Cotygodniowy komentarz ekonomiczny i finansowy: Silna konsumpcja nie powstrzyma Fed przed cięciem

Przegląd USA

Silna konsumpcja nie powstrzyma Fed od cięć

• Wzrost realnego PKB w drugim kwartale spowolnił do 2.1% w ujęciu rocznym, ale przekroczył oczekiwania dotyczące wzrostu na poziomie 1.8%.
• Wzrost spożycia indywidualnego o 4.3% był najsilniejszym wzrostem od IV kwartału 4 r., ale nie spodziewamy się, że ta siła odwiedzie Fed od obniżenia stóp procentowych o 2017 punktów bazowych na posiedzeniu w przyszłym tygodniu.
• Zarówno eksport netto, jak i zapasy miały wpływ na ogólny wzrost, ponieważ niepewność dotycząca handlu i globalnego wzrostu w dalszym ciągu rośnie. Te niekorzystne czynniki wraz z inflacją poniżej celu powinny skłonić Fed do wprowadzenia „ubezpieczeniowych” obniżek stóp procentowych.

Silna konsumpcja nie powstrzyma Fed od cięć

Wzrost realnego PKB w drugim kwartale spowolnił do 2.1% w ujęciu rocznym, ale przekroczył oczekiwania dotyczące wzrostu na poziomie 1.8%. Choć jest to spadek w porównaniu z tempem wzrostu wynoszącym 3.1% w pierwszym kwartale, wzrost spożycia osobistego o 1% – największy od czwartego kwartału 4.3 r. – obrazuje prężny amerykański sektor konsumencki. Wydatki konsumentów na dobra trwałe rosły w najwyższym od pięciu lat tempie wynoszącym 4%, podczas gdy wydatki na dobra i usługi nietrwałe wzrosły odpowiednio o 2017% i 13%. Taka siła największego sektora gospodarki ma ograniczone implikacje dla naszych oczekiwań co do polityki pieniężnej. Nie oczekujemy, że ta siła odwiedzie Fed od obniżenia stóp procentowych o 6.0 pb na posiedzeniu w przyszłym tygodniu. Inflacja pozostaje poniżej celu, a inne pozycje PKB noszą piętno utrzymującej się niepewności związanej z wojną handlową. Realny eksport spadł o 2.5%, podczas gdy handel spadł o 25 punktu procentowego od wartości wyjściowych. Niższa akumulacja zapasów przeciągnęła się o kolejne 5.2 punktu procentowego, ponieważ wpływ eksportu netto i zapasów uległ odwróceniu w stosunku do pierwszego kwartału. Niepewność prawdopodobnie wpłynęła również na spadek inwestycji przedsiębiorstw, które spadły o 0.7%, w tym gwałtowny spadek inwestycji w konstrukcje o 0.9%. Miesięczne zamówienia na dobra trwałego użytku w czerwcu były nieco bardziej zachęcające, ponieważ zamówienia na dobra kapitałowe inne niż obronne wzrosły o 1%.

Wydatki rządowe wzrosły o 5.0% i nadal bardzo mocno odbijają się od zawieszenia gospodarki, podczas gdy wydatki federalne na cele inne niż obronność wzrosły o 15.9%. W tym tygodniu przywódcy Kongresu i Biały Dom ogłosili porozumienie w sprawie zwiększenia uznaniowych limitów budżetowych i zawieszenia pułapu zadłużenia do 31 lipca 2021 r. Szczegóły planu są w dużej mierze zgodne z naszą obecną prognozą – znaczny impuls fiskalny wynikający z wyższego realnego budżetu wydatki z ostatnich kilku lat stopniowo zejdą do zera. I chociaż groźba dalszych dramatów budżetowych związanych z procesem przyznawania środków będzie się utrzymywać po powrocie Kongresu z letniej przerwy, dla gospodarki i rynków finansowych skutkiem będzie przesunięcie kolejnego progu zadłużenia do czasu wyborów w 2020 r.

Wydatki na budownictwo mieszkaniowe spadły w drugim kwartale szósty kwartał z rzędu, w związku z utrzymującymi się tendencjami spadkowymi na rynku mieszkaniowym. Sprzedaż istniejących domów spadła w czerwcu o 2%, ograniczana przez historycznie niskie zapasy, szczególnie na poziomie podstawowym, gdzie popyt jest największy, a niedobory podaży najbardziej dotkliwe. Ta dynamika podaży i popytu powinna utrzymać aprecjację cen na dodatnim poziomie, choć powinna ona w dalszym ciągu spadać. Przystępność cenowa pozostaje największą przeszkodą na drodze do solidniejszego ożywienia na rynku nieruchomości mieszkaniowych, zwłaszcza jego siły, jakiej możemy się spodziewać ex ante przy oprocentowaniu kredytów hipotecznych na poziomie około 1.7%, stopie bezrobocia na poziomie 3.75% i rosnącym wzroście dochodów. Krajowy rynek mieszkaniowy również nie uniknął wojny handlowej bez szwanku – nowe dane Krajowego Stowarzyszenia Pośredników w Obrocie Nieruchomościami wskazują, że wolumen zakupów domów za granicą w dolarach spadł w ubiegłym roku aż o 3.7% do 36 miliardów dolarów ze 78 miliardów dolarów, przy czym znaczna część spadku wynikała z z Chin. Sprzedaż nowych domów wzrosła w zeszłym miesiącu o 121%, ale znaczne korekty w dół pozostawiły poziom sprzedaży znacznie poniżej konsensusu.

US Outlook

Wydatki osobiste • Wtorek

We wtorek poznamy czerwcowe szacunki dochodów i wydatków osobistych. Biorąc pod uwagę dzisiejszą poranną publikację PKB za drugi kwartał i solidny 4.3% roczny wzrost wydatków na konsumpcję osobistą (PCE), wydaje się, że wydatki w czerwcu wypadły całkiem nieźle. Biorąc pod uwagę mocne ostatnie miesięczne dane dotyczące wydatków detalicznych, solidny wzrost PCE w II kwartale nie był zaskoczeniem. Rzeczywiście wygląda na to, że konsument jest w dobrej kondycji po słabym początku roku. Warto zauważyć, że dzisiejsza publikacja pokazała dużą rewizję w górę stopy oszczędności osobistych w pierwszym kwartale, co może przynajmniej częściowo wyjaśniać słabsze wydatki konsumpcyjne w tym okresie. Od maja zaufanie konsumentów spadło jednak o prawie 2 punktów do 10. Oczekujemy jednak, że w lipcu zaufanie odbije się do 121.5, co powinno wspierać wzrost wydatków osobistych o 129% w czerwcu. Jeśli Fed obniży stopy procentowe w przyszłym tygodniu, a czego się spodziewamy, wydatki mogą również wzrosnąć w nadchodzących miesiącach.

Poprzedni: 0.4% Wells Fargo: 0.4% Consensus: 0.3%

Produkcja ISM • Czwartek

W czerwcu sektor produkcyjny nadal borykał się z trudnościami. Indeks ISM dla przemysłu spadł od marca o 3.6 punktu i obecnie wynosi 51.7 – najniższy poziom od października 2016 r. Produkcja w czerwcu była silna i wzrosła o prawie trzy punkty do 54.1. To powiedziawszy, liczba nowych zamówień spadła do 50.0, najniższego poziomu od trzech i pół roku i ledwo uniknęła spadku. Oprócz niskich nakładów w postaci zaległości i dostaw od dostawców, najnowszym elementem zamówienia sugerującym umiarkowany wzrost są nowe zamówienia. Rzeczywiście, środowy wstępny indeks Markit PMI spadł w lipcu o kolejne 0.6 punktu, osiągając najniższą wartość od września 2009 r. Napięcia handlowe między USA a Chinami na razie się ustabilizowały, ale niepewność prawdopodobnie będzie nadal wywierać wpływ na działalność produkcyjną w drugiej połowie 2 r. W efekcie prognozujemy, że w lipcu indeks ISM dla przemysłu nieznacznie wzrośnie do 2019. Obniżka stóp procentowych Fed w przyszłym tygodniu może wesprzeć nastroje w przemyśle w drugiej połowie roku.

Poprzedni: 51.7 Wells Fargo: 51.9 Consensus: 52.0

Nonfarm Payrolls • Piątek

W zeszłym miesiącu zatrudnienie w pozarolnictwie wzrosło o 224,000 3,000, chociaż w maju obniżono ocenę zatrudnienia o 61. Wzrost zatrudnienia w transporcie i magazynowaniu wykazuje tendencję spadkową, ponieważ problemy związane z handlem wpływają na zatrudnianie w kraju. Tymczasem wzrosło zatrudnienie w kraju; sektory edukacja i zdrowie oraz usługi profesjonalne i biznesowe dodały odpowiednio 51 tys. i 56.4 tys. To powiedziawszy, w handlu detalicznym piąty miesiąc z rzędu spadły płace i od początku roku spadły o 3.7 tys. W tym miesiącu odnotowano również wzrost stopy bezrobocia do 5.6%, ponieważ więcej osób wchodziło na rynek pracy, niż zostało zatrudnionych. Liczba nowych bezrobotnych spadła jak dotąd w lipcu, średnio o 2019% mniej niż w czerwcu. Nawet bez dalszej eskalacji wojny handlowej spodziewamy się, że do końca 170,000 r. tendencja w zakresie wynagrodzeń spadnie poniżej dwustu, ponieważ niepewność wywiera wpływ na zatrudnienie. Oczekujemy, że w lipcu pracodawcy utworzyli netto XNUMX XNUMX nowych miejsc pracy.

Poprzedni: 224K Wells Fargo: Konsensus 170K: 160K

Globalny przegląd

Europejska produkcja w stanie swobodnego spadania

• Bóle w europejskim sektorze przemysłowym nie wykazały w tym tygodniu słabnięcia, ponieważ opublikowane w poniedziałek dane pokazały, że wskaźnik PMI dla przemysłu w strefie euro w lipcu ponownie spadł do 46.4, najniższego odczytu od grudnia 2012 r. Oczekujemy, że EBC obniży stopy procentowe i wznowi QE w Wrzesień.
• Wzrost PKB w Korei Południowej odbił się w II kwartale, ale bodźce fiskalne odegrały dużą rolę w odbiciu. Problemy handlowe dla tej azjatyckiej gospodarki, która wojuje, otworzyły się obecnie na dwóch frontach.
• Dziś rano bank centralny Rosji obniżył stopy procentowe o 25 punktów bazowych, co stanowi drugą obniżkę na taką skalę w tym roku, w kontekście słabego wzrostu gospodarczego i inflacji, która ma spadać w nadchodzących miesiącach.

Europejska produkcja w stanie swobodnego spadania

Bóle w europejskim sektorze wytwórczym nie wykazały w tym tygodniu słabnięcia, ponieważ opublikowane w poniedziałek dane pokazały, że lipcowy wskaźnik PMI dla przemysłu w strefie euro za lipiec spadł do 46.4, najniższego odczytu od grudnia 2012 r. (patrz wykres na pierwszej stronie). „Twarde” dane potwierdzają te odczyty z badania, ponieważ zamówienia w niemieckich fabrykach kurczą się w najszybszym średnim trzymiesięcznym tempie rok do roku od czasu Wielkiej Recesji (górny wykres).

Jednak w przeciwieństwie do Wielkiej Recesji czy europejskiego kryzysu zadłużeniowego w 2011 r., pogorszenie sytuacji w sektorze usług nie następuje w takim tempie jak w sektorze produkcyjnym. W grudniu 2012 r., kiedy wskaźnik PMI dla przemysłu w strefie euro wynosił 46.1, wskaźnik PMI dla usług wynosił 47.8. Dziś wskaźnik PMI dla usług w strefie euro wynosi 53.3, co oznacza wzrost o kilka punktów w porównaniu z początkiem roku.

W odpowiedzi na tę zagadkę Europejski Bank Centralny (EBC) zebrał się w tym tygodniu i zasygnalizował, że na horyzoncie widać dalsze bodźce polityki pieniężnej. Komentarz prezesa EBC Draghiego podczas konferencji prasowej po posiedzeniu nie był szczególnie zachęcający. Zauważył, że „nie podoba nam się to, co widzimy na froncie inflacji” oraz że perspektywy gospodarcze są „coraz gorsze”, choć potwierdził, że ryzyko recesji ocenia jako stosunkowo niskie. Naszym zdaniem obniżka stóp EBC we wrześniu jest prawie pewna, teraz pozostaje tylko pytanie, jak duża. Nasza zaktualizowana prognoza uwzględnia obniżkę stóp procentowych o 10 pb na wrześniowym posiedzeniu, a także wznowienie programu QE EBC. W szczególności uważamy, że EBC będzie kupował obligacje skarbowe o wartości 45 miliardów euro miesięcznie przez 12 miesięcy, począwszy od października. Prawie na pewno będzie to wymagało od EBC podniesienia limitów emitentów dla państw do 50% z 33%. Nie spodziewamy się, że EBC będzie obecnie kupować obligacje korporacyjne ani akcje.

W pierwszym kwartale nieoczekiwany ujemny wzrost PKB w Korei Południowej podsycił obawy, że chińska gospodarka kurczy się szybciej, niż oczekiwano. Dane opublikowane w tym tygodniu pokazały, że gospodarka Korei Południowej odradza się, a roczny wzrost w ujęciu kwartał do kwartału odnotował solidne 4.4% (średni wykres). Jednak w pewnym stopniu wyraźny nadruk jest mylący, ponieważ rosnąca konsumpcja rządowa przyczyniła się do wzrostu. Nakłady brutto na środki trwałe spadły w ujęciu rok do roku piąty kwartał z rzędu. W przyszłości Korea Południowa może stanąć przed wyzwaniami związanymi nie tylko ze spowolnieniem w Chinach i niepewnością w handlu między USA a Chinami, ale także w wyniku niedawnego sporu handlowego z Japonią.

Rosyjski bank centralny ogłosił dziś rano, że obniży główną stopę procentową o 25 punktów bazowych, co będzie drugą obniżką tej wielkości w tym roku. Szybki rzut oka na dane o inflacji może wywołać zawroty głowy, ponieważ ceny w Rosji przyspieszyły w ciągu ostatniego roku (wykres dolny). Część tego wzrostu można jednak przypisać podwyżce rosyjskiego podatku od wartości dodanej, która weszła w życie 1 stycznia 2019 r. Po stronie wzrostu realny PKB wzrósł w I kwartale 0.5 r. zaledwie o 1%. Rubel umocnił się w tym roku o około 2019% w stosunku do dolara i jeśli utrzyma się, może wywołać dalszą presję dezinflacyjną. W tym kontekście Bank Rosji zasygnalizował, że nadal może nastąpić kilka obniżek stóp procentowych.

Globalny Outlook

Posiedzenie Banku Japonii • Wtorek

W przeciwieństwie do kilku innych głównych banków centralnych Bank Japonii (BoJ) nie zasygnalizował zbyt wielu sygnałów wskazujących na rychłe łagodzenie polityki pieniężnej. W pewnym stopniu odzwierciedla to bardziej ograniczone dostępne opcje polityki. Chociaż inflacja w dalszym ciągu nie osiąga celu banku centralnego na poziomie 2%, w japońskiej gospodarce doszło do kilku zachęcających zmian. Na przykład stosunek zatrudnienia do liczby ludności w Japonii gwałtownie wzrósł od początku 2013 r.

Nasza prognoza zakłada, że ​​BoJ nie dokona w dającej się przewidzieć przyszłości znaczących zmian w obecnym nastawieniu polityki. Ryzykiem dla tej perspektywy jest zaplanowana na październik br. podwyżka podatku konsumpcyjnego, która może spowodować pewne zakłócenia gospodarcze. Jeżeli konieczne byłoby dalsze łagodzenie polityki, BoJ mógłby zepchnąć swoje stopy procentowe głębiej do ujemnego obszaru, zastosować ujemne stopy do szerokiego zestawu sald rezerw bankowych lub obniżyć docelową rentowność 10-letnich JGB z obecnego celu wynoszącego 0%.

Poprzedni: -0.10% Wells Fargo: -0.10% Consensus: -0.10% (Policy Rate)

PKB strefy euro • Środa

Wstępna publikacja dotycząca wzrostu realnego PKB w strefie euro w drugim kwartale zostanie opublikowana w najbliższą środę, a dane prawdopodobnie pokażą, że europejska gospodarka w dalszym ciągu ma się dobrze. W ciągu ostatnich kilku kwartałów realny PKB w Europie nieznacznie przyspieszył, ale tempo wzrostu rok do roku nadal wynosi zaledwie 1.2%, a naszym oczekiwaniem jest, że kwartalna stopa wzrostu spadnie z powrotem do 0.2% w II kwartale. Jeżeli ta prognoza się sprawdzi, dynamika wzrostu rok do roku nadal utrzyma się na poziomie około 2%.

Jeśli potencjalny wzrost w strefie euro wyniesie około 1.5%, obecne stopy wzrostu nie będą wystarczająco wysokie, aby w dalszym ciągu zamknąć lukę popytową w Europie. Ponieważ jednak wzrost gospodarczy ustabilizował się na poziomie około 1%, a nie nadal spadał, decydenci w EBC byli skłonni przyjąć w polityce pieniężnej podejście wyczekujące. Ponieważ jednak więcej czasu spędza się nieco powyżej tempa przeciągnięcia, wydaje się, że decydenci są coraz bardziej skłonni do rozpoczęcia łagodzenia polityki.

Poprzednio: 0.4% Wells Fargo: 0.2% Konsensus: 0.2% (kwartał do kwartału, nie w ujęciu rocznym)

Spotkanie Bank of England • Czwartek

Na czerwcowym posiedzeniu Bank Anglii w dalszym ciągu wykazywał skłonność do ewentualnego zacieśnienia polityki pieniężnej. Zacieśnienie to jest jednak uzależnione od ewentualnego płynnego wyjścia z Unii Europejskiej i jest to wysiłek, który czasami coraz bardziej przypomina podróż donkiszotowską. Dane o inflacji były silniejsze w Wielkiej Brytanii niż w Europie, a zgodnie z ostatnim oświadczeniem „wzrost jednostkowych kosztów wynagrodzeń utrzymuje się na niezmienionym poziomie docelowym”.

Gospodarka Wielkiej Brytanii wygląda ostatnio na nieco bardziej niestabilną, szczególnie sektor produkcyjny, który może w coraz większym stopniu odczuwać presję związaną z problemami sektora fabrycznego w Europie kontynentalnej. Kolejnym wyzwaniem dla decydentów BoE może być ostatnio przeważająca gołębia postawa bankierów centralnych na całym świecie. Na razie spodziewamy się, że BoE pozostanie zawieszony, a bank centralny ostatecznie rozpocznie zaostrzanie polityki pieniężnej w 2020 r., po podjęciu uchwały w sprawie Brexitu.

Poprzedni: 0.75% Wells Fargo: 0.75% Consensus: 0.75%

Punkt widzenia

Watch Rate

Dlaczego Fed prawdopodobnie obniży stopy procentowe?

Oczekuje się, że na posiedzeniu w przyszłym tygodniu FOMC zrobi coś, czego nie zrobił od ponad dziesięciu lat: obniży stopę funduszy federalnych.

Moment obniżki stóp może wydawać się dziwny każdemu, kto śledził jedynie najnowsze dane, a nie komentarze urzędników FOMC. Mamy do czynienia z najdłuższą w historii hossą na rynku akcji, inflacja jest pod kontrolą, a bezrobocie jest bliskie najniższego poziomu od 50 lat. Co prawda wzrost PKB w II kw. spowolnił do 2.1%, jednak korekta zapasów przesłoniła solidne wydatki konsumenckie. Inflacja bazowa również wróciła na właściwe tory i w drugim kwartale wzrosła w tempie 2%.

Dlaczego więc Fed rozluźnia się właśnie teraz? Ryzyko nadmiernego uproszczenia: ponieważ gospodarka światowa wykazuje oznaki poważnego napięcia w związku z trwającą wojną handlową, a inflacja zbyt długo utrzymuje się na zbyt niskim poziomie.

Być może nie należy to do jego mandatu, ale Fed zwraca uwagę na suche dowody na to, że światowy handel wysycha (górny wykres). Napięcia handlowe leżą u podstaw spowolnienia światowego wzrostu i FOMC obawia się ich skutków tutaj, w kraju, szczególnie w odniesieniu do zaufania i inwestycji.

Jeśli chodzi o inflację, zadanie ostatecznego i trwałego osiągnięcia celu Fed na poziomie 2% staje się coraz trudniejsze z każdym miesięcznym niedoborem. Rosną obawy, że tendencja poniżej 2% pokazana na środkowym wykresie utrwali się, w miarę jak oczekiwania inflacyjne oscylują w pobliżu rekordowo niskich poziomów.

Dość powiedzieć, że FOMC znajduje się zatem w sytuacji nie do pozazdroszczenia, polegającej na poluzowaniu polityki pomimo gwałtownie rosnącego rynku akcji i rynku pracy, który prawdopodobnie się przegrzewa. FOMC stoi przed zniechęcającym wyzwaniem, jakim jest osiągnięcie oczekiwanych dostosowań, bez przekroczenia limitu i wywołania kolejnego kryzysu lub niezastosowania się do wytycznych na przyszłość i zniweczenia korzyści płynących z cięć.

Oczekujemy, że na przyszłotygodniowym posiedzeniu FOMC obniży stopy procentowe o 25 pb i pozostawi otwarte drzwi do dalszych luzowań przed końcem roku. Jednak obecny stan gospodarki, zagrożenia dla perspektyw, retoryka urzędników FOMC i pozycja rynkowa nie sprawiają, że to spotkanie jest proste. Aby uzyskać więcej informacji na temat treści naszego wezwania i innych potencjalnych wyników, zobacz naszą Latarkę na okres blokady FOMC.

Analizy rynku kredytowego

Rentowność greckich obligacji ustanawia nowe minima

Rentowność 10-letnich greckich obligacji rządowych osiągnęła w tym tygodniu rekordowo niski poziom, po spadku poniżej 2%. Ten niski poziom wyraźnie kontrastuje z rentownością wynoszącą prawie 35% odnotowaną na początku 2012 r. i rentownością wynoszącą 10% odnotowaną niedawno w 2016 r. W ciągu ostatnich dwóch lat rentowność greckiego długu publicznego stale spadała, w miarę jak kraj powoli zaczął się odwracać róg ożywienia gospodarczego.

W latach 2017 i 2018 kraj odnotował pierwsze dwa lata z rzędu wzrostu PKB od ponad dziesięciu lat. Stopa bezrobocia, która w pierwszym kwartale wyniosła 19.2%, spadła o prawie dziewięć punktów procentowych w stosunku do najwyższej wartości z 2013 r. Ta dynamika gospodarcza znalazła odzwierciedlenie na rynku obligacji, z którego w tym roku rząd trzykrotnie pozyskiwał finansowanie. W swojej najnowszej ofercie i pierwszej pod rządami nowo wybranego rządu przedmiotowa rentowność została w rzeczywistości obniżona do 1.9% z 2.1% w wyniku nadmiernego popytu.

Choć sytuacja się poprawia, grecka gospodarka pozostaje stosunkowo słaba. Poziom PKB w dalszym ciągu wynosi około 75% poziomu z 2007 r., a poprawiona stopa bezrobocia jest nadal o ponad 10 punktów procentowych wyższa niż zagregowana wartość dla strefy euro. Kraj pozostaje również najbardziej zadłużonym krajem w strefie euro, ze stosunkiem długu do PKB w czwartym kwartale 181.1 r. na poziomie 2018%. Dlatego bardziej pomocne może być postrzeganie rekordowo niskich stóp zwrotu w Grecji jako odzwierciedlenie niższych rentowności w całej Europie , a nie zakończenie sagi gospodarczej kraju.

Temat tygodnia

Wyścig do recesji: porozumienie budżetowe w zasięgu ręki?

W poniedziałek przywódcy Kongresu obu partii i Biały Dom ogłosili porozumienie budżetowe, które zawiesza pułap zadłużenia do 31 lipca 2021 r. i zwiększa limity budżetowe na wydatki uznaniowe o około 320 miliardów dolarów w latach budżetowych 2020 i 2021. Naszym zdaniem kluczowy fakt, który należy zrozumieć w odniesieniu do kwoty 320 miliardów dolarów, czyli tej najczęściej cytowanej w doniesieniach mediów, polega na tym, że jest to wzrost wydatków w stosunku do obowiązującego prawa, a nie wydatków bieżących.

Jak omawialiśmy w poprzednich raportach, w przypadku braku porozumienia budżetowego uznaniowa władza budżetowa podlegająca limitom budżetowym na poziomie sekwestracji spadnie o około 125 miliardów dolarów w roku budżetowym 2020 i 100 miliardów dolarów w roku budżetowym 2021 w porównaniu z rokiem budżetowym 2019 (górny wykres). Zatem porozumienie zasadniczo sprowadza się do umiarkowanego wzrostu wydatków uznaniowych skorygowanych o inflację w stosunku do wydatków bieżących. Umowa obejmuje około 75 miliardów dolarów rekompensat budżetowych, ale oszczędności te skupiają się na ostatnich kilku latach 10-letniego okna budżetowego.

Porozumienie budżetowe było mniej więcej zgodne z tym, co uwzględniliśmy już w naszej prognozie bazowej. Nasza prognoza zakłada, że ​​poprzedni impuls wzrostu w latach 2018/2019 wynikający ze zwiększenia wydatków stopniowo ustąpi miejsca skorygowanej o inflację federalnej konsumpcji i inwestycjom, które z czasem zbiegną się w stronę zera (dolny wykres). Innymi słowy, nasza prognoza zakłada, że ​​dyskrecjonalny wzrost wydatków będzie kontynuowany przez następny rok lub dwa, ale w wolniejszym tempie niż miało to miejsce ostatnio.

Izba Reprezentantów zatwierdziła wczoraj ustawę, a Senat prawdopodobnie będzie głosował w przyszłym tygodniu, zanim wyśle ​​ją na biurko prezydenta do podpisu. Należy jednak pamiętać, że jest to zaledwie pierwszy krok z dwuetapowego procesu. Następnie decydenci będą musieli przeznaczyć pieniądze na różne programy rządowe. Dopóki to się nie zakończy, nadal będzie istniała groźba częściowego zawieszenia działalności rządu federalnego po 30 września.

Więcej informacji można znaleźć w naszym raporcie specjalnym „Wyścig do recesji: porozumienie budżetowe w zasięgu ręki?”

Opinie Signal2forex