米国のハイライト
- 米国経済は私たちの予想を上回る勢いで突き進んでいます。 当社の最新の予測では、3.0年の実質GDP成長率は2018月の2.7%からXNUMX%に引き上げられます。
- 中期的に3％を維持するのは難しい。 財政刺激効果が薄れ、金利上昇が重く、構造的制約が重くのしかかるなか、2019年の成長は鈍化しそうだ。
- 成長が鈍化したとしても、米国は依然としてG7諸国を上回る業績を達成する見込みです。 見通しに対する主な下振れリスクは、貿易戦争の激化だ。 これは米国市場へのアクセスに依存している貿易相手国にとって深刻なリスクとなるが、米国には打撃に耐える十分なクッションがある。
カナダのハイライト
- 今週のカナダ経済指標は総じて暗い内容となった。 ４月の卸売業統計は横ばいとなったが、自動車販売が小売業の減少を主導した。
- 物価も勢いを増すことができず、インフレ率は2.2月のXNUMX％で横ばいとなった。
- 貿易摩擦と軟調な統計を受けて、トレーダーらは11月のカナダ銀行利上げの確率を事実上のコイントスまで引き下げた。これは私たちの意見では過小評価である。 XNUMX月XNUMX日の次の金融政策決定に向けた準備を進める上で、ポロズ総裁の今後の講演が注目される。
当社の新しい四半期予測は「Full Steam Ahead」というタイトルであり、当社の予測を正確に表しています。 アメリカ経済は私たちの予想を上回る勢いで突き進んでいます。 3.0年の実質GDP成長率は2018％となり、2.7月予想の2.3％から上方修正された。 これは主に財政刺激策のおかげで、2017年のXNUMX%から顕著な改善となった。
経済の健全化により、失業率は今後数四半期でさらに低下するとみられている。 これによりインフレ圧力がさらに高まることになる。 景気の勢いの強まりとインフレの堅調を受けて、われわれは今年の利上げ予想をさらに２５ベーシスポイント引き上げ、年末までに政策レンジの上限を２．５％とすることにした。
記録が破られたように聞こえるかもしれないが、短期的な循環的上昇気流を超えて 3% の成長を維持することは困難である。 減税と政府支出の増加による押し上げ効果は来年から消え始めるだろう。 これに、金融政策による上昇幅の減少が加わります。 FRBは過去150カ月間で政策金利を18ベーシスポイント引き上げており、今後125カ月間でさらに18ベーシスポイント引き上げると予想されている（図表1）。 前回の予測よりも原油価格が上昇すると、消費者や企業の購買力も損なわれることになる。 こうした景気循環への懸念が、米国経済の根底にある構造力学をさらに悪化させている。 生産性の伸びが改善すると予想されるとしても、人口の高齢化により経済の潜在成長率はおよそ2%にとどまります。
これらすべての要因は、四半期ベースでの成長率が 2019 年を通じて鈍化し、年末までに 2.1% になることを意味します (図 2)。 それでも、このことは視野に入れておく必要があります。 米国が減速しても、他のすべてのG7経済を上回ると予想されています（「世界の見通し」を参照）。 そして、経済がすでに 3% で稼働している場合、経済の唯一の本当の方向性は減速することです。
今は、いわゆる「アニマルスピリット」が過剰なリスクテイクにつながり、次の景気後退の種を蒔く可能性がある景気循環の時期です。 米国にとって、これらの未知の要素が何であるかはまだ不明です。 実際、次の景気後退を引き起こす要因は米国国境の外からもたらされる可能性がある。 しかし、潜在的なリスクの XNUMX つは、自分自身が引き起こすものです。 貿易戦争の激化は、特に米国の主要貿易相手国にとっては明らかな下振れリスクであり（カナダに対する自動車関税の影響を参照）、国内にも影響を与えるだろう。 それでも、経済が非常に好調であるため、多少のマイナスのショックを吸収するのに十分な経済クッションがある。
経済指標があまり発表されなかった週に、前回の不況の引き金となった住宅市場に関する最新情報が得られました。 そこにはいくつかの泡の兆候があります。 住宅着工件数は2017月も緩やかな増加傾向を続けた。 XNUMX年は集合住宅の低迷で低迷したが、今年は住宅建設の勢いが増している。一方、XNUMX月の中古住宅市場はやや期待外れだった。 市場が上場不足に苦しむ中、最近では売上高が減少傾向にある。 将来の見通しに関する指標は、今後数か月以内に活動が改善することを示唆しています。 やがては、新しい住宅の建設が助けになるはずだが、手頃な価格が需要を抑制しているため、改善は緩やかなものになると予想される。
今週発表されたデータは、カナダ経済が第XNUMX四半期にどのように形成されているかを示すさらなるシグナルを提供した。 自動車の反動が全体の活動を圧迫したため、卸売貿易統計は事実上横ばいとなった。 注目すべきは、これは以前の目覚ましい（そして現在は上方修正された）業績を背景としており、XNUMX月は過去最高を記録しました。
小売売上高が大幅な減少を記録し、インフレが軟調に推移したため、今週は弱いデータがテーマとなった。 小売業の面では、ほぼ完全に自動車販売の減少が反動の原因となった。 先月の大幅な上昇を考慮すると、下落は大方予想されていたが、調整は予想よりも深刻だった。 カナダ統計局は、減少の少なくとも一部は悪天候に関連していることを示唆していますが、小売売上高がすでに勢いを取り戻すのに苦労していた時期にこの低迷が生じています（図1）。 ４月の減少はここ６カ月間で４回目となる。 したがって、データは残念ではありましたが、少なくとも最近の傾向と一致しています。
インフレ報告も期待外れで、５月の物価上昇率は前年比横ばいの２．２％で、市場予想を大きく下回った。 ここでもいくつかの一時的な要因がデータに影響を及ぼし、電話サービスコストの前年比 2.2% 低下が際立っています。 しかし、カナダ銀行の中核的政策も撤回されたため、インフレの軟化はより広範囲に広がっているようだ。
図2：トレーダーらはXNUMX月のカナダ銀行利上げについてあまり確信を持っていない
今後を展望すると、金曜日に発表される2月のGDP報告書では、これらのシグナルが道しるべとなるだろう。 この数字は、経済が第XNUMX四半期を劣勢でスタートしたことを示す可能性が高い。 しかし、メインイベントはおそらく水曜日のポロズカナダ銀行総裁の講演だろう。 「はっきりさせてください：透明性から信頼と理解へ」というタイトルは、金融政策に関するハイレベルの議論を告げるものですが、次の決定はXNUMX週間後に行われるため、あらゆる言葉が精査されることは確実です。 最近のコミュニケーションはタカ派的なものとなっているが、貿易摩擦を受けて、市場が示唆するXNUMX月の行動の確率は低下しており、今日の軟調なデータにより事実上のコイントスの域に追いやられている（図表XNUMX）。 この感情の変化は少し行き過ぎているように思えます。 確かに、潜在的な自動車関税に関する私たちの最近の「もしも」分析が示したように、さらなる貿易措置の影響は重大なものになるだろう。 幸いなことに、今のところ、これらは単なるリスクであり、新しいものではありません。 実際、これらのリスクそのものが、レバレッジや住宅市場に対する懸念と並んで、世銀が金融政策への「段階的」アプローチと呼ぶものの核心となっている。
したがって、当社の最新の四半期経済予測で概説されているように、カナダ銀行にとってリスクは不作為を意味するものではないということは依然として変わりません。 データが概ね前向きなままである限り、世銀は安心して刺激策の解除を継続する可能性が高い。 その点では、金曜日に発表される企業見通し調査と、翌週末に発表される可能性が高い月次家計信用データが注目に値するだろう。 「段階的」という用語は、このプロセスが過去の経験が示唆するよりもはるかに遅いはずであることを意味します。 これらのリスクが十分に軽減されない限り、あるいはカナダ経済が著しく加速しない限り、当銀行は政策金利を年間50bps（つまりXNUMX回の引き上げ）しか動かさないと予想しています。 現状では、XNUMX月が利上げに最も適した時期であることに変わりはないが、インフレが依然として抑制されていることから、それほどの緊急性は期待しにくい。 今後数週間でこの見解を試すことがたくさんあるだろうと言うだけで十分でしょう – 注目してください。
個人の収入と支出 – XNUMX月
- リリース日：June 29、2018
- 前回の結果: 収入前月比 0.4%、支出前月比 0.2%
- TD予測: 収入前月比0.3%、支出前月比0.4%
- コンセンサス: 収入前月比 0.4%、支出前月比 0.4%
2.2 月の PCE データからは、驚きはほとんどなく、明るい雰囲気が予想されます。 PCEインフレ率は0.2%に加速する見通しで、エネルギー価格と食品価格は前月比で相殺され、コアPCEは前月比1.9%となる。 これにより、FRBのインフレ指標は目標をわずかに下回る0.4％に上昇することになる。 個人支出は 2% 増加し、第 3 四半期の支出が XNUMX% を超える堅調な伸びを支えると予想されます。
実質GDP - XNUMX月
- リリース日：June 29、2018
- 前回の結果: 前月比 0.3%
- TD予測：-0.1％
- コンセンサス：N / A
TDは、0.1月の業界レベルのGDPが0.3％小幅減少すると予想している。 製油所の操業停止により製造業の生産は抑制される見通しで、同月の工場売上高は大幅に減少したが、自動車生産の増加が部分的に相殺される見通しだ。 また、住宅分野の減速に対する建設工事の追い風もここ数カ月ほどではないだろう。 サービスについては、住宅市場の低迷により不動産の低迷が続くと予想する一方、悪天候により食品サービスと小売がさらなる下振れ要因となると予想している。 これは2月のBoCを前に冷や水を浴びせられたようなショックのように思えるかもしれないが、XNUMX月のXNUMX％という数字は、XNUMX月に低調な結果が出た場合に備えて第XNUMX四半期に向けたある程度の保険となることに留意したい。 したがって、特に天候やその他の一時的なことを考慮すると、中銀はこのXNUMXか月間貧弱なデータを検討し、貿易リスクが今後数か月間ノイズを生み出し続けるため、XNUMX月に利上げすることに抵抗を感じないと考えています。
ビジネス展望調査 - 第 2 四半期
- リリース日：June 29、2018
米国の堅調な需要に支えられ、貿易リスクが健全な基本シナリオに暗い影を落とす中、当社は景気見通し調査が現在の景況に対する明るい評価と、より穏健な将来見通しのコメントのバランスをとることを期待している。 最近の中央銀行に対する懸念の多くは、G7 諸国における貿易摩擦の高まりを反映しているが、これはトランプ大統領が 2017 年 XNUMX 月に NAFTA 再交渉の意向を発表して以来、中央銀行が運営してきた環境と同じ種類のものである。 BoCは、ノイズが投資決定に影響を与え始めるまで、ノイズに過剰反応することはありません。 この観点から、BOS の定量的指標は逸話よりも多くの洞察を提供するはずであり、特に遅くとも XNUMX 月初めまでに終了する協議期間を考慮すると、XNUMX 月以降大幅な悪化は見られないと予想しています。
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