コロナウイルス危機:中国は刺激策から後退

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世界金融危機(GFC)の真っ只中に、中国は景気刺激策のダイヤルを11まで回すことで不況を回避した。  

今回、コロナウイルスが景気減速を不況に転じる恐れがある中、西側諸国政府が数兆ドル規模の国家援助を約束している中、中国政府は針をXNUMXかXNUMXの水準まで引き上げて反応した。 なぜ?

そこまで警戒するのは中国らしくない。 2008年、謝雪仁財務大臣は、「世界の金融危機を相手国よりもはるかに早く、ありのままに捉え、世界に恩恵をもたらした」とシンガポールのDBS銀行の首席エコノミスト、タイムール・ベイグ氏は述べた。

その後行われた4兆元(563億ドル)の景気刺激策は、友好的な国営銀行によるクリーンなバランスシートを持つ新たな地方政府融資手段(LGFV)に注ぎ込まれ、雇用を救い、経済の生命線となった。

今回はすべてのアクションがワシントンとフランクフルトで行われます。

欧州中央銀行のパンデミック緊急購入は、プログラムが必要な限りソブリン債と社債を購入する。 その価格は750億ユーロですが、実質的には無制限です。 それさえも、2月27日に米国下院で承認されたXNUMX兆ドル規模の景気刺激策によって影を潜められた。

中国は的を外れるのが遅かった。 それはあらゆる面から攻撃されている:経済的苦境の予測(投資銀行CICCは2.6年の生産高が2020%増加すると示唆しており、不況が到来し長引けばその数字はゼロかそれ以上になる可能性があると述べている)。 機会があったのにコロナウイルスを封じ込められなかったことに対する広範な非難によって。 そして、2030年までに人民共和国をハイテク、高所得経済に変えるという、自らの切望する計画に対する脅威によっても。

政府は完全に無力だったわけではない。 中央銀行は1兆人民元の融資枠を小規模金融機関に供給する予定だ。 銀行がローンを繰り上げ、支払いの遅れを見て見ぬふりをし、不良債権を「履行済み」として登録できるようにしている。 そして、財政赤字が拡大し、地方自治体がさらに多くのインフラ債券を発行できるようになりそうだ。

しかし、すべてを合計すると、2008 年に自社に向けて発射し、その成功で誰もが驚いた「ビッグバズーカ」にははるかに及ばない。

非生産的な経済

中国の問題、つまり重砲を出せない理由はXNUMXつある。

まず、この国は 2008 年と同じ国ではありません。2020 年 3.115 月末時点の外貨準備高は 2014 兆 4 億ドルであり、依然として豊かです。 しかし、これらの数字は4.9年のピークであるXNUMX兆ドルには遠く及ばない。 非生産的な経済は資本を食いつぶして吐き出し、昨年の国内総生産(GDP)の4.9%に相当する過去最高の財政赤字は拡大するばかりだ。

「2008/09年とは異なり、今回は中国には世界を救うために巨大な財政刺激策を打ち出す『力』はない」とDBSのベイグ氏は言う。 同氏は国際金融協会(IIF)の2020年310月のデータを挙げ、国内総債務の対GDP比はXNUMX%と新興国で最高水準となっているとしている。

中国は前例のない外需ショックに直面するだろう 

 – タイムール・ベイグ、DBS銀行

ロジウム・グループのアナリスト、ローガン・ライト氏とダニエル・ローゼン氏は3月24日の報告書で、政策当局者は「金融システムの欠陥により、過去と同量に近い信用を生み出すことができなくなっている」と述べた。 中国が生み出した信用のほとんどは、24年以降に発生した債務の利払いに充てられるだけだと彼らは言う。

改革の遅れ、債務の増大、経営不振の国営企業が支配する経済により、中国は「醜い選択」に直面している、と彼らは言う。 「今日は景気刺激策でそれほど英雄的ではないが、国内の債務の罠にさらに踏み込んで現在の需要を下支えするために全力を尽くす」かのどちらかになるだろう。 それでも、明日が今日より良くなるという確信はない、と彼らは付け加えた。

銀行システム

これが 292.5 番目の理由、つまり銀行システムの状態につながります。 2020年前、中国は景気刺激策を提供するために金融機関に頼った。 彼らは言われたとおりに行動し、体が大きく膨らみました。 中銀によると、セクター全体の資産は64.2年末の2008兆XNUMX億人民元に対し、XNUMX年XNUMX月初め時点でXNUMX兆XNUMX億人民元だった。

これにより、中国の銀行セクターは現在、世界金融危機の初期に​​比べて4.5倍の規模になっている。 別の言い方をすれば、総資産で測定すると、世界のGDP全体の約半分を占めます。 2008年以来、規模はXNUMX倍になったが、国内銀行は再びXNUMX倍に成長することはできない。

多くの金融業者も不安定な将来に直面している。 不良債権は急速に増加しており、1.7年2019月の2.1%から2020年3.3月には2.4%に上昇している。主要な銀行監督機関であるCBIRCによると、XNUMX月の悪化した融資から特筆すべき融資を除いた総額はXNUMX兆人民元となった。 XNUMXか月前はXNUMX兆XNUMX億元だった。

過去2021年間、中国政府は宝商銀行や錦州銀行を含むXNUMXつの金融機関を救済してきた。 ロジウムのアナリストらは、最終的には失敗の数が「政府が支援するには多すぎる」だろうと述べている。 その時点はXNUMX年に到来するとほのめかされていたが、今年それが起こる可能性があると彼らは警告している。

刺激

これが XNUMX 番目の理由につながります。簡単に言えば、刺激が効果があるかどうか、ましてやそれがどのような効果をもたらすかは明らかではありません。

西側諸国の国家援助は、企業を存続させ、人々に賃金を支払い、雇用を維持することを目的としている。 社説でユーロマネーは、この危機により銀行が経済・金融エコシステムを通じて資本を伝達する「ソリューションの本質的な部分」に変貌していると指摘した。

中国は、これとは異なる、しかしはるかに厳しい課題に直面している。 コロナウイルスに最初に見舞われた国だが、現在はほぼ業務を再開している。 工場やバーは再び営業を再開し、国営メディアは消費を忠誠の証として人々に支出を促している。 公式購買担当者指数は52月に35.7と、過去最低だったXNUMX月のXNUMXから大きく回復し、大方の予想を上回った。

問題は外部からの需要であり、それをコントロールすることはできません。 新型コロナウイルスによる死者数の増加と、オフィスや工場の閉鎖による供給ショックを抱えながら、XNUMX月下旬に旧正月を迎えた。 DBSのベイグ氏によると、当局は「XNUMX月までにすべてが安定する」ことを想定していたという。 「なぜ当時彼らが大規模な景気刺激策を導入しなかったのかがわかります。」

しかし、その後、新型コロナウイルス感染症が蔓延し、西側諸国に上陸した後、世界的なパンデミックとみなされました。 中国は、国外に輸送、飛行、転がすことができない商品を生産するという頭痛の種に直面しており、問題は今や方向転換している。 「中国は前例のない外需ショックに直面するだろう」とベイグ氏は警告する。

輸出と機能するサプライチェーンに大きく依存する経済において、これは少なからぬ考慮事項である。 税関総署によると、17.2年最初の2020か月の輸出は前年同期比292%減のXNUMX億ドルとなり、データはさらに悪化する可能性が高い。

レバレッジ解消は依然として中国政府の優先課題である 

 – ジェームズディリー、PwC

中国がさらなる巨大経済刺激策の実施にこれほど慎重になっている最後の理由があり、それは党内の内部対立のレベルを物語っている。

中国政府はジレンマに直面している。 蛇口をフル稼働させる余裕がないことを知っています。 一方で、1976年以来初の景気後退、不動産不況、そして何よりも雇用危機を懸念している。 6.2月の都市部の失業率はXNUMX%と過去最高を記録したが、本土の誰もがこの事実を見逃しているはずだ。

同社が望むように反応できないことは、2016年に始まり、少なくとも公式には現在も継続しているレバレッジ解消の動きによっても説明される。

XNUMX年前、中国政府は遅ればせながら、自国の銀行がこれまで以上のペースで融資を永遠に続けることはできないと認めた。 この政策は大手銀行に融資削減を強制し、中小企業の資金調達を困難にし、影の金融業者を廃業に追い込んだが、これらはすべて銀行監督当局トップの郭樹清氏の監視下にあった。 しばらくはうまくいきました。 しかしその後、ドナルド・トランプが権力を握り、貿易戦争が始まり、資本に飢えた経済は低迷した。

中国は依然として、銀行、資産管理会社、国営企業、LGFVが保有する不良債権といったあらゆる有害物質をシステムから搾り出すという希望を抱いている。 「レバレッジ解消は依然として中国政府の議題の上位にある」と香港のPwCのディール・アドバイザリー・パートナー、ジェームス・ディリー氏は指摘する。

少なくともそれがその公的立場だ。 現実には、19年間のデレバレッジサイクルにもかかわらず、この国は良くなるどころか、より悪い状態で新型コロナウイルス危機に突入した。 IIFのデータによると、2019年のソブリン債務はここXNUMX年で最も速いペースで増加した。

「救済とヘッジ」

中国はこれからどこへ向かうのでしょうか? 政府の主要シンクタンクである中国財政科学院の劉尚熙院長の20月2020日の講演を聞いていると、XNUMX年の景気刺激策に言及するだけで禁じられていると思うだろう。 同氏は「現在の政策の本質は景気刺激策ではなく、救済とヘッジだ」と述べた。

DBSのベイグ氏の言葉を借りれば、これまでの中国政府の答えは「中途半端な刺激策」を追求することであり、新たな信用を経済に過剰に供給することなく、消費を刺激し、流動性を高め、不良債権を管理しようとするものである。 PwCのディリー氏によれば、たとえそれが明確な戦略であり、「慎重なバランスをとる行為」だったとしても、それがうまくいくかどうかはまったく明らかではない。

確かなことは、中国も他の国々と同様、前例のない経済収縮期に直面しているということだ、とベイグ氏は警告する。 「彼らは内需を促進するために何かをしなければならない。」

税金を上げます? ありそうもない。 問題を解決する方法を印刷してみませんか? 考えられる。 ベイグ氏は、世界情勢の悪化を考慮すると、追加刺激策が実施される可能性は「ますます高まっている」が、いかなる新たな措置も2008年の規模には及ばないとみている。

そして当然のことながら、中国にはもはやそれを買う余裕はない。