro Interest Rate Watch a pagina 6 per maggiori dettagli).

Il lato di stabilità dei prezzi del mandato della Fed non dà motivo alla Fed di esitare a intraprendere un'azione così coraggiosa. L'inflazione dei prezzi al consumo e alla produzione è diminuita a febbraio con il calo dei prezzi dell'energia. Un ulteriore rallentamento è in treno. Il downdraft nei mercati finanziari all'inizio della settimana è stato in parte innescato da un crollo dei prezzi del petrolio dopo che l'alleanza OPEC + si è dipanata e l'Arabia Saudita ha annunciato un aumento della produzione nonostante un quadro della domanda in rapido deterioramento (grafico centrale). Il forte calo trascinerà il capex legato all'energia nei prossimi mesi, mentre è improbabile che il tasso di inflazione più moderato aiuti la spesa personale a breve termine, dato che le preoccupazioni su COVID-19 mantengono i consumatori a casa.

Le richieste di sussidi di disoccupazione durante la prima settimana di marzo sono leggermente diminuite e non danno alcun segno del disfacimento del mercato del lavoro a questo punto. Tuttavia, con i licenziamenti solo la metà dell'equazione netta delle assunzioni, prevediamo ancora una crescita più lenta dei salari in vista delle imprese che iniziano ad attirare meno nuovi lavoratori.

Gli indicatori di sentimento stanno solo ora iniziando a sovrapporsi al periodo in cui il coronavirus ha iniziato a diffondersi chiaramente oltre la Cina, per non parlare della recente volatilità dei mercati finanziari. Il sondaggio preliminare sulla fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan di marzo, che ha raccolto risposte dal 27 febbraio all'11 marzo, mostra segni di fiducia delle famiglie che iniziano a inarcarsi. L'indice è sceso a 95.9 e sostiene la nostra aspettativa che la spesa dei consumatori è destinata a indebolirsi drammaticamente nel breve termine.

US Outlook

Vendite al dettaglio • Martedì

Le vendite al dettaglio sono state stabili, anche se poco interessanti negli ultimi mesi. L'aumento dello 0.3% a gennaio è stato il quarto guadagno mensile consecutivo e cerchiamo un altro guadagno modesto quando i numeri di febbraio verranno rilasciati martedì.

Il mese in corso ha il potenziale per essere un scoppio per le vendite al dettaglio, data la prova aneddotica di parcheggi non disponibili e lunghe code nei negozi di alimentari e depositi di sconto. La mentalità "prepper" è diventata mainstream tra le notizie di carenze di elementi essenziali come la carta igienica.

Ovviamente, la compensazione qui è ovvia con ristoranti e bar che vengono eliminati poiché i consumatori seguono le linee guida del CDC per evitare inutili contatti pubblici e osservare le distanze sociali. A più lungo termine, la spesa per consumi, in particolare la spesa per beni, sarà molto più bassa nei mesi a venire.

Precedente: 0.3% Wells Fargo: 0.1% Consenso: 0.1% (mese su mese)

Richieste iniziali di disoccupazione • Giovedì

Il tipico ritardo con i dati economici può portare alla frustrazione in tempi come questi quando c'è un nuovo importante sviluppo che non si riflette ancora nei dati. Per tale motivo, i dati sulle richieste di sussidi di disoccupazione settimanali a volte trascurati che forniscono un'istantanea più contemporanea dell'attività del mercato del lavoro diventano improvvisamente di moda per gli osservatori del mercato.

Questi dati sono così preziosi come indicatore principale che l'Indice economico leader lo include come una delle sue variabili. A proposito, il LEI esce giovedì e potrebbe mostrare un aumento scarso (la nostra previsione è in realtà per nessun cambiamento, ma i dati LEI saranno per il mese di febbraio, mentre le cifre dei reclami saranno per la settimana del 14 marzo) . "Una settimana non fa tendenza", ma un aumento prolungato della disoccupazione sarebbe ovviamente un segnale di avvertimento per il mercato del lavoro.

Precedente: Consenso 211K: 220K

Vendite domestiche esistenti • Venerdì

Le vendite di case esistenti sono diminuite a febbraio, ma non per la mancanza di potenziali acquirenti. Il problema nel mercato interno esistente è la mancanza di offerta. Gli 1.42 milioni di unità di inventario in vendita a gennaio sono le più basse dal 1999. La tendenza delle vendite esistenti è stata al rialzo e il risultato dell'aumento delle vendite e del calo degli inventari è che le case vendono rapidamente e spesso al di sopra del prezzo richiesto.

La domanda chiave ora, ovviamente, è se l'interesse per l'acquisto di una casa rimane forte dopo i forti cali dei mercati finanziari e le preoccupazioni su come COVID-19 si manifesterà nell'economia. Tassi ipotecari più bassi potrebbero invogliare gli acquirenti di case alla recinzione a fare il grande passo, ma nonostante i rendimenti del Tesoro abbiano toccato i minimi storici nelle ultime settimane, i tassi ipotecari non si sono mossi. Ciò potrebbe cambiare se la Fed ripensasse il suo approccio agli acquisti di titoli garantiti da ipoteca.

Precedente: 5.46M Wells Fargo: 5.53M Consensus: 5.54M

recensione globale

Economia globale che scruta sulla scogliera della crescita

• È stata un'altra settimana tumultuosa per i mercati finanziari globali poiché le prospettive globali continuano a oscurarsi rapidamente. All'inizio di questa settimana, abbiamo ridotto drasticamente le nostre previsioni del PIL globale per il 2020 all'1.9%, anche se i rischi anche su quelle riviste rivedute sono probabilmente inclinati al ribasso.
• Data la situazione in rapida evoluzione, i responsabili politici stanno reagendo rapidamente. La Banca d'Inghilterra ha sorpreso con una riduzione del tasso di emergenza questa settimana e il governo britannico ha annunciato uno stimolo fiscale, mentre anche la Banca centrale europea ha attenuato la politica monetaria. Cerca un ulteriore allentamento della banca centrale globale nelle settimane e nei mesi a venire.

BOE offre una riduzione del tasso di emergenza

La Bank of England (BoE) ha suscitato una notevole sorpresa questa settimana con un taglio dei tassi di emergenza non programmato volto ad attutire l'economia dagli effetti negativi di COVID-19, insieme a una serie di altre misure. La BoE ha ridotto il suo tasso bancario di 50 pb allo 0.25% e ha annunciato un nuovo regime di finanziamento a termine con incentivi per le piccole e medie imprese. Fondamentalmente questo programma offre prestiti a basso costo alle banche per i prestiti alle imprese. La banca centrale ha anche affermato che si ridurrebbe alla riserva anticiclica richiesta per le banche della nazione. Infine, sia il governatore della BoE Carney che il governatore entrante Bailey hanno affermato che la banca centrale potrebbe allentarsi ulteriormente se necessario, che a nostro avviso assumerebbe principalmente la forma di ulteriori acquisti di attività.

In una dimostrazione di coordinamento politico, il governo del Regno Unito ha anche annunciato un budget stimolante per sostenere l'economia. Le misure includevano, tra le altre cose, spese per la previdenza sociale, tra cui un più generoso congedo per malattia retribuito dalla legge, un regime di prestiti temporanei per le piccole imprese colpite dal virus, tariffe aziendali o tasse abolite per alcuni settori aziendali per 12 mesi e contributi in denaro per il più piccolo Regno Unito attività commerciale. Complessivamente, le misure e altre precedentemente annunciate ammontano a circa 30 miliardi di sterline (pari all'0% del PIL) in nuovi stimoli netti quest'anno. Mentre queste misure politiche aiuteranno, lungi dall'essere completamente compensate dagli effetti economici negativi del virus, e prevediamo una crescita del PIL nel Regno Unito solo dello 1.3% per il 0.7.

In effetti, l'allentamento monetario e fiscale annunciato questa settimana rappresenta un momento opportuno, poiché i dati recenti mostrano che l'economia del Regno Unito ha avuto solo uno slancio modesto all'inizio del 2020. Il PIL è rimasto piatto per il mese di gennaio, con una produzione di servizi in aumento dello 0.1% su base mensile -mese, mentre la produzione industriale è diminuita dello 0.1%. Su base annuale, la crescita del PIL del Regno Unito è rallentata a solo lo 0.7% su base annua, quasi al ritmo più lento della crescita dal 2012. Nel complesso, il rallentamento dell'economia appare relativamente ampio e le misure di politica monetaria e fiscale annunciate saranno probabilmente gli elementi chiave introdotti dai responsabili politici nei suoi sforzi per evitare o limitare l'estensione di ogni possibile recessione nel Regno Unito.

La BCE facilita la politica monetaria

Anche questa settimana la Banca centrale europea (BCE) ha alleggerito la politica monetaria, sebbene le sue mosse non siano state così aggressive come quelle della BOE. La BCE non ha apportato modifiche ai tassi di interesse della sua politica di riferimento, ma ha invece adeguato alcune delle sue altre leve di politica monetaria. La banca centrale ha annunciato ulteriori acquisti di asset per 120 miliardi di euro fino alla fine del 2020, con ulteriori acquisti focalizzati sulle obbligazioni societarie. La BCE ha inoltre annunciato una nuova operazione di rifinanziamento a lungo termine (LTRO) nonché migliori termini e condizioni per le terze operazioni mirate di LTRO da giugno 2020 a giugno 2021. La banca centrale ha inoltre ridotto i requisiti di coefficiente patrimoniale a causa del coronavirus.

In termini economici, la produzione industriale di gennaio dell'Eurozona è stata piuttosto solida, con un aumento del 2.3% mese su mese. Tuttavia, tale aumento riflette le tendenze pre-virus e l'Eurozona deve ancora affrontare un duro cammino. In effetti, riteniamo che una ricaduta nell'attività (sia nella produzione che nei servizi) sia probabile nei prossimi mesi, e ora prevediamo una lieve recessione nella prima metà di quest'anno.

Outlook globale

Dati industriali e al dettaglio in Cina • Domenica

La prossima settimana vedrà il rilascio di alcuni dati economici critici, sotto forma di dati sulle vendite al dettaglio e sulla produzione industriale relativi al periodo gennaio-febbraio. Queste cifre sono finora i dati più significativi per quanto riguarda la comprensione di quanta crescita economica potrebbe rallentare a causa del virus.

Indagini sulla fiducia suggeriscono già che il danno economico è stato grave, poiché le PMI del settore manifatturiero e dei servizi ufficiali sono entrambe scese a livelli minimi a febbraio. Gli economisti si aspettano inoltre che il danno si rifletta nei dati al dettaglio e industriali, che dovrebbero entrambi mostrare una contrazione totale all'inizio del 2020. Le vendite al dettaglio da gennaio a febbraio dovrebbero scendere del 4.0% su base annua, mentre la produzione industriale dovrebbe cadere del 3.0% nello stesso periodo. Arrotondando i numeri negativi, si prevede che gli investimenti in immobilizzazioni diminuiranno del 2.0%. Complessivamente, tali cifre sarebbero coerenti con la nostra opinione di un forte calo del PIL del primo trimestre.

Precedente: Vendite al dettaglio 8.0%; Consumo industriale del 6.9%: -4.0%; -3.0% (anno su anno)

CPI del Canada • Mercoledì

Il Canada pubblicherà il suo IPC di febbraio la prossima settimana, un rilascio che potrebbe essere monitorato per eventuali suggerimenti che la Banca del Canada potrebbe accelerare il ritmo del suo allentamento monetario. L'andamento dell'inflazione è stato per lo più "ben educato", con l'IPC principale al 2.4% su base annua a gennaio, mentre le principali misure di inflazione della banca centrale sono tutte vicine all'obiettivo di inflazione del 2.0%.

Mentre potrebbe essere troppo presto perché gran parte del recente crollo dei prezzi del petrolio si manifesti nel rapporto di febbraio, l'inflazione complessiva rallenterà nettamente nei mesi a venire. Più indirettamente, nella misura in cui i prezzi del petrolio più bassi rafforzano la debole crescita economica canadese, ci aspetteremmo che anche le tendenze core dell'inflazione CPI rallentino nei prossimi mesi. La Bank of Canada ha già registrato un taglio di 50 pb all'inizio di marzo al suo tasso ufficiale, che attualmente si attesta all'1.25%. Non escluderemmo un altro taglio dei tassi questo mese, specialmente con la Fed che dovrebbe allentare nuovamente la politica la prossima settimana.

Precedente: 2.4% (anno su anno)

Australia Occupazione • Giovedì

Il rapporto sull'occupazione di febbraio in Australia, che verrà pubblicato la prossima settimana, sarà monitorato per eventuali approfondimenti sul fatto che la banca centrale possa facilitare ulteriormente la politica, a seguito del taglio dei tassi all'inizio di marzo. La crescita dell'occupazione è stata costante negli ultimi sei mesi, con un guadagno medio di 17,900, mentre anche il PIL del 4 ° trimestre ha mostrato una crescita rispettabile. Tuttavia, l'Australia è probabilmente tra le economie più esposte alla Cina, presentando alcuni rischi al ribasso per le prospettive dell'Australia. Per febbraio, l'occupazione dovrebbe aumentare di 8,500 e il tasso di disoccupazione si mantiene stabile al 5.3%. Tuttavia, una significativa sorpresa al ribasso - forse una crescita negativa del posto di lavoro - potrebbe essere sufficiente per la banca centrale per almeno contemplare un rallentamento entro la fine dell'anno.

In Giappone, i dati sull'inflazione di febbraio vengono resi noti, con un CPI core che dovrebbe rallentare allo 0.6% su base annua. Con la crescita che soffre anche di un crollo post-tax-hike, c'è un po 'di attenzione sulla Banca in Giappone, anche se non ci si aspetta alcun cambio di politica nella riunione della prossima settimana.

Precedente: 13,500 Consenso: 8,500 (variazione mensile dell'occupazione)

Punto di vista

Tasso di interesse Guarda

Più facile arrivare, veloce

In seguito all'emergenza della Fed a un taglio di 50 pb il 3 marzo, altre importanti banche centrali sono entrate in azione questa settimana. Come descritto in un rapporto separato, la Banca d'Inghilterra (BoE) ha tagliato i tassi di 50 pb l'11 marzo, riportando il suo tasso bancario al minimo dello 0.25% (grafico in alto). La BoE ha inoltre annunciato un programma che spera possa incentivare le banche commerciali a prestare di più.

Il giorno dopo, la Banca centrale europea (BCE) ha deciso di mantenere invariati i suoi tre principali tassi ufficiali (grafico centrale). Tuttavia, la BCE ha annunciato ulteriori passi per incentivare le banche a prestare di più, nonché un aumento delle sue operazioni di QE. Venerdì, la Banca popolare cinese ha anche annunciato misure volte a incentivare le banche a concedere più prestiti.

Il FOMC è programmato per incontrarsi il 18 marzo. Inizialmente lo avevamo cercato per tagliare i tassi di 50 pb in quella riunione con gli ultimi 50 pb nella prossima riunione del 29 aprile. Tuttavia, con l'economia che sta per svenire e con i mercati finanziari in caduta libera, ora prevediamo che il comitato ridurrà i tassi di 100 pb la prossima settimana, riportando il tasso dei fondi nutriti nell'intervallo obiettivo compreso tra lo 0.00% e lo 0.25% in cui è stato scambiato tra dicembre 2008 e dicembre 2015 (grafico in basso).

Come abbiamo anche scritto nel rapporto che ha aggiornato la nostra richiesta di fondi alimentati, sospettiamo che il comitato almeno fermerà il deflusso dei titoli garantiti da ipoteca (MBS) dal suo bilancio. Il FOMC potrebbe persino annunciare nuovamente acquisti definitivi di MBS (ovvero, un allentamento più quantitativo) per invertire alcune delle dislocazioni che si sono verificate nel mercato MBS negli ultimi giorni. A nostro avviso, il comitato è pronto a fornire liquidità ad altri segmenti dei mercati del credito che mostrano segni di blocco. La Fed ha creato una serie di programmi di prestito durante la crisi finanziaria per rilanciare i mercati del credito, e il comitato potrebbe potenzialmente riutilizzare tali strumenti, se necessario.

Detto questo, la Fed ha solo una capacità limitata di rispondere all'attuale crisi. Alla fine, ci dovrà essere una risposta di politica fiscale.

Approfondimenti sul mercato del credito

Ricordi il mercato lunedì?

La domanda di buoni del tesoro è aumentata questa settimana mentre la diffusione del coronavirus ha continuato a sconvolgere i mercati, oltre allo shock del prezzo del petrolio. Il greggio globale è crollato di oltre il 30% lunedì, dopo il crollo dell'alleanza OPEC + che ha portato a una guerra dei prezzi tra le nazioni produttrici di greggi. Di conseguenza, i rendimenti dei titoli del Tesoro USA sono scesi a livelli minimi, con i 10 anni scesi di 45 pb lunedì e ha spinto l'intera curva al di sotto dell'1% per la prima volta in assoluto.

Il tracollo si è diffuso nei mercati finanziari mentre anche le economie dipendenti dal petrolio come la Norvegia e il Canada hanno visto il crollo dei mercati. Le azioni canadesi sono crollate di oltre il 10% lunedì - il calo più grande dall'incidente dell'ottobre 1987 - solo per essere superato di un calo del 16% giovedì. In Norvegia, il rendimento a 10 anni è sceso di oltre 20 pb, anche se ha superato parte di questo calo nel corso della settimana. Anche le obbligazioni e le azioni italiane sono crollate all'inizio della settimana quando il governo italiano ha emesso ulteriori restrizioni con milioni di persone ora in quarantena e ha chiuso spazi pubblici come palestre, ristoranti e musei nel tentativo di fermare la diffusione del virus. Detto questo, lo spread tra le obbligazioni decennali italo-tedesche attentamente seguite è aumentato di circa 10 pb lunedì, il più ampio da agosto 30, poiché la domanda di titoli tedeschi a rischio sicuro è cresciuta a seguito del calo dei prezzi del petrolio. Il mercato complessivo rimane tuttavia estremamente volatile. In Germania, l'indice DAX è passato dal 2019% al massimo in giornata nel giro di poche ore.

Tema della settimana

Quando le azioni cadono e un paese chiude i battenti

Questa settimana è stata dedicata ai libri di storia. Al momento della stesura di questo venerdì a mezzogiorno, sembra che ci troviamo in una manifestazione di sollievo dopo il sell-off più intenso di un giorno dal Black Monday del 1987. Di solito l'economia e i mercati non si muovono necessariamente in blocco. Ma in questo ambiente imbiancante con cali record nel mercato azionario, spesso seguono la fiducia dei consumatori e delle imprese.

Interest Rate Watch a pagina 6 spiega le nostre ultime riflessioni sulla Fed e perché ora cerchiamo il comitato di ridurre il suo range target per il tasso di fondi fed 100 18 pb il XNUMX marzo e di ripensare i suoi acquisti di attività.

Generalmente evitiamo parole come "crash" nel nostro lavoro scritto, ma è un modo appropriato per descrivere la caduta di 4,714 punti nel Dow nei primi quattro giorni della settimana. Un calo del 18.2% nell'arco di meno di una settimana è il tipo di cose che incidono materialmente sulle decisioni di spesa nell'economia reale. Così fanno chiusure di massa di scuole, eventi e campionati sportivi in ​​tutto il paese, anzi in tutto il mondo. Su tale base, dobbiamo apportare alcune modifiche alle nostre previsioni economiche. Inizialmente abbiamo cercato una leggera contrazione del PIL USA nel secondo trimestre con un certo rimbalzo alla fine dell'anno. Sembra sempre più probabile che la contrazione imminente sarà più profonda di quanto ci aspettassimo solo pochi giorni fa.

Le industrie aeree e alberghiere sono in caduta libera e ci saranno effetti moltiplicatori da tagli in tali settori. Inoltre, le banche probabilmente inizieranno a inasprire gli standard creditizi - gli spread creditizi nel mercato delle obbligazioni societarie si sono già notevolmente ampliati - e l'incertezza che pervade attualmente la nazione è uno sfondo terribile per la spesa per investimenti fissi delle imprese. Le aziende potrebbero essere odiose di spostare i lavoratori in questo momento, ma i licenziamenti alla fine inizieranno quando il portafoglio ordini inizierà a prosciugarsi. Invieremo una previsione aggiornata che cerca una contrazione più profonda del PIL degli Stati Uniti, nonché aggiornamenti delle nostre previsioni economiche estere, nei prossimi giorni.