L'adeguamento di metà ciclo della Federal Reserve ai tassi di interesse potrebbe trasformarsi in qualcosa di considerevolmente più serio, a giudicare dalla recente azione di mercato.
Dopo il taglio dei tassi approvato la scorsa settimana, il presidente della Fed Jerome Powell ha rapidamente attenuato le aspettative del mercato che la mossa fosse un segno di un lungo periodo di allentamento monetario. Powell ha espresso per lo più ottimismo nell'economia, dicendo che la riduzione di un quarto di punto percentuale probabilmente non era "l'inizio di un lungo ciclo di tagli".
Ma le cose sono cambiate notevolmente in appena una settimana ei mercati finanziari hanno risposto di conseguenza poiché le obbligazioni hanno indicato con ancora più forza una recessione all'orizzonte. Mercoledì il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni ha toccato il minimo su tre anni e l'inversione tra il rendimento della nota di riferimento e la sua controparte a 3 mesi è aumentata di più in oltre 12 anni.
Il forte calo dei rendimenti del Tesoro, spinto dalle preoccupazioni di un rallentamento globale, un'intensificarsi della guerra commerciale e tagli da parte delle banche centrali in Nuova Zelanda, India e Cina, ha spinto verso l'alto l'aspettativa che la Fed avrebbe seguito l'esempio in modo aggressivo, nonostante la valutazione di Powell.
"Sia la Fed che il mercato guardano alla stessa serie di fatti e le prospettive sono diventate più pessimistiche", ha detto Lou Crandall, capo economista di Wrightson ICAP. “Il presidente Powell ha affermato in passato che quando la curva dei rendimenti viene invertita, la comunità imprenditoriale lo considera un segnale di recessione e questo influisce sulla propria pianificazione. Il nutrito ne è consapevole. "
Di conseguenza, la caratterizzazione di Powell della riduzione è un "aggiustamento di metà ciclo" sembra molto meno probabile.
I mercati prevedono una probabilità 100% di un altro taglio di un quarto di punto a settembre, con circa un 1 nella probabilità 3 di una riduzione di mezzo punto. Vedono anche una probabilità del 60% di altri due tagli prima della fine dell'anno, secondo il CME.
"Gran parte di questo è psicologico", ha detto Joseph LaVorgna, capo economista americano di Natixis. “Ecco perché penso che la Fed abbia davvero commesso un errore tagliando solo di 25 punti base. Ma l'hanno aggravato chiamandolo aggiustamento di metà ciclo. Non è solo la cosa da dire ".
Il presidente Donald Trump è d'accordo: in un tweet in tre parti mercoledì mattina, il presidente ha detto che la Fed ha bisogno di attuare tagli dei tassi "più grandi e più rapidi". Giovedì scorso è stato il tweet di Trump che l'amministrazione intende ora emanare tariffe su tutte le merci cinesi che entrano negli Stati Uniti che hanno dato il via all'ultima gamba della volatilità.
La Fed si trova in una situazione complicata tra le aspettative delle ipotesi di mercato e la domanda di Trump nei confronti di un'economia che i funzionari delle banche centrali caratterizzano come una continua crescita con un mercato del lavoro forte.
Il messaggio di un "aggiustamento di metà ciclo" potrebbe essere problematico se la Fed vede la necessità di muoversi in modo più aggressivo e ripete i problemi di comunicazione che ha avuto per gran parte dello scorso anno.
“Devi trovare un modo per rimettere il genio nella bottiglia. Non so se possa succedere, ma è quello che farei. Avere meno conferenze stampa, fornire meno informazioni ", ha detto LaVorgna. "La Fed si sta ... rendendo responsabile di cose che non possono né controllare né prevedere".
Più QE in arrivo?
Oltre a un taglio dei tassi, c'è anche qualche anticipazione che la Fed potrebbe dover avviare un altro ciclo di acquisti di asset noto come allentamento quantitativo. La banca centrale ha appena concluso un programma per ridurre le sue partecipazioni, ma potrebbe dover ricominciare a far crescere il bilancio per assorbire l'emissione di debito extra governativo in un momento in cui le banche stanno tenendo saldamente le riserve, ha affermato Mark Cabana, stratega dei tassi presso Bank of America Merrill Lynch.
La Fed ha stanziato oltre $ 600 miliardi dal suo portafoglio obbligazionario permettendo a un livello limitato di proventi di scendere ogni mese. Tuttavia, i mercati hanno iniziato a indietreggiare contro la Fed che stava abbandonando il suo ruolo nel mercato obbligazionario e la riduzione si è conclusa ben prima di ciò che molti analisti avevano previsto.
Una risoluzione approvata di recente per aumentare il tetto del debito "aprirà le porte all'offerta a breve termine del Tesoro USA che probabilmente costringerebbe la Fed a iniziare ad espandere il proprio bilancio entro la fine dell'anno", ha detto Cabana in una nota ai clienti questa settimana. "Questa dinamica potrebbe essere esacerbata da qualsiasi peggioramento delle tensioni commerciali USA-Cina e dalle vendite associate ai gestori delle riserve (Treasurys)".
Cabana ha detto che le varie dinamiche significheranno che “la Fed dovrà rispondere a queste pressioni sui finanziamenti per mantenere il controllo del tasso target di FF. Tuttavia, non riteniamo che possa rispondere in modo proattivo ".
In un discorso di aprile, Lorie Logan, che gestisce le operazioni di mercato aperto presso la Fed di New York, ha detto che il trading desk rimarrà "operativamente flessibile" poiché la necessità di riserve oscilla.
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