Konkluzja tygodnia: liberałowie wracają do Ottawy z parlamentem mniejszości

Najważniejsze informacje z USA

• W tym tygodniu rynki amerykańskie były na minusie, a do przetrawienia było niewiele wiadomości ekonomicznych. Po drugiej stronie oceanu działo się wiele, łącznie z decyzją EBC w sprawie stóp procentowych i większym dramatem w sprawie Brexitu.
• Dane z USA były drugorzędne, ale dane dotyczące budownictwa mieszkaniowego były zgodne z utrzymującą się tendencją wzrostową w sektorze. Mniej zachęcające były jednak dane o zamówieniach na dobra trwałego użytku.
• W przyszłym tygodniu czeka nas znacznie więcej działań, a Fed będzie gotowy do obniżki stóp procentowych. Otrzymamy także dane o zatrudnieniu w październiku, PKB za III kwartał i październikowy ISM, a wszystko to pomoże nadać ton IV kwartałowi.

Najciekawsze w Kanadzie

• W poniedziałkowych wyborach premier Trudeau utrzymał się przy władzy, ale nie udało mu się uzyskać większości parlamentarnej. W sposobie głosowania istniał wyraźny podział wschód-zachód.
• Formalny rząd koalicyjny został już wykluczony, zatem po raz pierwszy od około ośmiu lat czeka nas powrót do zasady „głosowanie za głosem”.
• Dane makroekonomiczne w tym tygodniu były przyzwoite. Wolumeny wydatków detalicznych nieznacznie wzrosły, a nastroje biznesowe mierzone przez badanie Bank of Canada Business Outlook Survey utrzymały się pomimo zwiększonej niepewności.

USA – Trzy cięcia i koniec Fed?

W tym tygodniu rynki amerykańskie były na plusie i nie było do przetrawienia zbyt wielu wiadomości ekonomicznych, ale za oceanem działo się mnóstwo. Prezes Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghi wydał ostatnie oświadczenie dotyczące polityki pieniężnej przed przekazaniem sterów Christine Lagarde. Po złagodzeniu polityki pieniężnej w zeszłym miesiącu Draghi pozostawił politykę pieniężną bez zmian, wzywając rządy w Europie do podjęcia większych bodźców fiskalnych w celu ożywienia chylącego się ku upadkowi wzrostu gospodarczego na kontynencie. Lagarde będzie musiała użyć swojej siły perswazji również na tym froncie, ponieważ w polityce pieniężnej w Europie coraz bardziej brakuje miejsca na stymulowanie gospodarki.

Tymczasem w Wielkiej Brytanii brexit w tym tygodniu nadal zrobił jeden krok do przodu i dwa kroki w tył. Parlament zgodził się na drugie czytanie projektu ustawy o brexicie, ale postępy w tej sprawie zostaną wstrzymane co najmniej do poniedziałku. To wtedy Wielka Brytania będzie głosować nad tym, czy wybory odbędą się 12 grudnia, a także kiedy UE podejmie decyzję o długości przedłużenia, co umożliwi Wielkiej Brytanii uniknięcie wyjścia z UE bez porozumienia 31 października.

Dane z USA były drugorzędne; ale nadal zawierał kilka interesujących aktualizacji na temat ostatnich trendów gospodarczych. W ostatnich miesiącach sektor mieszkaniowy był uważnie obserwowany pod kątem oznak wskazujących, że spadek oprocentowania kredytów hipotecznych pobudził popyt. Sprzedaż istniejących domów spadła we wrześniu o 2.2%, przy czym spadki zaobserwowano we wszystkich regionach. Pomijając jednak miesięczną zmienność, sprzedaż wykazywała tendencję wzrostową przez cały 2019 r., po zauważalnym spadku w drugiej połowie ubiegłego roku (wykres 1). Wąskie zapasy utrudniają sprzedaż i powodują wzrost cen. Mediana istniejących cen domów wzrosła we wrześniu o 5.9% w stosunku do poziomu sprzed roku – z 5.0% w sierpniu (a jeszcze w kwietniu 3.6%).

Wrześniowe zamówienia na dobra trwałe dostarczyły aktualnych informacji na temat borykającego się z trudnościami sektora produkcyjnego i sygnałów dotyczących inwestycji przedsiębiorstw. Zamówienia były rozczarowujące i spadły o 1.1% po trzech miesiącach wzrostów. To pogłębia negatywny obraz, jaki nakreślił już wrześniowy indeks ISM Manufacturing Index. Prawdopodobnie oznacza to większy spadek wydatków na sprzęt w III kwartale, niż oczekiwaliśmy w momencie naszej ostatniej prognozy, i zapewnia słabe przeniesienie wydatków na IV kwartał. Październikowy indeks ISM zostanie opublikowany w najbliższy piątek i będzie uważnie obserwowany pod kątem oznak stabilizacji w sektorze.

W najbliższą środę dowiemy się także, jak bardzo dynamika wyhamowała w trzecim kwartale. Odnotowujemy skromne tempo 1.4%, w porównaniu z 2% w drugiej połowie. Większość głównych komponentów gospodarki jest na dobrej drodze do spowolnienia w okresie od drugiego do trzeciego kwartału, z godnym uwagi wyjątkiem inwestycji mieszkaniowych. Oczekuje się, że niedawna poprawa sytuacji na rynku mieszkaniowym spowoduje odbicie inwestycji mieszkaniowych o ponad 5% w ujęciu rocznym, po sześciu kwartałach spadków z rzędu.

Głównym wydarzeniem przyszłego tygodnia będzie decyzja Fed w sprawie stóp procentowych. Rynki powszechnie oczekują kolejnej obniżki o ćwierć punktu, podnosząc górną granicę stopy funduszy do 1.75%. Spowoduje to trzy cięcia w ciągu tylu miesięcy. Pytanie brzmi, czy po trzech cięciach odpadną? A może Fed będzie musiał kontynuować łagodzenie polityki pieniężnej? Fakt, że inwersja krzywej dochodowości osłabła w ciągu ostatnich kilku tygodni (wykres 2), jest pozytywnym sygnałem, że rynki nie wyceniają już recesji i obecnie uważają, że Fed mógł złagodzić politykę na tyle, aby zrównoważyć spowolnienie globalnej koniunktury wzrostu, jaki nastąpił w 2019 r.

Kanada – Liberałowie wracają do Ottawy z parlamentem mniejszości

W tym tygodniu na pierwszych stronach gazet dominowały informacje, że Liberałowie Justina Trudeau utrzymają się przy władzy w poniedziałkowych wyborach, choć bez większości w parlamencie i przy wyraźnych regionalnych różnicach w wynikach. Jak zauważyliśmy w naszej analizie powyborczej, na tym etapie istnieje wiele niewiadomych co do tego, które części platformy liberałów zostaną utrzymane, zmodyfikowane lub porzucone oraz jakie inicjatywy innych partii można dostosować, aby przetrwać głosowanie w sprawie wotum zaufania w Izbie Reprezentantów nadchodzące miesiące.

Można przyjąć pewne założenia. Po pierwsze, premier Trudeau na pierwszej powyborczej konferencji prasowej zapowiedział wprowadzenie zmian w systemie podatkowym (podniesienie progu dochodów wolnych od podatku) jako swoją pierwszą sprawę. Wszystkie strony na swoich platformach przygotowały środki mające na celu wspieranie przystępności cenowej mieszkań w najbliższej przyszłości – pewne działania w tym zakresie również wydają się bezpiecznym rozwiązaniem. Szersze deficyty również wyglądają jak zamek; platforma liberalna przewidywała, że ​​do roku fiskalnego 9 zaciągnie się około 2023 miliardów dolarów więcej w postaci rocznych pożyczek (tabela 1) – środki słodzące mające na celu uzyskanie wsparcia od innych partii prawdopodobnie spowodują wzrost tych liczb. Nie można jednak odrzucić ryzyka podwyżek podatków w innych miejscach w celu wsparcia niektórych środków „wydatkowych”, które zostały odrzucone (na przykład platforma NPR obejmowała zwiększenie wskaźnika uwzględniania zysków kapitałowych).

Kolejnym ważnym pytaniem powyborczym jest przyszłość rozbudowy Trans Mountain Pipeline (TMX). Są pewne powody do ostrożnego optymizmu. Po pierwsze, w obecnym stanie nie ma potrzeby poddawania pod głosowanie niczego związanego z TMX (możliwe, że sprawy sądowe mogą to zmienić). Po drugie, pozostałe partie złagodziły ostatnio swoje stanowisko, a przywódca Bloku Québécois Yves-François Blanchet stwierdził (w efekcie), że nie przejmuje się zbytnio rurociągami poza granicami swojej prowincji. Jeżeli jednak optymizm w tej sprawie okaże się niesłuszny, należy spodziewać się dalszego pogorszenia nastrojów inwestorów w sektorze energetycznym.

Poza wydarzeniami politycznymi, dane gospodarcze w tym tygodniu były ogólnie pozytywne. Inwestycje w budownictwie ponownie wzrosły w lipcu w stosunkowo szerokiej bazie sektorowej. Pod ujemną sprzedażą detaliczną kryje się niewielki (+0.2% m/m) wzrost wolumenów. W rzeczywistości było to „więcej tego samego” w przypadku sektora, który od jakiegoś czasu ma trudności z wygenerowaniem znaczącego wzrostu.

Być może bardziej interesująca była odporność wykazana w jesiennym badaniu prognoz biznesowych Banku Kanady. Pomimo ankiety przeprowadzonej późnym latem, ankietowani przedstawili przyzwoity obraz perspektyw gospodarczych. Opinie na temat perspektyw sprzedaży i inwestycji nie uległy zmianie (wykres 1), co przyczyniło się do nieco wyższego wskaźnika ogólnego – choć wyraźny był wyraźny podział na wschód i zachód. Oczywiście badanie nie sugeruje, że kanadyjska gospodarka wkrótce podpali świat; Konsekwencją tego jest wzrost podobny do trendu. Jednak biorąc wszystko pod uwagę, mogło być znacznie gorzej.

Podsumowując, prezes Banku Kanady Stephen Poloz jest prawdopodobnie dość zadowolony z podjęcia w przyszłym tygodniu decyzji w sprawie stóp procentowych i aktualizacji prognoz. Pomimo zwiększonej niepewności na świecie, Kanadzie udało się jak dotąd utrzymać wzrost zgodny z trendem. Niektóre z tych trendów (takie jak wydatki na handel detaliczny) są łagodne, ale nie jest to nic nowego. Biorąc pod uwagę, że nie doszło jeszcze do załamania tendencji, gubernator Poloz z radością pozostawi w środę główną stopę procentową na niezmienionym poziomie, jeśli nie przez resztę roku.

USA: Nadchodzące kluczowe wydania gospodarcze

Decyzja amerykańskiego FOMC

Data wydania: październik 30, 2019
Poprzednie: 1.75% – 2.00%
Prognoza TD: 1.50% – 1.75%
Konsensus: 1.50% – 1.75%

Oczekujemy, że Fed obniży stopy procentowe o 25 punktów bazowych w przyszłym tygodniu, co będzie trzecią z rzędu obniżką od lipca. FOMC prawdopodobnie okaże cierpliwość przy podejmowaniu decyzji w sprawie przyszłych posunięć politycznych po przyszłotygodniowej obniżce, oceniając wpływ trzech obniżek, które już przeprowadził. Nie przewidujemy dalszych obniżek stóp procentowych w tym roku, ale może się to szybko zmienić, jeśli gospodarka amerykańska wykaże dalsze wyraźne oznaki pogorszenia.

USA Zaliczka Realny PKB – III kwartał

Data wydania: październik 30, 2019
Poprzedni: 2.0%
Prognoza TD: 1.4%
Konsensus: 1.6%

W trzecim kwartale obserwujemy miękkie 1.4% w ujęciu rocznym tempo wzrostu PKB, w porównaniu z 2% w drugim kwartale. Większość głównych elementów wzrostu gospodarczego będzie zwalniać od drugiego do trzeciego kwartału, z godnym uwagi wyjątkiem inwestycji mieszkaniowych. Ożywienie na rynku mieszkaniowym powinno skutkować odbiciem inwestycji mieszkaniowych o 5.6% po sześciu kolejnych kwartałach spadków. Wydatki konsumenckie powinny stanowić kluczowe wsparcie wzrostu gospodarczego (+2.7%), podczas gdy oczekuje się, że inwestycje przedsiębiorstw spadną (-3.8%) drugi kwartał z rzędu.

Indeks przemysłu ISM w USA – październik

Data wydania: listopad 1, 2019
Poprzedni: 47.8
Prognoza TD: 49.5
Konsensus: 49.0

Oczekujemy odbicia indeksu ISM do 49.5 w październiku po jego dużym i nieoczekiwanym dalszym spadku w kierunku obszaru spadków we wrześniu, ponieważ oczekujemy, że złagodzenie napięć handlowych nieznacznie poprawi nastroje biznesowe w ciągu miesiąca. Średnia z badań regionalnych skorygowanych o ISM również wskazuje na pewną poprawę od września. Dodatkowo, naszym zdaniem mocniejsze dane PMI z USA i Chin również zwiększają szansę na pozytywną niespodziankę.

Zatrudnienie w USA – październik

Data wydania: listopad 1, 2019
Poprzedni: 136k, stopa bezrobocia: 3.5%
Prognoza TD: 70k, stopa bezrobocia: 3.6%
Konsensus: 90k, stopa bezrobocia: 3.6%

Oczekujemy, że w październiku zatrudnienie wzrośnie o niewielkie 70 tys., po zgodnym z konsensusem druku na poziomie 136 tys. w sierpniu. Zatrudnienie w sektorze towarowym będzie ujemne, głównie ze względu na strajk GM i jego skutki dla dostawców samochodów, którzy powinni obciąć około 70 tys. wynagrodzeń w sektorze produkcyjnym. Osobno spodziewamy się umiarkowanego ożywienia w zatrudnieniu w usługach, częściowo ze względu na ożywienie w zakresie przyrostu miejsc pracy w sektorze edukacji. Zauważamy również, że tymczasowy spis ludności zatrudniający w celach akwizycyjnych prawdopodobnie pomógł zwiększyć dane o zatrudnieniu w tym miesiącu: zakładamy wzrost zatrudnienia na poziomie federalnym o 15 tys. W sumie badanie gospodarstw domowych powinno pokazać, że stopa bezrobocia wzrosła w październiku do 3.6%, a płace wzrosną o 0.2% m/m, podnosząc roczną stopę o jedną dziesiątą do 3.0% r/r.

Kanada: Nadchodzące kluczowe wydania ekonomiczne

Decyzja w sprawie banku z Kanadą

Data wydania: październik 30, 2019
Poprzedni: 1.75%
Prognoza TD: 1.75%
Konsensus: 1.75%

Powszechnie oczekuje się, że Bank of Canada utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie 1.75% podczas październikowego posiedzenia politycznego, podczas którego zaktualizowane prognozy gospodarcze zrównoważą lepszy niż oczekiwano rok 2019 niewielkimi obniżkami w stosunku do perspektywy na rok 2020. PKB za II kwartał i CPI za III kwartał były znacznie wyższe od prognoz z poprzedniego MPR, ale od lipca sytuacja na świecie złagodniała, co będzie miało wpływ na przyszłoroczną prognozę PKB. Oświadczenie polityczne powinno utrzymać ton podobny do września, a sformułowania wybiegające w przyszłość skupiać się na perspektywach globalnych i niepewności handlowej.

Kanadyjski realny PKB – sierpień

Data wydania: październik 31, 2019
Poprzedni: 0.0%
Prognoza TD: 0.1%
Konsensus: NA

Prognozuje się, że PKB w przemyśle wzrośnie w sierpniu o 0.1%, do czego przyczyni się lepsza jakość usług i częściowe odbicie w sektorze produkującym towary. Produkcja towarów spadła w lipcu o 0.8%, głównie z powodu wycieku ropy na morzu, który wstrzymał produkcję w regionie. Przestoje te utrzymywały się do sierpnia, ale silne inwestycje budowlane i aktywność produkcyjna powinny pomóc w umiarkowanym wzroście w sektorze towarowym. Tymczasem usługi skorzystają na utrzymującej się dobrej koniunkturze na rynku mieszkaniowym i umiarkowanym wzroście handlu detalicznego, skompensowanym mniejszą aktywnością w hurcie. Inne branże, takie jak opieka zdrowotna i edukacja, odnotowały w sierpniu nadmierny wzrost liczby godzin przepracowanych, co również dobrze wróży realnej aktywności. Wzrost o 0.1% w sierpniu pozostawiłby wynik za I kwartał nieco poniżej 1%, zgodnie z szacunkami BoC z lipca.