Spadające rentowności obligacji zwiększają presję na Fed, aby obniżył stopy procentowe

Sądząc po ostatnich działaniach rynkowych, „dostosowanie stóp procentowych” przez Rezerwę Federalną w połowie cyklu może przekształcić się w coś znacznie poważniejszego.

Po zatwierdzeniu obniżki stóp procentowych w zeszłym tygodniu, prezes Fed Jerome Powell szybko rozwiał oczekiwania rynku, że posunięcie to jest oznaką przedłużonego okresu łagodzenia polityki pieniężnej. Powell wyrażał głównie optymizm co do gospodarki, stwierdzając, że obniżka o ćwierć punktu procentowego prawdopodobnie nie oznacza „początku długiego cyklu cięć”.

Jednak w ciągu zaledwie tygodnia sytuacja uległa znacznej zmianie, a rynki finansowe odpowiednio zareagowały, gdy obligacje jeszcze silniej wskazywały na recesję na horyzoncie. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych osiągnęła w środę najniższy poziom od trzech lat, a inwersja pomiędzy rentownością obligacji referencyjnych a ich 3-miesięcznych odpowiedników wzrosła najbardziej od ponad 12 lat.

Gwałtowny spadek rentowności obligacji skarbowych, wywołany obawami o globalne spowolnienie, narastającą wojną handlową i cięciami w bankach centralnych w Nowej Zelandii, Indiach i Chinach, wzbudził oczekiwania, że ​​Fed pójdzie w ich ślady agresywnie, pomimo oceny Powella.

„Zarówno Fed, jak i rynek patrzą na ten sam zestaw faktów, a perspektywy stały się bardziej pesymistyczne” – powiedział Lou Crandall, główny ekonomista Wrightson ICAP. „Krzesło Powell powiedział w przeszłości, że odwrócenie krzywej dochodowości powoduje, że społeczność biznesowa traktuje to jako sygnał recesji, co wpływa na ich własne planowanie. Fed jest tego świadomy.”

W rezultacie charakterystyka redukcji dokonana przez Powella jako „korekta w środku cyklu” wydaje się znacznie mniej prawdopodobna.

Rynki przewidują 100% szans na kolejną obniżkę o ćwierć punktu we wrześniu, przy prawdopodobieństwie 1 do 3, że obniżka o pół punktu. Według CME szanse na dwie kolejne obniżki stóp procentowych przed końcem roku wynoszą około 60%.

„W dużej mierze ma to podłoże psychologiczne” – powiedział Joseph LaVorgna, główny ekonomista ds. Ameryki w Natixis. „Dlatego uważam, że Fed naprawdę popełnił błąd, obniżając stopy procentowe jedynie o 25 punktów bazowych. Ale skomplikowali to, nazywając to korektą w połowie cyklu. Po prostu nie ma o tym mowy”.

Prezydent Donald Trump zgadza się z tym – w trzyczęściowym tweecie w środę rano prezydent stwierdził, że Fed musi wprowadzić „większe i szybsze” obniżki stóp procentowych. To właśnie tweet Trumpa, który w zeszły czwartek napisał na Twitterze, że administracja zamierza teraz wprowadzić cła na wszystkie chińskie towary wprowadzane do USA, zapoczątkował najnowszy etap niestabilności.

Fed znajduje się w skomplikowanym położeniu pomiędzy oczekiwaniami wynikającymi z założeń rynku a żądaniem Trumpa wobec gospodarki, którą urzędnicy banku centralnego charakteryzują jako stale rosnącą przy silnym rynku pracy.

Przekazywanie informacji o „dostosowaniu w połowie cyklu” może być problematyczne, jeśli Fed dostrzeże potrzebę bardziej agresywnych działań i powtórzy problemy komunikacyjne, z którymi borykał się przez większą część ubiegłego roku.

„Musisz znaleźć sposób na włożenie dżina z powrotem do butelki. Nie wiem, czy tak się stanie, ale ja bym tak zrobił. Organizujcie mniej konferencji prasowych i przekazujcie mniej informacji” – powiedziała LaVorgna. „Fed… bierze na siebie odpowiedzialność za rzeczy, których nie może kontrolować ani przewidzieć”.

Oprócz obniżki stóp procentowych przewiduje się również, że Fed będzie musiał rozpocząć kolejną rundę skupu aktywów, zwaną luzowaniem ilościowym. Bank centralny właśnie zakończył program redukcji swoich portfeli, ale być może będzie musiał ponownie rozpocząć powiększanie bilansu, aby pokryć dodatkową emisję długu publicznego w czasie, gdy banki trzymają się mocno rezerw, powiedział Mark Cabana, strateg ds. stóp procentowych w Bank of America Merilla Lyncha.

Fed usunął ze swojego portfela obligacji ponad 600 miliardów dolarów, zezwalając na comiesięczny spadek wpływów do ograniczonego poziomu. Jednak rynki zaczęły się cofać przed wycofaniem się Fed ze swojej roli na rynku obligacji, a obniżka została zakończona znacznie wcześniej niż przewidywała większość analityków.

Niedawno przyjęta uchwała o podniesieniu pułapu zadłużenia „otworzy śluzę dla krótkoterminowej podaży amerykańskich obligacji skarbowych, co prawdopodobnie zmusi Fed do rozpoczęcia powiększania swojego bilansu do końca roku” – stwierdził Cabana w notatce dla klientów w tym tygodniu. „Tę dynamikę może zaostrzyć jakiekolwiek pogorszenie napięć handlowych między USA a Chinami i związana z tym sprzedaż przez zarządzającego rezerwami (Treaurys)”.

Cabana powiedział, że zróżnicowana dynamika będzie oznaczać, że „Fed będzie musiał zareagować na presję w zakresie finansowania, aby zachować kontrolę nad docelową stopą procentową FF. Nie sądzimy jednak, że zareaguje proaktywnie”.

W kwietniowym przemówieniu Lorie Logan, która prowadzi operacje otwartego rynku w nowojorskim Fed, powiedziała, że ​​dział handlu pozostanie „elastyczny operacyjnie”, ponieważ zapotrzebowanie na rezerwy się zmienia.