Commento economico e finanziario settimanale: il rimbalzo economico può superare l'ascesa in COVID-19?

US Review

Con Little Economic News, gli investitori si concentrano sul virus

• L'indice non manifatturiero ISM è salito di 11.7 punti a 57.1, riflettendo l'ampliamento della riapertura dell'economia.
• Le richieste di mutui per l'acquisto di una casa sono aumentate del 5.3% e ora sono in esecuzione del 33.2% in anticipo rispetto al livello dell'anno precedente. Le refiapplicazioni aumentano di meno, riflettendo una sottoscrizione più rigorosa.
• Le richieste di disoccupazione settimanali per la prima volta sono leggermente diminuite del previsto e anche le domande continue sono diminuite nelle ultime due settimane, ma sono aumentate le richieste di assistenza pandemica.
• L'indice dei prezzi alla produzione (PPI) è sceso inaspettatamente allo 0.2% a giugno e l'IPP core è sceso dello 0.3%. Entrambi avrebbero dovuto aumentare modestamente.

Il rimbalzo economico può superare l'ascesa in COVID-19?

Con poche notizie economiche sostanziali riportate questa settimana, la ripresa delle infezioni da COVID-19 è tornata al centro dell'attenzione. Le notizie riportate erano generalmente favorevoli. La ripresa della crescita economica iniziata alla fine di aprile sembra continuare e gli indici di diffusione, come l'ISM, continuano a sorprendere al rialzo perché si sta aprendo una serie più ampia di settori e regioni. L'indice ISM misura l'ampiezza della forza o della debolezza nell'economia ma non fornisce molte informazioni sull'entità del miglioramento. I dettagli dell'indagine non manifatturiera di questa settimana sono stati positivi, tuttavia, con l'attività commerciale che salta di 25 punti a 66 e le nuove serie di ordini che rimbalzano di quasi 20 punti a 61.6.

L'altra grande sorpresa di questa settimana è stato l'incessante calo dei rendimenti obbligazionari. I rendimenti sono ulteriormente diminuiti in seguito al rilascio del sorprendente calo dell'indice dei prezzi alla produzione (PPI). Il PPI non ha ricevuto molta attenzione da quando è stato riformulato alcuni anni fa, l'indice non è stato in genere una buona guida per le tendenze future dell'inflazione. Detto questo, stamattina i mercati finanziari erano pronti ad aumentare, riflettendo il precedente rimbalzo dei prezzi dell'energia e un certo rimbalzo dei prezzi delle materie prime industriali. Il calo ha provocato un soffio di timori di deflazione attraverso i mercati, che erano già stati al limite a causa della ripresa dei casi COVID-19 e dei timori che l'economia degli Stati Uniti, o dei principali stati, potesse vedere nuovi arresti.

I rendimenti obbligazionari più bassi sono stati una manna dal cielo per l'edilizia abitativa, che rimane uno dei pochi punti positivi nell'economia. Le domande di mutui per l'acquisto di una casa sono aumentate del 5.3% nella settimana terminata il 3 luglio e sono in crescita del 33.2% rispetto al livello dell'anno precedente. La forza delle domande di mutuo è una buona notizia per le vendite di case, in particolare il mercato interno esistente. Le vendite di case esistenti sono crollate in aprile e maggio, perché le proiezioni di case erano vietate in gran parte del paese. Le vendite di case in sospeso, che riflettono i contratti di acquisto, hanno registrato un forte rimbalzo a maggio e, combinato con i dati più forti sulle domande di mutuo, dovrebbero essere un presagio di rimbalzo delle vendite questa estate. Le domande di rifinanziamento dei mutui esistenti sono aumentate solo dello 0.4% nell'ultima settimana, dopo due settimane di calo. Anche con la performance più debole delle ultime settimane, le refi-application sono aumentate del 111% rispetto allo scorso anno. Il precedente aumento delle applicazioni, combinato con le preoccupazioni che l'economia impiegherà più tempo a recuperare, ha portato a un inasprimento degli standard di sottoscrizione.

Le nostre ultime previsioni, pubblicate all'inizio di questa settimana, hanno incorporato la rinascita nei casi COVID-19 e le nostre aspettative su come avranno un impatto sulla ripresa. Mentre gli Stati più gravemente colpiti dalla ripresa delle infezioni rappresentano una grande parte della crescita del PIL della nazione, non prevediamo il ripristino di arresti generalizzati. Inoltre, stiamo ancora assistendo alla riapertura di gran parte dell'economia nella cintura del sole, compresi i parchi a tema. Prevediamo tuttavia un rallentamento del tasso di miglioramento e questa moderazione è già evidente in molte delle serie di dati ad alta frequenza che sono diventate popolari negli ultimi mesi. Anche il miglioramento delle domande di risarcimento per la prima volta per l'assicurazione di disoccupazione continua a moderare.

US Outlook

Indice dei prezzi al consumo • Martedì

Le imprese hanno tagliato i prezzi a marzo e aprile, mentre la domanda dei consumatori è crollata tra gli ordini casalinghi. I prezzi hanno continuato a scendere a maggio, ma ci sono stati alcuni segni iniziali di stabilizzazione. La maggior parte delle categorie che in precedenza hanno visto un forte calo - abbigliamento, noleggio auto, tariffe aeree e camere d'albergo - sono rimaste deboli, ma l'entità del calo dei prezzi è diminuito. Con la domanda dei consumatori che inizia a riprendersi a giugno, prevediamo che i cali dell'IPC dovuti a un forte calo della domanda siano probabilmente dietro di noi e prevediamo che l'IPC sia aumentato dello 0.6% a giugno. Ci sono stati alcuni rapporti aneddotici da parte delle imprese che a causa della ripresa della domanda dei consumatori non è più necessario attualizzare e ritengono di poter almeno in parte trasferire costi più elevati ai consumatori. Ciò dovrebbe comportare un'inflazione più solida a breve termine. Le aspettative di inflazione, tuttavia, rimangono basse, il che limiterà l'entità del passaggio. L'inflazione probabilmente rimarrà docile, ma i prezzi dovrebbero iniziare a salire dai minimi recenti.

Precedente: 0.1% Wells Fargo: 0.7% Consenso: 0.6% (Anno su anno)

Produzione industriale • Mercoledì

La produzione industriale è stata interrotta durante i blocchi causati da COVID, ma prevediamo che la ripresa iniziata a maggio continui a giugno. La ripresa di maggio in produzione è stata interamente dovuta alla produzione manifatturiera, che ha fatto registrare un record del 3.8%. La riapertura degli stabilimenti automobilistici in tutto il paese ha portato a un raddoppio della produzione di autoveicoli e componenti (+ 121%), anche se anche dopo tale aumento, il livello di produzione di automobili è ancora inferiore a un quarto della strada torna al suo apice. Prevediamo un ulteriore grande aumento della produzione automobilistica di giugno, dato il rimbalzo delle vendite di auto nel corso del mese e scorte limitate. La produzione di servizi di pubblica utilità probabilmente ha iniziato a riprendersi a giugno, poiché lavorare da casa fornisce un certo impulso al settore e anche la produzione mineraria potrebbe iniziare a riprendersi, ma i prezzi del petrolio ancora bassi limiteranno qualsiasi rimbalzo. Tutto sommato, mentre c'è una lunga strada verso una piena ripresa della produzione industriale, prevediamo un buon risultato per giugno, quando il lato industriale dell'economia inizierà a ritrovare la sua base.

Precedente: 1.4% Wells Fargo: 4.1% Consenso: 4.3% (mese su mese)

Vendite al dettaglio • Giovedì

La spesa dei consumatori è stata in caduta libera a marzo e aprile con i consumatori confinati nelle loro case. Ma, a maggio, quando gli ordini di restituzione a casa iniziarono a essere revocati, le vendite al dettaglio tornarono ruggendo, registrando un record del 17.7%. Questo aumento ha lasciato le vendite al dettaglio totali solo dell'8% al di sotto del picco pre-COVID di febbraio, rispetto al 22% in meno ad aprile.

Ci aspettiamo un altro rimbalzo nelle vendite al dettaglio di giugno, poiché è stata riaperta una parte ancora maggiore dell'economia e i dati sulla mobilità ad alta frequenza suggeriscono un recupero dell'attività. Ma in molti modi l'attenzione si è già rivolta verso luglio e oltre. Il conteggio dei casi COVID-19 sta nuovamente accelerando in molte parti del paese, in particolare nel sud e nell'ovest, il che minaccia la ripresa economica. Mentre si stanno verificando battute d'arresto localizzate, mentre le città sospendono o ripristinano i piani di riapertura, si stanno verificando e probabilmente continueranno, ma non ci aspettiamo che gli Stati implementino nuovamente le normative generali come hanno fatto a marzo e aprile. Tuttavia, i casi in aumento rappresentano un grave rischio al ribasso per la ripresa dei consumatori.

Precedente: 17.7% Wells Fargo: 5.4% Consenso: 5.6% (mese su mese)

recensione globale

Segni di vita per l'economia globale

• I recenti dati economici descrivono un'economia globale che si sta riprendendo dai suoi minimi del 2020. Il PMI dei servizi globali di giugno è salito a 48.0, un balzo ancora più netto del PMI manifatturiero. Sebbene i sondaggi sulla fiducia siano ancora al di sotto dei livelli pre-COVID, hanno recuperato gran parte delle perdite.
• L'Eurozona ha registrato un guadagno fuori misura nelle vendite al dettaglio di maggio, un risultato che potrebbe vedere un calo minore e un rimbalzo più rapido del PIL di quanto precedentemente previsto. Anche il potenziale stimolo fiscale e il miglioramento del numero di casi COVID-19 sono positivi. La prossima settimana il PIL cinese del secondo trimestre sarà seguito attentamente, con la maggior parte - ma non tutto - del declino del primo trimestre che dovrebbe essere recuperato.

Alcuni segnali promettenti dall'Eurozona

A seguito dei guadagni nelle PMI manifatturiere e dei servizi dell'Eurozona dai minimi di aprile, i dati sull'attività di questa settimana hanno rafforzato la percezione di un miglioramento dell'economia dell'Eurozona. In particolare, le vendite al dettaglio di maggio sono aumentate del 17.8% mese su mese, battendo le previsioni di consenso per un forte aumento del 15.0%. Tra le quattro principali economie della regione, i guadagni mensili variavano dal 13.9% per la Germania al 37% per la Francia. Il forte aumento di maggio ha recuperato molte, ma non tutte, le perdite degli ultimi mesi e le vendite al dettaglio sono ancora diminuite del 5.1% rispetto a un anno prima.

C'erano anche alcune buone notizie dal settore manifatturiero. Nei dati nazionali di maggio, la produzione industriale tedesca è cresciuta del 7.8% mese su mese, la produzione industriale francese è cresciuta del 19.6% e la produzione industriale italiana è salita del 42.1%. Anche con questi considerevoli guadagni nell'attività di maggio, è probabile che il PIL dell'Eurozona Q2 registrerà un forte calo, anche se non abbastanza grande come previsto in precedenza, mentre le prospettive di un rimbalzo del terzo trimestre più rapido sono aumentate. Questi sono i fattori alla base delle nostre previsioni rivedute sul PIL della zona euro, che prevede un calo del 3% nel 7.7 e un aumento del 2020% nel 2.8.

Scarse prove della crescita scandinava

All'inizio del 2020 l'economia svedese è stata un po 'anomala, registrando una crescita del PIL positiva, sebbene solo un modesto guadagno dello 0.1% nel trimestre. Ciò è stato comunque in contrasto con la maggior parte delle altre economie del G10 che hanno registrato forti cali, e probabilmente deriva dalla decisione della Svezia di mantenere sostanzialmente aperta la sua economia piuttosto che imporre misure di blocco. Tuttavia, l'attività svedese ha peggiorato la situazione nel secondo trimestre. La produzione del settore privato di maggio è scesa dello 2% mese su mese, dopo un forte calo del 0.4% ad aprile. Nel complesso, la produzione privata di maggio è diminuita del 7.6% su base annua, con la produzione di servizi in calo del 10% e la produzione industriale in calo del 9.4%. In Norvegia, il PIL continentale è diminuito nel primo trimestre del 15.5% su base trimestrale. L'attività è rimasta contenuta nel secondo trimestre, poiché il PIL continentale di aprile è sceso del 1% mese su mese, sebbene maggio abbia registrato un aumento del 2.1%.

Tempi difficili in tutta l'America Latina

L'economia brasiliana ha mostrato segnali di miglioramento a maggio, sebbene le prospettive rimangano molto impegnative. Le vendite al dettaglio di maggio sono aumentate del 13.9% mese su mese, ma ciò avviene dopo un calo maggiore del 16.3% ad aprile. Questo è un modello simile ai dati sulla produzione industriale precedentemente riportati che sono aumentati del 7.0% a maggio, ma solo dopo un calo del 18.8% ad aprile. Con l'ambiente politico instabile e il nervosismo che probabilmente persiste, è probabile una mancanza di slancio delle riforme. Di conseguenza, molti economisti si aspettano ancora che l'economia brasiliana si contragga nel 2020, con le previsioni di consenso per un calo del 6.5% del PIL.

Le notizie dal Messico continuano a essere deprimenti. La produzione industriale di maggio è calata dell'1.8% mese su mese, a seguito di un massiccio calo del 25.2% della produzione di aprile. Rispetto a maggio 2019, la produzione industriale è scesa del 30.7%, con gran parte di quella debolezza concentrata nella produzione e nell'edilizia. Nel complesso, la morbidezza dell'economia messicana ha avuto un ampio respiro quest'anno, spingendoci a rivedere le nostre previsioni per il 2020 a un calo maggiore del 9.4% del PIL.

Outlook globale

PIL mensile nel Regno Unito • Martedì

Dopo essere precipitato negli ultimi mesi, è probabile che il PIL mensile della prossima settimana nel Regno Unito mostri un rimbalzo economico iniziato a maggio. Il PIL è diminuito in modo sequenziale per tre mesi consecutivi, tra cui in particolare un crollo del 20.4% mese su mese ad aprile. I dati sulle vendite al dettaglio suggeriscono che l'economia ha iniziato a riprendersi a maggio, anche se con le misure di blocco sollevate solo gradualmente, prevediamo che il rimbalzo sarà meno rapido della recessione. Per maggio, la previsione di consenso prevede che il PIL aumenterà del 5.5% mese su mese, un risultato che sarebbe comunque coerente con un forte calo del PIL nel secondo trimestre.

Per settore, la produzione di servizi dovrebbe aumentare del 4.8% mensile, mentre la produzione industriale è in aumento del 5.6%. Mentre nei prossimi mesi potremo riscontrare notevoli guadagni, ci aspettiamo che il ritmo dell'aumento rallenti nel corso dell'anno. Anche la prossima settimana, l'IPC di giugno dovrebbe mantenersi stabile allo 0.5% su base annua, mentre anche i dati sull'occupazione per il periodo marzo-maggio saranno resi noti.

Precedente: -20.4% Consenso: 5.5% (mese-mese-mese)

Australia Occupazione • Giovedì

Come la maggior parte dei paesi, l'economia australiana è stata duramente colpita da COVID-19 nella prima metà di quest'anno. Tuttavia, con lo scoppio in Australia meno grave che in molti altri paesi, ci sono speranze che la recessione possa essere meno grave di quanto precedentemente previsto e che una rinnovata espansione dell'attività potrebbe già essere iniziata. Dovremmo ottenere alcune prove su questo fronte sotto forma del rapporto sull'occupazione di giugno. Per il mese di giugno, gli economisti prevedono un forte aumento dell'occupazione di 100,000 unità, sebbene ciò possa solo invertire modestamente il declino cumulativo dell'occupazione di 838,300 visto nel periodo marzo-maggio. I partecipanti al mercato si concentreranno anche sulla divisione tra lavori a tempo pieno e part-time, mentre separatamente il tasso di disoccupazione dovrebbe salire fino al 7.2%. Le indagini sulla fiducia di giugno attireranno anche l'attenzione come indicatore delle prospettive future per l'economia - prevediamo che le condizioni di business e la fiducia delle imprese probabilmente aumenteranno ulteriormente a giugno.

Precedente: -227,700 Consenso: 100,000 (modifica mensile)

Cina PIL • Giovedì

Dopo essere stato il primo grande paese a subire un colpo economico dal COVID-19, la Cina è stata anche il primo grande paese a rimbalzare dopo gli sforzi per contenere il COVID-19. Ciò è evidente dai dati economici degli ultimi mesi, inclusi sondaggi PMI, vendite al dettaglio e produzione industriale. L'entità della ripresa fino ad ora verrà comunicata la prossima settimana con il rilascio dei dati sul PIL del secondo trimestre in Cina.

Per il secondo trimestre, la previsione di consenso prevede che il PIL aumenterà del 9.6% trimestre su trimestre, invertendo la maggior parte - ma non tutto - del calo del 9.8% nel primo trimestre. La crescita dovrebbe ritornare in territorio positivo su base annua con un guadagno del 1% su base annua. Gran parte del rimbalzo dovrebbe essere guidato dal settore secondario (che include l'industria manifatturiera), mentre il settore terziario (che include i servizi) dovrebbe mostrare un miglioramento più modesto. Ciò dovrebbe riflettersi anche nei dati mensili, con previsioni sulla produzione industriale di giugno in aumento del 2.2% su base annua e previsioni sulle vendite al dettaglio in aumento solo dello 4.8%.

Precedente: -9.8% Consenso: 9.6% (trimestre su trimestre)

Punto di vista

Tasso di interesse Guarda

Otterremo mai rendimenti più elevati?

I mercati azionari statunitensi hanno recuperato gran parte delle perdite e i dati economici hanno ampiamente sorpreso al rialzo. Ma a 62 pb, il rendimento del Tesoro a 10 anni è sostanzialmente invariato dalla fine di marzo (grafico in alto). Cosa ci vorrà per vedere rese materialmente più elevate?

In primo luogo, i mercati devono vedere una forte negazione da parte della Fed che il controllo della curva dei rendimenti non arriverà presto. La Fed ha chiarito la sua opposizione quasi unanime ai tassi negativi, ma il controllo della curva dei rendimenti sembra dividere il comitato in modo più uniforme. La minaccia del FOMC che adotta una politica di controllo della curva dei rendimenti che limita i rendimenti a livello intermedio o più lungo della curva sta probabilmente contribuendo a mantenere un freno ai rendimenti al momento.

In secondo luogo, alla fine i mercati devono valutare i rialzi dei tassi. Il mercato OIS non prevede aumenti fino alla seconda metà degli anni '2020 del XNUMX, e anche solo un ritmo molto restrittivo di inasprimento. Se i mercati sono convinti che il tasso dei fondi alimentati sarà vicino allo zero per la maggior parte del decennio, questo limite produce in qualche misura anche il back-end della curva.

Si noti che questo è uno sviluppo molto diverso rispetto a quando terminò la Grande Recessione (grafico centrale). A quel tempo, i mercati avevano un prezzo per un ciclo di inasprimento abbastanza normale negli anni a venire. I partecipanti ai mercati finanziari sembrano attingere alle lezioni apprese durante l'ultimo ciclo, vale a dire tassi bassi e forti guadagni azionari, anche in una ripresa lenta.

In terzo luogo, i mercati hanno bisogno di ulteriori prove del fatto che l'ondata di nuovi casi non porterà a un'inversione della ripresa (grafico in basso). Sì, i dati economici sono stati forti, ma permangono timori che questo progresso verrà invertito se l'accelerazione nei casi alla fine si tradurrà in un aumento delle morti e un certo grado di arresto per rallentare la diffusione.

Se i tassi negativi e il controllo della curva dei rendimenti sono fuori dal tavolo e se la ripresa economica può continuare senza gravi battute d'arresto legate ai virus, questi sviluppi farebbero molto per convincere gli operatori del mercato del Tesoro che il rischio di rendimenti non è solo unidirezionale. Ma fino ad allora, i rendimenti del Tesoro sono probabilmente piuttosto ben distribuiti attorno ai livelli attuali.

Approfondimenti sul mercato del credito

L'Argentina rivede l'offerta di debito

All'inizio di questa settimana l'Argentina ha rivisto l'offerta di debito per ristrutturare all'incirca 65 miliardi di dollari delle sue obbligazioni di diritto estero come parte di uno sforzo per sostenere il bilancio e dare il via alla crescita. L'ultima proposta di ristrutturazione fa seguito a diversi mesi di precedenti negoziati tra il governo argentino e un gruppo di importanti obbligazionisti. Il governo ha fallito nove volte, incluso il default di maggio più recente quando il paese non è riuscito a versare un interesse di $ 500 milioni.

Secondo il comunicato, la proposta mira a ridurre il taglio di capelli principale, aumentare le cedole e abbreviare le scadenze sulle nuove obbligazioni offerte, comprese le obbligazioni in dollari e denominate in euro entro il 2030. Inoltre, il paese ha indicato che consentirà ai possessori di denominazione in euro e franco svizzero obbligazioni denominate per eleggere obbligazioni denominate in dollari USA. L'offerta ha inoltre prorogato la scadenza dell'accettazione fino al 4 agosto. L'FMI ​​ha affermato che si tratta di un "passo importante" nel processo e spera che tutte le parti interessate continuino a raggiungere un accordo. L'Argentina ha fatto progressi significativi sulla sua proposta da aprile, che ha richiesto un taglio del 62% sui pagamenti di interessi e una riduzione del 5% del valore del capitale. Tuttavia, il presidente argentino Alberto Fernandez ha indicato che questo è il massimo sforzo che il governo può fare per quanto riguarda la nuova offerta. Gli obbligazionisti non hanno ancora indicato chiaramente se accetteranno o respingeranno la proposta presentata.

Tema della settimana

Il WFH avrà un effetto economico a lungo termine?

COVID-19 ha sconvolto apparentemente ogni aspetto della vita economica di oggi. Attraverso marzo e aprile, gli ordini permanenti in tutto il paese hanno accelerato una tendenza esistente, imponendo che una parte significativa della forza lavoro inizi a lavorare da casa (WFH). Da allora alcuni di questi ordini sono stati ridotti, ma molte aziende e privati ​​hanno mantenuto questi nuovi accordi di lavoro. Se questi cambiamenti nel modo di lavorare degli americani persiste oltre la pandemia, avrebbe un effetto macroeconomico duraturo?

In un recente rapporto, abbiamo esaminato in che modo il WFH potrebbe influire sulla partecipazione e sulla produttività della forza lavoro statunitense. Per quanto riguarda la partecipazione della forza lavoro, la partecipazione femminile è cresciuta considerevolmente durante la seconda metà del 20 ° secolo prima dell'altopiano a metà degli anni 2000. Rimane tuttavia un divario sostanziale tra la partecipazione maschile e femminile, che si allarga intorno alle coorti di 30-34 e 35-39 anni. Potrebbero esserci molte ragioni per cui il tasso di partecipazione della forza lavoro femminile diminuisce in questo periodo, ma una ragione comunemente citata è che molte donne abbandonano la forza lavoro per servire come assistenti primari per i loro figli. Mentre il WFH ha dimostrato di essere una transizione difficile per molti genitori, è possibile che il nuovo accordo possa rendere più facile per alcune donne rimanere nella forza lavoro durante questi anni. Eliminare questo calo dal tasso di partecipazione femminile per le donne tra i 30 ei 44 anni aumenterebbe la forza lavoro di circa lo 0.4%. Sebbene ciò possa avere altre importanti implicazioni, è improbabile che da solo influisca sulla capacità a lungo termine degli Stati Uniti. Detto questo, se il WFH aumentasse i tassi di partecipazione femminile in tutte le coorti di età al livello delle loro controparti maschili, si tradurrebbe in un considerevole aumento del 7%, sebbene con un certo numero di avvertenze da considerare. Infine, un altro punto importante quando si considera come gli americani lavorano è come influenzerà la produttività. Esistono alcune ricerche promettenti che suggeriscono che alcuni lavoratori potrebbero essere più produttivi in ​​casa, ma è meno chiaro se questi benefici saranno realizzati da tutti coloro che hanno dovuto adattarsi rapidamente alle nuove modalità di lavoro.