週刊経済・金融評論：ますます長く感じる「一過性」

製品概要

米国：「過渡期」がますます長く感じられる

• パウエル議長は議会証言で現在のインフレ圧力は一時的なものであるとの見方を繰り返したが、今週はインフレが沈静化する兆候はほとんど見られなかった。消費者物価と生産者物価のインフレ率はいずれも41月の予想を著しく上回り、中小企業の値上げ計画はXNUMX年ぶりの高水準に上昇した。
• ６月の小売売上高は０．６％増加したが、これは予想を上回っており、経済再開に伴うサービス支出の拡大が商品を犠牲にする必要がないことを示している。
• 来週: 住宅着工件数（火曜日）、中古住宅販売件数（木曜日）、先行指数（木曜日）

国際: 中国の回復力。金融政策の相違の構築

• 中国は今週、2年第2021四半期のGDPデータとXNUMX月の活動指標を発表した。私たちの結論は、中国経済は減速しているものの、依然として回復力があるということです。さらに、ニュージーランド準備銀行は資産買い入れプログラムの終了を発表し、カナダ銀行は資産買い入れを減速させ、イングランド銀行はタカ派的姿勢を強める一方、FRBは比較的ハト派的な姿勢を維持した。
• 来週: 欧州中央銀行 (木曜日)、南アフリカ準備銀行 (木曜日)、英国小売売上高 (金曜日)

金利監視：9まで上昇してラインを維持

• FRBのバランスシートは最近8兆ドルを超えました。今週の金利ウォッチでは、金利が今後どこへ向かうのか、そしてそれが金融市場にとって何を意味するのかを考察します。

今週のトピック: 猛暑と巨大干ばつが米国農業を脅かす

• この夏は西部に厳しい暑さ、干ばつの悪化、山火事、水供給の減少をもたらし、地域の農業に過度の影響を与えている。

米国のレビュー

ますます長く感じる「過渡期」

今週発表されたインフレ統計は、0.9月の灼熱の気温と同じくらい暑かった。さまざまな価格指標にわたってインフレ圧力が高まり続けており、企業はコストを転嫁し続けている。最も注目を集めたのはCPIインフレ率の4.5%上昇で、通常は変動が少ない「コア」指数も同様に大きく上昇した。ここでも、経済再開とサプライチェーンの問題の中心となるいくつかの小さなカテゴリーでの大幅な上昇が、航空運賃とホテル価格の急速な回復や中古車価格のさらなる驚異的な上昇など、増加を牽引しました。 ６月の上昇によりコアＣＰＩは過去１年間で４．５％上昇し、年間の上昇率としては約３０年ぶりの大きさとなった。 CPIの変化の中央値を見ると、インフレ率は従来のコアが示唆するほど極端ではないが、それでも上昇傾向にあり、FRBの目標である30％を上回るペースで推移していることが分かる。特に食費と住居費が上昇しており、旅行や車の購入よりも先送りするのが難しい支出となっている。

インフレが沈静化には程遠いことを示唆しているのはCPIだけではない。今後３カ月間に値上げを計画している中小企業の割合は４４％と４１年ぶりの高水準に上昇した。継続的なコスト圧力に加え、企業が利益拡大のために旺盛な需要を利用していることの兆候は、生産者物価指数（PPI）で明らかでした。最終需要のＰＰＩは６月に１．０％上昇し、現在は過去１年間で７．３％上昇している。価格ではなく利幅を測る貿易サービスは41月に44％上昇し、前年比では1.0％上昇しており、コストの上昇が利益の拡大を犠牲にする必要はないことを示している。

インフレの継続的な強さは、インフレの加速は一時的であるというジェイ・パウエルFRB議長の見解を動揺させるものではなかったようだ。同氏は今週の議会証言で、現在のボトルネックが解消されるにつれて物価圧力は緩和されるはずだと引き続き強調した。

しかし、コストと供給の制約が緩和される兆しはまだほとんどありません。 PPIは、6.6月も原材料や加工品、配送などのサービスの投入コストが上昇し続けていることを示した。 ６月の鉱工業生産は予想を下回ったが、これは自動車業界が供給問題に引き続き取り組んでおり、自動車生産が６．６％減少したことが主因である。最悪のボトルネックが解消されるかもしれないというかすかな希望の中で、ニューヨーク連銀とフィラデルフィア連銀の製造業調査のサプライヤー納期指数の平均では、XNUMX月の待ち時間はそれほど早く伸びなかった一方、出荷量の伸びが加速したことが示された。

0.6月の小売売上高は、現時点で消費者が価格上昇に躊躇していないことを示した。売上高は０．６％増加し、小幅な減少が見込まれる予想を上回った。消費者は、家庭関連の支出から、より社会的な支出や体験への支出へと方向転換しています。たとえば、家具や建築資材は先月再び下落したが、レストラン、アパレル、パーソナルケアはすべて上昇した。全体として、XNUMX月の小売売上高報告は、家計がパンデミックから抜け出し、財政状態が堅調であることから、サービス支出の強化が商品を犠牲にして行う必要はないことを示している。

米国のOutlook

住宅着工•火曜日

５月の住宅着工件数は１５７万２千戸ペースに増加した。年初から現在までの着工件数は1.572年と比較して約25％増加しているが、年初以来、気象問題や材料費と人件費の上昇により、建設業者は旺盛な需要に応えることができていない。木材価格が５月の過去最高値から下落したことで建設業者らは安堵のため息をついたはずだ。木材は現在、ピーク価格の2019分のXNUMX近くに下がっており、建設プロジェクトへの関心が再び高まるはずだが、鉄鋼や銅などの他の重要な原材料は依然として高価で、調達が難しい。 FRBのXNUMX月のベージュブックでは、多くの地区が成長の阻害要因として資材費と人件費の高を挙げている。こうした要因も住宅建設業者の信頼感を圧迫し、６月のＮＡＨＢ住宅市場指数は下落した。

4.2月の一戸建て住宅着工件数と集合住宅着工件数は堅調に伸び、それぞれ2.4％増、3％増となった。しかし、着工件数を数か月リードしている建築許可件数は、一戸建て（－1.6％）と集合住宅許可（－5.8％）の両方が減少したため、1.607月にはXNUMX％減少した。逼迫した在庫がXNUMX月の新築一戸建て建設を支援する一方、オフィスへの復帰で大打撃を受けた中心業務地区に人々が流入することで集合住宅着工の需要が高まるだろう。需要が堅調に推移し、木材制約が緩和されたため、XNUMX月の住宅着工件数はわずかに増加してXNUMX万XNUMX戸ペースになると予想している。

既存の住宅販売•木曜日

5.8月の中古住宅販売は350カ月連続で減少したが、依然として年間23.6万戸と好調に推移している。最近の住宅市場の冷え込みは、住宅市場の手頃な価格の欠如によって引き起こされており、中古住宅の中央価格は17万ドルで、前年比XNUMX％上昇している。価格の上昇は売り手を市場に呼び込むのに役立つはずだが、現在の需要と供給の不均衡により、購入額の約XNUMX分のXNUMXを占める傾向にある多くの初めての購入者にとって住宅所有は達成不可能となっている。たとえ住宅購入者が新しい場所の費用を支払うことができたとしても、住宅が市場に出回ったのはXNUMX月に販売されるまで平均XNUMX日間しかなかったため、捜索費用も高額になる。リッチモンド連銀の関係者はベージュブックで、「購入者は、より劣悪な状態や不明な状態の住宅を購入する意欲が高まっている」と報告し、記録的な低水準の在庫の影響をさらに強調している。

今朝発表されたミシガン大学の消費者心理発表では、回答者の67%が住宅を購入するには時期が悪いと考えていると報告されている。参考までに、この割合は大不況前の30年には2006%に達していた。住宅購入計画も減少した。データの明るい点は、在庫がわずかに好転していることです。住宅供給月間数は過去最低となった昨年１２月以来５カ月間、横ばいか若干増加している。追加スペースへの需要と低い住宅ローン金利が販売を支えたため、6.06月の中古住宅販売はXNUMX万戸のペースにまで増加すると当社は予想している。

一流のインデックス•木曜日

1.3月の景気先行指数（LEI）は114.5％上昇し、0.89という新記録を達成した。最近、失業保険申請件数の急激な減少が見出しの成長の大部分を占めています。失業保険申請件数の減少により、LEIは0.81月にXNUMX％ポイント、XNUMX月にXNUMX％ポイント上昇した。申請件数が減少し続けているため、XNUMX月もこのカテゴリーからの押し上げが見られるはずだが、失業保険申請件数の月間減少がそれほど顕著ではなかったため、寄与度は小さくなった可能性が高い。見通しが明るくなるにつれ、消費者の期待も見出しを引き上げており、XNUMX月もその傾向が続くと予想されます。 XNUMX月の消費者信頼感は上昇し、パンデミックが始まって以来最高値を記録した。

先月は供給不足が指数の足を引っ張った。人件費と材料費の高さにより建設業者が建設を延期したため、建築許可は減少した。一部の制約は緩和されたものの、こうした逆風の多くは0.23月も続いた。しかし、時間の経過とともに、投入価格が低下するにつれて、住宅建設は安定し始めるのではないかと考えています。 ISM新規受注指数は67月にLEIを0.8パーセント押し上げましたが、XNUMX月の新規受注は予想を下回ったとはいえわずかに減少し、現在はXNUMXとなっています。過去XNUMXか月間見られたさまざまな経済データを考慮すると、LEIは上昇しているのではないかと考えています。 XNUMX月にはXNUMX％と、より緩やかではあるものの依然として強いペースで成長した。

国際レビュー

中国のデータが示す回復力

今週、2年第2021四半期のGDPや7.9月の活動指標など、大量の中国データを入手した。私たちの見解では、重要な点は、中国経済が減速している一方で、経済は何らかの形の回復力も示しているということです。この時点まで、中国経済は前年同期比で8.0％成長し、コンセンサス予想の18％と一致したが、第1四半期の1％を超える成長からは大幅に減速した。総合 GDP の減少は主に第 XNUMX 四半期のベース効果によるものです。しかし、GDP発表に先立ち、市場参加者の間では中国経済が予想よりも悪化する可能性があるとの懸念もあった。先週、中国人民銀行（人民銀行）が大半の地方銀行の預金準備率を引き下げたことで、市場では中国経済が大幅な減速に見舞われている可能性があり、人民銀行が成長鈍化を補うために金融緩和サイクルを開始する可能性があるとの見方が広がった。 。 GDP統計がコンセンサス予想と一致したという事実は、中国経済が堅調に推移しており、人民銀行は地元経済の健全性をそれほど心配していないと市場に猶予を与えるはずだ。

活動指標に関して言えば、要点は同様です。鉱工業生産と小売売上高のデータはコンセンサス予想を上回っており、これも中国経済の回復力を示すものとなるだろう。現時点でも中国の労働市場は完全には回復しておらず、消費ペースに対する懸念が高まり始めていた。小売売上高は前年同期比12.1%増（コンセンサス予想10.8%に対し）、消費者が依然として回復力があることを明らかにしました。さらに、今年下半期には消費者の好調が中国の輸出部門への圧力を和らげるはずだ。今後数週間で、第2四半期のGDPと8月の活動データを中国のGDP予測に組み込む予定です。現時点では、当社は経済成長率が XNUMX% をわずかに超えると予測しており、次回の予測発表では予想を若干調整する可能性があります。

ニュージーランド準備銀行、資産買い入れを終了

今週の金融政策会合での驚きの発表で、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は資産買い入れプログラムの終了を決定した。オア総裁は今週、力強い景気回復を背景に潜在的な景気過熱から身を守るため、ＲＢＮＺが資産買い入れを７月に終了すると発表した。ニュージーランド経済は、インフレ率の上昇と信頼感の数値の上昇により、しばらくアウトパフォームが続いています。しかし、金融政策のタカ派的転換は依然として驚きであり、金融​​市場はすぐに反応した。その点、ニュージーランドドルは発表直後に上昇したが、市場では現在、これまでの予想よりもかなり早い利上げを織り込んでおり、今後３カ月間で約２０ベーシスポイントの金融引き締めが織り込まれているとしている。

RBNZの金融政策に対するよりタカ派的な方向転換の結果、当社はニュージーランドの政策金利の予測を調整しています。今週の会合に先立って、我々はRBNZの引き締めサイクルが2022年半ばに始まると予想していた。しかし、現時点ではRBNZの25月会合では金利が上昇すると予想している。現時点では、0.50月には3.3bpの利上げがあり、オフィシャルキャッシュレートはXNUMX％になると予想している。将来の利上げは経済の進展次第となる。しかし、インフレ率は前年比XNUMX％と非常に高く、住宅価格も上昇しているため、年末までに複数回利上げが行われても驚くべきことではない。

今週はRBNZ以外にも他の外国中央銀行が金融政策に関してタカ派的なスタンスを示した。その時点では、英国のインフレ状況がコンセンサスを上回っていることから、イングランド銀行の政策担当者らは金融引き締めが差し迫っている可能性があると示唆した。さらに、成長とインフレの状況が改善したため、カナダ銀行は資産購入を再び縮小しました。 G10内では外国中央銀行が引き続きタカ派的姿勢を強める一方、連邦準備制度は米国の金融政策に関して辛抱強く比較的ハト派的な立場を維持している。金融政策におけるこうした相違は、今後金融市場に興味深い動きをもたらす可能性があります。

FRBが政策設定を据え置き、外国中央銀行が引き締めサイクルを始めていることから、米ドルが何らかの圧力にさらされる可能性は十分にある。ニュージーランドとノルウェーでの利上げと、英国とカナダでの資産購入の縮小は、ドルからこれらの通貨への資本の流れを引き寄せる可能性がある。今後も、米ドルの進路を把握するために、中央銀行政策当局者のレトリックと政策期待がどのように変化しているかを引き続き追跡していきます。

国際的な展望

欧州中央銀行•木曜日

ECBのラガルド総裁は最近、来週の金融政策会合で政策変更の可能性を示唆した。当社の見解では、「政策変更」は必ずしも金利調整を意味するものではありません。実際、ECBの資産購入プログラムに調整が加えられる可能性がより高い。 ECB政策当局者が当初の意図よりも長期間緩和的な金融政策を維持するために、ECB政策当局者が資産買い入れの期間、あるいは場合によっては資産買い入れ枠自体の延長を検討する可能性がある。

資産買い入れの調整はECBの最近の戦略見直しと一致するだろう。また、戦略見直しの結果は、ECBがインフレ率を「2％未満だがそれに近い」水準ではなく、2％のインフレ率を目標とすることから、緩和的な政策を長期間維持することも意図しているようだ。過去数カ月間、特にワクチン接種の強化に伴い、ユーロ圏経済は改善を見せている。金融政策は当面は緩和的な状態が続くとみられ、モビリティと個人消費が増加し、夏の終わり頃には財政刺激策が発動される予定で、ユーロ圏経済は活況の兆しを見せている。

南アフリカ準備銀行 • 木曜日

新興国全体の金利上昇を背景に、南アフリカ準備銀行（ＳＡＲＢ）は来週会合を開き、金融政策を評価する。新型コロナウイルス関連の不満や新たな規制、ジェイコブ・ズマ前大統領の投獄を受けて全国的な抗議活動が勃発しているため、SARBの次回会合の状況も複雑になっている。新型コロナウイルスの感染と制限の新たな波が国中の活動に重くのしかかり、地域の回復をさらに遅らせる可能性が高く、デモも経済に影響を与える可能性が高い。地元経済の低迷と他国の中央銀行による金融引き締め政策により、特にインフレ率がインフレ目標の上限に向かって上昇しているため、SARBは厳しい立場にある。

我々の見方では、中銀は来週も政策金利を据え置き、年末まで金利を据え置く可能性が高い。政策当局者らは、インフレは一時的なものである可能性が高く、後退するはずだが、経済混乱により緩和政策が政策当局者の当初の予想より長期化する可能性があると指摘している。市場では現在、今後25カ月間に少なくともXNUMX回のXNUMXbp利上げが織り込まれているため、金利に関する当社の見方はコンセンサスから外れており、市場価格に反している。

英国の小売販売•金曜日

英国当局によると、英国経済は再開し、ナイトクラブやその他のサービス施設が1年以上ぶりに完全に営業できるようになるという。私たちの最新の分析では、家計の貯蓄率と可処分所得が上昇しており、英国が完全に経済活動を再開した際には消費活動と滞留需要を下支えするはずであることが示されています。私たちの見解では、英国の消費者は今後も経済を支える可能性が高いと考えています。しかし、英国のウイルス感染者数は、デルタ型新型コロナウイルス変異種の蔓延の中で増加傾向にあります。感染者数が増加するにつれ、英国の消費者は通常の支出パターンを再開し、ナイトライフやその他のサービスベースの産業に戻ることをためらう可能性がある。

来週の小売売上高データは、消費者がパンデミックの過程で蓄積した余剰貯蓄を活用しているかどうかについての洞察を与えるはずだ。英国経済が完全にオープンになったことを反映する小売売上高データはあと数カ月間入手できないが、それでも6月のデータは夏の後半に予想されることの良い前兆となるはずだ。

金利ウォッチ

9 まで上昇し、ラインを維持する

ほぼゼロ金利政策を強化するため、FRBは現在、毎月80億ドル相当の財務省証券と40億ドル相当のMBSを購入している。これは、FRBのすでに歴史的に大きなバランスシートが毎月120億ドル、つまり今年だけで1.4兆ドル以上増加していることを意味します。

FRBはここ数カ月間、資産買い入れプログラムの縮小に関するメッセージの伝達を遅らせており、「委員会の最大雇用と物価安定に向けて大幅なさらなる進展が見られるまでは、現在の資産買い入れペースを継続する」というのが建前となっているが、最新の議事録の詳細は、その瞬間が近づいていることを示唆しており、今週の予想を上回る熱いCPIインフレ報告を受けてその見方はさらに勢いを増している。とはいえ、パウエルFRB議長の証言は明らかに、緩和縮小が差し迫っているという見方を払拭することが目的だった。

資産買い入れが長く続けば続くほど、FRBのバランスシートは拡大する。最近では8兆ドルを超えており、しばらくは増加が続くと思われます。ニューヨーク連銀の推計では、バランスシートの価値は9年末までに2022兆ドルになると見込まれており、これはバランスシート全体が約2008億ドルに過ぎなかった900年に比べて一桁大きい。ここでは、これらの膨大な金額を比較するよりも、バランスシートを GDP に占める割合として考える方がわかりやすいかもしれません。前回のサイクルでは、バランスシートは6年のGDPの約2008％から、25年にテーパリングがついに始まる前の最盛期には2014％強にまで膨れ上がった。現在のサイクルでは、バランスシートはパンデミック前の最低水準から回復した。現在は17.6%から37%です。言い換えれば、パンデミック関連の買い入れが始まる前であっても、FRBは2008年の金融危機の余波で購入した資産のほとんどをまだ保有していたということだ。

FRBの国債保有額は経済規模に比べて大きく、国債市場自体と比較しても重要です。今年の第5.4四半期までに、FRBは24兆ドルの財務省債務を保有しており、これは債務残高総額22.3兆ドルの約XNUMX％に相当します。多額のように聞こえるかもしれないが、FRBが米国債の相当部分を保有することは珍しいことではなく、米国債の大部分は依然として個人所有され、取引されている。

大幅な金融刺激策と政策刺激策の組み合わせにより、金融システムは行き場を求めて資金を溢れさせています。金利が不快なほどゼロ下限に近づいているため、FRBは0.15月の会合でいくつかの技術的な調整を行った。超過準備（IOER）に支払う金利を0.10％から0.05％に引き上げ、翌日物リバースレポ契約の金利を0.00％から992％に引き上げた。 776%。この決定を受けて、リバースレポ契約ファシリティに流れ込んだ資金はXNUMX月末時点で過去最高のXNUMX億ドルに増加し、本稿執筆時点ではまだ約XNUMX億ドルにとどまっている。

FRB がとった超緩和的な姿勢は多くの記録をもたらしました。FRB のバランスシートはこれまでにないほど大きくなりました。これは、ドルベースでも、GDP に占める割合や、債務残高全体に占める割合としても当てはまります。一方、銀行やその他の機関は、これまでにないほど多くの現金を翌日物レポに隠し持っています。ガレージに眠っている動かなくなったスポーツカーのように、金融システムには過剰な現金があふれている一方で、バランスシートは過去最高値を更新し続けています。

今年であろうと来年であろうと、最終的にはFRBのテーパリングにより、バランスシートは9兆ドル前後で横ばいとなり、おそらくしばらくはこの状態が続くだろう。 FRBがバランスシート縮小を開始する前に、前回の引き締めサイクルに入ってから数年が経過しており、代替指針が得られるまでは、今回もそれが合理的な基本ケースとなる。最初の利上げが2023年中に行われる場合、FRBのバランスシートは少なくとも2024年まではドルベースで縮小する可能性は低い。これが、この過剰資金状況が少なくともしばらくは現実となるだろうという認識が企業の間で高まっている要因かもしれない。あと数年。

今週のトピック

猛暑と巨大干ばつが米国の農業を脅かす

この夏は経済が過熱しており、気温も上昇しています。 100月下旬から108月上旬にかけて、「ヒートドーム」が太平洋岸北西部に前例のない気温上昇をもたらした。ヒート ドームは、高圧の大気条件により広大な熱領域が生成され、それが泡の中に閉じ込められ、「ドーム」の下の領域に激しくゆっくりと進む熱波が発生するときに発生します。この地域全体で気温が116度を超え、シアトルではXNUMX度、ポートランドではXNUMX度に達し、いずれも新記録となった。うだるような暑さは、太平洋岸北西部にいくつかの課題を引き起こしています。この地域は通常夏が穏やかで、多くの住民は XNUMX 桁の気温に対処するためのエアコンを持っていません。その結果、州および地方当局は冷却センターを開設し、映画館、プール、ショッピングモールに残っていた新型コロナウイルス関連の収容人数制限を解除した。暑さをしのぐために多くの住民もエアコン完備のホテルに集まり、その結果、地域全体の稼働率が急激に上昇した。

他にも多くの経済的影響がありました。その一例としては、家を冷房する能力のある家庭が熱波の間にエアコンの稼働率を上げたことが、3.3月の全国電力会社の生産量のXNUMX％上昇に寄与した可能性が高い。猛烈な暑さは、地域のインフラにとって試練でもある。高温によりアスファルトが膨張し、この地域の一部の道路は歪んだり座屈したりしている。シアトルでは、金属の膨張を防ぐために、いくつかの金属橋を冷水に浸す必要がありました。この熱によりポートランドの送電網が混乱し、市の路面電車とライトレールシステムの架線が損傷し、運行が停止された。

極度の暑さは、2020年以来西部のほとんどの地域で続いている「巨大干ばつ」に加えて発生している。 13月50日の時点で、西部地域の2000％以上が深刻な干ばつ状態にあると分類されており、これはネブラスカ大学リンカーン校の国立干ばつ緩和センターが初めて記録をとり始めた33年以来の最多となった。カリフォルニア州の 1,500% 以上で「例外的」（最も厳しい分類）。現在進行中の干ばつと最近の熱波により、この地域の水インフラ全体に多大な負担がかかっています。例えば、カリフォルニア大学デービス校の流域科学センターによると、カリフォルニア州の50以上の貯水池は、この時期に通常より15％水位が低かったという。給水量の減少は、水力発電だけでなく、住宅用や商業用の水も減少することを意味します。カリフォルニア州当局は最近、住民だけでなく工業、商業、農業経営者に対し、水の使用量をXNUMX％削減するよう要請した。

この地域の悲惨さに加えて、西部では過度の暑さと深刻な干ばつの状況に伴って山火事の活動が活発化している。 142,000月中、アリゾナ州、カリフォルニア州、コロラド州、オレゴン州で大規模な山火事が発生した。今年これまでのところ、カリフォルニアの山火事は州内で180,000万XNUMXエーカー以上を焼き尽くしており、これは昨年の同時期のXNUMX倍以上となっている。同様に、アリゾナ州のテレグラフ火災ではXNUMX万エーカー以上が焼失し、近代州史上XNUMX番目に大きな山火事となった。

これまでのところ、農業業界は山火事、干ばつ状況の悪化、水供給の縮小による影響の矢面に立たされているようだ。乾燥条件により、今年の作物収量、特に大麦とデュラム小麦の収穫量に対する期待が低下している。家畜の飼い主もまた、干ばつにより牧草地や放牧地の生育が困難になっているため、群れに餌を与えることが課題になっていると感じている。その結果、家畜生産者は群れを減らすか、より良い条件の牧草地に家畜を送り込むかを選択しています。消費者需要の回復に伴う作物と家畜の収量低下が、2012年以来下落傾向にあった農産物価格の高騰を引き起こした。農産物バスケットの先物契約価格を追跡するブルームバーグの農業指数は現在、その水準より約40％高い水準にある。農産物価格の上昇に寄与する要因は干ばつ以外にもあるのは間違いないが、それでも最近の上昇は、経済全体にインフレ圧力が依然として高まっていることのもう一つの例である。