הערות מצוק: היפוך פתאומי

תובנות מפתח מהשבוע.

ה-FOMC והנשיא טראמפ גנבו את ההצגה השבוע, הראשון סיפק קיצוץ של 25 נקודות בסיס, השני מכס חדש של 10% על יבוא של 300 מיליארד דולר מסין. מיותר לציין שלשווקים יש הרבה מה לעבד.

לפני שאנו מגיעים לארה"ב, ישנם מספר התפתחויות אוסטרליות ראויות לציון.

מתוכם, מדד המחירים לצרכן לרבעון השני היה נקודת המוקד של השוק לקראת פגישת ה-RBA באוגוסט והצהרה על מדיניות מוניטרית (להתקיים בשבוע הבא). ברבעון השני חלה מעט יותר פיחות בדולר האוסטרלי למחירי ההלבשה וההנעלה, בעוד שעלייה במחירי הרכב והזינוק במחירי הדלק הוסיפו לעלויות ההובלה. למרות התמיכות הללו, האינפלציה השנתית נותרה מוגבלת הרבה מתחת לתחתית יעד האינפלציה של RBA של 2-2% לשנה של 2% לשנה הן על בסיס כותרת והן על בסיס הליבה (ממוצע קצוץ). במונחים של לחצים דיסאינפלציוניים, הדיור נותר בולט, עם שכר דירה קבוע ברבעון השני ועלויות רכישת הדיור והשירותים שניהם ירדו. במבט קדימה לרבעון השלישי, ההשקפה המוקדמת שלנו היא שהאינפלציה על בסיס כותרת וליבה תישאר תקועה בסביבות 3% לשנה, מה שמדגיש את הרפיון המתמשך בכלכלה.

רפיון מתמשך זה נוגע בסופו של דבר להיעדר גידול בביקוש, שבאה לידי ביטוי שוב בנתוני המכירות הקמעונאיות של השבוע, שכן הנפחים צמחו רק ב-0.2% ברבעון השני, תוך כדי צמיחה שנתית איטית ל-2% לשנה - קצב חלש יותר מה-GFC, והתוצאה הרכה ביותר מאז תחילת שנות ה-0.2 המיתון.

בהתייחס לדיור, מ-CoreLogic, נתוני המחירים העדכניים ביותר מצביעים על כך שהתיקון במחירי הדירות הגיע לסיומו, ערכי הדירות ב-8 ערי הבירה של אוסטרליה עלו ב-0.1% ביולי לאחר ירידה מצטברת של 10.7% במהלך 21 החודשים הקודמים. סידני ומלבורן ממשיכות להוביל את הבירות האחרות, ורושמות רווחים קטנים במהלך החודשיים האחרונים. התנאים במקומות אחרים נותרו מעורבים, כאשר המחירים עלו בבריסביין ביולי, אך ירדו בפרת' ובאדלייד. בהמשך, צמיחת המחירים אמורה להיות נתמכת בהורדות הריבית האחרונות והמחזור הנמוך, אם כי עלייה במחירים האחרונים עד האביב עשויה לבחון את הביקוש. בבנייה, האישורים לדירות ירדו עוד ביוני. חולשה נוספת לאישורי רבי קומות נראית סבירה, אם כי אישורים שאינם רבי קומות נראים כמתייצבים - מה שמגביל את היקף הירידות הנוספות בסך הפעילות.

אז לאור הרפיון המתמשך בכלכלה ושוק הדיור שעדיין מתייצב, אנו נשארים נוחים עם התחזית שלנו לשני קיצוצים נוספים של 25 נקודות בסיס על ידי ה-RBA באוקטובר ופברואר, כפי שקבע הכלכלן הראשי ביל אוונס במאמרו השבועי. בהתייחס להחלטה של ​​יום שלישי, אנו מאמינים שזה די לא סביר שהדירקטוריון יתאים את המדיניות ולכן העניין המרכזי עבורנו יהיה התחזיות המעודכנות בהצהרה של יום שישי על המדיניות המוניטרית. תחזית שיעור האבטלה עשויה להוות בעיה עבור ה-RBA, שרוצים לרדת ל-4.5%. במקרה הטוב, ה-RBA חוזה צמיחה מגמתית בשנת 2020. זה מקשה מאוד לחזות ירידה בשיעור האבטלה מהרמה הנוכחית של 5.25%.

ברחבי הטסמן, מחזור ההקלות של RBNZ אמור להימשך בשבוע הבא עם קיצוץ OCR של 25bps בפגישה של יום רביעי. ה-RBNZ עשוי גם לשנות את תחזיות התמ"ג שלו לטווח הקרוב נמוך יותר, ולהתמקד בסימנים ששוק העבודה נחלש. על רקע זה, אנו מצפים לקיצוץ המשך בנובמבר, אך מודים שהוא עשוי להתקדם לספטמבר.

כעת נחזור לדרמה המרכזית השבוע, הפדרל ריזרב האמריקאי ומדיניות הסחר.

פגישת FOMC עמדה בציפיות של Westpac ושל השוק לקיצוץ של 25 בסיס. עוד הודיעה הוועדה כי מחזור המאזן יסתיים חודשיים מוקדם מהמתוכנן. ההודעה הראשית של היו"ר פאוול במסיבת העיתונאים הייתה כי מדובר ב"התאמה באמצע המחזור" ו"לא תחילתה של שורה ארוכה של הורדות ריבית".

ההנחיה של היו"ר פאוול ראתה את השווקים ממתן את ציפיותיהם להקלה ב-FOMC, אך הנסיגה נמשכה רק יום. ואכן, התשואות בסופו של דבר הורידו רגל נוספת לאחר שהנשיא טראמפ הודיע ​​כי ארה"ב מוסיפה מכס של 10% על שאר ה-300 מיליארד דולר מהיבוא הסיני מה-1 בספטמבר, בנוסף למכס הקיים של 25% על יתר 250 מיליארד הדולר של היבוא הסיני. . סין עדיין לא מגיבה, אבל כנראה תגיב. החלטה כזו עלולה לגרום לנשיא טראמפ להעלות שוב את ההימור, לאחר שכבר ציין כי התעריפים יכולים לעבור "הרבה מעבר ל-25%".

על רקע התפתחות זו, אנו חוזים כעת קיצוצים נוספים מה-FOMC. אנו רואים מהלכי המשך להחלטת יולי בכל אחת מפגישות ספטמבר, אוקטובר ודצמבר, מה שמעלה את הריבית הפד ל-1.375%. בעוד שהקדימו את תמחור השוק במונחים של תזמון, למשתתפים יש דעה דומה לעצמנו על תעריף הטרמינל. ההצדקה הכלכלית נשענת על הצורך לקיים צמיחה במגמה או מעליה, ולראות את החזרת האינפלציה ליעד של 2.0% לשנה. לאור היקף הסיכונים, הקלה מהירה ומשמעותית היא נבונה.

באירופה, צמיחת התמ"ג ברבעון השני נדפסה ב-2%, 0.2% לשנה - הקצב השנתי האיטי ביותר מאז 1.1 - מכיוון שהייצור נותר בירידה. בעוד הביקוש המקומי החזיק מעמד בקצב הגון, במקביל להמשך מגמת הירידה בשיעור האבטלה ל-2013% - 7.5% מהשפל ההיסטורי שלו - החוסן הפנימי של אירופה לאי ודאויות גלובליות נראה פגיע יותר ויותר. כאשר מדד המחירים לצרכן של יום חמישי מציין כי אינפלציית הליבה ירדה ל-0.2% בשנה ביולי, ולאור ההתפתחויות העולמיות, הפעולה הקרובה והנחרצת של ה-ECB כמעט מאושרת.

סקירות