ECB調査：政策スタンスの変更の兆候は見られない

ECBの金融政策会合の結果は予想と一致した。 ECBは、特に製造業部門の回復についての自信を伝えた一方、低インフレ予測が続いているにもかかわらず、インフレに関する文言は憂慮すべきものではなかった。

独国債は当初２ｂｐ下落したが、ＥＣＢがユーロ上昇に過剰反応する必要はないとの見出しでユーロ米ドルが急騰した。

自信あり – 今日は PEPP について議論する必要はありません

ラガルド氏は経済見通しについて比較的自信に満ちたトーンで、楽観的な姿勢を示した。 PEPPエンベロープの拡大については議論されなかった。 現在のPEPPに変化はないが、1.3年に目標に到達する見込みがないことを考えると、2022年のインフレ予測がわずか2022％だっただけで、PEPPを再度調整する必要があった可能性がある。2022年のコアインフレ率を上方修正するという財政推進（詳細は以下を参照）は、次のことを意味する。 ECBは目標を達成するために最終的には他の政策分野に頼ることになるだろう。 したがって、ECB の金融政策スタンスは、現在欧州で抱えている財政優位課題の一部として重要です。

「我々は為替レートを目標にしていない」

ラガルド総裁はまた、回復のペースと期間に関する不確実性が高いことを踏まえ、ＥＣＢは為替相場の動向やインフレ見通しへの影響など、今後も入ってくる情報を慎重に評価し続けると強調した。 とはいえ、現段階ではECBは最近のユーロ高による反インフレ効果をあまり懸念していないようで、これが直ちに政策調整のきっかけになるとは考えていない。 これは、4年2020月XNUMX日の「ユーロ圏調査 – 為替レートの呪いからの脱出」で私たちが主張したように、私たちの見解と一致しています。

FXの重要性を軽視する

ECBに先立ち、1）ユーロ高、2）マクロ予測、3）FRBのFAITに関連するコメントが焦点となっている。 私たちは引き続き 1.20 の新たなテストを期待しており、1.23M では 3 になると考えられます。

予想通り、Q&AではFXの影響は軽視された。 ラガルド氏は為替がインフレに及ぼす影響について話し合ったと確かに述べたが、それ自体が主要な要因であるとの結論には言及しなかったことに注目したい。 ユーロ高はより明るいマクロ経済予測の自然な結果であるため、これは特にそうである可能性があります。 スポットがどこで修正されるのか、またそれがECBのコミュニケーションにどのように影響するのかについての議論は今後沈静化すると予想される。

今後については、マクロ予測が更新され、戦略的見直しに関する詳細がまだほとんどないため、EUR/USD は 2021 年の全体像によって決まることになります。引き続き世界的な回復が見られ、2021 年半ばまでに経済活動は新型コロナウイルス感染症以前のレベルに達し、Brexit が実現すると予想されます。解決策とかなり穏やかな世界的な政治情勢（貿易など）。 したがって、リスクはユーロ/米ドルの上向きに傾いているようで、来週のFRB会合はスポットで1.20を試すことになる可能性が高い。

戦略的見直しに関するニュースはありません

目標レジームを平均インフレ目標に変更するというFRBの決定を踏まえた戦略的見直しの結果については示されていない。 ラガルド氏は、決済システムから気候変動、マクロ健全性からECBの物価安定目標やイ​​ンフレ測定方法までをカバーする10の作業の流れがあると述べた。 同氏はタイムラインの更新については明らかにしなかったが、これはつまり、2年下半期に結論が出る可能性が最も高いことを意味している。

コアＥＧＢ債券は２ｂｐ下落した。 外灘はレンジ内にとどまる

債券市場はコア市場で２ｂｐの若干の下落で反応し、スプレッドは当初拡大したが、記者会見前の水準にやや戻っている。 戦略的な観点から見ると、今日はゲームチェンジャーとして記憶されることはないでしょう。 ECBはまだ購入すべき債券を大量に抱えており（2年800月までにPEPPで約2021億ユーロ）、出来高が低いままであるため、独国債は-55bpから-35bpのレンジ内で拘束されると予想している。

デフレリスクはすぐそこまで来ていない

全体として、XNUMX 月理事会では ECB の経済評価は比較的楽観的な内容となった。 ラガルド大統領は、経済活動の力強い回復を示す今後のデータが概ね予想と一致していると指摘した。 しかし、回復の強さはいまだ不確実性が高く、特に一部のユーロ圏諸国での感染率の上昇により、サービスの勢いがこのところ鈍化している。

予想通り、政策立案者らは現時点ではデフレリスクをあまり懸念していないようで、主な原因としてドイツの付加価値税引き下げの影響とエネルギー価格ベースの影響を挙げた。 短期的には、供給制約に関連した若干の価格上昇圧力にもかかわらず、需要の低迷、賃金低下圧力、ユーロ高により、価格圧力は引き続き抑制されると予想されます。 ECBによれば、中期的には、緩和的な金融政策と財政政策に支えられた需要の回復がインフレに上昇圧力をかけるだろう。

この信念はスタッフの新たな予測にも反映されており、2020年のGDP成長率は（-8.0％から）-8.7％に上方修正され、5.0/3.2年の成長率はそれぞれ2021％と22％とほぼ変わらないことが示された。 2021年のインフレ見通しも（1.0％から）0.8％に上方修正され、ユーロ実効為替レートの上昇による下方影響としてコアインフレ予測は0.2/2021年ともに22ポイント引き上げられた。これは、ドイツの付加価値税引き下げの反転による上向きの影響、原油価格の上昇による間接的な影響、および支援的な財政・金融政策の組み合わせによって、十分に相殺されています。