Chiny być może zmierzają w stronę łagodnej polityki pieniężnej, ale będą musiały postępować delikatnie

PEKIN — Chiński bank centralny jest gotowy ostrożnie podążać w kierunku łagodzenia polityki pieniężnej, nawet gdy Stany Zjednoczone są na dobrej drodze do zaostrzenia polityki.

Idąc w przeciwnym kierunku, Ludowy Bank Chin będzie musiał znaleźć delikatną równowagę, ponieważ decydenci uważnie obserwują inflację i rosnące koszty długu denominowanego w dolarach amerykańskich.

Analitycy twierdzą, że łagodzenie polityki pieniężnej nie może polegać na jawnych posunięciach, takich jak zmniejszenie ilości gotówki, którą banki muszą utrzymywać jako rezerwy, lub RRR – jednego z wielu narzędzi polityki, którymi dysponuje bank centralny. Zamiast tego Chiny prawdopodobnie będą szukać ukierunkowanych posunięć.

Dlatego.

Po pierwsze, rozbieżność z USA może mieć wiele konsekwencji dla rynku.

Analitycy Jefferiesa wskazali w poniedziałkowej notatce, że wiele chińskich firm, zwłaszcza deweloperów, zaciągnęło duże kwoty długu denominowanego w dolarach amerykańskich. Spłata tej kwoty stanie się trudniejsza, gdy dolar amerykański zacznie rosnąć lub rentowność amerykańskich obligacji zacznie rosnąć w związku z planowanym ograniczeniem przez Rezerwę Federalną zakupów aktywów.

Fed opublikował protokoły z zeszłotygodniowego posiedzenia, które pokazały, że amerykański bank centralny jest na dobrej drodze do zacieśnienia polityki pieniężnej, potencjalnie już w przyszłym miesiącu. Decyzja ta wynika z obaw amerykańskich decydentów o to, czy inflacja się utrzyma.

Chiny stoją przed tym samym wyzwaniem. Wskaźnik cen producentów, będący miarą kosztów produkcji w fabrykach, wzrósł we wrześniu o rekordowe 10.7% w porównaniu z rokiem ubiegłym.

„Utrzymująca się presja inflacyjna ogranicza potencjalny zakres łagodzenia polityki pieniężnej” – powiedział Zhiwei Zhang, główny ekonomista w Pinpoint Asset Management.

Jednak dla wielu ekonomistów stało się jaśniejsze niż kiedykolwiek, że Chiny będą musiały złagodzić politykę.

Opublikowane w poniedziałek dane o PKB za trzeci kwartał pokazały, że chińska gospodarka spowolniła bardziej, niż oczekiwano. Brak prądu ograniczył produkcję fabryczną. Zaostrzone regulacje dotyczące zadłużenia w branży nieruchomości wpłynęły na sektor, który wytwarza jedną czwartą chińskiego PKB.

„Spowolnienie wzrostu osiągnęło poziom, którego decydenci nie mogą już dłużej ignorować, i spodziewamy się stopniowego rozluźnienia w trzech filarach – monetarnym, fiskalnym i regulacyjnym” – stwierdzili w poniedziałkowej notatce analitycy BlackRock Investment Institute.

Na początku tego roku Pekin bardziej skupiał się na rozwiązaniu problemów społecznych, takich jak wysokie koszty wychowania dzieci w kraju o szybko starzejącym się społeczeństwie. Represje regulacyjne, które miały miejsce latem, obejmowały nagły nakaz, zgodnie z którym firmy oferujące korepetycje pozalekcyjne muszą drastycznie skrócić godziny pracy.

Sun Guofeng, szef departamentu polityki pieniężnej Ludowego Banku Chin, w ubiegły piątek podkreślił reporterom, że polityka pieniężna banku centralnego pozostaje „ostrożna”. Powiedział, że ceny producentów prawdopodobnie pozostaną wysokie, ale umiarkowane do końca roku.

Sun powiedział także, że bank centralny był świadomy oświadczenia Fed. Nie omówił, czy działania USA będą miały wpływ na Chiny i wielokrotnie powtarzał, że Chiny dysponują wieloma narzędziami polityki pieniężnej.

Analitycy od dawna zwracają uwagę, że wyjątkowa struktura gospodarcza Chin opiera się bardziej na szeregu dźwigni polityki pieniężnej niż na pojedynczej stopie procentowej.

„Polityka pieniężna zostanie odpowiednio poluzowana” – powiedział we wtorek w języku mandaryńskim Zong Liang, główny analityk Banku Chin, zgodnie z tłumaczeniem CNBC.

Utrzymując ogólną politykę pieniężną na „normalnym” poziomie, stwierdził, że bank centralny może złagodzić politykę wobec określonych sektorów. Na przykład LBCh mógłby pomóc przedsiębiorstwom zmagającym się z wysokimi kosztami surowców. Zong spodziewa się również, że wsparcie stabilnego wzrostu gospodarczego obejmie rozwój infrastruktury.

Powiedział, że Chiny chcą uniknąć sytuacji, w której wsparcie polityczne spowoduje wzrost kosztów zarówno dla zwykłych konsumentów, jak i przedsiębiorstw.

Podczas gdy ceny producentów wzrosły we wrześniu o 10.7% w porównaniu z rokiem ubiegłym, wskaźnik cen towarów i usług konsumenckich pozostał na niskim poziomie i wzrósł zaledwie o 0.7% rok do roku.

Jeśli chodzi o zmiany w polityce pieniężnej, wielu ekonomistów obniżyło oczekiwania, że ​​Chiny obniżą współczynnik rezerw obowiązkowych (RRR) do końca tego roku.

„Uważamy, że słabe dane za trzeci kwartał skłonią Pekin do dalszego wycofywania się z polityki ograniczającej wzrost” – powiedział Aidan Yao, starszy ekonomista wschodzących rynków azjatyckich w AXA Investment Managers.

Powiedział, że prawdopodobieństwo szeroko zakrojonej obniżki RRR spadło w następstwie najnowszych komentarzy LBCh, ale „celowe posunięcie jest nadal możliwe, jeśli wzrost gospodarczy ulegnie dalszemu osłabieniu”.

Po stronie fiskalnej Yao spodziewa się, że w ciągu najbliższych dwóch miesięcy samorządy lokalne przeznaczą około 1.3 biliona juanów (203.3 miliarda dolarów) w gotówce ze sprzedaży specjalnych obligacji, co powinno „zapewnić silne wsparcie” dla inwestycji w infrastrukturę.

Yao zauważył jednak, że ścisła kontrola Pekinu nad tradycyjnymi kanałami wdrażania polityki pieniężnej – w tym nad rynkiem mieszkaniowym – ograniczy ogólny efekt stymulujący łagodzenia polityki.

Większy hamulec wzrostu gospodarczego Chin w dalszym ciągu leży w sektorze nieruchomości. W zeszłym roku Pekin zwiększył wysiłki, aby ograniczyć zależność wzrostu gospodarczego od zadłużenia, co spowodowało spadek inwestycji w nieruchomości i sprzedaż nowych domów we wrześniu.

„Obserwowanie szerszego i długotrwałego spowolnienia w sektorze nieruchomości jest prawdopodobnie największym ryzykiem pogorszenia sytuacji, które musimy monitorować” – powiedziała Francoise Huang, starszy ekonomista w Euler Hermes, spółce zależnej firmy Allianz świadczącej usługi finansowe.

Powiedziała, że ​​decydenci próbują „wycofywać najbardziej zadłużone, niepłynne lub niewypłacalne firmy, ograniczając w międzyczasie efekt domina w innych sektorach”.

Huang nie spodziewa się, że Pekin pozwoli na tak drastyczne spowolnienie gospodarki, że Chiny z trudem osiągną w tym roku swój cel PKB wynoszący 6% wzrostu. Większość ekonomistów spodziewa się w tym roku wzrostu na poziomie około 8%.

Jednak biorąc pod uwagę, że w tym roku decydenci polityczni skupią się na rozwiązaniu długoterminowych problemów w gospodarce, Pekin może nie być tak skłonny do stymulowania wzrostu gospodarczego w takim stopniu jak wcześniej, dodała. „Ich tolerancja na spowolnienie i tolerancja na ryzyko mogą być wyższe niż w przeszłości”.