Revisão dos EUA
Habitação olhando para cima como Dark Trade Clouds Gather
- Os pedidos de bens duráveis caíram 2.1% em abril. O aterramento do 737 MAX levou a uma queda de 25.1% nos pedidos de aeronaves comerciais. No entanto, os pedidos de capex também caíram 0.9%, um sinal de que o investimento das empresas deve continuar a ser moderado.
- Vendas de casa tropeçaram durante abril. As vendas existentes caíram 0.4% e as novas vendas caíram 6.9%, embora a fraqueza mensal mascare uma tendência mais positiva impulsionada por taxas hipotecárias mais baixas.
- As atas da reunião do FOMC no início de maio parecem confirmar nossa opinião de que o Fed provavelmente não aumentará as taxas de juros este ano.
Habitação olhando para cima como Dark Trade Clouds Gather
Nuvens negras continuaram a se juntar às discussões comerciais promissoras entre os Estados Unidos e a China. O diálogo cada vez mais conturbado fez com que os mercados financeiros ficassem em estado de confusão nesta semana, uma indicação de que há uma lacuna maior entre as duas partes do que muitos observadores haviam inicialmente pensado. Em uma nota mais auspiciosa, as tarifas impostas no ano passado sobre aço e alumínio importados do México e do Canadá foram levantadas nesta semana, o que provavelmente elevará o acordo de comércio da USMCA à ratificação.
Os ventos contrários ao comércio provavelmente estão desempenhando um papel na fraqueza do setor fabril. As encomendas de bens duráveis caíram 2.1% em abril. As encomendas foram influenciadas por pedidos de aeronaves voláteis nos últimos meses, e isso foi novamente o caso. O aterramento do Boeing 737 MAX e manchetes negativas subsequentes levaram a cancelamentos líquidos, que pesaram muito sobre o resultado de abril. O componente de aeronaves civis de encomendas caiu 25.1%, enquanto as remessas declinaram 16.0%. Dito isso, a fraqueza nas encomendas vai além das aeronaves comerciais. Os pedidos de capex principais também caíram 0.9% e diminuíram para 2.5% ano a ano. No geral, a atividade manufatureira deve continuar a ser moderada nos próximos meses em meio a intensos atritos comerciais e ao lento crescimento global.
Em uma nota mais clara, as menores taxas de hipoteca ajudaram a impedir o forte recuo nas vendas de residências no ano passado, mas não o reverteram. Os declínios nas vendas de casas novas e existentes durante o mês de abril escondem uma tendência geral de melhoria no mercado imobiliário. As vendas de novas casas ficaram abaixo das expectativas, caindo 6.9% em abril. No entanto, o relatório continha revisões significativas dos dados dos meses anteriores, que mostraram que as vendas atingiram um ritmo de unidade 723,000 em alta durante o mês de março. Além disso, o ritmo de vendas da unidade 673,000 em abril foi o quarto mais forte desde a 2007. As vendas de novas casas provavelmente foram ajudadas por construtores oferecendo descontos para limpar rapidamente os estoques, no entanto, a tendência está claramente melhorando e as vendas agora estão correndo 7.0% à frente de seu ritmo de um ano atrás.
As vendas de casas existentes também registraram uma queda e caíram 0.4% durante o mês. Embora abaixo do esperado, as vendas existentes permanecem bastante sólidas e estão um pouco abaixo do ritmo de um ano atrás. Uma fuga significativa é improvável neste ano, mas as vendas devem ser mais fortes do que nos últimos meses. A taxa da hipoteca de taxa fixa do ano 30 caiu para 4.14% em abril, o ponto mais baixo desde o início do ano passado. Uma coleta nos aplicativos de compra foi seguida. Até maio 10, o índice de aplicação de compra é 4.0% acima do nível médio do ano passado durante o mesmo período.
Enquanto isso, as atas da reunião do início de maio do FOMC revelaram que o forte relatório do PIB da Q1 acalmou o receio de muitos funcionários quanto aos crescentes riscos de queda que se acumularam no final da 2018. Enquanto muitos funcionários do Fed acreditam que a maior parte da fraqueza do núcleo da inflação é transitória, alguns membros argumentaram que os riscos de queda para a inflação aumentaram. Tenha em mente que a recente escalada nas tensões comerciais ocorreu após a reunião e a imposição de tarifas adicionais sobre bens importados da China pode fazer com que muitos membros do Fed reavaliem os riscos para as perspectivas. No entanto, as atas reafirmam nossa posição de que o Fed provavelmente manterá mais aumentos nas taxas de juros pelo resto do ano.
Perspectiva dos EUA
Índice de Confiança do Consumidor • Terça-feira
A confiança do consumidor parou nos últimos meses. O aumento das tensões comerciais entre os Estados Unidos e a China, um caminho incerto para a política monetária e a volatilidade do mercado financeiro gerou alguma instabilidade nas medidas de otimismo mensais.
Ainda em outubro, o índice de confiança do consumidor tendia para a alta do ciclo de 137.9, pouco antes da liquidação do mercado no final do ano passado pesar sobre o otimismo. Mas, mesmo quando o S&P 500 recuperou o terreno perdido neste ano, as persistentes tensões comerciais e a incerteza política impediram um novo ganho na ebulição. A impressão preliminar do índice de opinião do consumidor da Universidade de Michigan - impressão final a ser lançada na sexta-feira - sugere que o sentimento permaneceu limitado em maio.
Mas, a pesquisa do Conference Board foi concluída antes da fraqueza mais recente nos mercados financeiros e antes da escalada da guerra comercial, então podemos ver um pouco de recuperação em maio.
Anterior: 129.2 Wells Fargo: Consenso 137.2: 130.0
Lucros corporativos da Q1 • quinta-feira
As empresas americanas viram os lucros aumentarem em 2018, em parte devido a um impulso de uma reforma tributária favorável das empresas promulgada no final de 2017, mas também à forte taxa de crescimento econômico. Como os cortes de impostos saíram dos cálculos ano a ano, era natural que os lucros após os impostos desacelerassem este ano. O ritmo de crescimento dos lucros antes dos impostos se manteve um pouco melhor, mas deve desacelerar. Com a segunda divulgação do PIB do primeiro trimestre na próxima semana, recebemos a primeira análise do crescimento do lucro corporativo. Escrevemos anteriormente que as métricas de ganhos do S&P 1 e a medida de crescimento do lucro em toda a economia que alimenta o PIB diferem em cobertura e metodologia. Embora as expectativas de lucro por ação das empresas tenham sido voláteis nos últimos meses, esperamos que o crescimento do lucro antes dos impostos diminua com base em nossa previsão de que o crescimento real do PIB diminuirá este ano. Estaremos prestando atenção especial ao aumento das pressões de custo decorrentes das tarifas, que são um coringa para as margens de lucro.
Previous: 7.4% (antes de impostos, ano após ano) Wells Fargo: 6.2% (antes dos impostos, ano após ano)
Renda e gastos pessoais • Sexta-feira
O ambiente econômico totalmente estático dos últimos tempos não apenas pesou sobre a confiança do consumidor, mas também sobre os hábitos de compra. Nos últimos meses, os dados sobre o consumidor ficaram defasados e, de certa forma, enganosos, como a ainda curiosa queda nos gastos em dezembro, o que provocou medo de uma ampla redução de gastos. Os gastos terminaram o primeiro trimestre com um sólido aumento de 0.9%, sugerindo algum impulso para o Q2. Mas, com as vendas no varejo de abril caindo 0.2%, outra alta nos gastos de abril é improvável. Demonstrando um enorme recuo em maio e junho, os gastos ainda devem estar a caminho de um trimestre decente. De foco adicional na sexta-feira será o principal deflator do PCE. As recentes atas do Fed revelaram que as autoridades consideraram a recente redução na inflação como "transitória", mas outras viram a ancoragem das expectativas de inflação como um vento contrário para atingir sua meta de 2%. Procuramos alguma recuperação nesta medida, mas esperamos que ela permaneça abaixo de 2% este ano.
Anterior: 0.1%, 0.9% Wells Fargo: 0.4%, 0.2% Consenso: 0.3%, 0.2% (Mês-a-Mês)
revisão global
A economia global faz uma pausa, mas será que ela será atualizada?
- Dados de economias estrangeiras durante a semana passada foram misturados, sem evidências claras de que o crescimento internacional estava acelerando ou desacelerando no início do 2019.
- O PIB Q1 do Japão estava mais firme do que o esperado, embora principalmente devido a importações leves em vez de forte demanda doméstica. As encomendas de máquinas em março foram mais firmes do que o previsto, enquanto as exportações foram mais brandas do que o previsto.
- Depois que a economia do Reino Unido mostrou resiliência em Q1, pesquisas de confiança sugerem uma possível desaceleração em Q2. Enquanto isso, os PMIs da zona do euro diminuíram em maio, e parece provável que o crescimento do PIB da zona do euro Q2 pode ficar aquém do seu ritmo Q1.
Boas notícias, más notícias
Foi uma semana mista para dados econômicos estrangeiros, começando com o lançamento dos dados do PIB Q1 do Japão na segunda-feira. Os números pareciam impressionantes à primeira vista, com a economia do Japão crescendo 2.1% trimestre contra trimestre anualizado. No entanto, os detalhes subjacentes foram abaixo do esperado. Os gastos dos consumidores domésticos caíram a um ritmo de 0.4% e os investimentos das empresas contraíram-se a um ritmo de 1.2%. Internamente, as principais fontes de força foram o investimento residencial e o investimento público. De fato, o principal fator por trás dos números favoráveis de crescimento foi o grande declínio trimestral de 17.2% das importações, um indicador da demanda doméstica ainda moderada. Com os gastos do consumidor crescendo apenas moderadamente, e o governo ainda nesta fase para elevar o imposto sobre o consumo em outubro, a postura acomodatícia da política monetária do Banco do Japão parece persistir por um período prolongado de tempo.
As notícias melhoraram um pouco à medida que a semana progrediu, com o núcleo do CPI de abril firmando-se em 0.9% ano a ano, e os pedidos de máquinas privadas do núcleo de março subindo 3.8% mês a mês. Dito isto, a inflação do IPC continua bem abaixo da meta de inflação do 2 do banco central, enquanto as encomendas de máquinas ainda estão em baixa de 0.7% em comparação com o mesmo mês do ano anterior.
Resiliência no Reino Unido mostra alguns sinais de rachaduras
Os dados econômicos do Reino Unido geralmente foram resilientes no início do 2019, mas mostraram um leve abrandamento nos números mais recentes. Após três meses de fortes ganhos, as vendas no varejo em abril caíram 0.2% mês a mês, com o crescimento das vendas desacelerando para 4.9% no ano-ano, de 6.3% em março. Uma pesquisa de fabricantes de maio também mostrou uma queda no saldo de pedidos para -10, a leitura mais fraca desde o final do 2016. A inflação medida pelo IPC manteve-se próxima da meta do banco central em abril, quando o CPI principal subiu 2.1% em relação ao ano anterior e o núcleo do CPI subiu 1.8%. No entanto, enquanto a incerteza do Brexit paira sobre a economia, achamos que um aumento da taxa do Banco da Inglaterra é improvável neste ano. Na frente do Brexit, a PM do Reino Unido esboçou sua mais recente proposta do Brexit, que incluiu um referendo sobre o acordo, dependendo de sua aprovação pelo parlamento, e dando ao parlamento uma escolha sobre o modelo pós-Brexit. Essas medidas receberam pouco apoio, no entanto, e o Reino Unido não parece mais perto de deixar a UE em um futuro próximo, após o anúncio de maio de que ela deixaria o cargo de primeira-ministra em junho 7.
Economia da Zona do Euro lutando para ganhar tração
Por fim, esta semana também foram feitas as últimas leituras sobre a saúde da economia da zona do euro, sob a forma de vários inquéritos de confiança de toda a região. A zona do euro maio fabricação PMI facilitou a 47.7, permanecendo abaixo do nível de equilíbrio 50. O PMI de serviços também caiu para o 52.5. Para a Alemanha - a maior economia da zona do euro - o índice de confiança de negócios do IFO de maio caiu para a 97.9, alcançando seu nível mais baixo desde o final da 2014. Até agora, no Q2, o PMI composto da zona do euro está acompanhando sua média Q1, embora ainda pareça provável que o crescimento do PIB Q2 possa diminuir a partir do ganho 0.4% relativamente estável observado em Q1.
Outlook Global
PIB da Suíça • terça-feira
O PIB Q1 da Suíça é divulgado na próxima semana e provavelmente mostrará que a economia começou a 2019 em uma nota suave. A economia ficou paralisada durante o segundo semestre de 2018, com crescimento essencialmente zero durante esse período. Em uma base sequencial, os gastos do consumidor mal cresceram, enquanto os gastos com investimento privado se contraíram tanto no Q3 quanto no Q4. Para o Q1-2019, a previsão consensual é de que o PIB aumente 0.3% trimestre contra trimestre, modestamente superando o ganho de 0.2% observado em Q4. Os gastos do consumidor provavelmente permaneceram moderados, com as vendas reais do varejo caindo anualmente durante o Q1. Dado um crescimento modesto e pouca inflação, esperamos que o Banco Nacional Suíço mantenha sua política monetária expansionista por algum tempo. Em particular, o banco central provavelmente manterá sua taxa de depósito à vista em -0.75% por um período prolongado, enquanto também disse que intervirá nos mercados de câmbio, conforme necessário, para evitar a força excessiva da moeda.
Previous: 0.2% Consensus: 0.3% (trimestre-a-trimestre)
China PMIs • sexta-feira
Depois de um começo sólido para 2019, as tendências econômicas chinesas se tornaram mais misturadas nos últimos meses. Os PMIs do setor de manufatura e de serviços caíram em abril, enquanto o crescimento em abril das vendas no varejo e da produção industrial também desacelerou notavelmente em relação ao ritmo de março. Com a mais recente escalada nas tensões comerciais e a imposição de tarifas entre a China e os Estados Unidos, os participantes do mercado podem monitorar os dados econômicos chineses ainda mais de perto, dadas as potenciais consequências e perturbações do atual impasse.
Espera-se que o PMI de manufatura para maio seja reduzido para 49.9, caindo abaixo do nível chave 50, enquanto o PMI de serviços deve se manter estável em maio na 54.3. Atualmente, estimamos que o PIB Q2 da China desacelerou para 6.2% em relação ao ano anterior, mas o risco de uma desaceleração mais pronunciada no final deste ano poderá aumentar se as atuais tensões comerciais persistirem.
Anterior: 50.1 (Fabricação), 54.3 (Serviços) Consenso: 49.9 (Fabricação), 54.3 (Serviços)
PIB canadense • sexta-feira
Após terminar o 2018 com uma nota fraca, espera-se que o crescimento econômico canadense melhore moderadamente no Q1 2019. O PIB Q4 subiu apenas 0.4% trimestre contra trimestre anualizado, enquanto a demanda doméstica final foi ainda mais baixa, contraindo em um ritmo 1.5%. Embora o crescimento do emprego tenha sido robusto até agora na 2019, os dados de vendas no varejo apontam para gastos ainda moderados do consumidor em Q1, enquanto as vendas de manufatura mista também sugerem apenas uma melhora modesta nos gastos com investimento. Dito isto, os preços mais altos do petróleo poderiam dar um impulso positivo modesto ao crescimento econômico do Canadá. O consenso é que o crescimento do PIB Q1 suba para 0.8% no comparativo trimestral, mais do que a previsão do ritmo 0.3% do Banco do Canadá em seu último Relatório de Política Monetária. Falando do banco central, o Banco do Canadá é amplamente esperado para manter sua taxa de juros em 1.75%, dado o cenário de crescimento lento e inflação do IPC que está perto da meta do banco central.
Anterior: 0.4% Wells Fargo: 0.8% Consenso: 0.8% (trimestre a trimestre, anualizado)
Ponto de vista
Relógio de taxa de juros
"Paciente" ainda é o nome do jogo
A ata da última reunião do FOMC indicou que as autoridades estavam mais confiantes de que a economia dos EUA continuaria a se expandir a uma taxa decente no curto prazo. Um mercado de trabalho forte, melhorias na confiança e nas condições financeiras e “riscos de queda reduzidos, tanto no mercado interno quanto no exterior” foram todos citados como fatores que devem sustentar o crescimento no restante deste ano.
“Alguns” participantes estavam mais preocupados com as perspectivas de inflação após leituras recentes de deflator do PCE. No entanto, houve consenso de que pelo menos parte da fraqueza recente da inflação foi devida a fatores transitórios, ecoando os pontos de vista da presidente Powell na coletiva de imprensa pós-reunião.
Com o crescimento parecendo mais firme e a inflação baixa não sendo uma preocupação imediata, a maioria das autoridades pareceu ter aderido a uma “abordagem paciente dos ajustes de política”. Em outras palavras, os funcionários do FOMC não tinham pressa em aumentar ou diminuir as taxas.
Tanto para Downside Risks Abating Os minutos, no entanto, são mais staler do que o habitual. “Muitos” participantes indicaram que os riscos de queda para o crescimento no início do ano haviam diminuído, mas isso foi antes que as tensões entre os EUA e a China voltassem a subir. Com os riscos negativos subindo novamente, parece razoável que os mercados estejam precificando um corte de juros no próximo movimento do FOMC, mas antes do final do ano ainda parece prematuro em nossa visão, dado o mercado de trabalho apertado e as perspectivas de crescimento permanecerem acima da tendência.
Pensando em suas posses do Tesouro
Os membros do FOMC também foram apresentados cenários da equipe sobre a futura composição de maturidade do balanço do Fed. Um perfil de vencimento mais curto, onde o Fed detinha títulos com vencimento em três anos ou menos, era considerado um ponto de partida melhor se as autoridades tentassem adicionar acomodação em algum momento por meio de um programa de extensão de maturidade como “Operação Twist”. Acreditava-se também que um perfil de prazo mais curto exigisse uma taxa de juros mais baixa, tudo o mais igual. Esperamos que o FOMC acabe por se ajustar a um perfil proporcional ao universo de títulos do Tesouro a descoberto. Isso ainda resultaria no Fed manter títulos do Tesouro de curto prazo, mas manter a taxa dos fundos federais como sua principal ferramenta política.
Perspectivas do Mercado de Crédito
Dívida "escondida" da China
A regra padrão do sistema financeiro da China é que, quanto mais envolvimento do estado, mais baratos os custos de financiamento. Embora, em áreas da China onde o setor público domina a economia, US $ 1.1 trilhões em dívidas vendidas por veículos de financiamento do governo local (LGFV) têm os maiores rendimentos. Os bônus LGFV foram estabelecidos para estimular o crescimento por meio de investimentos em infraestrutura durante a crise financeira global. A participação dos investidores aumentou desde então, impulsionada pela garantia implícita do governo e pela familiaridade do público com o ativo.
O recente crescimento econômico moderado da China aumentou a pressão sobre o governo chinês para garantir os bônus LGFV contra a inadimplência. Os bônus LGFV ainda são percebidos como “seguros”, uma vez que o governo fornece uma proteção financeira para os títulos. Os investidores continuam cautelosos com o risco de inadimplência dos títulos, em meio a condições de crédito apertadas da China e a padrões sem precedentes de títulos corporativos e municipais no ano passado. A onda de inadimplência colocou pressão de alta nos rendimentos dos bônus LGFV, enquanto os recentes esforços de desalavancagem do governo chinês também podem ter contribuído para o aumento dos rendimentos dos títulos.
Hoje, o governo chinês está focado em estabilizar a economia e implementar medidas de estímulo maiores se as ameaças comerciais continuarem indo e voltando com os Estados Unidos. Esta é uma notícia positiva para os bônus LGFV no curto prazo, pois eles apoiam projetos de infraestrutura e serão usados para estimular a economia chinesa.
Tópico da Semana
Escalonamento do comércio ameaça o investimento
Temores sobre uma prolongada batalha comercial entre a China e os Estados Unidos se intensificaram esta semana, com ambos os lados aparecendo para se aprofundar. Mantemos nossa visão de que o impacto direto de uma guerra entre as duas nações teria um impacto mínimo sobre a guerra. Economia dos EUA. Afinal, as exportações para a China representam menos de 1% do PIB. Os efeitos indiretos, no entanto, devem ser mais pronunciados e não precisam esperar por uma guerra comercial completa.
A incerteza sozinha sobre as relações comerciais deve pesar no crescimento. A falta de clareza sobre os custos dos insumos e como as exportações competitivas podem estar em meio a possíveis tarifas de retaliação - se for permitido que sejam exportadas - podem levar algumas empresas a adiar as decisões de investimento. Reduzir as expectativas de crescimento, à medida que a renda disponível se enfraquece sob o peso das tarifas, poderia levar as empresas a reduzir o investimento.
Poderia apenas o medo de uma guerra comercial enviar a economia dos EUA para uma recessão? Chocamos nosso modelo macroeconômico e descobrimos que seria necessário um declínio de 15% no investimento real para levar a economia dos EUA a uma leve recessão. Para colocar isso em perspectiva, no ponto mais baixo da recessão 2001, que foi considerada como sendo causada por desequilíbrios no setor de negócios, o investimento caiu apenas 11% ano a ano (gráfico superior).
Qual a probabilidade de um declínio de% 15 no investimento no momento? Até abril, os planos de investimento de negócios estavam se mantendo bastante bem (gráfico de baixo), enquanto o investimento residencial fica relativamente isolado das questões comerciais.
Até certo ponto, nosso modelo exagera o impacto do investimento que afundaria a economia em uma recessão. Presumivelmente, se as empresas estão atrasando uma expansão ou compra de equipamentos, elas também estariam pensando duas vezes em contratar mais trabalhadores. A contratação mais lenta pesaria no crescimento da renda e, por sua vez, nos gastos do consumidor. Mais imediatamente, as implicações negativas de uma guerra comercial prolongada contribuiriam para condições financeiras mais rigorosas, como vimos esta semana com o tom de risco nos mercados financeiros.
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