Współczesna teoria monetarna: elementarz

Najważniejsze

• Ponieważ gospodarki zmagają się z niskim wzrostem gospodarczym i inflacją, na pierwszy plan wysuwają się bardziej niekonwencjonalne pomysły dotyczące polityki makroekonomicznej. Najbardziej buzzwartym jest Modern Monetary Theory (MMT).
• MMT to zestaw teorii ekonomicznych, które podkreślają znaczenie wydatków rządowych w gospodarce. Ma trzy główne zasady: nie ma ograniczeń co do zdolności rządów zaciągających pożyczki w walucie krajowej do samofinansowania; ekspansywna polityka fiskalna prowadzi do niższych stóp procentowych; a inflacja jest jedynym ograniczeniem wydatków rządowych finansowanych przez bank centralny.
• Polityka oparta na MMT byłaby ostatecznie eksperymentem i niesie większe ryzyko niezamierzonych konsekwencji, takich jak niekontrolowana inflacja, odpływ kapitału i ogólnie niestabilne otoczenie makroekonomiczne.
• MMT może jednak okazać się przydatnym narzędziem w spowolnieniu gospodarczym w przypadku wyczerpania monetarnych i konwencjonalnych opcji fiskalnych. W tym scenariuszu polityki MMT powinny być opracowywane w ramach opartych na regułach w celu ograniczenia wyżej wymienionych zagrożeń.

Minęło dziesięć lat od globalnego kryzysu finansowego, ale jego skutki są nadal widoczne na całym świecie. Większość głównych gospodarek boryka się ze środowiskiem o niskim wzroście i niskiej inflacji (wykres 1). Wydajność również pozostała uparcie niska, nawet w niektórych gospodarkach ujemna. Aby zwalczyć te siły, banki centralne sięgnęły głębiej do swoich zestawów narzędzi dla niekonwencjonalnych polityk, aby pobudzić słaby popyt. 1 Te polityki przyniosły jednak tylko ograniczony sukces.

Przy stłumionym popycie i stłumionej presji inflacyjnej na pierwszy plan wysunęły się jeszcze bardziej niekonwencjonalne pomysły. Najbardziej buzzwartym jest Modern Monetary Theory (MMT).

MMT zyskał na popularności w ostatnich latach, ponieważ oferuje alternatywne recepty na politykę, które teoretycznie mogłyby pobudzić gospodarki z pułapki niskiego wzrostu i niskiej inflacji. W najprostszej formie MMT stwierdza, że ​​kraje o długach denominowanych we własnej walucie i o zmiennym kursie walutowym nie mogą „zbankrutować”. Rządy mogą wydawać i spłacać długi, drukując więcej pieniędzy za pośrednictwem banku centralnego. Oznacza to, że ograniczeniem wydatków rządowych nie byłby poziom długu federalnego, ale rosnąca inflacja. MMT stwierdza, że ​​wydatki rządowe powinny wycofać się lub wprowadzić polityki mające na celu osłabienie presji cenowej, jeśli inflacja osiągnie lub przekroczy ustalone z góry ograniczenie.

Jednak MMT nie jest wolne od niebezpieczeństw. W skrajności może potencjalnie generować znaczną presję inflacyjną, prowadząc jednocześnie do znacznego spadku waluty i ogólnej destabilizacji gospodarki.

Jednak oparte na regułach podejście MMT może pomóc zmniejszyć to ryzyko. Zgodnie z dobrze zdefiniowanymi zasadami MMT można wykorzystać, aby pomóc walczyć gospodarkom z kryzysu gospodarczego. Ale MMT byłby eksperymentem monetarnym i w większym stopniu miałyby miejsce niezamierzone konsekwencje lub „nieznane-nieznane”. To nie musi być strategia dla krajów. Rzeczywiście, gospodarki mogą wdrożyć wypróbowane i przetestowane polityki strukturalne, aby uniknąć sytuacji, w której MMT jest jedyną wykonalną opcją polityczną. Pod tym względem Europa i Japonia mogą zbliżać się do końca liny, ale USA wciąż mogą wyprzedzić tę krzywą.

W szczególności takie polityki, jak chronione płatne urlopy, bardziej progresywny system podatkowy i zwiększona imigracja mogą postawić USA na drodze do długotrwałego dobrobytu gospodarczego bez konieczności narażania się na ryzyko i niepewność MMT.

Główne założenia MMT

MMT nie jest zbiorem nowych teorii. Pomysły te są ewolucją wcześniejszych koncepcji makroekonomicznych, które podkreślały znaczenie wydatków rządowych w gospodarce. Z wielu pomysłów popartych przez MMT możemy wybrać trzy główne założenia, z których wywodzą się teorie pomocnicze. Są to:

1. Nie ma ograniczeń co do zdolności rządów zaciągających pożyczki w walucie krajowej do samofinansowania

Pierwszym i chyba najważniejszym założeniem MMT jest to, że nie ma ograniczeń co do zdolności rządów zaciągających pożyczki w walucie krajowej do samofinansowania. Rząd ma najwyższą władzę nad swoją walutą, dlatego może nakazać bankowi centralnemu wydrukować więcej pieniędzy na spłatę zadłużenia lub sfinansować nowe wydatki.

2. Ekspansywna polityka fiskalna prowadzi do niższych stóp procentowych

Drugim i być może bardziej kontrowersyjnym założeniem MMT jest to, że wzrost wydatków rządowych obniża stopy procentowe. Jest to przeciwieństwo tego, czego naucza się na typowym kursie makroekonomicznym. W standardowych ramach makroekonomicznych wzrost wydatków publicznych podnosi stopy procentowe, ponieważ istnieje większe zapotrzebowanie na fundusze pożyczkowe. To z kolei „wypycha” niektóre inwestycje sektora prywatnego.

Jednak zdaniem zwolenników MMT większe wydatki fiskalne obniżają stopy procentowe, ponieważ w sieci zwiększają one rezerwy banków. W rzeczywistości MMT twierdzi, że stopa procentowa zbliżyłaby się do zera, gdyby nie interwencja banku centralnego i ustanowienie dodatniej stopy referencyjnej. Są to roszczenia sporne. Wrócimy do tego, dlaczego MMT może nie działać zgodnie z przeznaczeniem w dalszej części notatki.

3. Inflacja jest jedynym ograniczeniem wydatków rządowych finansowanych przez bank centralny 

Wreszcie MMT twierdzi, że inflacja jest jedynym wiążącym ograniczeniem wydatków rządowych finansowanych przez bank centralny. Zwolennicy MMT argumentują, że rządy powinny martwić się inflacją tylko przy zatwierdzaniu większych wydatków i nie zwracają uwagi na saldo budżetowe. Deficyty budżetowe, zgodnie z zasadą numer jeden, nie stanowią problemu, jeśli są wyceniane we własnej walucie. Z drugiej strony MMT uznaje, że rosnąca inflacja może być problematyczna. Jeśli wydatki rządowe podsycają presję inflacyjną i mogą podnieść ją powyżej z góry określonej tolerowanej stopy, MMT stwierdza, że ​​należy zastosować różne narzędzia w celu przeciwdziałania tym presjom. Rządy mogą korzystać z takich narzędzi, jak surowsze przepisy finansowe i kredytowe, a także podwyżki podatków, aby ograniczyć inflację, w zależności od źródła presji cenowej.

Co możemy osiągnąć dzięki MMT?

Zgodnie ze swoimi podstawowymi zasadami MMT przyznaje rządom znacznie więcej uprawnień i obowiązków. Rządy mogą poświęcić mniej czasu na obawianie się o deficyty budżetowe - jeśli deficyty są w jego własnej walucie - i zamiast tego mogą realizować programy wydatków, które są zgodne z jego głównymi priorytetami.

Na przykład, jeśli rządy dążą do maksymalizacji zatrudnienia, mogą zezwolić na programy takie jak federalny program gwarancji miejsc pracy, aby pomóc w zapewnieniu miejsc pracy w sektorze publicznym potrzebującym. Zaabsorbuje luz na rynku pracy i przeniesie gospodarkę do poziomu zgodnego z maksymalnym zatrudnieniem. Określone programy pracy w obszarach takich jak budowanie infrastruktury mogą przynieść długoterminowe korzyści dla gospodarki. Program gwarancji pracy będzie jednak ograniczony przez zakres, w jakim wywołuje presję inflacyjną. Im większe ryzyko przekroczenia przez inflację założonego celu, tym mniejszy zakres programu. Również zatrudnienie ze względu na zatrudnienie ma swoje własne konsekwencje. W skrajności oznacza to duży i nieefektywny rząd, który oferuje niewielką moc dla wzrostu gospodarczego.

Rządy mogą również wydawać na polityki, które poprawią długoterminową kondycję gospodarki. Mogą priorytetowo traktować zrównoważenie środowiskowe, budować lepszą infrastrukturę lub jedno i drugie. W świecie MMT rządy mają znacznie więcej swobody w wydatkowaniu na wybrane przez siebie polityki. Tylko rosnąca inflacja może zrujnować partię.

Jednak w obecnym kontekście nawet rosnąca inflacja może być mile widzianym gościem. Od czasu światowego kryzysu finansowego najbardziej zaawansowane gospodarki zmagają się z sytuacjami o niskiej inflacji, a banki centralne próbowały konwencjonalnych i niekonwencjonalnych metod, aby podnieść inflację bez powodzenia. Wybitni ekonomiści, tacy jak Larry Summers, twierdzą, że warunki te wskazują na „świecką stagnację” zdefiniowaną jako trwały okres powolnego wzrostu, który zbiega się z niskimi stopami procentowymi. W tych okresach aktywna polityka fiskalna, poprzez inwestycje w infrastrukturę, może być antidotum na wyciągnięcie gospodarek z tego dołka, a MMT właśnie to robi.

Problemy z MMT

Niestety nie ma czegoś takiego jak darmowy lunch, a to dotyczy MMT. Wielkie rzeczy można osiągnąć zgodnie z doktryną MMT, ale nie przychodzi to bez własnych niebezpieczeństw. Istnieją podstawowe problemy z jej podstawowymi zasadami, a polityki oparte na MMT mogą prowadzić do niezamierzonych konsekwencji, które staną się znacznie przeciwne do zamierzonych w celu zwiększenia wzrostu gospodarczego.

Najważniejsze obawy związane z MMT polegają na tym, że podstawowe zasady przyjmują albo bardzo mocne założenia, albo są po prostu nieprawidłowe. Pierwsza główna zasada zakłada, że ​​nie ma ograniczeń co do zdolności rządów zaciągających pożyczki w walucie krajowej do samofinansowania. Chociaż może to być prawdą w przypadku gospodarek zamkniętych, nie jest to ściśle prawdą w przypadku gospodarek otwartych, które w większości są w różnym stopniu. Szybka kumulacja zadłużenia lub drukowanie pieniędzy w celu spłaty długu może prowadzić do gwałtownej deprecjacji waluty i dużych odpływów kapitału. Wprowadziłoby to znaczną presję inflacyjną i potencjalnie zdestabilizowało całą gospodarkę

Stany Zjednoczone to szczególny przypadek. Jako globalna waluta rezerwowa i stosunkowo zamknięta gospodarka, może uniknąć niektórych z tych wpływów w krótkim okresie. Jednak w dłuższej perspektywie może również spotkać się ze znaczną deprecjacją i odpływem kapitału, ponieważ inwestorzy ponownie zastanawiają się nad statusem dolara amerykańskiego. Natomiast małe otwarte gospodarki bez globalnej rezerwowej waluty, takie jak Kanada, są znacznie bardziej podatne na negatywne konsekwencje MMT.

Druga podstawowa zasada MMT, że ekspansywna polityka fiskalna prowadzi do niższych stóp procentowych, może również nie być prawdziwa. Weźmy scenariusz, w którym rząd rozpoczyna program wydatków. To, jak twierdzi MMT, zwiększa ilość rezerw utrzymywanych przez banki, zwiększając podaż pieniądza. Ale może również generować popyt na pieniądz, gdy bodziec fiskalny przechodzi przez gospodarkę. Dlatego wpływ netto na stopy procentowe jest niejasny. 3 Jeśli generowana produkcja jest znacznie większa niż wzrost podaży pieniądza, stopy procentowe mogą rzeczywiście wzrosnąć w odpowiedzi na bodziec fiskalny, zgodnie z konwencjonalną teorią makroekonomiczną.

Innym problematycznym aspektem MMT jest to, że eliminuje on niezależność banku centralnego. Dziesięciolecia badań wykazały, że umożliwienie bankowi centralnemu prowadzenia polityki pieniężnej niezależnie od nacisków politycznych jest ważne, aby złagodzić negatywny wpływ inflacji na wzrost w dłuższej perspektywie. 4 Ponieważ banki centralne przekazują swój mandat władzom fiskalnym w świecie MMT, jest całkowicie możliwe, że programy wydatków są uchwalane bez uważnego rozważenia wpływu inflacji i zaufania inwestorów. Chociaż zwolennicy MMT stwierdzają, że rządy powinny wprowadzić politykę ograniczania inflacji, jeśli ograniczenie zostanie naruszone lub niedługo zostanie naruszone, wyłączenie kranów fiskalnych w dowolnym momencie może być politycznie niewygodne.

Nawet przy dokładnym rozważeniu presji inflacyjnej istniałby znaczny stopień niepewności co do szacowanego wpływu bodźca fiskalnego. Agencje rządowe, którym zlecono analizę, musiałyby przyjąć założenia dotyczące takich czynników, jak mnożnik fiskalny, potencjalny wynik, harmonogram realizacji programu, z których wszystkie przyczyniają się do dużych zakresów błędów. Może to prowadzić do częstych błędów polityki i niestabilnego otoczenia makroekonomicznego.

MMT może okazać się przydatny w szczególnych okolicznościach

Biorąc pod uwagę wady MMT i niezamierzone konsekwencje, które mogą z tego wyniknąć, jego zalecenia dotyczące polityki są prawdopodobnie zbyt ryzykowne, aby je przyjąć, gdy dostępne są inne, lepiej zrozumiane opcje polityki. Jednak w szczególnych okolicznościach MMT może okazać się przydatnym narzędziem.

Jak wskazano w ostatnim raporcie, może nadejść okres, w którym znajdujemy się w kryzysie gospodarczym, a zarówno opcje polityki fiskalnej, jak i pieniężnej są ograniczone: stopy procentowe znajdują się w dolnej granicy, a zadłużenie fiskalne jest podwyższone. W tym scenariuszu polityka MMT mogłaby być tym, co jest konieczne, aby wydobyć gospodarki z kryzysu.

Nawet w tym scenariuszu ważne jest, aby MMT zostało przyjęte w ramach opartych na regułach. Ramy powinny być jasno określone i jasno podane do wiadomości publicznej. Okoliczności wejścia w system polityki MMT, programy wydatków, które miałyby zostać wprowadzone, kiedy należy wyjść z systemu, powinny zostać uzgodnione i podane do wiadomości z wyprzedzeniem przed wprowadzeniem polityki MMT.

Ponieważ rząd i banki centralne będą działać ręka w rękę, podejście oparte na regułach pozwoli bankom centralnym zachować niezależność i wiarygodność, zachowując jednocześnie zaufanie społeczne, że polityka przyniesie rezultaty. Jeśli władze są w stanie to zrobić, gospodarki mogą wymagać mniej bodźców, aby uniknąć kryzysu.

Inne opcje polityki?

Cofając się, kraje powinny zrobić wszystko, co w ich mocy, aby uniknąć sytuacji, w której MMT jest jedyną realną opcją stymulującą gospodarkę. Może już być za późno dla Europy i Japonii, gdzie przestrzeń polityki fiskalnej i monetarnej uległa erozji do tego stopnia, że ​​MMT jest aktywnie rozważana przez decydentów. 5 W przypadku Stanów Zjednoczonych jest to dalekie od napotkania takich samych problemów. Zamiast siedzieć spokojnie, USA powinny proaktywnie wdrażać polityki, które mogą pobudzić długoterminowy wzrost, zapewniając w ten sposób więcej opcji polityki pieniężnej i fiskalnej w przypadku pogorszenia koniunktury. Następujące opcje polityki mogą poprowadzić USA we właściwym kierunku:

1. Płatny urlop

Jednym z zaleceń, które mogą przynieść natychmiastowe rezultaty, jest federalne nakazanie chronionego czasu wolnego dla wszystkich pracowników. Stany Zjednoczone są jedynym krajem w całej OECD, w którym pracownicy nie mają zagwarantowanych federalnie płatnych dni urlopu lub wakacji (wykres 2). Nawet płatny urlop macierzyński nie jest federalny. Podczas gdy firmy i stany mogą i dobrowolnie zapewniają te korzyści, badanie Centrum Ekonomiczno-Politycznego wykazało, że prawie co czwarty Amerykanin nie otrzymuje żadnego płatnego urlopu. 6 Może to prowadzić do przepracowania populacji, co niekoniecznie oznacza zwiększona wydajność. W rzeczywistości badania wykazały, że przepracowani pracownicy mogą obniżyć zyski firmy dzięki większej absencji, wyższym obrotom i wyższym kosztom ubezpieczenia zdrowotnego.

Płatny czas wolny oznacza również zdrowszy rynek pracy. Jak zauważa ten raport, wskaźnik podstawowego wieku kobiet (25-54) wśród kobiet jest znacznie niższy niż w przypadku mężczyzn i ich międzynarodowych odpowiedników. Raport National Bureau of Economic Research wykazał, że około jedna czwarta spadku aktywności zawodowej kobiet w porównaniu z innymi krajami OECD wynika z braku przyjaznej rodzinie polityki miejsca pracy, w tym płatnego urlopu rodzicielskiego. Ponieważ starzenie się populacji stwarza wyzwania dla amerykańskiego rynku pracy, zwiększenie aktywności zawodowej kobiet może być ważnym czynnikiem łagodzącym. Polityka urlopu rodzicielskiego jest nisko wiszącym owocem, który bardzo prawdopodobne może osiągnąć ten wynik.

Ponadto wyniki rodzinne mogą się poprawić dzięki płatnemu urlopowi. Na przykład płatny urlop dla matek wiąże się z długoterminową poprawą wyników edukacyjnych i zarobków dzieci. 8 Wprowadzenie tej polityki na szczeblu federalnym może zapewnić zdrowszą populację i stabilne rynki pracy. To spowodowałoby, że gospodarka amerykańska zmierza w kierunku silniejszego wzrostu gospodarczego w nadchodzących latach.

2. Bardziej progresywny system podatkowy

Inną opcją polityczną byłoby wdrożenie bardziej progresywnego systemu podatkowego, który zmniejszyłby nierówności, promował wzrost sprzyjający włączeniu społecznemu i większy udział w amerykańskiej gospodarce. 9 Od światowego kryzysu finansowego najbogatsze 20% amerykańskich gospodarstw domowych posiadało większy - i rosnący - udział całkowitego dochodu gospodarstwa domowego niż pozostałe 80% (wykres 3). Tendencja ta jest niepokojąca, ponieważ oznacza, że ​​znaczna część populacji Stanów Zjednoczonych traci możliwości gospodarcze i edukacyjne, co następnie wyklucza je ze znaczącego wkładu w gospodarkę. 10 System podatkowy, który redystrybuuje więcej dochodów z najwyższej półki w dolnej części rozkładu dochodów pomogłoby zatrzymać ten trend i potencjalnie go odwrócić.

3. Ulepszenia w politykach imigracyjnych

Wreszcie udoskonalenia w polityce imigracyjnej mogą również pomóc w umieszczeniu USA na solidniejszej ścieżce wzrostu gospodarczego. W związku ze spowolnieniem wzrostu populacji spowodowanym głównie starzeniem się populacji imigracja będzie musiała wkroczyć, aby wypełnić lukę (wykres 4). Ale które zmiany polityki imigracyjnej przynoszą najlepsze wyniki dla amerykańskiej gospodarki? Badania przeprowadzone przez The Wharton School University of Pennsylvania przeanalizowały trzy zmiany polityki imigracyjnej i ich liczne kombinacje. 11 Przeprowadzili symulacje ekonomiczne 125, aby ustalić, że największy pozytywny wpływ na PKB i zatrudnienie wywarł wzrost liczby imigrantów. Gdyby imigracja wzrosła o 50%, PKB na mieszkańca byłby o 3% wyższy o 2050, w porównaniu do utrzymania liczby imigrantów na niezmienionym poziomie w stosunku do 2019. Pozytywne oddziaływanie miało również przechylenie mieszanki imigrantów w kierunku osób z wykształceniem wyższym.

Podsumowanie

W ostatnim czasie MMT coraz częściej wchodziło w debaty polityczne jako możliwa opcja pobudzenia gospodarek utkniętych w warunkach niskiego wzrostu i niskiej inflacji. Chociaż MMT oferuje recepty na polisy, które mogą przynieść korzyści gospodarkom od razu, należy do nich podchodzić ostrożnie ze względu na podstawowe problemy związane z jej teoriami, a także niezamierzone konsekwencje jej polityk.

Jednak oparte na regułach podejście do MMT może być bardziej wykonalne i może stać się głównym wyborem dla niektórych gospodarek już w pobliżu dolnej granicy stawek polityki w następnym spowolnieniu. Stany Zjednoczone nie należą do tego obozu, zarówno jeśli chodzi o dostępne narzędzia monetarne, jak i narzędzia polityki publicznej, które muszą jeszcze wyciągnąć. Przed zejściem po tej niepewnej i wyboistej drodze MMT bardziej sensowne jest proaktywne optymalizowanie dostępnych i sprawdzonych polityk w celu przyspieszenia długoterminowego wzrostu i zmniejszenia presji na politykę fiskalną i monetarną. Nie powinno być tak, że MMT zostanie zmienione jako jedyne narzędzie w przyborniku przy kolejnym pogorszeniu koniunktury.

Uwagi końcowe

1. TD Economics, 2019. „Czego można oczekiwać od banków centralnych w kolejnym globalnym kryzysie”. Październik 1, 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Europejski Bank Centralny, 2016. „Radzenie sobie z dużymi i niestabilnymi przepływami kapitału i rolą MFW”. Wrzesień 1, 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. „Modern Monetary Theory (MMT)”. 1 kwietnia 2019 r.
4. Helge Berger, Jakob De Haan i Sylverster CW Eijffinger. „Niezależność banku centralnego: aktualizacja teorii i dowodów”. Journal of Economic Surveys, 2001.
5. Niedawno prezes EBC Mario Draghi powiedział, że Rada Prezesów powinna być bardziej otwarta na MMT (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- jak-mmt). W Japonii trwa debata na temat MMT i jego zastosowań (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- nie ma potrzeby).
6. Centrum Badań Ekonomicznych i Politycznych, 2019. „Naród bez wakacji”. Maj 1, 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Progresywny system podatkowy polega na tym, że gospodarstwa domowe o wyższych dochodach muszą płacić więcej podatków niż gospodarstwa domowe o niższych dochodach.
10. Roy van der Weide i Branko Milanovic, 2018. „Nierówność jest zła dla wzrostu biednych (ale nie dla bogatych)”. Przegląd gospodarczy Banku Światowego. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. Wharton School of Business, University of Pennsylvania, „Czy wzrost imigracji może poprawić gospodarkę USA?”. Wrzesień 10, 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/