Czy EBC może przeciągnąć euro w dół?

W tym roku euro okazało się jedną z najlepiej radzących sobie głównych walut, dotychczas umocniło się o 8% w stosunku do dolara, odbijając jednocześnie o 14% od marcowych minimów. Wzrost kursu euro nastąpił pomimo obniżonych rentowności obligacji zarówno w gospodarce centralnej, jak i na peryferiach, gdzie rentowność 10-letnich obligacji Portugalii jako ostatnia spadła w zeszłym tygodniu poniżej zera.

Ostatnie blokady i nieznany wynik brexitu jedynie zwiększą presję na wzrost gospodarczy w ostatnim kwartale roku, a być może także w pierwszej połowie 2021 r. Wyższy kurs wymiany w takich okolicznościach wywiera dalszą presję na inflację i powoduje, że eksport z blok mniej konkurencyjny. Z drugiej strony szczepionka pojawi się wkrótce, ale pozytywne skutki będą odczuwalne dopiero w dłuższej perspektywie.

Stawia to EBC w trudnej sytuacji, ponieważ Rada Prezesów musi zdecydować, czy zastosować większe bodźce monetarne, czy też podjąć mniejsze kroki, aby zaradzić obecnym zagrożeniom. Oczekuje się, że bank zwiększy swój program awaryjnego zakupu aktywów (PEPP) o kolejne 500 miliardów euro, do łącznej kwoty 1.85 miliarda euro. Utrzymywałoby to rentowność w całym bloku pod kontrolą i prawdopodobnie przesunęłoby ją nieco dalej pomimo wzrostu poziomu zadłużenia. Jednak bez jakiejś formy kontroli krzywej dochodowości inwestorzy wiedzą, że działania EBC tak naprawdę przynoszą ten sam rezultat. Prawdopodobnie spowoduje to luźne warunki finansowania, ale nie wystarczy, aby spełnić wymóg stopy inflacji nieco poniżej 2%. Ponownie winne jest silniejsze euro.

Aby EBC mógł zepchnąć euro w dół, należy podjąć odważniejsze działania. Wzrost zakupów aktywów o 500 miliardów euro został już wyceniony i nie ograniczy siły waluty. Werbalna interwencja mająca na celu obniżenie kursu wymiany może trwać kilka godzin lub kilka dni, ale nie jest rozwiązaniem długoterminowym. Jedyną zmianą jest niespodziewana obniżka stopy depozytów i dodanie ponad 500 miliardów euro do programu awaryjnego skupu aktywów. Jednak szanse na to są niezwykle niskie, zwłaszcza że jastrzębie z EBC będą stanowczo sprzeciwiać się takim posunięciom.

Christine Lagarde wie, że sama polityka pieniężna nie wystarczy, aby przywrócić inflację do poziomu docelowego i że potrzebne są kompleksowe działania fiskalne. Jest zatem niezwykle istotne, że dzisiaj rozpoczyna się dwudniowy szczyt UE i być może dowiemy się, czy i kiedy nowy fundusz odbudowy ujrzy światło dzienne.

Los euro w ciągu najbliższych kilku tygodni będzie zależał od sił zewnętrznych. Fiasko w negocjacjach UE–Wielka Brytania, w wyniku którego Wielka Brytania opuści blok bez porozumienia, doprowadziłoby do dużej wyprzedaży EURUSD, ale oczywiście bardziej gwałtownej wyprzedaży funta szterlinga. Kolejnym czynnikiem może być dostarczenie mniejszego niż oczekiwano pakietu stymulacyjnego ze Stanów Zjednoczonych, ale jego wpływ będzie mniejszy. Trzecim czynnikiem może być wznowienie wyprzedaży na światowych rynkach akcji wywołanej przez amerykańskie akcje spółek technologicznych, jak widzieliśmy wczoraj. Wszelkie oznaki silniejszej korekty na rynkach akcji prawdopodobnie wzmocnią dolara amerykańskiego.