השורה התחתונה השבועית: התחזית הכלכלית מתעמעמת

ארה"ב הבהרה

• התשואות בארה"ב המשיכו לעלות השבוע, כאשר יו"ר הפד ג'רום פאוול חיזק את התביעה להעלאת ריבית של 50 נקודות בסיס בפגישה הבאה של הפד ב-4 במאי. הוא גם השאיר את הדלת פתוחה להעלאות נוספות של 50 bps בפגישות שלאחר מכן, תוך ציון החשיבות של "העמסה מקדימה" של הסרת הלינה הכספית.
• מכירות הבתים הקיימים ירדו ב-2.7% מ"מ ל-5.77 מיליון יחידות (בשנתיות) במרץ, בעוד שהתחלות הדיור הפתיעו לטובה, ועלו ב-0.3% מ"מ ל-1.79 מיליון יחידות (בשנתיות).

הקנדי הבהרה

• האינפלציה האצה מהר מהצפוי במרץ, מה שחיזק את הטענה להעלאת ריבית נוספת של 50 נקודות בסיס ביוני.
• נתוני הדיור התרככו במארס כאשר עליית הריבית והמחיר סביר מכבידים על הביקוש. לאחר חודשים של מספרי בנייה חזקים, ייתכן שהגיבויים יהיו בכרטיסים על רקע עליית עלויות המימון.

נקודות עיקריות גלובליות

• קרן המטבע הבינלאומית תיקנה את תחזיות הצמיחה העולמיות נמוך יותר, כאשר המלחמה המתמשכת באוקראינה ומאמצי הבלימה של נגיף הקורונה בסין מעמעמים את הסיכויים הכלכליים.
• אתגרי שרשרת האספקה ​​ממשיכים להלחיץ ​​את הייצור עקב מחסור מתמשך בתשומות ועלויות עולות במהירות.

ארה"ב - מעריך את הפד מדבר

תשואות האג"ח על פני העקום המשיכו לעלות השבוע, מכיוון שפקידי הפד סימנו רצון גובר לנוע במהירות בהעלאת הריבית כדי לדכא את האינפלציה. נושא זה מתנגן בשווקים הפיננסיים העולמיים מתחילת השנה וזוכה להדהוד על ידי יו"ר הפד ג'רום פאוול מוקדם יותר השבוע. בנאום באירוע של קרן המטבע הבינלאומית, פאוול הדגיש את החשיבות של "העמסה מקדימה" של הסרת ההגבלה הכספית, ובכך חיזק את התביעה להעלאת ריבית של 50 נקודות בסיס.

השילוב של התחזקות ציפיות להעלאת הריבית ומתחים גיאופוליטיים מוגברים הובילו לייסוף משמעותי בדולר האמריקאי מול חברות גדולות אחרות. מתחילת השנה מדד הדולר התחזק ביותר מ-5%. כרגע הוא נמצא ברמה שלא נראתה מאז פרוץ המגיפה, כאשר אי הוודאות המוגברת הניעה זרימות מקלט בטוח לארה"ב. עם זאת בחשבון, לא נראה שלדולר יש עוד הרבה מה לרוץ. התשואות לטווח ארוך יותר נסגרות במהירות על רמות שיא שלא נראו מאז סוף מחזור ההידוק האחרון, והשווקים כבר מתומחרים במלואם עבור הידוק של 200 נקודות בסיס נוספות מהפד השנה בלבד. זה גבוה ב-25 נקודות בסיס גבוה מהתחזית החציונית של ה-FOMC לריבית הפד, מה שמרמז על כך שעדיין יש מקום להתנועע ל-Fed להתאים את התחזית שלו גבוה יותר מבלי להזיז את השוק בצורה משמעותית. התו הכללי נשאר בחזית הגיאופוליטית. הסלמות נוספות במתיחות הגיאופוליטיות רק תגרום לביקוש חזק יותר להשקעות מקלט בטוח, שבסופו של דבר יהיו חיוביות לדולר.

על הכלכלה הריאלית, כבר התחלנו לראות את ההשפעה של ריבית גבוהה יותר על כמה מגזרים רגישים לריבית. מכירות הבתים הקיימים ירדו ב-2.7% מ"מ בחודש מרץ - ירידה זו החודש השני ברציפות - ל-5.77 מיליון יחידות (תרשים 1). עם זאת, שיעורים גבוהים יותר אינם מספרים את הסיפור המלא. המכירות גם רוסנו על ידי מלאי צפוף במיוחד, שכרגע עומד על אספקה ​​של חודשיים בלבד. להקשר, שוק מאוזן פועל בדרך כלל בכל מקום בין 2-4 חודשים של היצע. אמנם אנחנו רחוקים מרמות אלו, אבל בניית הדיור ממשיכה להפתיע לטובה.

התחלות הדיור במרץ עלו ב-0.3% מחודש לחודש (מ/מ') ל-1.79 מיליון יחידות (SAAR), מה שמסמן עוד שיא מחזורי חדש. בטווח הקרוב, נראה שלהתחלות יש יותר מקום לפעול. הממוצע הנעים לשלושה חודשים של היתרי דיור - אינדיקטור מוביל לבנייה - ממשיך לרוץ הרבה מעל רמת ההתחלות הנוכחית, מה שמצביע על כך שעדיין יש הרבה פרויקטים בצנרת.

החוזק המתמשך בבניית דיור מספק עדות לכך שלפחות חלק מהרוחות הנגדיות שעמן התמודדו בונים קודם לכן במגיפה מתחילות להירגע. בעוד שהמקור של חומרים מסוימים נותר בעיה, נראה שמגבלות העבודה מתקלות. במהלך השנה האחרונה, מגזר הבנייה הוסיף יותר מ-200 אלף מקומות עבודה, וכעת החזיר לחלוטין את כל ההפסדים הקשורים למגפה. מעניין שהרווחים לא התפזרו באופן שווה על פני המגזר. גיוס עובדים בבנייה למגורים הוא 5.5% מעל רמות פברואר 2020, בעוד שבנייה שאינה למגורים עדיין לא התאוששה מהמגיפה. השינוי בהרכב התעסוקה מראה שעובדי מקצועות המסחר הולכים לאן שהעבודות נמצאות בשפע, מה שמבשר טובות להמשך חוזק בבנייה למגורים, ואמור לספק הקלה מסוימת לשוק הדיור המוגבל בהיצע.

קנדה - הפתעות האינפלציה כאשר מכירות הדירות מואטות

הפתעת אינפלציה כלפי מעלה וריכוך נתוני הדיור גרמו להתחלה קודרת של השבוע בחזית הכלכלית. נראה שהבנק אוף קנדה (BoC) צפוי להעלות את הריבית ב-50 נקודות בסיס נוספות בפגישתו הבאה, שכן החששות לגבי הנדסת "נחיתה רכה" לאינפלציה בוודאי יגדלו.

ראשון השבוע היה פרסום נתוני מכירות דיור, התחלות ומחירים לחודש מרץ. מכירות הבתים נסוגו, וירדו ב-5.4% מחודש לחודש (מ/מ') ל-55 יחידות. בעוד שהמכירות היו נמוכות יותר בחמישה מחוזות, קריסה של 20% מ"מ ב-GTA הייתה החריגות. ככל שהמכירות התקררו, כך גם רישומים חדשים - ירדו בשיעור דומה של 5.5% מ"ל - תוך שמירה על יחס המכירות לרישומים חדשים ללא שינוי יחסית, ובתקיפות בשטח המוכר. עם זאת, מחירי הדירות הממוצעים ירדו (-1.5% מ"ר) לראשונה מאז יולי 2021, בראשות אלברטה (-3.6%), BC (-2.4%) ואונטריו (-2.3%). זה כנראה שיקף את הרכב המכירות של חודש מרץ, כמו מדד מחירי הדירות של MLS, שהוא מדד תפוחים לתפוח (+1.0% מ"ר), מחירי משפחה יחידה (+0.6% מ"ר) ומחירי דירות (+2.3%) כולם מתקדמים בפריסה ארצית.

נתוני התחלות הדיור במרץ רשמו גם הם ירידה מהחודש הקודם. בסך הכל, התחלות הדיור ברבעון הראשון היו 7% מתחת לרבעון הרביעי של 2021. עם זאת, הירידה ברבעון הראשון הגיעה ממספר רבעוני חזק מאוד, והממוצע הנע של חצי שנה של התחלות דיור עדיין עומד על 4 אלף יחידות.

בהתייחס לפעילות המכירות וההתחלות כאחד, מרץ הוא ככל הנראה תחילתו של תיקון רך יותר, שכן ההשפעות של שיעורי ריבית גבוהים מעלים את עלויות המימון עבור בונים ומתרחבות עוד יותר את סבירות הקונים.

ובוודאי יגיעו העלאות ריבית מהירות יותר. דו"ח מדד המחירים לצרכן של חודש מרץ הפתיע לטובה כאשר המחירים הכוללים לצרכן עלו ב-6.7% בהשוואה לשנה, והותיר את הציפייה בקונצנזוס לעלייה של 6.1% באבק. עליות המחירים מבוססות יותר ויותר כאשר המחירים ללא מחירי מזון ואנרגיה עלו ב-4.7%. יתרה מכך, ככל שהפתיחה המחודשת הכלכלית נמשכת, לחצים במחירים מתפשטים גם מעבר לסחורות לשירותים, שכן המדד עלה ל-4.3% בהשוואה ל-3.8% בפברואר. ואכן, מנקודת המבט של ה-BoC כל שלושת מדדי הליבה הרלוונטיים שלו הואצו במרץ, והם הרבה מעל היעד של 2.0%.

אינפלציה גבוהה באה לידי ביטוי גם בנתוני המכירות הקמעונאיות של פברואר. סך המכירות עלו ב-0.1% בחודש (7.4% אשתקד), אך במונחים ריאליים המכירות ירדו ב-0.4% ממ"ש. הרכות של פברואר עשויה להתגלות זמנית, כאשר אומדן הבזק של חודש מרץ של עלייה של 1.4% מ"ל מצביע על כך שגם עם ההאצה המהירה באינפלציה, ההיקפים הריאליים יגדלו.

העלאת ריבית נוספת של 50 נקודות בסיס על ידי ה-BoC צפויה ביוני, שתוסיף רוח נגדית לשוק הדיור בעוד האינפלציה שוחקת את המכירות הקמעונאיות הריאליות. ההתרחבות נמשכת מכיוון ששוק העבודה נותר חזק ומגזר השירותים מתגבר, אך רוחות נגד מתגברות ומאיימות להעיף את הכלכלה ממסלולה.

תחזית גלובלית-כלכלית מתעמעמת

השבוע פרסמו קרן המטבע והבנק העולמי תחזיות מעודכנות לכלכלה העולמית. שניהם הציגו הפחתות משמעותיות בסיכויי הצמיחה, בעיקר בשל הזליגה הכלכלית מהמלחמה באוקראינה, וההאטה המתמשכת בכלכלה הסינית.

קרן המטבע הבינלאומית הורידה את הצמיחה העולמית מ-4.2% בתחזית ינואר ל-3.6% לשנת 2022. ההפחתות הגדולות ביותר היו באירופה, ומדינות אסיה שנחשפו לעליית מחירי יבוא האנרגיה.

חשוב לציין, התחזית כללה את החלטת המדינות החברות באיחוד האירופי להפסיק את רכישות הפחם הרוסי. המדיניות תיכנס לתוקף מאוחר יותר הקיץ, אך ההודעה מעלה שאלות לגבי ההשפעות במורד הזרם על התעשייה אם יצומצם יבוא נפט וגז מרוסיה. בניתוח התרחישים שהוצגו יחד עם התחזית, אמברגו אנרגיה רוסי עלול לגרום לפגיעה של כ-3 אחוזים בתוצר האיחוד האירופי ביחס לתחזית הבסיס עד 2023.

החשיפה ברמת המדינה למוצרי אנרגיה רוסיים משתנות מאוד. לדוגמה, רוסית מספקת 90% (לפי שווי) מתשומות מוצרי האנרגיה בתעשיית הקוקס ומוצרי הנפט המזוקקים בסלובקיה ובבולגריה, אך רק 2% בספרד. באופן רחב יותר, פעולות הזיקוק הגדולות ביותר של האיחוד האירופי (נכון לשנת 2020) הן בגרמניה, איטליה, הולנד וספרד. לפי אותו מדד, בערך חמישית מהתשומות ההולנדיות הן ממקורות רוסים, כאשר איטליה וגרמניה לא הרחק מאחור, עם 17% ו-16%, בהתאמה. ההתחייבות האחרונה של גרמניה להפסיק את יבוא הנפט הרוסי עד סוף השנה מותירה את בתי הזיקוק המקומיים מחפשים להחליף ספק מפתח.

מעבר להשפעה על שוקי הסחורות, המלחמה הובילה שוב לשרשראות האספקה. יתרה מכך, התפרצות ה-COVID בסין המחמירה את האיום. עם הסגרות בערים הגדולות שהתגברו במרץ, נתוני הרבעון הראשון של סין שופכים מעט אור על המצב. למרות שגידול התוצר ברבעון הראשון עולה על הציפיות על ידי עלייה של 4.8% משנה לשנה (שנה/שנה), המגמה בטווח הקרוב מעידה יותר על בעיות מתגברות. הנעילה התרבה ​​בסוף מרץ, והשפעתן באה לידי ביטוי בהתכווצות של 3.5% במכירות הקמעונאיות של XNUMX% בהשוואה לשנה. בשל עיתוי ההגבלות, נתוני הרבעון השני ישקפו ככל הנראה טוב יותר את ההשפעות של הנעילה. יתרה מכך, אמצעי הבלימה הנוכחיים בסין פוגעים ברשתות הלוגיסטיות מכיוון שנהגי משאיות נקלעים להסגר. אפילו מפעלים הפועלים בתנאים כמו "בועות" מתמודדים עם קיבולת מופחתת ומחסור בחלקים, המשתקפים בנתוני ה-PMI הרשמיים של מרץ המצביעים על ירידה בתפוקת הייצור ועלייה בזמני אספקת הספקים.

קריאות ה-PMI הבזק של אפריל שיקפו תנאים קשים ליצרנים אירופאים (תרשים 1). זמני האספקה ​​של ספקים בגוש האירו השתפרו באופן שולי, צמיחת התפוקה נעצרה ואינפלציית עלויות התשומות הואצה. עם זאת, הקלה מסוימת עלויות עשויה להיות בדרך מכיוון שמחירי האנרגיה ירדו מאז מרץ. למרבה הביטחון, למרות התנאים הקשים באירופה, יצרניות ארה"ב דיווחו על שיפור בתפוקה למרות עליית האינפלציה בעלויות והתארכות זמני האספקה ​​של הספקים.

התחזית הכלכלית העולמית קודרת יותר ויותר. גורמי צד ההיצע ממשיכים לתדלק את האינפלציה ומסתכנים בהסטת ציפיות האינפלציה לטווח בינוני גבוה יותר. ככל שהזעזועים בצד ההיצע יימשכו זמן רב יותר, כך גדל הסיכון שהבנקאים המרכזיים ייאלצו להעלות את הריבית כדי לעגן מחדש את הציפיות לאינפלציה, ללא קשר לנסיבות המאקרו-כלכליות.