Cotygodniowe omówienie - Transakcje reflacyjne zrób sobie przerwę

Mimo kolejnych bardzo mocnych danych w tym tygodniu, w tym tygodniu doszło do przerwy w transakcjach reflacyjnych. Rentowności obligacji w USA i strefie euro obniżyły się w tym tygodniu, a rynki akcji przesunęły się w bok. Ceny surowców spadły, a ceny ropy i miedzi spadły, a ceny rudy żelaza gwałtownie spadły. Oczekiwania inflacyjne na rynku obligacji również spadły zarówno w USA, jak iw strefie euro. Wygląda na to, że inwestorzy są bardzo dobrze przygotowani do tematu reflacji, co już utrudnia rynkom pójście znacznie dalej. W średnim okresie nadal oczekujemy wyższych rentowności obligacji, gdy ożywienie osiągnie etap, w którym sektor usług stanie się motorem wzrostu i ożywi się tworzenie miejsc pracy, zob. Perspektywa rentowności: inflacja = wyższe stopy i rentowność, 11 maja 2021 r. Nadal jesteśmy konstruktywni na rynkach akcji, choć zwroty mogą być stąd niższe ze względu na wyższe wyceny szczytowe w cyklu w drugiej połowie.

W tym tygodniu opublikowaliśmy kolejny artykuł z naszej serii o inflacji: Global Research – Wpływ supercyklu towarowego na inflację, 25 maja 2021 r. Przyglądamy się trzem scenariuszom cen towarów i ich znaczenia dla inflacji zasadniczej w USA i strefie euro. W naszym bazowym scenariuszu inflacja w USA osiągnęła szczyt w maju, podczas gdy inflacja w euro osiągnęła najwyższy poziom dopiero we wrześniu. W tym scenariuszu wzrost inflacji jest przejściowy. W scenariuszu „surowcowego supercyklu” wzrost inflacji G2 jest bardziej trwały i utrzymuje się powyżej 3% w 2022 r.

Zarówno Fed, jak i EBC nadal sygnalizują cierpliwość, jeśli chodzi o ograniczanie zakupów obligacji. Na Szczycie Nordyckim Danske Bank w tym tygodniu członek EBC Francois Villeroy pogładził gołębim tonem, mówiąc „pozwól mi być krystalicznie czystym: każda hipoteza o zmniejszeniu zakupów częściowo na trzeci kwartał lub kolejne kwartały jest czysto spekulacyjna“. Członek Rezerwy Federalnej Randal Quarles przedstawił w środę sprawę, dlaczego rośnie ryzyko wzrostu inflacji, ale podkreślił, że „Nie chcę przesadzać z moimi obawami".

Jeśli chodzi o gospodarkę światową, dane nadal są mocne. Amerykańskie indeksy PMI dla przemysłu i usług osiągnęły nowe rekordowe poziomy (dane pochodzą z 2010 r.), a niemiecki indeks oczekiwań ifo dalej rósł. Zaufanie konsumentów w strefie euro również gwałtownie wzrosło w maju do najwyższego poziomu od ożywienia w 2018. Jednak zaufanie konsumentów w USA nieznacznie spadło w maju, ale wskaźnik „obfitych miejsc pracy” powrócił do wysokich poziomów obserwowanych przed kryzysem COVID wybuchł. Potwierdza to, że obecnie główną barierą dla wzrostu zatrudnienia w USA nie jest dostępność miejsc pracy, ale raczej to, że niektórzy ludzie nadal powstrzymują się od podjęcia pracy. Jednakże, gdy rozszerzone świadczenia wygasną we wrześniu, a wprowadzanie szczepionek zostanie zakończone w nadchodzących miesiącach, spodziewamy się, że więcej osób podejmie dostępne miejsca pracy.

Patrząc na przyszły tydzień, mamy ISM w USA, a także zatrudnienie poza rolnictwem.  Po rozczarowującej liczbie 266 tys. miejsc pracy w kwietniu, oczekiwania są tym razem nieco bardziej umiarkowane z konsensusem na 620 tys. (zamiast 1 mln szacunków w zeszłym miesiącu). Oczekuje się, że przemysł ISM pozostanie zasadniczo niezmieniony na obecnym bardzo wysokim poziomie. Wskaźniki PMI są również oczekiwane w Chinach, gdzie oczekujemy wzrostu w związku z silnym eksportem towarów do USA po silnym bodźcu w I kwartale. Wstępny indeks HICP w strefie euro za maj się we wtorek: spodziewamy się dalszego wzrostu inflacji zasadniczej, przekraczającej próg 1% po raz pierwszy od października 2 r. Znaczna część tego wzrostu jest nadal napędzana przez efekty bazy energetycznej, ale oczekujemy również nieznaczne odbicie inflacji bazowej do 2018% w wyniku umocnienia cen usług.

Pełny raport w formacie PDF.