Il Brasile è dall'altra parte del mondo rispetto alla Cina, epicentro del coronavirus, ma è diventato uno dei paesi più direttamente colpiti dalla malattia, il che è un enorme mal di testa per la Banca centrale del Brasile (BCB) e il ministero delle finanze .
Il real brasiliano ha accelerato la sua tendenza al deprezzamento negli ultimi giorni: mercoledì il dollaro ha chiuso a 4.58$, un calo dell'1.5% nella sessione della giornata, e giovedì il real era sceso del 13.9% nel 2020.
I nuovi ribassi sono arrivati nonostante l'annuncio della BCB che avrebbe condotto un nuovo intervento nel mercato FX, vendendo swap del valore di $ 1 miliardo.
Il problema per Roberto Campos Neto, presidente della BCB, è che il mercato sta scontando nuovi tagli a Selic, il tasso base della banca, dopo la decisione della Fed statunitense di tagliare il tasso base di 50 punti base.
La pressione al ribasso sui tassi di interesse provocata a livello globale dal virus Covid-19 ha alimentato anche i dati del PIL deludenti che hanno preceduto la crisi: mercoledì il PIL brasiliano del quarto trimestre 2019 ha confermato che l'anno scorso l'economia è cresciuta solo dell'4%, inferiore all'1.1% registrato nel 1.3.
Il fatto che lo scarso risultato di crescita abbia preceduto l'impatto del Covid-19 ha portato a una serie di revisioni al ribasso delle previsioni degli economisti per il PIL 2020 e delle aspettative di nuovi round di stimolo monetario.
Rallentamento della Cina
È probabile che il Brasile subirà un forte impatto negativo dal rallentamento in Cina, dato che il 27.6% delle sue esportazioni va a quel mercato unico – dati del FMI per i primi due trimestri del 2019 – e più in generale è esposto al calo dei prezzi delle materie prime causato da la crisi.
Probabilmente ci sarà anche uno shock materiale negativo sull'offerta, poiché i componenti importati dalla Cina nel processo di produzione brasiliano smetteranno di arrivare ai porti brasiliani.
Martedì, la BCB ha emesso una comunicazione al mercato in cui si afferma: "Alla luce dei recenti eventi, l'impatto economico del rallentamento globale sull'economia brasiliana tende a dominare un eventuale deterioramento dei prezzi delle attività finanziarie".
Riteniamo che anche le banche centrali regionali [latinoamericane] punteranno a un ulteriore allentamento
- Alberto Ramos, Goldman Sachs
In un rapporto del cliente, Citi ha sottolineato che quella frase modifica la valutazione del Comitato di politica monetaria della BCB (Copom) sugli impatti dell'epidemia di Covid-19 sull'equilibrio dei rischi della politica monetaria, "rafforzando significativamente la probabilità di un nuovo taglio del tasso Selic a marzo 18”.
Questa affermazione ha alimentato il deterioramento del sentimento del mercato sulla crescita brasiliana nel 2020. Ad esempio, mercoledì Capital Economics ha abbassato le sue previsioni sul PIL per il 2020 all'1.3% (dall'1.5%).
Oltre a complicare la sfida alla banca centrale, l'impatto negativo del Covid-19 – che dovrebbe iniziare a farsi sentire nei dati sull'attività economica brasiliana nei prossimi mesi – alza la posta politica per Paulo Guedes, ministro delle finanze, che è stato recentemente incaricato dal presidente del paese Jair Bolsonaro di garantire che la crescita di quest'anno fosse almeno del 2.0%.
Goldman Sachs è stata solo una delle banche d'affari che ha reagito ai recenti eventi tagliando la sua previsione per Selic a fine 2020 al 3.75% dal 4.25%.
Tali proiezioni si aggiungono alla debolezza del real in quanto riduce ulteriormente sia l'attrattiva del paese per gli afflussi di reddito fisso sia il probabile volume di società brasiliane che raccolgono debiti all'estero per finanziare operazioni locali, poiché il debito locale diventa sempre più conveniente.
Valutazioni FX
Dati questi fondamentali – anche il disavanzo delle partite correnti del Brasile si è ampliato negli ultimi mesi – il ruolo della crescita economica diventa un fattore ancora più centrale delle valutazioni dei cambi e le crescenti aspettative al ribasso complicano ulteriormente la sfida politica della BCB.
Secondo Alberto Ramos, economista latinoamericano di Goldman Sachs, la crescente avversione al rischio e i premi al rischio che stanno portando al deprezzamento del real potrebbero essere accentuati se la banca centrale taglia i tassi di interesse e danneggia gli investitori che cercano il carry.
"Questo potrebbe limitare la politica per l'allentamento", dice. “Tuttavia, data la natura e la gravità dello shock per l'attività reale e il fatto che, in assenza di tagli dei tassi, le condizioni monetarie relative sarebbero inasprite nei confronti della Fed statunitense, della maggior parte del G10 e di molti altri grandi mercati emergenti, siamo di l'opinione che anche le banche centrali regionali [latinoamericane] punteranno a un ulteriore allentamento".
Ramos afferma che, se spinto verso ulteriori tagli dei tassi di interesse, si aspetta che le banche centrali dell'America Latina cercheranno di limitare il deprezzamento intervenendo sui mercati valutari.
Tuttavia, l'esperienza del Brasile – dove i mercati sembrano essersi scrollati di dosso l'intervento crescente in quanto inefficace – mostra che combattere tali pressioni può essere futile e costoso.
Mentre il colpo all'economia brasiliana è il profilo più alto nella regione – a causa dei titoli creati dallo scivolamento del real – anche altre economie sono vulnerabili a una prolungata cessazione della domanda dalla Cina.
Il Cile invia il 30% delle sue esportazioni, principalmente minerale di ferro, alla Cina, mentre il Perù (29.5%) e l'Uruguay (24%) hanno anche grandi esposizioni dirette alla seconda economia mondiale.
Goldman Sachs ha rivisto su tutta la linea: in Brasile la previsione del PIL per il 2020 è ora dell'1.5% (dal 2.2%), il Perù è ora del 2.8% (dal 3.3%), la Colombia è del 3.0% (dal 3.4%) e il Messico è ora previsto crescere allo 0.6% (da 1.0%).
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