La Fed ha abbracciato il "punchbowl" e non ha intenzione di portarlo via

La Federal Reserve ha fatto molta strada dai giorni di avvertimento di "esuberanza irrazionale".

L'ex presidente della Fed Alan Greenspan notoriamente lanciò una fiammata nel dicembre 1996 sulle valutazioni degli asset eccessive innescate dalla speculazione selvaggia delle dot-com che aveva prodotto un mercato rialzista sfrenato.

Ci sono voluti tre anni perché l'avvertimento del "Maestro" si avverasse, ma l'affermazione è ancora considerata un momento fondamentale nella storia del mercato in cui un leader della Fed ha emesso un avvertimento così audace che è rimasto inascoltato.

Un balzo in avanti di 25 anni e l'atteggiamento della Fed è notevolmente diverso, anche se le valutazioni di mercato sembrano molto simili a quelle del periodo in cui scoppiò la bolla delle dot-com.

I funzionari delle banche centrali hanno ripetutamente avuto l'opportunità di consigliare cautela sulle valutazioni delle attività e ogni volta sono state ampiamente superate. Oltre a riconoscere che i prezzi sono più alti del normale in alcuni casi, i relatori della Fed hanno ampiamente attribuito i movimenti di mercato come il prodotto di un'economia in miglioramento sostenuta da stimoli fiscali aggressivi e tassi di interesse bassi che saranno in atto per anni.

Solo pochi giorni fa, il presidente della Fed di San Francisco Mary Daly ha parlato sulla questione e ha affermato che la Fed non ha intenzione di inasprire la politica anche di fronte ai mercati rialzisti in diverse classi di attività.

"Non porteremo via preventivamente il punchbowl", ha detto Daly durante una sessione virtuale di domande e risposte mercoledì.

La metafora del "punchbowl" era interessante in quanto il termine è diventato un po 'peggiorativo dopo la crisi finanziaria del 2008.

La sua origine nei circoli politici risale a William McChesney Martin, il presidente della Fed più longevo che ha ricoperto la carica dal 1951 al 70. Il ruolo della Fed, ha detto Martin, era quello di agire come un "accompagnatore che ha ordinato la rimozione del punchbowl proprio quando la festa si stava davvero riscaldando". La dichiarazione ha delineato il ruolo cautelativo che la Fed dovrebbe svolgere quando individua segnali di eccesso.

Ma Daly ha lasciato intendere che un tale dovere o non esiste oggi o non è rilevante per la situazione attuale.

"Questo è qualcosa che ha funzionato forse in passato, sicuramente non funziona ora, e ci impegniamo a lasciare quel punchbowl o sistemazione di politica monetaria in atto fino a quando il lavoro non sarà completamente e veramente fatto", ha detto.

I critici della Fed dicono che la banca centrale non è riuscita ad agire sul suo ruolo di "chaperone" durante gli anni precedenti alla crisi finanziaria, consentendo agli esotici veicoli di investimento di Wall Street che hanno capitalizzato la frenesia del prestito subprime di riempire l'economia globale.

L'incarnazione di quegli eccessi è arrivata in un'altra famosa citazione, dell'ex CEO di Citigroup Chuck Prince, che nel 2007, un anno prima che scoppiasse il peggio della crisi, disse: "Finché la musica suona, devi alzati e balla. Stiamo ancora ballando. "

Citi sarebbe poi diventata uno degli attori chiave della crisi dopo aver dovuto subire gravi svalutazioni sugli asset tossici che ingombravano il suo bilancio.

Nello scenario attuale, il sistema finanziario è ampiamente sano. Piuttosto che essere una passività, le banche sono state una risorsa durante la crisi economica del Covid-19.

È altrove che si potrebbero trovare segni di eccesso.

Il mercato azionario è il posto più facile da guardare.

L'S & P 500 è salito alle stelle di circa il 75% dal suo minimo pandemico il 23 marzo 2020, spinto al rialzo da bassi tassi di interesse, un'economia in miglioramento e spera che il peggio della crisi sia passato. L'indice viene scambiato a circa 22 volte gli utili a termine, o un po 'più alto di quando è scoppiata la bolla delle dot-com.

Ma ci sono anche altre aree.

Il prezzo di Bitcoin è 10 volte superiore a quello di un anno fa. Le società con assegni in bianco sono fiorite a Wall Street poiché gli investitori versano denaro in veicoli di acquisizione per scopi speciali senza sapere specificamente dove stanno andando. I token non fungibili sono l'ultima mania, evidenziata in parte dal fondatore di Twitter Jack Dorsey che ha venduto il suo primo tweet questa settimana per $ 2.9 milioni.

In una conferenza stampa la scorsa settimana, il presidente della Fed Jerome Powell ha fatto almeno un cenno a ciò che sta accadendo quando ha notato che "alcune valutazioni delle attività sono elevate rispetto alla storia". Altrimenti, però, la festa è aperta e la Fed sta ancora versando lo champagne.

Ciò ha preoccupato alcuni professionisti dell'investimento.

“Questo è il problema con la Fed. Sono davvero bravi a organizzare una festa, ma c'è sempre il giorno dopo ", ha affermato Peter Boockvar, chief investment officer di Bleakley Advisory Group. “C'è sempre un momento in cui la festa finisce e tutti sono in postumi di una sbornia. Durante quella festa, le persone subiscono incidenti e le persone fanno cose stupide ".

Da parte sua, la Fed ha affermato che manterrà i tassi di interesse a breve termine ancorati vicino allo zero e gli acquisti di attività fissati a un minimo di $ 120 miliardi al mese fino a raggiungere una serie di obiettivi aggressivi anche se un po 'molli.

I funzionari delle banche centrali vogliono che l'economia non solo funzioni a quella che sembra essere la piena occupazione, ma anche che i benefici di ciò siano distribuiti tra le linee di reddito, razza e genere. Il raggiungimento di tale obiettivo, ritengono, richiederà che l'economia diventi più calda del normale per un po ', con una tolleranza per l'inflazione di poco superiore al 2% per un periodo di tempo.

Boockvar ha detto che queste politiche sono fuorvianti e la Fed si pentirà di averla gestita con una mano così sciolta.

"Anche le altre banche centrali capiscono che nell'hockey si va dove è diretto il disco", ha detto. "Quando mantieni le tariffe a zero per un lungo periodo di tempo e dici alle persone che stanno lì, non è più stimolante perché non crea alcun senso di urgenza ad agire ora."

Altrove a Wall Street, tuttavia, l'atteggiamento è principalmente quello di seguire il flusso.

Bank of America consiglia ai clienti di essere un po 'più cauti rispetto alle azioni del solito e di investire invece in beni reali - proprietà e materie prime nel senso più tradizionale, ma anche oggetti da collezione, attività agricole e legname e persino vino. L'azienda vede le attività reali come "a buon mercato" e anche strettamente correlate all'aumento dell'inflazione e dei tassi di interesse.

"I beni reali sono una copertura per la guerra contro la disuguaglianza, l'inflazione e la spesa per le infrastrutture", ha affermato in una recente nota Michael Hartnett, il principale stratega degli investimenti della banca. Ha detto che la classe degli investitori beneficia anche dei "temi di 'governo più grande e' mondo più piccolo '".

Dal punto di vista della Fed, Daly ha detto di vedere "sacche di preoccupazione" sulle valutazioni, ma nel complesso non vede le condizioni finanziarie come "schiumose".

"Guardiamo assolutamente agli indicatori di stabilità finanziaria", ha detto. “Ma lo valutiamo su vasta scala, non solo su un mercato specifico. Non siamo in grado di gestire il movimento del mercato azionario, che [è] influenzato da un numero enorme di cose ".