Ci aspettiamo che la BCE mantenga la propria posizione nella riunione di questa settimana, dopo aver lanciato diverse misure di stimolo il mese scorso. La banca centrale dovrebbe mantenere un tono accomodante, indicando dati economici deludenti e promettendo di intraprendere ulteriori azioni se necessario. Dato che finora l’UE non è riuscita a raggiungere un accordo su azioni fiscali sostanziali, prevediamo che nei prossimi mesi la BCE intensificherà le sue misure di QE. L’estensione del PEPP sarebbe una mossa probabile.
Nella riunione ordinaria del 12 marzo e nella conferenza telefonica del 18 marzo, la BCE ha annunciato una serie di misure con l’obiettivo di contenere il forte deterioramento delle attività economiche dovuto all’epidemia di coronavirus. Nella riunione di marzo, la BCE ha lasciato invariato il tasso sui depositi al -0.5%, ma ha introdotto una dotazione per acquistare fino a 120 miliardi di euro nell’Asset Purchase Program (APP) fino alla fine dell’anno. Inoltre, la banca centrale ha lanciato nuove LTRO fino a giugno 2020 per finanziare il fabbisogno di liquidità delle banche. Ha inoltre migliorato le TLTRO-III allentando l'ammissibilità dei prestiti e aumentando il tasso di incentivo, a partire da giugno 2020. Nella conferenza telefonica del 18 marzo, la BCE ha adeguato gli standard di garanzia per le operazioni di pronti contro termine della BCE, consentendo alle banche di utilizzare i prestiti al settore aziendale come garanzia per i finanziamenti TLTRO . Nel frattempo, la banca centrale ha lanciato un programma di acquisto del settore societario (CSPP), rendendo idonei al programma tutti i titoli commerciali con qualità creditizia sufficiente. La BCE è andata oltre annunciando un programma di acquisto di emergenza pandemica (PEPP) da 750 miliardi di euro per acquistare titoli del settore pubblico e privato. Destinato ad essere in vigore fino al 2020 o anche più a lungo se necessario, il PEPP potrebbe portare gli acquisti della BCE a 1 miliardi di euro. Il 33 marzo la banca centrale ha annunciato di rimuovere il vincolo del 26% sull’offerta degli emittenti per il PEPP.
Sul fronte fiscale, all’inizio di questo mese l’Eurogruppo ha concordato un pacchetto congiunto di stimoli. Il sostegno per mitigare i rischi di disoccupazione in un’emergenza (SURE), un programma di finanziamento del valore di 100 miliardi di euro, mira ad aiutare gli Stati membri a proteggere i posti di lavoro e quindi i lavoratori dipendenti e autonomi dal rischio di disoccupazione e perdita di reddito. Sarà finanziato tramite emissione di obbligazioni con garanzie di 25 miliardi di euro che saranno raccolte dagli Stati membri. Nel frattempo, il Consiglio di amministrazione della Banca europea per gli investimenti (BEI) sosterrà la creazione di un fondo europeo di garanzia COVID-19 del valore di 25 miliardi di euro. Il fondo consentirà al gruppo BEI di aumentare il proprio sostegno alle imprese europee (soprattutto PMI) fino a ulteriori 200 miliardi di euro. Il MES, del valore di 240 miliardi di euro, consente una linea di credito di “sostegno alla crisi pandemica” fino al 2% del PIL di ciascun paese. Nel frattempo, la Commissione Europea ha temporaneamente revocato la regola secondo cui il deficit di uno stato membro deve essere inferiore al 3% del PIL. Nonostante tutto ciò, gli Stati membri non sono ancora riusciti a trovare un accordo sui dettagli del Recovery Fund. Si prevede che il fondo avrà un valore di mille miliardi, con l’obiettivo di alimentare la ripresa economica degli Stati membri una volta terminato il blocco.
I dati economici pubblicati dopo la conferenza telefonica della BCE suggeriscono che i rischi sono inclinati al ribasso sulle prospettive dell'Eurozona. L’IPCA finale indica un’inflazione contenuta a marzo. Sia l'IPCA primario che quello core sono rimasti invariati rispettivamente al +0.7% a/a e al +1.2% a/a. Nonostante il fatto che l'inflazione del blocco sia rimasta ben al di sotto dell'obiettivo della BCE del +2%, la lettura di marzo non ha tenuto conto del crollo del prezzo del petrolio in aprile. Temiamo che il prezzo del petrolio e la distruzione della domanda legata alla pandemia possano portare l’Eurozona alla deflazione ad aprile. Per quanto riguarda gli indicatori anticipatori di aprile, il PMI composito flash Markit è crollato a 13.5 ad aprile da 29.7 di un mese fa. Il mercato aveva previsto un calo più lieve a 25.7. Un valore inferiore a 50 segnala una contrazione osservata sia nel settore manifatturiero che in quello dei servizi. L'indice della fiducia dei consumatori è peggiorato a -22.7 in aprile da -11.6 del mese precedente.
In un contesto di sostegno fiscale insufficiente e di fragile sviluppo economico, la BCE è obbligata a intraprendere ulteriori azioni per stimolare la crescita. Tuttavia, ciò non avviene necessariamente durante le riunioni periodiche. Nel prossimo incontro, è possibile che i membri valuteranno le misure annunciate a marzo e misureranno l’influenza iniziale sull’economia. Vediamo il potenziale per la BCE di accelerare gli acquisti di PEPP prima che vengano annunciate nuove politiche. Il programma ha una dotazione complessiva di 750 miliardi di euro ovvero circa 94 miliardi di euro al mese. Negli ultimi 4 mesi dal lancio del programma, la BCE ha acquistato circa 96.7 miliardi. Riteniamo che sia prudente anticipare gli acquisti poiché l’economia è quella colpita più gravemente nel 1Q20 e nel 2Q20.
I politici probabilmente discuteranno nel prossimo incontro ulteriori azioni da intraprendere, se necessario. Per quanto riguarda le ulteriori misure da implementare, prevediamo che il taglio dei tassi sia il meno probabile. Lasciare invariato il tasso sui depositi a marzo ha già dimostrato che molti membri sono riluttanti ad abbassare ulteriormente il tasso ufficiale. Per quanto riguarda il QE, riteniamo che l’incremento del PEPP sia più flessibile dell’APP. Il PEPP è stato creato alla luce dell’epidemia di coronavirus e ha una data di fine definita (di natura temporanea). Sarebbe più facile da gestire se la BCE decidesse di aumentare le dimensioni del PEPP e/o annunciasse che sarà esteso fino alla fine del 2021. D’altro canto, l’APP è in vigore dal 2014 per supportare il meccanismo di trasmissione della politica monetaria e fornire la quantità di politiche accomodanti necessarie per garantire la stabilità dei prezzi. Probabilmente continuerà a funzionare dopo l’attuale pandemia.
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