米国のレビュー
ハリケーンの歪みがXNUMX月の雇用の伸びを抑制
- ９月のＩＳＭ製造業景況指数は５９．８と予想を若干下回ったものの、依然として過去１年の平均を上回っている。
- 17.4月の自動車販売台数は予想を大幅に上回り、XNUMX万台のペースに達した。
- 3月の工場受注は約XNUMX年ぶりの速いペースで増加し、第XNUMX四半期に企業の設備投資が堅調に増加したことを示唆している。
- 雇用主は134,000月に0.2万3.7人の雇用を追加し、失業率は2.8ポイント低下してXNUMX％となった。 賃金は引き続き上昇傾向にあり、前年比XNUMX％上昇した。
良くない、彼らは素晴らしいです！
FRBのジェローム・パウエル議長は、さまざまな最上級の言葉を使って米国経済の現状に対する喜びを表現してきた。 パウエル議長は、失業率が異例に低く、インフレ率も目標に近づき、経済は良好な状況にあると信じている。 インフレ期待が抑制されていることから、FRBは金利を徐々に引き上げることができると引き続き信じている。 完全雇用とは実際何なのかを疑問視するFRB当局者の声も高まり始めており、たとえ失業率がFRBの予想を下回ったとしても政策は現在の軌道にとどまる可能性が高いことを示唆している。
1.5 つの大きな例外を除いて、今週の経済報告の大部分は好調な方向で発表されました。 59.8月のISM製造業調査は60ポイント低下して50となったが、ここ数カ月は5の水準付近で推移しており、依然として年の平均をわずかに上回っている。 3を超える数値は、業況が悪化すると見ている製造業者よりも、改善していると見ている製造業者の方が多いことを意味する。 現在の水準であれば、ISM 指数は 3.3% 台の GDP 成長率 (第 61.8 四半期の予測を大幅に上回ります) と堅調な鉱工業生産の伸びと一致することになります。 ISM総合指数は最近の高値付近を維持しているが、先月は主要構成銘柄の多くが減速しており、製造業が今後数カ月で減速する可能性があることを示唆している。 新規受注指数は３．３ポイント低下の６１．８となり、過去６カ月間の平均を若干下回った。 同月は受注残とサプライヤーの納品も減少したが、雇用指数は上昇した。
９月のＩＳＭ非製造業指数は３．１ポイント上昇し６１．６となった。 企業活動は3.1ポイント上昇して61.6となり、注目されている雇用指数は4.5ポイント上昇して65.2となった。 一連の雇用の急増により、特に5.7月の雇用者数が62.4万人増加したことを報告したADP雇用調査と、230,000年代後半以来の最低水準に戻った週間失業保険申請件数からの更なる朗報が伴っていたため、1960月雇用統計への期待が高まった。
非農業部門雇用がさらに大幅に増加する準備が整ったものの、134,000月の実際の数字は予想を下回り、雇用増加数はわずか87,000万190,000人にとどまった。 過去２カ月の雇用の伸びは８万７０００人上方修正され、３カ月平均は１９万人となった。 非農業部門の雇用不足は、ハリケーン・フローレンスが雇用にどのような影響を与えたかの推計が一因となっているようだ。 レストランの雇用は１万８２００人減少し、小売業では２万人の雇用が失われた。 昨年も、ハリケーン「ハービー」、「イルマ」、「マリア」による同様の、しかしより大きな影響が見られました。 修正後、これらの嵐による雇用損失は当初ほど深刻ではないようで、それが今朝の驚くほど小さな雇用増加を市場がほぼ見送った理由かもしれない。
失業率はハリケーンの歪みの影響をあまり受けません。 最近の3.7%への低下は、家計雇用の420,000万人の大幅な増加と民間労働力のより緩やかな150,000万人の増加によるものである。 1960月の失業率の低下は、同じくXNUMX年代後半以来の低水準にある週間新規失業保険申請件数とよく一致している。
米国のOutlook
PPI • 水曜日
0.1月の生産者物価は0.1％下落したが、その根底にある詳細を見ると、以下のコンセンサス結果がヘッドライン指数が示すほど良性ではないことが明らかになった。 食品、エネルギー、貿易サービスを除いたコア物価上昇率は予想より若干鈍化したが、それでも月内では０．１％上昇した。 この失敗の主な原因は、不安定な貿易サービス部門の0.9％下落だった。 価格下落の80％以上は機械器具卸売の利益率低下の結果であり、生産者が最近の関税に関連した投入コストの上昇を転嫁するのに苦労している可能性があることを示唆している。 最終需要財指数は変わらず。
生産者物価のトップラインの数値は予想よりも軟調でしたが、「コアコア」指標は過去 2.9 か月で 12% 上昇しており、上昇傾向を維持しています。 価格は徐々に上昇し続け、マージンにさらなる圧力がかかると予想しています。
Previous：-0.1％Wells Fargo：0.2％コンセンサス：0.2％（月間）
CPI•木曜日
８月の消費者物価は０．２％上昇し、市場予想を若干下回った。 過去 0.2 か月間で、エネルギー価格の緩和に伴い、インフレ率は 12% まで鈍化しました。 コアインフレ率は2.7％と小幅な上昇となったが、0.1月の堅調な数値に続いた。 最近のドル高によるコア財価格への新たな下落圧力を反映して、衣料品価格が1.6％下落するなど、コア財価格は0.2カ月ぶりに下落した。 コアサービスのインフレ率は当月中にXNUMX%に鈍化した。 医師のサービスと病院の価格は小幅に下落した。 しかし、住居費や交通費は上昇し続けた。
我々は、インフレは引き続き着実に上昇傾向にあるとの見方を維持する。 コアインフレ率がFOMCの目標まで徐々に上昇しており、現在のインフレ環境は依然としてFRBの予想と一致している。 しかし、インフレが加速し、FRBが大幅な利上げを余儀なくされるという兆候はほとんどない。
Previous：0.2％Wells Fargo：0.2％コンセンサス：0.2％（月間）
輸入価格 • 金曜日
輸入物価は７月の０．１％下落に続き、８月も０．６％下落した。 今年の燃料価格の低下とドル高が、最近の価格低迷の背景にあるとみられる。 月間の下落率は0.6年0.1月以来の大きさで、輸入燃料価格の2016％下落が主な原因となった。 非燃料価格は、工業供給や原材料、資本財価格の下落により、3.9%下落した。 輸出物価も０．１％下落した。
中国との貿易摩擦は激化し続けているが、関税は事後適用されるため、輸入価格には含まれていない。 輸入品のほとんどが商品であり、消費者の支出の大部分がサービス指向であるという事実によって、輸入価格が消費者物価に与える影響もある程度限定されます。 輸入物価の軟化は、引き続き上昇傾向にあるインフレ全体に与える影響はごくわずかであると考えられる。 輸入価格は現在の低迷から緩やかに回復すると予想しています。
Previous：-0.6％Wells Fargo：0.3％コンセンサス：0.2％（月間）
国際評価
金融市場で注目される政策
- 国際統計は堅調な週となったが、政策展開が市場参加者から最も注目を集めた。 特に、カナダは米国およびメキシコとの貿易協定で合意に達し、この協定はカナダの見通しを改善し、カナダ経済の成長見通しを強化すると考えています。
- 欧州では、今週はイタリアの財政赤字を巡るイタリアと欧州諸国との対立から始まった。 週末までに妥協点に達したようで、イタリアは2.4年の財政赤字をGDPの2019％とし、1.8年までにGDPの2021％に縮小することを提案した。
カナダ経済の貿易雲の上昇
今週最も重要な出来事は先週末に起こり、カナダが米国（およびメキシコ）と米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）と呼ばれる三国間貿易協定で合意に達したことだった。 カナダにとって、その協定の重要な要素の中には、自動車セクターに関連する詳細、いくつかの重要な紛争解決メカニズムの保持、およびこの新しい協定の存続期間の延長などが含まれていた。 投資の不確実性を解消し、主要な輸出市場へのアクセスを維持することにより、この合意は2019年から2020年にかけてのカナダ経済の見通しを強化すると私たちは考えています。
今週のカナダ統計はまちまちだった。 0.53月の貿易収支は63,300億2.2万カナダドルの黒字に改善したが、より広範な観点から見ると、カナダは多額のエネルギー貿易黒字と非エネルギー製品で多額の赤字を抱えており、今週の貿易協定の重要性が浮き彫りになっている。 ９月の雇用者数は６万３３００人増加したが、正社員の時給伸び率は前年比２．２％に鈍化し、９月のアイビーＰＭＩは５０．４に低下した。
ヨーロッパ: ある程度の政策の進展、まちまちの経済データ
今週最も重要な欧州の動きは、イタリアの財政赤字を巡るイタリアと欧州諸国との対立がある程度緩和されたことだった。 イタリアは当初、2.4年から2019年までの財政赤字をGDP比2021％とすることを提案していたが、その後、2.4年の財政赤字を2019％とし、1.8年までに2021％に縮小するという妥協案に合意した。もちろん、詳細な予算を策定し、実際に予算目標を達成するという課題は依然として残っている。
データ面では、ユーロ圏の0.2月の小売売上高は前月比53.9％減と予想外に期待外れとなり、53.8月の売上高も下方修正された。 英国では、XNUMX月のサービス業PMIはXNUMXに低下したが、製造業PMIはXNUMXに上昇し、やや明るい結果となった。 しかし当面、ユーロ圏と英国の統計は依然として経済成長の鈍化と一致しており、これまでのところ顕著な上向きの証拠はほとんどない。
中央銀行：口数が少なく、行動も少ない
中央銀行にとって今週は適度に忙しい週に過ぎず、金融政策の発表による興奮は限定的であった。 インド準備銀行は、最近のCPIインフレの鈍化が堅調な経済成長を上回り、予想外にレポ金利を6.50％、リバースレポ金利を6.25％に据え置いた（第2四半期のGDP成長率は前年比8.2％に堅調で、2016年初め以来の速いペース）。 それでも中銀は自らの政策スタンスを「調整された引き締め」の一つと表現し、今後数カ月間に追加利上げの可能性が依然として高いことを示唆した。
他の中央銀行も今週の発表には積極的ではなかった。 オーストラリア準備銀行は予想通りキャッシュレートを1.50％に据え置き、付随声明では近いうちに金利を調整する可能性については示唆しなかった。 ポーランド中央銀行は政策金利を1.50%に据え置き、金利は2019年末まで、おそらく2020年まで据え置かれると述べた。最後にメキシコ中央銀行は翌日物金利を今年7.75月以来XNUMX%に据え置いた。
グローバル・アウトルック
メキシコCPI • 火曜日
メキシコの９月消費者物価指数は来週発表され、インフレ圧力のある程度の緩和が明らかになる可能性がある。 2017年には通貨が下落し、経済が適度な勢いを維持した（または少なくとも景気後退に陥らなかった）ため、インフレが急上昇した。 しかし、メキシコペソが安定したため、インフレは2018年のほとんどを通じて鈍化した。 4.9月の総合CPIは前年同月比5.0％上昇し、7.75月のインフレ率はXNUMX％とほとんど変わらないと予想されている。 今のところ、メキシコ中銀が緩和を検討するにはインフレ率が高すぎ、通貨の変動が激しすぎるため、中銀は今週政策金利を７．７５％に据え置いた。
８月の鉱工業生産の伸びも予定されており、前年比１．３％に堅調に推移すると予想されている。 最近発表された米国およびカナダとの貿易協定後、産業セクターは今後数カ月でさらに堅調になる可能性があり、これは投資の不確実性を解消し、主要な輸出市場へのアクセスを維持するのに役立つはずだ。
Previous：4.9％コンセンサス：5.0％（前年度）
英国のGDP • 水曜日
今年初め、英国統計局は、包括的な四半期GDPデータをよりタイムリーに補完する月次GDP推計の公表を開始した。 ここ数カ月の英国のＧＤＰは比較的堅調で、７月は主にサービス部門の０．３％上昇に牽引され、前月比０．３％上昇した。 建設活動は前月比０．５％上昇したが、鉱工業生産は０．１％上昇にとどまった。 数か月間比較的堅調な上昇が続いた後、0.3月に小幅な上昇があったとしても驚くべきことではなく、コンセンサスでは前月比0.3%の上昇が見込まれています。
来週には８月のＧＤＰに加え、鉱工業統計や製造業統計も発表される。 全体として、産業部門の活動はやや抑制されています。 ８月の鉱工業生産は前月比０．１％上昇し、製造業生産も０．１％上昇すると予想されている。 最後に0.1月の貿易収支が発表され、同月は0.1億ポンドの赤字が予想されている。
前回: 0.3% コンセンサス: 0.1% (前月比)
ユーロ圏の鉱工業生産 • 金曜日
来週はヨーロッパの産業面で忙しい週で、0.8月の産業活動に関するいくつかの報告書が発表される予定だ。 ユーロ圏にとって製造業はやや軟調で、調査データは低迷し、0.8月の鉱工業生産は前月比0.7％減少した。 内訳では、中間財の生産とともに消費財の生産も著しく減少した。 しかしながら、資本財（XNUMX%）とエネルギー（XNUMX%）の生産は前月比で増加しました。
コンセンサスでは、0.3 月については鉱工業生産が前月比 0.3% 増加すると見込まれ、0.4 月の落ち込みがある程度回復すると予想されています。 地理的ベースでは、この増加は比較的広範囲に及ぶと予想されており、ドイツ生産は0.8％増加、フランス生産は3％増加、イタリア生産はXNUMX％増加することが見込まれている。 製造業およびサービス業の活動は力強いというよりも安定しているため、第 XNUMX 四半期のユーロ圏の GDP 成長率は緩やかにとどまる可能性があります。
Previous：-0.8％Consensus：0.3％（Month-over-Month）
視点
金利ウォッチ
現実と思うにはあまりに良すぎる？
FOMCが先週発表した経済予測によると、委員会は失業率が50年末までに3.5年ぶりの低水準となる2019％に低下する一方、コアインフレ率は目標をわずかに上回る2.1％で安定すると予想している。 第二次世界大戦後、米国では労働市場の逼迫と低インフレは極めてまれであり、FRBがそのようなゴルディロックスシナリオを達成できるかどうかについて懐疑的な見方を引き起こしている。
パウエル議長は今週の講演で、労働市場のスラックとインフレの関係が弱まっている現在の環境では、このような並外れた成果が達成される可能性があると論じた。 同氏の見解では、フィリップス曲線の平坦化は、金融政策の改善に少なからず寄与しているという。 具体的には、1970 年代の「大インフレ」以来、インフレ期待が固定化されたことにより、インフレが労働市場の逼迫の変動からよりよく遮断されるようになりました。
インフレ期待、特に短期的なインフレ期待は、過去2014年間で上昇傾向にあります。 しかし、長期的な期待は依然として、2016年からXNUMX年の商品相場暴落以前に達した金利を著しく下回っている。
インフレ期待はFOMCに歴史的に遅いペースで引き締めを続ける許可を与えているかもしれないが、それでも物価圧力は高まっている。 コアPCEはFOMCよりも早く上昇すると予想している。 関税は現在、米国のようなサービス中心の経済においてさえ、インフレに影響を与える可能性があるところまで積み上がっている。 さらに、生産能力の逼迫を考慮して、企業が価格を上げる必要があるかもしれない。 値上げを行っている企業の割合は２００８年以来の最高水準に近い。
インフレ拡大の大部分においてインフレ率がFRBの目標を下回っていることを考えると、長期的なインフレ期待が固定化されない限り、FRBの現在の予想2.1％を適度に上回るオーバーシュートがあったとしても、FRBが引き締めペースをさらに加速するよう説得する可能性は低い。 しかし、これによりFOMCは最終的に、現時点で概要を示している金利よりもさらに利上げする可能性があり、その利上げ額はすでに2019年と2020年の市場予想を上回っている。
信用市場分析
住宅所有と復興
米国の家計資産総額は2012年の景気後退前のピークを超え、景気拡大が史上最長に近づく中、増加を続けている。 しかし、その富の約80％が世帯の上位2007分位によって保有されているという事実は、回復期の富の蓄積の分布を詳しく調べる価値がある。 FRBの消費者金融調査のより詳細なデータは、下位90％の家計の実質資産がまだXNUMX年の水準を超えていないことを明らかにしている。
富の格差の軌跡を引き起こす主な要因の 90 つは、株式所有が高所得世帯に偏りつつあることです。 さらに、下位30％の住宅所有率は著しく低下しており、住宅価値が記録的な水準に回復する機会を逃している。 私たちは、頭金の支払い能力の欠如や信用状況の悪化など、住宅市場で現在進行中の課題について繰り返し議論してきました。 実際、従来の３０年住宅ローン金利は今週４．７１％に上昇し、７年ぶりの高水準となった。 景気拡大の持続可能性が綿密な検査にさらされる中、経済の最大の構成要素である富と個人消費との関連性を熟考する価値がある。 住宅所有の将来の傾向と富の蓄積の広範な分布は、この拡大の将来の軌道と最終的な終了日に影響を与える可能性が非常に高いです。この拡大は「富のない回復」と呼ばれ、パウエル議長に現在の状況が「真実すぎる」かどうかを検討するように促しました。
今週のトピック
これまでの関税の教訓: 慎重に進めよ
50月に国際貿易の緊張が高まり始めたため、私たちは本格的な貿易戦争がどれほどの犠牲を払うかを考慮して報告書を作成しました。 当時、米国は中国からの輸入品XNUMX億ドル相当に関税を課す計画を発表しており、中国は現物報復していた。 私たちはその報告書の中で、米国の一部の産業にとってビジネス環境はさらに厳しいものとなるだろうが、「米国の中国への輸出額は（付加価値全体の観点から）比較的小さいため、本格的な貿易戦争が必ずしも米国経済を崩壊させるわけではない」と指摘した。 実際、中国には失うものがもっとある。
あれから約 24 か月が経過し、最近の動向を踏まえて分析を再検討する時期が来たと考えています。 すなわち、200月60日、米国はさらにXNUMX億ドル相当の中国輸入品に関税を課し、中国は追加のXNUMX億ドル相当の米国輸出品を標的にして報復した。 XNUMX 部構成のシリーズの第 XNUMX 回では、針葉樹材、洗濯機、鉄鋼に対する米国の関税がこれらの産業の価格、生産量、雇用に与えた影響を分析します。 すでに制定されている輸入税による最新の関税によって影響を受ける業界への教訓はありますか?
関税により影響を受ける業界の価格が上昇した。 しかし、その直観的な点以外では、分析した業界のすべてではないが一部で生産と雇用に若干の悪影響が見られるため、結論は完全に明確ではない。 確かに、関税の効果が産業生産高や雇用に完全に反映されるには時期尚早である可能性があり、これらの要因が関税以外の要因によって影響を受ける可能性があることを我々は認めています。
私たちが半年前に最初の報告書を書いたとき、貿易戦争の「一次的」影響は米国経済を景気後退に追い込むほど大きくはないと結論付けた。 私たちはその結論を支持します。 しかし、少なくともこれまでのところ、関税保護を受けた産業に対する一次効果は若干のマイナスになっているようだ。 続報では、米国の関税の「二次的」効果と中国の関税が米国の輸出に及ぼす影響に注目する。 乞うご期待。
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