Euro pozostaje pod wrażeniem cyklicznych zmian koniunktury

Dziś rynki

• W miarę zbliżania się sezonu świątecznego i zapadania świątecznej ciszy na rynkach przepływ danych w Europie i USA ulegnie w tym tygodniu spowolnieniu.
• W Wielkiej Brytanii premier Boris Johnson w dalszym ciągu dąży do tego, aby projekt ustawy o brexicie przeszedł przez parlament przed ostatecznym terminem upływającym 31 stycznia.
• W USA publikowane są zamówienia na podstawowe dobra inwestycyjne i sprzedaż nowych domów w listopadzie. Ta pierwsza pokazała zaskakujący wzrost w październiku, a listopadowe dane rzucą światło na to, jak silna jest ta tendencja i czy najgorsze cięcia wydatków kapitałowych dla amerykańskiej gospodarki mają już za sobą. Pozostajemy sceptyczni co do wyraźnego odbicia inwestycji capex, pomimo niedawnego porozumienia w sprawie porozumienia w sprawie „pierwszej fazy” (zobacz także perspektywy makro dla Stanów Zjednoczonych: Gospodarka dwustopniowa).

Wybrane wiadomości na rynku

W następstwie pierwszego etapu porozumienia USA-Chiny MFW ma skorygować swoją prognozę PKB Chin na 2020 r. w górę do około 6% z 5.8%. Takie przesłanie przekazała nowa dyrektor MFW Kristalina Georgiewa w wywiadzie dla Caixin. Wydaje się, że konsensus zakłada wzrost na poziomie około 6% w 2020 r. Sygnał płynący z niedawnej Konferencji Pracy Gospodarczej w Chinach był również taki, że nowy cel wzrostu na 2020 r. wyniesie około 6%. Oficjalnie zostanie to jednak ujawnione dopiero podczas rozpoczynającego się 5 marca Ogólnochińskiego Zgromadzenia Przedstawicieli Ludowych.

W piątek kurs EUR/USD spadł o krok z poziomu powyżej 1.11 do poziomu nieco poniżej. Choć niedawno obniżyliśmy naszą 12-miesięczną prognozę do 1.15, nadal uważamy, że brak wsparcia stóp procentowych dla limitów EUR może pozytywnie wpłynąć na tę parę, co oznacza, że ​​EBC jest na razie w zasadzie stałym punktem na rynkach walutowych. Poprawiające się oczekiwania dotyczące globalnego wzrostu, rosnące ceny surowców, oczekiwania inflacyjne i zasadniczo rosnące ceny akcji w dalszym ciągu mają niewielką lub żadną korelację z ruchami EUR, ale z drugiej strony były dość korzystne dla SEK i NOK. Dlatego oczekujemy, że EUR/USD będzie w pobliżu 1.11 w okresie 1-3 miesięcy.

Nastroje konsumentów i przedsiębiorstw w Wielkiej Brytanii nieznacznie wzrosły w grudniu, ale oba pozostają na niskim poziomie. Obydwa badania zostały przeprowadzone przed wyborami, więc na podstawie tych danych nie możemy nic powiedzieć o nastrojach konsumentów/biznesu po wyraźnym zwycięstwie Borisa Johnsona. Patrząc w przyszłość, bardzo istotne dla tego, czy i/lub kiedy Bank Anglii obniży stopy procentowe, będą dane dotyczące utrzymującego się osłabienia lub lekkiej poprawy nastrojów, choć spodziewamy się, że stanie się to w I kwartale.

Waluty rynków wschodzących w dalszym ciągu wydają się solidne, ze szczególnie rublem rosyjskim i Ameryką Łacińską na czele, podczas gdy złoty, CZK i HUF nie umocniły się zbytnio. Opóźnienie w Europie Wschodniej jest prawdopodobnie spowodowane tym, że dane z Niemiec nadal nie są imponujące, a kurs EUR/USD pozostaje bez zmian. Lira turecka radzi sobie gorzej na rynkach wschodzących, co naszym zdaniem jest prawdopodobnie spowodowane rosnącą ceną ropy naftowej i zwiększoną niepewnością walutową wynikającą ze znacznego obniżenia stóp procentowych w zeszłym roku.

Rynki instrumentów o stałym dochodzie

Zbliżamy się do sezonu wakacyjnego, a aktywność będzie niska aż do przyszłego roku. Nie ma dziś żadnych kluczowych publikacji makroekonomicznych ze strefy euro ani ze Skandynawii, ale mamy dziś aukcję we Włoszech, na której włoski urząd długu sprzeda do 2 mld euro 2-letniej obligacji 0%-kuponowej.

Większość europejskich agencji długu publicznego opublikowała swoje plany finansowania na 2020 rok. W piątek otrzymaliśmy szczegółowe informacje z Finlandii i Włoch. Finlandia planuje sprzedać długoterminowe obligacje o wartości około 14 miliardów euro (RFGB i EMTN), ponieważ planuje sfinansować 60% zapotrzebowania brutto na finansowanie wynoszącego 23.2 miliarda euro przez RFGB i EMTN. Planują wprowadzenie nowej 10-letniej obligacji referencyjnej w I kwartale 1 r. oraz 2029- lub 5-letniej obligacji później w 15 r. Druga akcja ma miejsce zwykle do końca sierpnia. Tym samym w sprawozdaniu finansowym nie było większych niespodzianek w porównaniu z opublikowaną na wcześniejszym etapie prezentacją relacji inwestorskich.

Zgodnie ze swoim planem finansowania na 2020 r. Włochy staną się również emitentem zielonych obligacji w 2020 r. Włochy sprzedają obligacje średnio- i długoterminowe o wartości 240–245 mld EUR. Poziom ten pozostaje mniej więcej taki sam jak w roku 2019 i jest zgodny z naszymi własnymi szacunkami. Planują sprzedaż w segmencie 50 lat, jeśli pozwolą na to warunki rynkowe. Po raz pierwszy od czterech lat będą rozważać emisję w segmencie 50-letnich.

Agencje ratingowe opublikowały wszystkie daty swoich kalendarzy ratingowych na rok 2020.

Rynki walutowe

W piątek kurs EUR/USD spadł o krok z poziomu powyżej 1.11 do 10.82. Chociaż niedawno obniżyliśmy naszą prognozę 12-miesięczną do 1.15, nadal uważamy, że brak wsparcia dla stóp procentowych dla górnych limitów EUR powoduje wzrost tej pary, tj. EBC jest na razie zasadniczo stałą dla rynków walutowych i dlatego szukamy kursu EUR/USD w pobliżu 1.11. na 1-3M.

Notowania kursu CNY są ściśle skorelowane z rozwojem wojny handlowej między USA a Chinami. Kiedy latem Trump ponownie nacisnął przycisk taryfowy, kurs USD/CNY wzrósł z poziomu poniżej 6.90 do blisko 7.20. Jednak odkąd jesienią rozpoczął się pierwszy etap rozmów, CNY odzyskał część utraconego terytorium. Po ogłoszeniu pierwszego etapu transakcji kurs USD/CNY spadł, ale od tego czasu utrzymuje się na poziomie 7 w oczekiwaniu na dalszy rozwój sytuacji. Spodziewamy się dalszego spadku na USD/CNY w kierunku 6.8 w 2020 r. w związku z naszą opinią o złagodzeniu napięć handlowych i umiarkowanym ożywieniu w Chinach. Prawdopodobnie nie będzie to jednak taka prosta linia, gdyż spodziewamy się wybojów w rozmowach handlowych. Więcej informacji można znaleźć w China Weekly Letter, „Wzrost na dobrej drodze do 6% w 2020 r.”.