急速なレート削減と極端な緩和

エグゼクティブサマリー

• 先週、欧州中央銀行やイングランド銀行など世界的な金融政策緩和が雪崩を打っており、ほとんどの中央銀行も必要に応じて追加緩和する用意があると示唆している。
• しかし、こうした積極的な金融政策措置でも、経済の景気後退を防ぐには十分ではない可能性がある。たとえば、ユーロ圏と英国は 2020 年に長期にわたる経済縮小に見舞われると予想しています。また、欧州中央銀行とイングランド銀行が、それぞれの経済が長期にわたって縮小する中、傍観者でいるのは難しいとも考えています。 。
• その結果、今月の行動の後でも、欧州中央銀行とイングランド銀行は追加緩和すると予想しています。特に ECB については、第 120 四半期後半から第 3 四半期前半にかけて開始され、4 年にわたって 10 億ユーロの追加購入、または月あたり 125 億ユーロの購入ペースが見込まれます。 BOE については、おそらく 150 億ポンドから 3 億ポンドの新たな資産購入ラウンドが第 4 四半期後半から第 XNUMX 四半期前半までに再び開始されると予想しています。

欧州中央銀行、金融緩和

欧州中央銀行は先週、広く予想されていた発表で金融政策を緩和した。中央銀行は基準金利（特に預金金利は-0.50％に維持）を引き下げなかったが、他の一連の重要な措置を導入した。

• 流動性を提供し、2020年XNUMX月の第XNUMX回対象融資オペ（TLTRO III）までの期間を埋めるための追加の一時的な長期借り換えオペ（LTRO）。
• 2020年2021月から25年0月まで実施されるTLTRO業務については、より有利な条件が適用されます。TLTRO資金調達の金利は、ローン期間中の平均メイン借り換え金利より25bps低くなります。融資目標を達成している銀行（その目標は XNUMX% に引き下げられています。銀行は現在の融資水準を維持するだけで済みます）の場合、金利は平均預金金利より XNUMX bps 低くなります。
• ECBは、TLTRO IIIプログラムを通じて銀行が潜在的に借入できる金額を増加しました。
• 120年末までに2020億ユーロの追加純資産購入。

利下げが行われなかったことに失望感もあっただろうが、それでも包括的な政策だった。それにもかかわらず、私たちは依然としてユーロ圏経済が景気後退に陥り、景気後退は数四半期続く可能性があると予想しています。このような状況を背景に、経済が長期にわたって縮小する中、ECB が静観し続けることは難しいと考えており、ECB は今年後半に再び金融緩和を行うと予想しています。

ECBの追加緩和のタイミングや形態は依然として不透明だ。とはいえ、ECBはさらなる政策措置を講じる前に、最初のTLTRO IIIオペの影響を監視したいと予想されるため、さらなる政策措置が講じられる可能性が高いタイミングは第3四半期後半とみている。さらに、より有利なTLTRO III条件により、さらなる利下げの余地がある程度拡大する可能性が高いものの、利回りの低下と金融政策の波及改善を目的として、資産買い入れのさらなる増額という形での追加緩和に傾いている。経済縮小と財政刺激策が組み合わされば、欧州国債発行増額につながるはずで、発行体枠の調整と合わせて、ECBに買い増しの十分な余地を与える可能性がある。おそらく、第 120 四半期後半から第 3 四半期前半にかけて追加で 4 億ユーロの購入が開始され、10 年間に及ぶか、購入ペースが月あたり XNUMX 億ユーロになると予想しています。

英国中央銀行が利下げ

イングランド銀行（BoE）も先週、さまざまな措置を通じて金融政策を緩和した。最も重要なことは、英中銀が銀行金利を50bps引き下げ0.25%としたことだ。これはおそらく中央銀行の利下げサイクルの終わりを示すものだと我々は考えている。翌日物銀行間金利は英中銀の目標金利をわずかに下回る傾向にあるため、中銀が金利をゼロに引き下げた場合、銀行間金利がマイナスになる可能性があり、中銀はこれを避けたいと考えられる。

利下げに加えて、中銀は中小企業向けの奨励金を備えた新しいターム資金調達スキーム（TFSME）を発表した。これは、銀行に低コストで長期の資金を提供し、これらの銀行が実体経済、特に中小企業に融資するよう奨励するプログラムです。具体的には、銀行金利（現在は0.25％）またはそれに近い金利で0年間のローンを提供しており、正確なコストと借入限度額は銀行が実体経済に融資を提供する程度に応じて決まります。銀行が融資すればするほど、 TSFME を通じて借入できる額が増えるほど、借入金利は低くなります。このプログラムは欧州中央銀行の対象長期借り換えオペ（TLTRO）に似ており、英国の銀行とその融資先企業が今後数カ月間の経済的課題を乗り切る支援となるはずだ。英国の銀行監督当局も、国内銀行のカウンターシクリカル資本バッファー（CCB）金利を1％からXNUMX％に引き下げると発表した。

それでも、ユーロ圏と同様、英国経済がリセッション（景気後退）を回避するにはこれらの措置が十分とは考えておらず、カーニー退任中銀総裁とベイリー次期中銀総裁の両氏は、必要に応じてさらに政策を緩和する用意があることを示唆している。したがって、イングランド銀行は第 3 四半期か第 4 四半期に資産購入プログラムを再開すると予想しています。イングランド銀行は量的緩和第200弾で175億ポンド、量的緩和第2016弾で125億ポンドの資産を購入し、150年にはEU離脱国民投票後の追加購入も行われた。新たな資産購入ラウンドは若干減額される可能性があり、おそらく 3 億ポンドから 4 億ポンドとなり、再び第 XNUMX 四半期後半から第 XNUMX 四半期前半までに開始されると予想しています。

利下げ、どこでも利下げ

つい先週以来金融政策を緩和している中央銀行は欧州中央銀行とイングランド銀行だけではない。先週末の連邦準備理事会の予定外の金融政策緩和に加えて、他の中央銀行の活動も含まれます。

• ノルウェー: 予定外の50bpsの政策金利が1.00%に引き下げられ、さらなる利下げの用意があるというシグナル。銀行が必要とするカウンターシクリカルバッファーも削減された。
• カナダ: 政策金利を予定外に50bpsから0.75%に引き下げ、必要に応じて金融政策をさらに調整することを約束。
• ニュージーランド: 予定外の75bpsの政策金利が0.25%に引き下げられ、金利は少なくとも12か月間その水準に維持される。中銀はまた、必要に応じてニュージーランド国債の大規模な買い入れを通じて追加緩和する可能性が高いと述べた。
• 日本：日銀は緊急会合で、上場投資信託（ETF）の購入目標を12兆円に倍増するとともに、新型コロナウイルス感染症で打撃を受けた企業を支援するための新たな融資プログラムを導入するなど、政策スタンスを調整した。
• 韓国：韓国銀行は予定外の50bpsの政策金利を0.75%に引き下げ、必要に応じてあらゆる利用可能な手段で対応する用意があるとのシグナルを出した。
• チェコ共和国: 政策金利は予定外に50bpsから1.75%に引き下げられ、さらなる緩和にバイアスがかかる。
• チリ: 政策金利を予定外に75bpsから1.00%に引き下げ、銀行への融資枠を追加。
• トルコ: 流動性を高めるための一連の措置とともに、政策金利を予定外に100bpsから9.75%に引き下げた。
• ポーランド: 政策金利を50bpsから1.00%に緊急引き下げし、銀行の預金準備率も引き下げた。