לכלכלת ארה"ב יש שפע של אדים למרות שוק האג"ח והפחדים המסחריים, אומרים המשקיעים

כאשר יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, יעיד השבוע בגבעת הקפיטול, המשקיעים יחפשו רמזים כיצד נושאים כמו הסלמה במתח הסחר עלולים לשנות את כלכלת ארה"ב ולפיכך את מסלול הריבית של הפד.

המשקיעים צפו גם במדד אחר: עקום התשואות, שמשתטח, כאשר הפער בין התשואות על אג"ח ארה"ב ל-10 ושנתיים מגיע לשפל חדש של 11 שנים. האם זה יכול להיות שוק האג"ח שמשמיע אזעקה על הכלכלה?

כמה שומרי שוק מודאגים. בדרך כלל, עקומת תשואות משטחת או היפוך - כאשר התשואות לטווח ארוך יותר יורדות בקצב מהיר יותר מתשואות לטווח הקצר יותר - פירושה שהשוק מאמין שהפד יקצר את מחזור העלאת הריבית שלו בגלל כלכלה מוחלשת. זה כבר בישר בעבר האטה כלכלית ואף מיתון.

ביום שני, נשיא הפד של מיניאפוליס, ניל קשקרי, כתב בפוסט בבלוג שהגיע הזמן להשהות את העלאות הריבית, תוך שהוא מצטט את העקומה, והזהיר כי עליות ריבית מתמשכות עלולות להוביל אותה להיפוך ולחבוט את ההפסקות בכלכלה.

"במהלך 2.5 השנים האחרונות, כאשר הפדרל ריזרב העלה את הריבית לטווח הקצר, עקום התשואות השתטח באופן דרמטי, כשההפרש בין אג"ח ל-10 שנים לשנתיים ירד מ-134 נקודות בסיס בדצמבר 2016 ל-25 נקודות בסיס. היום, שפל של 10 שנים", אמר קשקרי.

אבל משקיעים רבים אומרים שהפעם זה שונה.

התמקדות בשטיחות של עקום התשואות כרגע היא טעות, לדברי דן ורו, מנהל השקעות ראשי ב-Palisades Capital Management. לכלכלת ארה"ב יש עדיין הרבה קיטור, הוא אמר.

"צריך להסתכל על הצורה של עקומת התשואות כרגע, שלדעתי רק מעמיד את המשקיעים על קצה המזלג שהכלכלה עלולה להאט את האצה כשלמעשה, היא ממש לא", אמר וורו ל-"Squawk Box" של CNBC אירופה" ביום שני. "זה עושה בדיוק ההפך. הרבה מזה קשור לכמה בעיות טכניות סביב שינויים במדיניות המס שהתרחשו בארה"ב"

Veru הסביר כי קיצוץ המס יש גירוי הכנסות ותזרימי הון לארה"ב, והחזרה זו מחייבת חברות אמריקאיות לממן פחות באמצעות שווקי ניירות ערך מסחריים ומכשירים קצרי טווח אחרים, "ויוצרים כמה עיוותים בטווח הקרוב בצורת עקומת התשואה".

מנכ"ל משותף של קבוצת קרלייל, גלן יאנגקין, דחה באופן דומה את צרות עקומת התשואות.

"הכלכלה האמריקאית חזקה יותר ממה שאנשים חושבים", אמר יאנגקין, שחברת ההשקעות הפרטית שלו מפקחת על יותר מ-200 מיליארד דולר בנכסים המנוהלים. קרלייל חזה צמיחה בתוצר המקומי הגולמי (תמ"ג) בארה"ב של 4% ברבעון השני, כמו גם שתי העלאות ריבית נוספות השנה, והוסיפה שהבנק המרכזי יהיה נבון יותר לגבי הידוק ב-2019 ככל שהמחזור הכלכלי יימשך.

יאנגקין ציטט מכירות קמעונאיות חזקות, חיזק את הייצור התעשייתי על רקע התאוששות מתמשכת, עלייה בהזמנות של מוצרי הון ושיפור בריאות הצרכן כמניעים את הכלכלה האמריקאית החזקה.

קתלין ברוקס, מנהלת מחקר בקפיטל אינדקס, הסכימה שלמרות שכיוון העקומה מבשר בדרך כלל על האטה, התמונה הכלכלית הייתה חיובית מספיק כדי לצחצח את הפחדים בטווח הקרוב.

"בשלב זה, כאשר כלכלת ארה"ב מצליחה מאוד, השוק יכול להתעלם מסימני האזהרה מעקומת התשואה ההפוכה ולהתרכז בסיפור החדשות הטובות: ריבית פוטנציאלית נמוכה יותר בעתיד", כתבה באימייל ללקוח ביום שני.

אבל בעוד שהמשקיעים ברחבי הלוח מכירים בתמונת המאקרו החיובית, רבים שואלים כמה זמן זה יכול להימשך - במיוחד עם חובות גוברים, חששות מלחמת סחר והידוק הנזילות בסוף המחזור הכלכלי.

"אני חושב שזה מפתיע כרגע שארה"ב היא הבולטת בהקשר העולמי; אתה צריך לתהות מתי זה יכול להמשיך במנותק", אמרה סוניה לאוד, ראש אגף הון בפידליטי אינטרנשיונל, וציינה סימנים מוקדמים להיחלשות בסין והתרככות באירופה.

זה נובע במידה רבה, כפי שציין וורו, מהתמריץ הפיסקאלי של ממשל דונלד טראמפ במה שרבים מאמינים שהוא השלב האחרון של המחזור. אבל למרות שעדיין אין זעזוע משמעותי כדי לשלול את המומנטום, סימנים מצביעים על פעילות רכה יותר ברבעון השלישי של השנה, אמר לאוד.

בינתיים, ישנה ביקורת גוברת והתמקדות פנימית המגיעות מהפד, היא הוסיפה, וזה סימן לכך שהתחזית אולי לא תישאר כל כך ורודה - דבר שיהיו לו השלכות הרבה מעבר לארה"ב.

"הדאגה שלי היא לגבי נזילות הדולר העולמית ותמונת הנזילות בסך הכל, כי לצד העלאות הריבית, אנחנו צריכים להבין מה הם הולכים לעשות למאזן", אמר לאוד, וציין את ההשפעה שיש לזה על השווקים המתעוררים. באופן מיוחד. הידוק הנזילות לצד הגדלת הנפקת האוצר - בנוסף לגיוס וחובות גבוהים ממילא - "שואב באופן טבעי נזילות דולרית בחזרה למדינה".