A julgar por um discurso-chave que ele proferiu na semana passada, o mercado acredita que tem um presidente do Federal Reserve (Fed, o banco central americano) que tomará um passo mais medido no que diz respeito às taxas de juros.
Os economistas da Goldman Sachs acham que o mercado está errado.
O presidente do Fed, Jerome Powell, falando na sexta-feira no retiro anual do banco central em Jackson Hole, Wyoming, fez comentários que Wall Street interpretou como um sinal dovish. Eles viram o discurso como uma afirmação de que Powell não vê a inflação ou os excessos financeiros como uma ameaça, permitindo assim que o Fed continue a abordagem "mais gradual" que ele disse desejar em relação ao aumento das taxas.
O discurso de Powell, porém, veio um dia depois de um estudo do Fed que defendia uma abordagem mais hawkish.
O documento, escrito por uma equipe de cinco economistas do banco central, concluiu que o Fed deve prestar mais atenção à taxa de desemprego em declínio. Segundo os analistas, seria melhor usar o baixo desemprego como base para aumentar as taxas do que outras medidas de inflação. A atual taxa de desemprego é de 3.9 por cento, perto do nível mais baixo em quase 50 anos.
Esse estudo indica um pensamento no Fed de que ele precisa permanecer agressivo nas políticas, disse Daan Struyven, economista do Goldman, em nota.
“Suspeitamos que o estudo foi bastante influente por dois motivos. Em primeiro lugar, o estudo cuidadoso é altamente relevante para as perspectivas atuais. Em segundo lugar, os autores incluem vários dos economistas mais experientes do Fed ”, disse Struyven.
De fato, Powell referenciou o estudo e o noticiou em seu discurso em pelo menos três ocasiões. Ele discutiu isso dentro do contexto de medir os riscos e tentar modelar a utilidade da política monetária sob vários cenários. Struyven acha que a atenção que Powell deu indica sua importância.
“De forma mais ampla, vemos o discurso como um endosso da abordagem equilibrada do Fed, mesmo em uma economia em mudança”, escreveu Struyven. “E consistente com a importância dos dados do mercado de trabalho, o discurso de Powell conclui que aumentos graduais adicionais na taxa de juros seriam 'provavelmente apropriados' se 'o forte crescimento da renda e dos empregos continuar.'”
No total, o economista do Goldman vê indícios de um Fed ainda mais agressivo do que se pensava. Isso significa mais dois aumentos neste ano, como o Fed indicou, junto com mais quatro no próximo ano, que é um a mais do que o mais recente “gráfico de pontos” das previsões das expectativas de taxas do Fed.
“Temos argumentado repetidamente que a preocupação com a superação do mercado de trabalho deve conduzir a um aperto constante até que o crescimento da folha de pagamento desacelere para um ritmo sustentável”, escreveu Struyven. “Nossa previsão continua sendo mais dois aumentos neste ano e quatro aumentos em 2019, pois esperamos não apenas uma ultrapassagem limitada do núcleo da inflação, mas também uma redução considerável do desemprego - e um FOMC que continua a se preocupar com essa redução.”
Para ter certeza, a interpretação do Goldman não é a visão de consenso, pelo menos por enquanto
As ações estão em alta desde o discurso, e os rendimentos da dívida do governo continuaram caindo. E vários especialistas de mercado viram Powell concordar com o recente estudo do Fed, mas essencialmente dizendo que não era pertinente às condições atuais.
“Powell usou 5 parágrafos de sua palestra para elogiar a postura de não fazer nada do ex-presidente [Alan] Greenspan sobre as taxas em meados da década de 1990 como um exemplo de sólida gestão de risco intelectual. A inflação estava diminuindo na época, embora muitos economistas pensassem que ela voltaria com força total ”, disse Nick Colas, co-fundador da DataTrek Research, em uma nota. “Greenspan, na opinião de Powell, foi sábio em observar e esperar.”
“Sim, ele destacou que as duas últimas recessões (2000 e 2008) viram 'excessos desestabilizadores' e apareceram 'principalmente nos mercados financeiros, e não na inflação'. Mas não há menção em sua palestra de que as atuais condições do mercado financeiro mostram qualquer excesso semelhante ”, acrescentou Colas.
Mas a análise do Goldman não estava sozinha, pelo menos sugerindo que Powell está começando a notar os excessos um pouco mais.
No entanto, a visão predominante do mercado é mais uma abordagem de esperar para ver, em vez de algo mais proativo.
“A diferença de ênfase entre o estudo da equipe e o discurso do presidente inevitavelmente dará origem a especulações de que pode haver alguma lacuna entre a visão do presidente e de seus conselheiros pessoais e a visão de pelo menos um grande contingente da equipe do Conselho do Fed institucional quanto à abordagem correta da política a partir daqui ”, escreveu Krishna Guha, chefe da equipe de política global e estratégia do banco central da Evercore ISI.
“Powell qualificou isso dizendo que as vulnerabilidades financeiras não parecem estar anormalmente elevadas hoje”, acrescentou. “Ainda assim, vemos a atenção de Powell aos riscos de excessos financeiros como uma característica distintiva significativa do Powell Fed em relação ao [Janet] Yellen Fed, e um fator que restringe a extensão em que a cadeira será dovish se as condições financeiras permanecerem fáceis ou ainda mais fácil. ”
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