米国のレビュー
バックミラーに映る物体は見た目よりも大きい
- 今週発表された第２・四半期ＧＤＰ改定値では、第２・四半期の成長率が４．２％に上昇する一方、企業支出の加速と企業利益の過去最高が明らかになった。
- 個人消費のペースは依然好調だが、若干下方修正された。 そうは言っても、今週の経済指標は、前四半期の個人消費の勢いが今四半期にも引き継がれたことを示しています。 コンファレンス・ボードの消費者信頼感指数は引き続き上昇し、労働市場の逼迫を反映して所得の増加がXNUMX月の個人消費の伸びを維持した。
GDP改定の詳細は概ね良好
GDP の 4.2 回目の推計では、最初の推計よりも経済成長のペースが速いことが明らかになり、第 2 四半期の年率成長率はわずかに加速して XNUMX% となりました。 詳細はまた、景気サイクルのこの後期段階における経済の状況をさらに浮き彫りにし、一部の例外を除いて、それらの詳細は概ね前向きなものであった。
「新しい」詳細という点では、第 72.4 回 GDP 発表で企業利益が初めてわかります。 個々の企業の収益報告からすでにある程度の明るい兆しはありましたが、ここでの経済全体の公式数字は堅調でした。 同四半期の税引前利益は 2.2 億ドル増加し、全体の税引前利益レベルは XNUMX 兆 XNUMX 億ドルに押し上げられ、シリーズ史上最高を記録しました (上のグラフ)。
しかし、減税による砂糖高が解消しつつあるという証拠もある。 第47.3四半期の150億ドル近くの急増に比べ、税引後利益は2017億ドルの増加にとどまった。 このより緩やかな増加は、部分的には法人実効税率が XNUMX パーセント近く上昇したことによるものです。 税引後利益の減速は、XNUMX年減税・雇用法の効果が企業利益の伸びを一時的に押し上げるだけだという当社の予測を裏付けるものである。
企業は依然として支出を続けている。 また今回の改定では、設備投資が最初の報告よりも良好で、第6.2四半期の成長率が5.4％と、以前のXNUMX％から上昇したことも判明した。 設備投資と知的財産支出の上方修正が改善の大半を占めた。
消費者の好調は今四半期も継続
第 3.8 四半期の消費者支出は引き続き好調で、年率 4 パーセントで成長しましたが、確かに、これは下方修正されたカテゴリーの XNUMX つです。 最初の見積もりではハンドルが XNUMX つありました。 ここでのわずかな下方修正は、個人消費が今年下半期の成長を引き続き下支えするという当社の確信を揺るがすものではありません。
コンファレンス・ボードによる消費者信頼感指数は 5.5 月に 2.1 ポイント上昇し、現在および将来の期待がともに上昇しました。 現在の楽観的な見方は依然として労働市場の引き締まりを反映しており、仕事は豊富であると答えた消費者の割合はほとんど変わらず、仕事を得るのは難しいと考える消費者の割合はXNUMXポイント減少した。 XNUMX月に信頼感のすべての測定値が改善したわけではなく、たとえばミシガン大学のオーガストの感情測定値はXNUMX月以来の最低レベルに落ちた。 インフレへの懸念が高まっているようで、消費者は現在の財務状況について予想されていた状況よりも良いと感じている。
インフレ懸念の高まりにもかかわらず、実質可処分所得は2.9月に過去0.4年間で0.4％増加した。 労働市場の逼迫した状況はXNUMX月の個人所得・支出報告書に表れており、賃金・給与はXNUMXか月連続でXNUMX％上昇し、堅調な推移が見られた。 XNUMX月の支出はXNUMX％増加し、消費ペースは下半期に多少鈍化する可能性があるものの、堅調な個人消費が今四半期にも持ち込まれたことがある程度確認できます（中央のグラフ）。
PCEインフレ率の前年比は2.3％に上昇し、過去26年間で最も速いペースとなり、FRBの目標と一致した（下のグラフ）。 来週きちんとしたXNUMX月雇用統計が得られれば、FRBはXNUMX月XNUMX日の会合で追加利上げに向けた軌道に乗っている。
米国のOutlook
ISM製造指数•火曜日
2.1月のISM製造業景気指数は若干冷え込み、58.1ポイント低下の60.2となった。 同指数は依然として高水準にあり、製造業活動が引き続き好調であることを示しているが、一部の製造業は新規輸出受注の鈍化を理由に貿易環境の変化が活動に影響を与えているようだ。 新規受注指数は３ポイント以上低下し６０．２となり、ここ１年以上で最低となった。 しかし、雇用指数は0.5ポイント回復して56.5となり、156,000月の雇用状況は引き続き明るい状況となった。 製造業の雇用者数の伸びも同様の傾向を示しており、業界は上半期に1万XNUMX人の雇用を追加し、前年同期のXNUMX倍以上となった。 通商政策の変化がこのセクターに影響を与えていることは明らかだが、地域の購買担当者の指標は、設備投資計画が依然として上昇していることを示している。 現時点では、ISM 指数のわずかな後退は経済全体の見通しに重大な影響を与えることはなく、XNUMX 月も ISM 指数は堅調に推移すると予想しています。
Previous：58.1 Wells Fargo：57.5 Consensus：57.7
貿易収支•水曜日
46.3月の貿易赤字は1.4億ドルに拡大したが、その主な原因は、通常不安定な航空機輸出の減少に加え、消費財輸出の4.4億ドル減少によりさらに悪化した。 しかし、農家が報復関税を前に大豆の出荷を国外に移す動きを見せたため、大豆輸出はここ数カ月で急増し、６月には年初来で４４億ドル増加した。 そうは言っても、私たちは大豆の輸出が回復することを期待しており、それが過去数カ月に見られたより急速な輸出の伸びの足かせとなる可能性があります。
事前発表で報告された財輸出の1.7％減少により赤字が予想よりも大幅に拡大したため、1.2月の貿易収支はさらに拡大する可能性が高い。 実質純輸出は第 2 四半期の GDP 成長率を 3 パーセントポイント押し上げましたが、その寄与は逆転する可能性があり、純輸出は第 XNUMX 四半期の GDP 成長の足かせになると予想しています。 堅調な内需が輸入の伸びを下支えする一方、貿易に関連した輸出の歪みは薄れる可能性が高い。
Previous： - $ 46.3B Wells Fargo： - $ 50.8B合意： - $ 49.6B
雇用•金曜日
７月の非農業部門雇用者数は１５万７０００人増加し、月次変化は過去数カ月のペースより若干低かった。 しかし、年初からの雇用者数の増加は依然として月平均157,000万215,000人で、184,000年の同時期の2017万37,000人から増加している。特に製造業が好調を示しており、0.3月には3.9万200,000人の雇用が増加し、今年これまでで最大の月間増加となった。 。 ７月の雇用の伸びは予想を若干下回ったものの、平均時給は引き続き着実な上昇を続け、同月比０．３％上昇した。 賃金の堅調な伸びと失業率がXNUMX％まで低下していることは、労働市場が引き続き逼迫していることを裏付けている。 当社は雇用の伸びが上昇の勢いを取り戻すことを期待しており、XNUMX月の非農業部門雇用者数はXNUMX万人増加すると予想している。 こうした傾向は、労働市場が強化されているというFRBの評価を裏付けるものであり、年末までにあとXNUMX回の利上げを求めるわれわれの要求を強化するものとなるだろう。
Previous：157,000 Wells Fargo：200,000 Consensus：187,000
国際評価
貿易摩擦がさらに高まる
- 今週の貿易動向は、メキシコと米国の間で二国間協定が合意に達するなど、おおむね良好な結果となったが、カナダとはより広範な協定への参加に向けて進展が見られるようだ。 しかし、米国が対中追加関税の計画を進めれば、来週、世界的な貿易摩擦が激化する可能性がある。
- 過去 2 週間に発表された主要な世界データはまちまちだった。 カナダの第XNUMX四半期GDP成長率は堅調で、ユーロ圏XNUMX月CPIインフレ率は若干鈍化したが、中国のXNUMX月PMIは小幅上昇した。 アルゼンチンのペソ支援努力はほとんど救済にならなかった。
貿易摩擦は今のところ緩和の兆しを見せている
米国とメキシコが二国間貿易協定に達したとの月曜日の発表を皮切りに、先週の貿易動向はおおむね建設的なものとなった。 この協定の重要な要素の一つとして、両国は、自動車の価値の75％を米国またはメキシコで製造すること（NAFTA下の北米での62.5％から増加）、一方、自動車の40～45％は労働者によって製造されなければならないことで合意した。車が関税の対象とならないためには、少なくとも時給 16 ドルを稼ぐ必要があります。 週が進むにつれ、カナダと米国の主要当局者がワシントンで会合し、NAFTA25カ国すべてを含む可能性のあるより包括的な通商協定の進展を目指した。 この記事の執筆時点で、これらの交渉はまだ進行中です。 これとは別に、米政権は鉄鋼輸入には10％、アルミニウム輸入には200％の関税を維持すると発表したが、韓国とブラジルからの鉄鋼、アルゼンチンからのアルミニウムと鉄鋼には対象を絞った軽減措置を発表した。 今週の貿易動向は良好なものであったが、来週のパブリックコメント期間終了後、米国が中国からの輸入品XNUMX億ドルに対する追加関税を進めるかどうかに市場は注目を集めている。
カナダ当局者が通商交渉に忙しい中、カナダの第2四半期GDPデータが発表され、成長率が四半期年率ベースで第2.9四半期の1.4％から1％に堅調になったことを示した（上のグラフ）。 エネルギー輸出と家計支出が第2四半期の成長率の回復に貢献したが、企業投資の減速が全体のGDP成長率が予想を若干下回った主な要因となった。 これらのデータと依然として残る貿易不確実性は、次のページで説明するカナダ銀行によるさらなる緩やかな利上げの根拠を裏付けています。
ユーロ圏のCPIインフレ率
ユーロ圏の XNUMX 月の CPI インフレ率は、予想どおり前年比 XNUMX% まで小幅に低下しました (中図)。 全体的なインフレ率は数年ぶりの高水準に匹敵したが、コアCPIインフレ率はより抑制され、前年比XNUMX％まで緩和した。 最近のインフレ傾向は、今年末の資産買い入れの終了や来年後半からの利上げ開始など、金融緩和の度合いを段階的に縮小するという欧州中央銀行の現行計画を裏付けている。
アルゼンチンペソが再び急落
アルゼンチンペソは、これまでの大幅な下落に続き、過去１週間で大幅に下落した。 通貨の下落は、アルゼンチンが国際通貨基金（IMF）に対し、50億ドルの融資枠からの支払いを加速するよう要請したことをきっかけに発生し、同国の経済脆弱性をめぐる不安の一因となった。 通貨下落により中央銀行はさらなる利上げを促し、アルゼンチンの政策金利は15％ポイント上昇し60％となった。 この動きにより、アルゼンチンの金利は世界最高水準となったが、これまでのところ、過去最低水準まで下落したペソの急落を食い止めるにはほとんど役立っていない（下のグラフ）。
他の新興市場では、中国の製造業PMIが51.3に上昇し、非製造業PMIは54.2に上昇した（表紙のグラフを参照）。 このデータは、中国経済が時間の経過とともに徐々に成長を鈍化させる経路をたどる中、全体的な経済活動が安定していることを示唆している。
グローバル・アウトルック
英国製造業PMI • 月曜日
54.0月の英国製造業PMIは54.3と、前月の58.2から予想以上に低下し、昨年末の最高値54.2からも低下した。 新規受注構成比は５４．２と過去１年ぶりの低水準に低下し、第３・四半期の英国製造業の軟調なスタートが続く可能性を示唆した。 さらに、英国のEU離脱不確実性が続く中、先月もセンチメントは依然として低迷しており、来週発表される3月製造業PMIがある程度抑制されたままとなる可能性を示唆している。
今週後半にはサービスPMIの発表も予定されている。 この発表は、サービス部門がより支配的であることを考慮すると、英国全体の経済見通しについて製造業調査よりも多くの洞察をもたらす可能性がある。 53.5月のサービス指数は2018と、55.1年最高だったXNUMX月のXNUMXからXNUMXに低下した。回答者らは、Brexitの不確実性が投資への「様子見」アプローチに寄与したと述べた。 XNUMX月にはBrexit懸念がほとんど改善を示さなかったことを考えると、センチメントは引き続き抑制された可能性が高い。
Previous：54.0 Consensus：53.9
オーストラリア準備銀行 • 火曜日
オーストラリア準備銀行（RBA）は過去1.50年間、キャッシュレートを2％に維持しており、当面は金利を固定し続けると予想されている。 第 XNUMX 四半期の成長とインフレは緩やかに堅調で、CPI インフレ率は RBA の目標範囲である XNUMX ～ XNUMX% の下限に近づきましたが、賃金コストは引き続き抑制されました。 インフレが全体的に緩やかに進展していることを踏まえると、前回の金融政策会合の議事要旨では、金利に「短期的な調整が行われる強力な根拠はない」と指摘する一方、次の金利の動きは引き下げではなく引き上げとなる可能性が高いことも示している。 したがって、RBAが来週金利を据え置くことを期待します。
オーストラリアの第2四半期経常収支統計も火曜日に発表され、第2四半期GDP統計は水曜日に発表される予定である。 経常赤字は若干拡大してGDP比約2.4％になると予想される一方、第2四半期のGDP成長率は前年比2.8％と、第3.1四半期の1％から若干鈍化すると予想されている。
Previous：1.50％Wells Fargo：1.50％コンセンサス：1.50％
カナダ銀行•水曜日
カナダ銀行（BoC）は25月の最新会合で翌日物貸出金利を1.50bps引き上げ2％とした。 今年は比較的緩やかなスタートとなったが、成長の勢いは加速し、第2.9四半期のGDP成長率は年率1.4％と、第1四半期の3％から堅調となった。 一方、2011月のCPIインフレ率はXNUMX％に加速し、これはXNUMX年以来の最速ペースであり、BoCのインフレ目標範囲の最高値となった。 ポロズ知事はジャクソンホールのシンポジウムで講演し、最近の高インフレは一時的なものであると述べ、さらなる利上げについてはデータに依存した段階的なアプローチを改めて表明した。 したがって、さらなる利上げが目前に迫っているものの、我々はBoCが来週も据え置きを続け、代わりに追加利上げを今年後半まで待つと予想している。
カナダのXNUMX月の雇用統計は金曜日に発表されるが、失業率は上昇する可能性があるものの、雇用の増加ペースは前月よりも鈍化すると予想されている。 最近の賃金軟化が続くかどうかを確認するため、平均時給も注意深く監視されるだろう。
Previous：1.50％Wells Fargo：1.50％コンセンサス：1.50％
視点
金利ウォッチ
ジャクソンホール: 長い目で見る
先週金曜日、ジェローム・パウエルFOMC議長はジャクソンホールの年次シンポジウムで講演した。 講演の金融政策への即時的な影響という点では、ほとんど影響はなかった。 パウエル議長は、金利を段階的に引き上げるというFOMCのコミットメントを広く再確認した。 しかし、パウエル議長は、政策見通しを変える可能性のあるさまざまな「リスク要因」に踏み込むのではなく、金融政策決定についてより構造的な見方をすることを選択した。
パウエル議長は、特に1990年代後半に焦点を当て、金融政策決定の歴史上のさまざまな時期をテーマに沿って説明した。 この期間中、労働市場の逼迫はコアインフレ水準の低下に見舞われたが、これは当時のグリーンスパン議長や他のFOMC政策立案者にとってリアルタイムでの不可解な問題であった（上図と中図）。
パウエル議長は、今になって振り返ってみると、潜在成長率が上昇し、経済が過熱することなく歴史的に高い成長率で運営できるようになったことがわかっていると指摘した。 データに依存し続けることで、「FOMCは、スター（中立金利と失業率）の不正確な推定を過度に強調するという間違いを回避した。」
ある意味、今日と 1990 年代後半の類似点は驚くべきものです。 米国の株式評価額は歴史的に高く、労働市場は活況を呈し、経済成長はサイクル最高水準にあるが、インフレは依然として抑制されている。 後知恵がなければ、その理由を正確に突き止めるのは困難です。 しかし、おそらくパウエル議長は、中立金利や自然失業率、資源利用に対するインフレの反応度など、主要な経済構造変数に重大な不確実性がある場合には、データへの依存が極めて重要であることを暗に強調しているのかもしれない。
米国では期間プレミアムが依然として一般的にマイナスであると考えられており、金利変動率は歴史的に低い方にあるため（下のグラフ）、市場は金利の先行きの不確実性が平均を下回る水準にあると見ているようだ。 これが、データに依存するFRBが星の不確実性が高いと見ていることと一致するかどうかは、時間が経てば分かるだろう。
信用市場分析
住宅ローン金利と正規化
最近、ファニーメイ住宅購入センチメント指数とミシガン州消費者センチメント調査の「住宅を購入するのに良い時期」の回答が著しく悪化しています。 住宅購入希望者の見通し悪化の主な要因は、住宅ローン金利の上昇です。 実際、過去 30 年間で従来の 4.51 年金利は 3.43 パーセントから XNUMX パーセントに上昇しました。
住宅ローン金利は通常、0年米国債金利に連動しますが、住宅ローン担保証券（MBS）にパッケージ化された住宅ローンには期限前返済リスクも伴います。 したがって、投資家はこのリスクを補うためにより高い利回りを要求するため、MBSが米国債よりもスプレッドされることになります。 FRBは金融危機後、バランスシートが膨れ上がり、MBS保有額が1.7ドルからXNUMX兆XNUMX億ドルに増加したため、このリスクの多くを市場から排除し、それによって経済全体の金利を引き下げ、特に困難を抱えた住宅セクターを支援した。
現在、FRBはこの支援を廃止し、毎月最大16億ドルのMBSをバランスシートから取り崩すことを認めている。 これに応じて住宅ローン金利がどの程度上昇するかはまだ分からないが、「正常」への回帰に関する今後のパートIIレポートでは、FRB保有資産の構成が今後の金利に及ぼす影響を調査する予定だ。 第I部で指摘したように、特に興味深いのは、金利の上昇により借り換え活動が減少し、それによってMBSの償還が遅れ、FRBが慎重に計画したバランスシート削減・正常化計画に支障をきたす可能性である。
今週のトピック
レイバーデースペシャル
レーバーデーを控え、今週の新規失業保険申請件数の212,250週間平均は1969万49件に減少し、3.9年以来の最低水準となった（グラフ上部）。 比較してみると、この 20 年間で労働力の規模は XNUMX 倍以上に増加しました。 失業率も同様に、異常に逼迫した労働市場を物語っています。 XNUMX％はここXNUMX年で最低水準に近い。 失業の観点から見ると、今年のレイバーデーではアメリカの労働者が明らかに有利な立場にある。 ただし、賃金と給与の伸びを含めたより広い視野では、より微妙な見方が得られます。
企業調査では、雇用主が空いたポジションを埋めるのが困難に直面していることが示されているにもかかわらず、雇用主は賃金引き上げを急いでいない。 平均時給の伸びは景気拡大の初期から加速しているが、まだ3％には届いていない（下のグラフ）。 さらに、消費者物価の上昇（現在、前年比2.9％で推移している）により、名目賃金の伸びがますます損なわれている。 実質ベースで見ると、過去 XNUMX か月間、賃金は実際に低下しています。 以前に書いたように、非賃金報酬はより説得力のある上昇傾向を示しており、給付金の伸びが賃金を上回っています。 しかし、報酬総額の伸びは依然として以前のサイクルよりも弱い。
逼迫した労働市場における低賃金上昇という難題は、今月ワイオミング州ジャクソンホールで開催された、世界中の中央銀行関係者が集まる年次経済政策シンポジウムで取り上げられた。 プリンストン大学のアラン・クルーガー氏は昼食会の演説で、競争力の低下と労働者の交渉力という考えられる説明の一つについて詳しく説明した。 組合員数の減少は、労働者が賃金の引き上げを交渉する能力が低下することを意味する一方、米国における雇用主の集中の増加により、賃金に関する共謀の可能性が促進される。 最低賃金の実質価値の低下により、雇用主は賃金を抑制しやすくなります。
私たちは賃金の伸びが今後も上昇傾向にあると予想していますが、経済構造の変化は、賃金の伸びと労働力の利用可能性との間の従来の関係に完全に戻ることはできないかもしれないことを示唆しています。
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