Gli stock hanno "superato" il virus?

Si è parlato molto di una potente ripresa a forma di V, ma ciò è accaduto solo in borsa, che sta ignorando i crescenti rischi economici e geopolitici e sta invece arando più in alto, alimentato da uno tsunami di stimolo. Purtroppo, ai livelli attuali le azioni implicano una recessione "indolore", che è probabilmente troppo rosea. Nel complesso, è stato riproposto un così grande ottimismo, che sarebbe quasi un miracolo che la realtà corrispondesse alle aspettative stellari.

Non c'è alternativa

I mercati globali hanno ripreso vita nelle ultime settimane, grazie a un'ondata di stimoli da parte di governi e banche centrali. L'S & P 500 è in calo solo del 7% per l'anno, mentre il Nasdaq 100 ad alto contenuto tecnologico è in realtà del 7.5% superiore da inizio anno ed è tornato a breve distanza dai suoi massimi storici. Tutto questo nonostante una valanga di dati economici orribili e la disoccupazione che salgono, portando molti a chiedersi perché il mercato azionario sembra così disconnesso dalla realtà.

Vi sono alcune ragioni, ma nessuna più importante delle banche centrali. I politici monetari hanno reagito in modo così aggressivo a questa crisi, tagliando i tassi di interesse a zero e lanciando enormi programmi di acquisto di obbligazioni, che hanno quasi reso le obbligazioni non investibili. Le obbligazioni sono di gran lunga la più grande classe di attività e ogni portafoglio "istituzionale" le possiede, quindi quando i rendimenti reali (corretti per l'inflazione) scendono al di sotto dello zero come adesso, i gestori di fondi che cercano un rendimento decente sono costretti a puntare su rischi. Tutto ciò che resta davvero sono le azioni, poiché i mercati delle materie prime sono troppo piccoli.

A dire il vero, la risposta rivoluzionaria dei governi ha anche calmato gli investitori, poiché è diventato chiaro che i politici non avrebbero permesso a questo shock di evolversi in depressione senza agire.

È una questione di vendita al dettaglio e tecnologia

Oltre allo stimolo, questa crisi casalinga ha attratto alcuni partecipanti insoliti alla festa: gli investitori al dettaglio. Il trading sui mercati sembra aver sostituito le scommesse sportive o il gioco d'azzardo per molte persone, dal momento che la maggior parte dei broker pubblici ha riportato un enorme aumento delle aperture dei loro conti e dei volumi di negoziazione delle azioni, quindi gran parte della frenesia degli acquisti in azioni potrebbe provenire da persone normali, non " fondi sofisticati.

Storicamente, questo di solito finisce male. Abbiamo avuto un piccolo assaggio del perché quando i prezzi del petrolio sono diventati negativi, perché alcuni trader non hanno compreso appieno i contratti che stavano acquistando.

Infine, il "mercato azionario" non si è ripreso, solo una manciata di nomi di tecnologia giganti lo hanno fatto: Microsoft, Apple, Amazon, Google e Facebook. Questi titani condividono caratteristiche simili: possono aumentare le entrate anche quando le persone restano a casa grazie ai loro modelli di business online, hanno bilanci puliti che li aiuteranno a superare questa crisi e alcuni - come Amazon - potrebbero persino espandere il loro dominio nel settore come concorrenti più piccoli vicino.

Queste 5 maggiori società sull'S & P 500 rappresentano ora oltre il 20% dell'intero indice in termini di capitalizzazione di mercato, che è la più alta di sempre, e la maggior parte di loro ha ora un prezzo per la perfezione. Purtroppo, questo mercato "pesante" implica una maggiore fragilità in futuro. Se questi giganti iniziano a svendersi per qualsiasi motivo, trascineranno l'intero S&P verso il basso. Questa concentrazione spiega anche perché il Nasdaq ad alto contenuto tecnologico ha sovraperformato in modo così drammatico.

E ora?

Certo, è difficile essere ottimisti da qui, poiché molte buone notizie sono già nel prezzo e ci sono una miriade di rischi che potrebbero far deragliare l'umore allegro.

Per cominciare, i mercati probabilmente stanno sottostimando l'impatto duraturo che la disoccupazione a due cifre avrà sui consumi. Proprio ad aprile, l'economia americana ha perso tutti i posti di lavoro creati nell'ultimo decennio e il numero di maggio potrebbe essere altrettanto negativo. Certo, alcuni di questi torneranno rapidamente, ma se il tasso di disoccupazione raggiunge il 20% a maggio e poi scende verso il 10%, è davvero una vittoria?

Quindi c'è anche il rischio di seconde ondate, sia di infezioni da virus che di fallimenti. Se i nuovi casi di virus si riaccenderanno ora che la maggior parte delle economie si è riaperta, ciò potrebbe forzare un ritorno ai blocchi o almeno un periodo più lungo di misure obbligatorie di allontanamento sociale. Ciò è importante perché, ad esempio, se sei un ristorante e puoi operare con una capacità del 50% per molti mesi, anche le tue entrate vengono dimezzate.

Nel frattempo, c'è il potenziale danno alla psicologia del consumatore. Quanto tempo prima che le persone si sentano al sicuro tornando in luoghi affollati come centri commerciali e cinema? Ciò potrebbe essere particolarmente vero per i segmenti più vulnerabili della popolazione, come gli anziani.

Una nuova guerra fredda?

Anche la geopolitica è enorme. Gli Stati Uniti e la Cina sono a vicenda, con Washington che incolpa la Cina per la pandemia e Pechino che vuole che gli Stati Uniti restino fuori dai suoi affari a Hong Kong, per nominare un paio di questioni. Finora è per lo più retorica, ma potrebbe cambiare non appena la Casa Bianca sta per svelare sanzioni contro le nuove misure della Cina a Hong Kong.

Mentre quelle sanzioni potrebbero essere per lo più simboliche, è probabile che le tensioni divampino ulteriormente verso le elezioni statunitensi di novembre. Ora è chiaro che la strategia elettorale di Trump è incolpare Pechino per la pandemia, e il Congresso è pienamente dietro di lui sulle questioni della Cina.

E infine, c'è l'angolo di stimolo. Le banche centrali sono andate "all in" a marzo e così pure i governi, ma ultimamente il Congresso sembra essersi spostato per "tenere", poiché la maggior parte dei senatori repubblicani pensa di aver fatto abbastanza per ora. Dopotutto è un anno elettorale, quindi nessuna delle parti vuole consegnare una "vittoria" all'opposizione, il che significa che potrebbe passare del tempo prima che arrivi un altro pacchetto di salvataggio, se non del tutto.

Ma un vaccino potrebbe cambiare tutto

Sul lato positivo, il più grande rischio al rialzo per i mercati da qui sarebbe una svolta medica. Sebbene questa sia probabilmente una storia a più lungo termine, se ci sono notizie credibili di un vaccino o almeno un trattamento efficace, ciò potrebbe indurre molti investitori precedentemente ribassisti a saltare anche sul carrozzone rialzista.

Ricorda, se gli investitori al dettaglio stanno davvero alimentando questo rally, allora molti "soldi intelligenti" sono seduti in disparte, in attesa che scenda la prossima scarpa.

C'è anche il rischio al rialzo di dati economici più forti. Sicuramente i mercati hanno ignorato i dati spaventosi verso il basso, ma una volta che i numeri iniziano a migliorare rispetto agli attuali livelli depressi, gli investitori possono iniziare a reagire positivamente a questi, per quanto strano possa sembrare.

Troppo lontano, troppo in fretta?

Tutto sommato, è una prospettiva difficile da navigare. Da un lato, è logico che gli investitori si accumulino in azioni, soprattutto di qualità più elevata, se le obbligazioni improvvisamente non sono affatto attraenti. D'altra parte, ciò non giustifica realmente la negoziazione di azioni a valutazioni così ricche, poiché così tante cose possono andare storte da qui.

Potrebbe essere un classico caso di titoli che corrono troppo in là e troppo in fretta rispetto ai fondamentali. Le prospettive a lungo termine sono decisamente positive, ma nel frattempo sarà difficile per le azioni "valutate alla perfezione" essere all'altezza delle aspettative. Il rischio di una correzione sembra elevato.