今週の結論: 中央銀行家の生活は大変だ

米国のハイライト

• 今週は明るい調子で始まりました。ISM非製造業指数の上昇がきっかけとなり、3.0月の総合指数は59.7ポイント上昇してXNUMXとなりました。
• 最近の悲観的な状況とはうって変わって、住宅データも明るい内容だった。3.6月の新築住宅販売は18.6％増加し、XNUMX月の住宅着工件数はXNUMX％急増した。
• 金曜日、雇用統計で20月の雇用者数の伸びがわずかXNUMX万人に減速したことが示され、好調な経済ニュースは後退した。雇用統計の軟調な数字が続く可能性は低いが、連邦準備制度理事会の現在の「忍耐強い」姿勢を強化するものとなるだろう。

カナダのハイライト

• カナダ銀行は今週、翌日物金利を1.75%に据え置いた。声明では、近いうちに金利を引き上げることは考えていないことを明確にし、その後の連絡では「何が起きているのかをよりよく理解するには時間が必要だ」と述べている。
• 住宅データは、トロントとバンクーバーでの住宅販売が減少し、2月の全国的な住宅着工件数が急落するなど、カナダの経済不況が第1四半期も続いていることを裏付けている。
• ほぼ世界中で悪い経済ニュースが流れているにもかかわらず、カナダの雇用市場では55.9月に驚異的なペースで雇用が増え続けました。5.8件の雇用が追加され、労働市場への参入者が増えたため失業率はXNUMX%という周期的な最低水準付近を維持しました。

今週は、最近の悲観的な状況とは打って変わって、明るい調子で始まりました。ISM 非製造業指数の上昇がきっかけでした。製造業指数とは異なり、3.0 月の総合指数は 59.7 ポイント上昇して 18 となり、前月までの XNUMX か月連続の低下を反転しました。サービス部門のパフォーマンス改善は、政府閉鎖の終了と株式市場の回復により回復した消費者信頼感に反映されています。また、XNUMX 月の XNUMX 業種すべてで上昇が見られ、国内需要が堅調であることも再確認されました。

今週の住宅データも励みになる内容だった。3.6月の新築住宅販売は2018%増で、18.6か月連続で上昇した。住宅着工数も同様だ。25年を苦戦で終えた住宅建設は、1979月に着工数がXNUMX%急増し、今年に入って好調なスタートを切った。戸建住宅建設の増加はさらに印象的で、着工数がXNUMX%増加し、XNUMX年以来の月間増加率最高を記録した。最近のレポートで述べたように、住宅市場には成長の余地があり、住宅購入のしやすさの上昇とともに需要が回復するはずだ。空室率が低いため、住宅建設は今後XNUMX年間も引き続き増加するはずだ。

金曜日、雇用統計報告で20月の雇用者数がわずか3.4万人に減速したことが示され、好調な経済ニュースは後退した。この見出しは予想を大きく下回ったが、XNUMXか月にわたる市場予想を上回る好調な伸びの後に出たことは注目に値する。報告の他の部分でも、励みになるニュースは数多くあった。失業率はわずかに低下し、労働参加率はXNUMX月の上昇率を維持し、時間当たり賃金は前年比XNUMX%に加速し、ほぼXNUMX年ぶりの高成長となった。

一時的な要因と悪天候の影響を受けたと思われる暗い見出しを気にする理由は十分にある。今後数か月で雇用の伸びは鈍化すると予想されるが、それは国内需要の顕著な悪化ではなく、事実上完全雇用を達成した労働市場を背景とするものとなるだろう。

それでも、雇用統計の軟調な数字は、FRBの現在の「忍耐強い」アプローチを強化するだろう。その点では、FRBに世界の他の中央銀行が加わっている。今週、ECBはユーロ圏の銀行向けの低金利資金パッケージを発表し、経済の勢いが弱まり、Brexitと貿易に関する不確実性が高まっていることから、2020年まで金利を据え置くと述べた。カナダ銀行の今週の声明も同様にハト派的で、世界的な逆風が強まっているため、経済の先行きを読むことがますます難しくなっていると指摘した。世界の他の中央銀行がハト派に転じたことは、米ドルが比較的強いままになる可能性が高いことを意味し、FRBが少なくとも今年後半までは傍観を続ける理由がさらに増えることになる。

カナダ銀行は、世界各国の銀行と同様、今週、経済見通しの悪化と今後の政策方針をめぐる不確実性の高まりを認識した。水曜日、翌日物金利を1.75%に据え置いた。声明では、近いうちに政策金利を引き上げることは考えていないことを明確にした。

労働力調査（LFS）を除けば、経済データは明らかに悪い。中央銀行にとってさらに懸念されるのは、最も弱いデータが金利に最も敏感な経済分野、つまり企業投資、住宅、耐久消費財支出にあることだ。2018年後半には非住宅部門と住宅部門の両方の投資が急落し、耐久消費財支出はXNUMX四半期連続で減少している。

2019年初頭のデータは、特に住宅市場において、第XNUMX四半期も痛みが続いたことを示している。地元不動産取引所のデータによると、XNUMX月のトロントとバンクーバーの住宅販売は減少した。一方、同月、全国的に住宅着工件数は急減した。

入手可能なデータから判断すると、カナダ経済は今年第 1 四半期に大幅な成長を示すよりもむしろ縮小した可能性が高いようです。これはカナダ銀行が期待していたシナリオではありません。住宅および関連する消費者支出の減速は長い間予想されていましたが、予想よりも早く、激しく進行しています。また、企業投資の後退がエネルギー問題だけにとどまらず、広範囲に及んでいることも懸念されます。

カナダ銀行の考えを説明するスピーチの中で、リン・パターソン副総裁は、投資の後退の少なくとも一部は、まだ批准されていない自由貿易協定をめぐる不確実性によるものだとしたが、この見解にあまり自信はない。付随文書で指摘されているように、銀行は「何が起きているのかをよりよく理解するために時間が必要」である。

労働市場の明らかな回復力は、見通しをさらに不透明にしている。カナダの雇用市場では、55.9 月に 48.3k の雇用が創出された。この大きな増加は、通常の変動性を超えている。2.0 か月間の傾向も同様に印象的な XNUMXk である。前年比では、雇用は XNUMX% 増加しており、XNUMX 年以上で最も強い伸びとなっている。興味深いことに、雇用の増加にもかかわらず、国内での総労働時間は引き続き減少しており、これは、創出された雇用が、既存の雇用や置き換えられた雇用よりも少ない時間で行われていることを示唆している (残念ながら、労働時間による雇用フローのデータは入手できない)。

労働市場の強さは注目に値するが、通常は遅行指標であるため、十分な保証にはならない。幅広い指標が示唆する証拠は、現在の政策スタンスはインフレ圧力を抑えるのに十分すぎるほどであるということだ。カナダ銀行の声明では依然として金利上昇の可能性に言及しているが、そのためには過去数か月間私たちが目にしてきたものよりも良いデータが必要になるだろう。

米国の小売販売-1月

発売日：March 11、2019
以前: -1.2%、元自動車: -1.8%、対照グループ: -1.7%
TD予測: -0.5%、自動車を除く: 0.0%、コントロールグループ: 0.4%
コンセンサス: -0.1%、自動車を除く: 0.3%、コントロールグループ: 0.6%

0.5月の自動車およびガソリン販売の顕著な低迷により、前月の前月比1.2%の急減に続き、0.4月の小売売上高は1.7%減少すると予想しています。実際、自動車を除く売上高は、XNUMX月は横ばいとなる見込みです。ガソリンスタンドの売上高の減少は、XNUMX月にガソリン価格が安定しているにもかかわらず、引き続き前月比でガソリン価格が不利な状況にあることを反映していると思われます（XNUMX月には大きな足かせにはならないはずです）。明るい面としては、XNUMX月の予想外のXNUMX%減の後、コア小売売上高が前月比XNUMX%回復すると予想しています。

米国消費者物価指数 – 2月

発売日：March 12、2019
前: 前月比 0.0%; コア 0.2% 前月/前
TD 予測: 前月比 0.2%; コア 0.2% 前月/前
コンセンサス: 前月比 0.2%。 コア 0.2% 前月/前

総合CPIは1.6%上昇し、0.2%上昇のリスクがあるものの0.3%で安定すると予想しています。価格圧力は食品とガソリン価格の上昇にプラスに働きますが、エネルギーサービス価格の低下によって相殺されます。コアCPIはさらに堅調な0.2%上昇を記録し、インフレ率は2.2%で横ばいになると予想しています。コア商品とサービスの両方で上昇が見込まれます。住宅は若干減速するリスクがありますが、関税関連の分野、医療、航空運賃など、商品とサービス全体で堅調になると予想しています。今後は、原油価格が小幅に上昇し、コアインフレが2%をわずかに上回ると仮定すると、総合CPIは2月までXNUMX%を下回ると予想されます。

カナダ製造業売上 – 1月*

発売日：March 15、2019
Previous：-1.3％
TD予測：-0.3％m / m
コンセンサス：N / A

TDは、自動車出荷の低迷により0.3月の製造業の売上高が2016%減少するものの、石油販売の回復により部分的に相殺されると予想している。米国の自動車生産は25月に金融危機以来最大の減少を記録し、高度に統合されたサプライチェーンを考えると、カナダの生産量に下振れリスクがある。他の輸送機器分野も後退の有力候補であり、航空宇宙製品の出荷はXNUMX年以来の最高レベルにある。石油生産の回復は、輸送機器の弱さを主に相殺するだろう。名目上の石油販売は、価格の低下と製油所のメンテナンスにより、過去XNUMXか月でXNUMX%減少している。ガソリン価格はXNUMX月に安定しているが、産業部門全体の価格低下により、実質的な製造業の売上高は名目値を上回ると予想される。

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